主要量化私募基金简评10页word文档Word文档格式.docx
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近3年
今年以来
民森A号
38/457
28/390
159/279
45/144
10/57
140/312
数据来源：
好买基金研究中心
（2）投资策略和量化模型
公司采用定性择时加量化选股的投资策略。
股票仓位水平由公司董事长蔡明根据个人经验和卖方研究报告确定，个股选择则依赖于公司的MS量化选股模型及研究员实地调研。
MS量化选股模型属于基本面多因子模型，通过挑选对个股股价产生明显影响的基本面因子，如估值水平、盈利水平、成长性、动量因子、波动性，来对合理股价进行预测，并通过合理股价与市场股价的比较来确定是否买入和卖出。
值得注意的是，该模型属于纯基本面因子模型，注重于市场的情绪及个股的价值，而宏观经济因子并不作为模型的输入参数，因此模型对市场时机的关注度有限。
根据前期好买研究员的了解，在今年6月份之前，个股的选择主要基于研究员的实地调研，选股模型主要用于模拟交易和数据回溯已检测有效性；
6月以来公司逐渐加大了量化模型应用的比例，目前该公司的个股有70%由量化模型选出，30%基于前期调研结果，在个股行情结束后，个股选择将全部由模型执行完成。
（3）业绩特点
由于量化模型的理论逻辑各有千秋，因此不同的量化投资策略具有其特定的适用环境。
为了考察基金在不同市场环境下的业绩表现，我们将今年以来的市场行情分为震荡、下跌和上升三种情况，具体如下：
2010年以来市场整体表现划分
月份
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
市场表现
下跌
震荡
上升
沪深300涨跌幅
-10.39%
2.42%
1.95%
-8.32%
-9.59%
-7.58%
11.93%
1.20%
1.12%
15.14%
对于今年1月以来存续的所有309支基金，我们按照其每月相对沪深300指数的超额收益进行排序，用以考察每个月份基金相对于整个私募市场的表现。
从民森A号的排名结果来看，今年以来该基金在震荡和上升市场下表现较好，基本都进入前25分位，在9、10月份的震荡向上行情中持续位于市场前列；
在市场下跌时基金表现较差，例如在市场跌幅较大的4月，该基金的相对业绩排名甚至位于市场倒数10名之列。
同时，我们也注意到，随着公司逐步加大多因素选股模型的应用，7月以来基金业绩在各种市场环境下均有明显改善，平均相对业绩排名从1至6月的60分位大幅提高到7至10月的25分位。
民森A号今年以来单月相对业绩排名
259
71
51
302
198
161
78
132
35
39
我们认为有以下原因造成其投资业绩的分化：
1、模型对牛市下个股动量效应的准确把握。
研究表明，A股市场在牛市中普遍表现出明显的动量效应，在个股出现上涨、资金流入较多时，随着信息的扩散未来一段时间将持续吸引资金进入，推动股价进一步上升。
从公司对于模型的介绍中可以看出，个股及市场的动量因子是模型的重要输入变量，对动量因子的敏感性可能使得模型良好的把握了下半年以来牛市下个股行情，带动了业绩表现。
2、个股选择能力较强。
无论在选股模型应用之前还是之后，在震荡市场条件下基金都保持了较高的相对业绩排名，这意味着公司在没有趋势性机会时也能够通过个股的挖掘来实现对指数及私募市场平均水平的超越。
3、未进行积极的择时操作致使业绩波动较大。
公司目前对于仓位的选择和调整主要由其董事长负责，量化模型仅用于个股的挑选。
根据研究员的调研，公司股票比例持续保持在高位，变动幅度不大，对择时的关注度相对有限，这就使得基金虽然在牛市下能够紧随市场，但在熊市时业绩也容易同步下滑。
2010年以来民森A号累计净值表现
二、恒达通汇1期：
重择时、轻选股，整体业绩一般，趋势行情把握能力强
恒达通汇1期成立于2009年8月，从截止到2010年9月的数据来看，该基金业绩表现持续落后于市场。
且无论是在短期还是在长期，其相对业绩排名均位于所有私募基金的后50分位。
最近一年的业绩在310只可比基金中仅位于倒数第12名，虽然在今年上半年业绩有所改进，但始终未跨入前半行列。
在6月以来的震荡上升行情中，相对业绩再度落后于市场平均水平，排名下滑至后5%之列。
恒达通汇1期相对业绩排名
恒达通汇1期
464/480
266/410
298/310
293/357
（2）投资策略及量化模型
公司采用量化择时的投资策略，使用自行研发的alpha模型来对市场走势进行判断并指导交易，主动跟随市场趋势；
对于选股，虽在公司的公开资料中未有提及，但我们跟踪基金定期操作报告后发现，该基金在判断市场走势后仅通过买卖ETF基金来参与投资，并未做积极的个股选择。
公司的量化模型系统分为预测系统、交易系统和风控系统3个子系统，基于动力学中的分形理论设计开发。
分形理论不同于传统的有效市场理论，它认为投资者无法时刻保持理性，常常基于经验对新信息进行解读，把过去的信息作为决策的依据，导致股价运动并非服从无偏布朗运动（收益率满足正态分布）而服从有偏布朗运动（收益率满足帕累托分布），这也使得金融市场的经典模型（CAPM、APT等）的假设失效。
股价对市场信息表现出长期的记忆性，且记忆性在不同时段存在加强和减弱的轮换，形成非周期性循环，即在发生超越平均水平的涨幅后一般会出现更大的涨幅，而在突然性反转后又会紧随着持续性的衰退。
分形理论基于标度不变性，通过计算特定指标，如重标极差，将其与服从无偏布朗运动的指标经验值进行比较，如果向上偏离经验值，表明此阶段的长期记忆性较强，当前趋势将得以延续，此时应当继续维持高（牛市）或低（熊市）仓位以充分把握趋势行情；
如果向下偏离，则表明目前趋势具有反持续性，可能出现均值回归，此时应当积极减（由牛转熊）/加（由熊转牛）仓。
虽然公司的公开资料中没有对模型的详细介绍，但我们其投资策略的描述中看到了诸如分形金融学、非周期循环和奇点的表述，可以认为该模型是基于以上理论逻辑。
恒达通汇1期今年以来单月相对业绩排名
147
291
297
41
50
206
233
278
214
28
截止到本文成稿之时，本基金尚未公布10月份净值，为了业绩的可比性，我们采用该公司另外一只策略相同的基金（双盈1号）10月的净值收益率来进行替代。
从逐月的相对业绩排名来看，基金在今年1月、4月、5月和10月均有较好的表现，排名大都进入前50名，在10月份甚至排入了市场的前30名，但是在其余月份，基金表现较差，大部分都位于市场的后10%。
通过对各月沪深300指数表现的研究发现，在基金表现较好的月份，指数表现为大趋势行情，均出现了大幅度的上升或下降，如1月、4月和5月指数大幅下降了8%以上，10月指数大幅上涨了15%。
可以看出，该基金在市场上升或下降趋势较为明显和强烈的市场环境下有着出色的表现。
而在基金表现较差的月份，市场大部分时间都处于震荡之中，变动幅度较小，如业绩表现最差的2月和3月，指数仅变动了2.42%和1.95%。
2010年以来恒达通汇1期累计净值表现
从排名和净值表现上来看，我们认为alpha量化模型严格执行了右侧交易的策略，主动跟随市场趋势，基于指数的历史表现并根据模型参数的计算结果积极调整仓位。
从基金定期运作报告中可以看出，其仓位选择具有较强的主观性，变动非常激进，在系统发出牛市趋势持续的信号时可以迅速从空仓升为满仓，而在判断市场转向时也能马上降为空仓。
基金的投资策略和仓位控制方式在市场趋势持续时间较长时容易获取良好的表现，如今年1月和10月；
但是在指数反复震荡的环境下，由于趋势追随策略导致仓位变换滞后于指数的变动，难以踏准市场节奏，容易发生高买低卖的情况，从而影响净值表现。
另外，该策略在涨跌幅较大但趋势持续时间较短的市场环境下也表现不佳。
例如今年6月和7月，虽然指数变动幅度较大，分别达到了7.58%和11.93%，但由于在行情启动前经历了较长时间的震荡，而大幅上涨或下跌的持续时间仅为1至2天（如6月29日沪深300指数单天下跌4.59%，占全月跌幅的60%以上），在仓位调整尚未完成之际趋势已经完结，造成行情的踏空，从而使得这两个月基金业绩落后于市场。
三、安苏1号：
稳定造就卓越
安苏1号相对业绩排名
安苏1号
91/457
74/390
124/279
81/312
安苏1号成立于2009年4月，从截止到2010年10月的净值表现来看，该基金整体业绩良好，今年以来的投资业绩在312只可比基金中位居81位。
基金在短期和中期均取得了不错的投资业绩，近3月和近1年以来的收益排名均进入了市场前50分位，。
与民森希望通过精选个股以战胜市场的理念不同，安苏认为中国股市从长期来看有效性较强，精选个股的策略无法战胜指数，因此该公司的策略重点落于择时之上。
公司采用了恒定组合保本策略（CPPI）模型来对市场时机进行抉择，由模型严格控制绝对仓位水平及加减仓幅度。
从具体操作上看，模型将所有资产分为风险资产和固定收益资产两类，固定收益资产用来提供稳定的收入，风险资产则用来获取超额收益。
模型通过设定净值底线，根据一定的放大倍数及上日基金资产净值来测定下一日风险资产的仓位要求。
当指数和单位净值连续上升时，基金风险资产仓位也将随之提升，其提升速度取决于指数上涨幅度以及模型的放大倍数设置；
在市场回落时，其仓位也会随之下降。
当实际净值触及所设置的净值底线时，风险资产仓位下降为0%，从而实现技术性保本。
从本质上来看，与恒达通汇在仓位变动上的大开大阖不同，安苏1号所采用的是一种循序渐进的追涨杀跌策略，紧随市场变化逐步加仓或减仓，使得净值增长相对稳定。
需要特别关注的是，与其他采用类似策略的基金不同，安苏1号并非通过购买股票、ETF或债券来实现资产配置。
对于固定收益资产，该基金主要通过购买如双禧A或银华稳进等分级基金的优先份额来实现；
相应的，对于风险资产则通过购买带有杠杆的分级基金劣后份额来实现，如双禧B或银华锐进。
这样操作的好处在于既可以满足模型在不同市场环境下加减仓的要求，同时在分级基金份额在二级市场出现折溢价时，还可以通过一二级市场价差来进行套利。
举例来说，假设前日市场上涨，根据CPPI模型需要提高风险资产仓位，且此时二级市场分级基金份额呈现整体溢价，此时标准操作是通过在二级市场购入股票或分级基金杠杆份额来实提升仓位，但由于资产配置需要，基金组合前期已经握有一定的优先份额、杠杆份额以及合并后的分级基金整体份额，这样基金就无需承担因跨市场套利时份额分拆、合并及过户时滞（一般为T+3日）所产生的价格风险，所以更具吸引力的做法是在一级市场申购超量分级基金份额，并在二级市场上进行卖出操作。
其结果是既满足了CPPI策略对于仓位提升的要求，又实现了套利收益。
安苏1号今年以来单月相对业绩排名
189
208
169
128
141
121
164
146
220
从逐月的业绩排名上看，除今年10月以外，安苏1号在各种市场环境下的排名非常稳定，大部分时间都位于309只可比基金的前50分位，不象民森A号或恒达通汇1期一样在不同市场条件下会出现明显的业绩分化。
但今年10月趋势性牛市来临之际，该基金收益也能紧跟指数步伐，实现相对业绩排名的大幅攀升。
总体上看，该基金在震荡和熊市下业绩平稳，下行风险控制较好，而在牛市下又能把握趋势行情，紧跟市场表现。
我们认为，这种优异的业绩表现与该基金的投资策略是密不可分的。
虽然安苏1号与恒达通汇1期同样注重右侧交易，讲究趋势跟随，但其仓位的变动幅度由模型严格测算得出，加减仓节奏较为缓和，不会因为市场之前的小幅变动即大幅提高仓位水平，使其在震荡市下受错踏市场节奏的影响相对较小。
而恒达通汇1期的仓位变动较为激进，在其认为市场存在趋势机会时可以迅速将仓位由空仓提至满仓，虽然在牛市行情下对趋势把握更加充分，但在更为常见的震荡环境下，其受节奏错踏的影响较大。
2010年以来安苏1号累计净值表现
从下图的比较明显看出，虽然在震荡环境下（2月、3月、8月和9月），两只基金的相对收益基本上都为负值，但安苏1号的相对业绩明显好于恒达通汇1期，平均月度相对收益差额达到3.04%；
在趋势行情较为明显的月份（1月、4月、5月、6月和10月），尽管恒达通汇1期基于其仓位变动灵活的优势保持领先，但通过分级基金的买卖和套利，安苏1号在一定程度上缓和了CPPI模型刚性仓位变动带来的影响。
与恒达通汇1期超额收益相比，安苏1号在以上月份平均单月相对业绩仅落后1.68%。
正是以上两点导致了今年以来两只基金排名巨大的差距。
2010年以来安苏1号与恒达通汇1期月度超额收益对比图
从以上对比不难看出，虽然3只基金在实际投资中都引入了量化策略，但在不同的市场环境下表现差异非常明显，投资者需要根据自身风险收益特征以及当前市场形势来进行选择。
从业绩的稳定性来说，安苏1号表现最好，虽少有惊艳之举（10月表现绝对堪称辉煌），但持续稳定的表现造就了优异的中长期业绩，适合投资期限相对较长的投资者。
民森A号及恒达通汇1期的业绩波动相对较大，不同市场环境下的表现各有千秋：
在震荡及上升行情中，民森A号的多因素选股模型表现良好，而在长趋势行情下，恒达通汇基于分形理论的量化模型又尽显优势，建议市场判断能力较强的投资者保持密切关注。
希望以上资料对你有所帮助，附励志名言3条：
1、要接受自己行动所带来的责任而非自己成就所带来的荣耀。
2、每个人都必须发展两种重要的能力适应改变与动荡的能力以及为长期目标延缓享乐的能力。
3、将一付好牌打好没有什么了不起能将一付坏牌打好的人才值得钦佩。
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