第九章资本成本和资本结构Word文档格式.docx
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D.16
7.ABC公司变动前的息税前盈余为200万元，每股收益为2元，财务杠杆系数为2。
若变动后息税前盈余增长到250万元，则每股收益增加（）元。
A.1
B.3
C.2.5
D.0.5
8.某长期债券的面值为100元，发行价格为95元，期限为3年，票面利率为10％，每年付息，到期一次还本，企业所得税税率为25％。
则该债券的税后资本成本为（
已知：
（P/A，6%，3）＝2.6730，（P/S，6％，3）＝0.8396
A.大于6％
B.等于6％
C.小于6％
D.无法确定
二、多项选择题
1.影响资本成本高低的主要因素有（
A.总体经济环境
B.证券市场条件
C.企业内部的经营和融资状况
D.融资规模
2.认为企业在一定程度内提高负债比率，可以增加企业价值，但当负债比率超过该程度时，提高负债比率，会减少企业价值的资本结构原理有（
A.净收益理论
B.营业收益理论
C.传统理论
D.权衡理论
3.在最佳资本结构下（
A.资本成本最低
B.企业价值最大
C.经营风险最小
D.财务风险最低
4.下列说法不正确的是（
A.留存收益成本＝无风险利率＋股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
B.税后债务资本成本＝税前债务资本成本×
（1－所得税率）
C.当市场利率达到历史高点时，风险溢价通常较高
D.按市场价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金
5.降低经营风险的方法有（
A.增加销售量
B.降低单位变动成本
C.降低利息费用
D.提高固定成本比重
6.对于盈利企业，下列会导致财务杠杆系数下降的有（
A.销售量增加
B.单位变动成本降低
C.利息费用降低
D.固定成本降低
7.在下列个别资本成本中需要考虑所得税因素的是（
A.债券成本
B.普通股成本
C.银行借款成本
D.留存收益成本
8.下列各式可以用于计算总杠杆系数的有（
A.每股收益增长率/息税前利润增长率
B.每股收益增长率/销售增长率
C.边际贡献/税前利润
D.经营杠杆系数×
财务杠杆系数
三、判断题
1.公司的投资决策必须建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本。
（）
2.经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险，经营风险产生原因是存在固定成本。
（
）
3.净收益理论认为资本结构与企业价值无关，筹资决策是无关紧要的，企业不存在最佳资本结构。
4.计算债券资本成本和普通股资本成本时都需要考虑筹资费用。
5.负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也会相应提高。
6.总杠杆系数越大，说明经营风险和财务风险越大。
7.以每股收益的大小判断资本结构是否合理的方法，假定能提高每股收益的资本结构是合理的；
反之则不够合理。
但是这种方法没有考虑风险因素。
8.公司的最佳资本结构是使公司的总价值最高的资本结构。
公司总价值最大时，公司的资本成本最低，每股收益也最大。
四、计算题
1.ABC公司目前的资本结构为：
长期债券900万元，普通股1200万元，留存收益900万元。
其他有关信息如下：
（1）公司债券面值为1000元/张，票面利率为7％，期限为10年，每年付息一次，到期还本，发行价为1050元/张，发行费用为每张债券40元；
（2）股票与股票指数收益率的相关系数为0.5，股票指数的标准差为3.0，该股票收益率的标准差为3.9；
（3）国库券的利率为5％，股票市场的风险附加率为8％；
（4）公司所得税率为25％；
（5）由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为5％。
要求：
（1）计算债券的税后成本（提示：
介于5％和6％之间）；
（2）按照资本资产定价模型计算普通股成本；
（3）按照风险溢价法计算留存收益成本；
（4）计算其加权平均资本成本。
2.
公司2007年初的负债及所有者权益总额为10000万元，其中，债务资本为2000万元（全部是按面值发行的债券，票面利率为8％）；
普通股股本为2000万元（每股面值2元）；
资本公积为4000万元；
留存收益2000万元。
2007年该公司为扩大生产规模，需要再筹集5000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择：
方案一：
全部通过增发普通股筹集，预计每股发行价格为10元；
方案二：
全部通过增发债券筹集，按面值发行，票面利率为10％。
预计2007年可实现息税前利润2000万元，固定经营成本1000万元，适用的企业所得税税率为30％。
（1）计算增发股票方案的下列指标：
①2007年增加的普通股股数；
②2007年全年债券利息；
（2）计算增发债券方案下2007年的全年利息；
（3）分别计算两方案筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；
（4）计算每股利润的无差别点的息税前利润，并据此进行筹资决策（不考虑风险）。
3.
某公司2006年度息税前盈余为1000万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值4000万元，所得税率为30%。
该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。
经过咨询调查，目前的债券利率（平价发行，不考虑手续费）和权益资本的成本情况如表所示：
债券的市场价值
（万元）
债券利率
权益资本成本
0
1000
1500
－
5%
6%
10%
11%
12%
要求：
（1）债券的市场价值等于其面值。
分别计算各种资本结构时公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构时的加权平均资本成本（百分位取整数）。
（2）假设有一个投资项目，投资额为500万元（没有建设期，一次性投入），项目计算期为10年，预计第1～4年每年的现金净流量为60万元，第5～9年每年的现金净流量为100万元，第10年的现金净流量为200万元。
投资该项目不会改变上述最佳资本结构，并且项目风险与企业目前风险相同。
计算项目的净现值并判断该项目是否值得投资。
答案部分
1.
【正确答案】C
【答案解析】如果货币供给增加而需求没有相应增加，投资人会降低其要求的收益率，企业的资本成本会下降。
如果货币需求增加，而供给没有相应增加，企业资本成本就会上升。
参见教材242～243页。
【该题针对“资本成本的概念及影响因素”知识点进行考核】
【答案解析】
总杠杆系数＝经营杠杆系数×
财务杠杆系数＝每股收益增长率/销售量增长率＝2×
1.5＝3，由此可知，每股收益增长率＝3×
30％＝90％，增长后的每股收益＝0.6×
（1＋90％）＝1.14（元）。
【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】
3.
【正确答案】B
【答案解析】利息保障倍数＝息税前利润/利息费用＝11，息税前利润＝11×
利息费用，财务杠杆系数＝息税前利润/（息税前利润－利息费用）＝11×
利息费用/（11×
利息费用－利息费用）＝1.1。
4.
【正确答案】D
【答案解析】
方法一：
因为总杠杆系数＝边际贡献÷
[边际贡献－（固定成本+利息）]
而边际贡献＝1000×
（1－50％）＝500（万元）
原来的总杠杆系数＝2.5×
2＝5
所以，原来的（固定成本＋利息）＝400（万元）
变化后的（固定成本＋利息）＝400＋50＝450（万元）
变化后的总杠杆系数＝500÷
（500－450）＝10
方法二：
根据题中条件可知，边际贡献＝1000×
（1）因为，经营杠杆系数＝边际贡献/（边际贡献－固定成本）
所以，2＝500/（500－原固定成本）
即：
原固定成本＝250（万元）
变化后的固定成本为250＋50＝300（万元）
变化后的EBIT＝500－300＝200（万元）
变化后的经营杠杆系数＝500/200＝2.5
（2）因为，财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT－利息）
所以，2.5＝250/（250－利息）
利息＝150（万元）
变化后的财务杠杆系数＝新EBIT/（新EBIT－利息）
＝200/（200－150）＝4
（3）根据上述内容可知，变化后的总杠杆系数＝2.5×
4＝10
5.
留存收益资本成本＝D0×
（1＋股利增长率）/发行价格＋股利增长率＝0.15×
（1＋10%）/10＋10%＝11.65%。
【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】
6.
【正确答案】A
【答案解析】16％＝1.1/目前的市价＋5％，解得：
目前的市价＝10（元）
7.
【答案解析】息税前盈余增长率＝（250－200）/200×
100％＝25％，每股收益增长率＝2×
25％＝50％，每股收益增加2×
50％＝1（元）。
8.
每年税后利息＝100×
10％×
（1-25％）＝7.5元，用6％作为折现率，利息和到期归还的本金现值＝7.5×
（P/A，6%，3）+100×
（P/S，6％，3）＝104元，大于发行价格95元。
因为折现率与现值成反方向变动，因此该债券的税后资本成本大于6％
【正确答案】ABCD
在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：
总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
参见教材242页。
【正确答案】CD
【答案解析】参见教材251－253页。
【该题针对“资本结构原理”知识点进行考核】
【正确答案】AB
参见教材256页。
【该题针对“资本结构管理决策”知识点进行考核】
【答案解析】留存收益成本＝税后债务成本＋股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，所以，A不正确（参见教材245页）；
只有在特殊情况下，税后债务资本成本＝税前债务资本成本×
（1－所得税率）这个等式才成立，因此，B不正确（参见教材244页）；
当市场利率达到历史高点时，风险溢价通常较低，因此，C不正确（参见教材246页）；
按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金，因此，D不正确（参见教材247页）。
【答案解析】企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
利息费用不影响经营风险；
提高固定成本比重，经营风险会增加。
参见教材249页
【答案解析】财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT-I）＝1/（1-I/EBIT），可见利息I越小，财务杠杆系数越小，C正确；
息税前利润EBIT越大，财务杠杆系数越小，EBIT＝（P-V）×
Q－F，可见销售量增加、单位变动成本降低、固定成本降低，都会导致息税前利润增加，因此财务杠杆系数下降，所以ABD都正确。
【正确答案】AC
债务筹资的利息在税前列支可以抵税，权益资金的股利是税后支付的不能抵税。
【正确答案】BCD
【答案解析】A是财务杠杆系数计算公式。
参见教材250页。
【正确答案】对
【答案解析】参见教材242页。
【正确答案】错
【答案解析】影响经营风险的主要因素有产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力和固定成本的比重。
参见教材247～248页。
【答案解析】净收益理论认为企业的负债越多，企业的价值越大，当负债率为100%时，企业价值将达到最大；
营业收益理论认为，资本结构与企业价值无关，筹资决策是无关紧要的，企业不存在最佳资本结构。
参见教材251～251页。
【答案解析】参见教材244页和246页。
【正确答案】
错
需要加上“在资本总额、息税前盈余相同”这个前提。
如果资本规模扩大，息税前盈余增加，则财务杠杆系数和每股收益的变动只有根据具体的变动情况重新计算确定。
【答案解析】总杠杆系数反映总风险，总杠杆系数越大，表明总风险越大。
总风险由经营风险和财务风险构成，总风险增加的原因具体是由经营风险还是财务风险还是经营风险和财务风险共同增加引起的，无法确定，因此不能得出“经营风险和财务风险越大”的结论。
【答案解析】参见教材254页和256页。
公司的最佳资本结构是使公司的总价值最高的资本结构，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的，但是每股收益不一定最大。
参见教材256页
（1）1050－40＝1000×
7％×
（1-25％）×
（P/A，K，10）＋1000×
（P/S，K，10）
1010＝52.5×
因为，
52.5×
（P/A，6％，10）＋1000×
（P/S，6％，10）＝52.5×
7.3601＋1000×
0.5584＝944.81
（P/A，5％，10）＋1000×
（P/S，5％，10）＝52.5×
7.7217＋1000×
0.6139＝1019.29
所以：
（K-5％）/（6％－5％）＝（1010－1019.29）/（944.81－1019.29）
解得：
债券的税后成本K＝5.12％
（2）该股票的贝他系数＝0.5×
3.9/3.0＝0.65（参见教材137页例题）
普通股成本＝5％＋0.65×
8％＝10.2％
说明：
股票市场的风险附加率指的是（Km－Rf）
（3）留存收益成本＝5.12％＋5％＝10.12％
（4）资本总额＝900＋1200＋900＝3000（万元）
加权平均资本成本＝900/3000×
5.12％＋1200/3000×
10.2％＋900/3000×
10.12％
＝1.536％＋4.08％＋3.036％
＝8.65％
【正确答案】：
（1）①2007年增发的普通股股数＝5000/10＝500（万股）
②2007年全年债券利息＝2000×
8％＝160（万元）
（2）增发债券方案下全年利息＝2000×
8％+5000×
10％＝660（万元）
（3）增发普通股筹资方案下：
经营杠杆系数＝（2000+1000）/2000＝1.5
财务杠杆系数＝2000/（2000-160）＝1.087
总杠杆系数＝（2000+1000）/（2000-160）＝1.63
或＝1.5×
1.087＝1.63
增发债券筹资方案下：
财务杠杆系数＝2000/（2000-660）＝1.49
总杠杆系数＝（2000+1000）/（2000-660）＝2.24
1.49＝2.24
（4）
解得，每股收益无差别点时EBIT＝1660（万元）
预计息税前利润2000万元大于每股利润无差别点的息税前利润1660万元，不考虑风险，所以该公司应选择方案乙，通过增发债券的方式筹集所需资金。
【该题针对“杠杆系数和风险”,“资本结构管理决策”知识点进行考核】
【正确答案】
（1）确定最佳资本结构
当债券的市场价值为0万元时：
公司的市场价值＝股票市场价值＝1000×
（1-30％）/10％＝7000（万元）
当债券的市场价值为1000万元时：
年利息＝1000×
5%＝50（万元）
股票的市场价值＝（1000－50）×
（1－30%）/11%＝6045（万元）
公司的市场价值＝1000＋6045＝7045（万元）
当债券的市场价值为1500万元时：
年利息＝1500×
6%＝90（万元）
股票的市场价值＝（1000－90）×
（1－30%）/12%＝5308（万元）
公司的市场价值＝1500＋5308＝6808（万元）
通过分析可知：
债务为1000万元时的资本结构为最佳资本结构
加权平均资本成本＝5%×
（1－30%）×
1000/7045＋11%×
6045/7045＝10%
（2）净现值＝60×
（P/A，10%，4）＋100×
（P/A，10%，5）×
（P/S，10%，4）＋200×
（P/S，10％，10）－500
＝60×
3.1699+100×
3.7908×
0.6830+200×
0.3855－500
＝190.19+258.91+77.10－500＝26.2（万元）
结论：
该项目值得投资。
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