通货膨胀对企业投资的影响Word下载.docx
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在国有商业银行因改革而对贷款更加审慎，且企业贷款愿望依然很高，低利率下的企业贷款需求也在与日俱增。
三、通货膨胀对投资决策的影响
在现实经济生活中，物价总是变动的，因此，对任何一个投资项目而言，其整个寿命期内的现金收支都是同物价变动密切相关的，要使项目投资的经济评价能更好的反映客观实际，提高方案的准确性与现实性，以作出正确的投资决策，就必须考虑物价变动的因素。
通货膨胀对企业投资决策的影响主要有以下几个方面：
1.在方案的比较中，不同各选方案的货币收支往往涉及不同的商品、劳务等。
由于通货膨胀的影响，不同种类产品的售价及成本以不同比率上涨。
一般来说，对于供不应求的短线产品，如原材料、农产品等，产品价格上涨幅度可能大于成本的上涨幅度；
对于供过于求的长线产品，物价总水平的上升幅度较大时，其产品销价也不可能提高太多，而且产品价格的上涨幅度可能低于成本的上涨幅度。
即使供求平衡的产品，其销售价格与成本的上涨幅度也不尽相同。
因此，不同种类的商品和劳务等的价格变化趋势是完全不相同的，其对企业进行投资决策的预期收益的影响也不一样，以致对投资方案的选择也不同。
由于通货膨胀的影响，按不变价格计算的经济效益相等的投资方案，在通货膨胀的情况下，经济效益会变得不等，按不变价格计算的经济效益较大的方案，由于通货膨胀的影响，经济效益可能变得较低。
因此，在投资决策过程中，必须考虑通货膨胀对这些方案的影响，已选出最优方案。
2.由于通货膨胀的影响，造成企业的资金短缺。
企业资金的缺乏主要有两方面的原因。
一方面，通货膨胀造成了企业持有的货币性资金的贬值，而市场上物价却不断上涨，企业的货币资金的实际购买力下降，企业的各项资本支出、费用支出及购置其他流动资产的投资支出将大幅度增加，所需的流动资金将超过按不变价格所做的预算。
而要实现原来的投资方案，企业必须拥有更多的货币资金。
另一方面，通货膨胀发生时，经济多出与繁荣时期，大部分企业的经营状况较好，投资增加，企业需要大量的投资资金，而政府从宏观出发，为降低通货膨胀，采取控制货币发行量、紧缩银根，控制银行贷款规模等政策，这就造成了企业获取贷款加大了难度。
再加上我国资金市场不健全，企业很难从其他渠道获取资金，并且通货膨胀时期，物价激烈波动导致投机利润高于正常利润，资金流向投机活动，企业对资金的需求难以满足。
因此，在通货膨胀条件下，一方面是企业货币资金数量的相对减少和货币性资金需求的绝对增加，另一方面是市场实物价格的上涨和货币资金供给量的实际降低，造成企业陷入资金短缺紧张的状况。
3.我国目前执行的会计制度仍采用历史成本作为会计计量原则。
不考虑物价变动因素，通常采用直线法计提折旧进行投资。
一般是要对固定资产投入大量资金，而固定资产固定资产折旧费是回收投资的重要来源。
由于固定资产使用年限长，物价波动对其价值影响大，在通货膨胀情况下,如果仍按固定资产的历史成本计提折旧，由于折旧费将随货币的贬值而贬值，在固定资产使用期满退役时，折旧费形成的货币积累，将不足以补偿企业原有的固定资产。
另一方面，物价上涨，是企业收入增高，而折旧费仍按固定资产的历史成本计提，导致出现虚增企业经济效益的现象。
由于各国税法通常不考虑通货膨胀对税收的影响，因此，虚计的利润也必须依法纳税，从而使企业的资产因缴纳了不应负担的所得税而受到侵蚀，加大了投资回收的风险。
4.在物价稳定条件下，如果一项盈利能满足投资最低期望报酬率（MARR）要求的话，那么在通货膨胀的条件下，一部分盈利就可能被物价上升因素所抵消，是投资项目的净盈利就可能被物价上升因素所抵消，是投资项目的净盈利达不到MARR。
四、通货膨胀条件下的投资决策方法
基于投资决策时通货膨胀的影响，我们要提出采用调整贴现率的方法考虑通货膨胀的影响。
此时，投资决策所需要的现金流量用包含通货膨胀因素的名义现金流量表示，贴现率采用综合贴现率。
综合贴现率是根据投资最低期望报酬率和通货膨胀率综合确定的投资期望报酬率，其计算公式如下：
r=（1+i）（1+f）-1
式中：
r—综合贴现率；
i—投资最低期望报酬率（即MARR）；
f—年均通货膨胀率；
i与r之间关系可表达为：
i=（r-f）/（1+f）
因此，考虑通货膨胀影响时，简单地把通货膨胀率当作一种负的利率，从投资收益率中减去，只是一种近似的做法。
当通货膨胀率较高时，不能忽视其影响，投资收益率应采用上式计算。
例：
某投资方案初始投入资金1000000元，收益期为4年，第1年、第2年、第3年、第4年分别可获得按现行价格计算收入100000元、300000元、400000元、800000元。
假设企业的投资最低期望报酬率为10%，年通货膨胀率为5%，试计算这个项目的现值。
综合贴现率r=（1+i）（1+f）-1=15.5%计算结果如下：
t（年）
0
1
2
3
4
合计（元）
Pvt
-1000000
100000
300000
400000
800000
（1+15.5%）t
0.8658
0.7496
0.6490
0.5619
Pvt'
（1+15.5%）t
86580
224880
259600
449520
-20580
可见，这个投资过程在通货膨胀，对于要求的投资收益率15.5%而言是亏损的，若没有通货膨胀，就会变成r=|=10%而现金流量仍然不变，则：
NPV=100000（P/F10,1）+300000（P/F10,2）+400000（P/F10,3）+800000（P/F10,4）-1000000
=100000×
0.9019+300000×
0.8264+400000×
0.7513+800000×
0.683-1000000
=185030（元）
以上说明在没有通货膨胀的时候，该项目是盈利的。
因此，在存在通货膨胀时，它所带来的影响是不可以忽略的。
如果忽略掉通货膨胀所带来的影响，势必将会导致企业做出错误的决策。
五、通货膨胀下企业的长期投资分析
对长期投资项目进行评价时通常我们需要考虑资金的时间价值，资金的时间价值是假设在没有风险和通货膨胀情况下的社会平均资金利润率，即假设投资项目是处在一个经济稳定、物价不变的宏观条件下，这种处理方式往往与实际相脱节。
在对投资项目进行评价时，一般采用净现值指标作为判断方案取舍的标准。
通货膨胀对项目净现值的影响主要体现在对折现率和现金流量的影响，现金流量包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
因此，考虑通货膨胀对投资项目的影响，就要对这几方面进行调整。
1.对折现率的调整。
进行投资项目评价时，通常使用预期的投资报酬率作为折现率，将未来现金流量金额调整为现在价值。
在出现通货膨胀情况条件下，企业预期的投资报酬率将大打折扣，若不进行调整将无法真实的反映项目的现金净流量，因此，折现率的确定应考虑通货膨胀率的影响。
利率根据与通货膨胀的关系分为名义利率和实际利率，名义利率是指没有去除通货膨胀的因素的利率，也就是单据上或者借款合同上标明的利率。
实际利率是指已经去除掉通货膨胀因素后的利率。
名义利率（I）、实际利率（i）和通货膨胀率（f）三者存在这如下关系：
I=（1+i）（1+f）-1。
对投资项目进行评价时，如果给定的名义利率则直接折现；
如给定的实际利率，则要将实际利率换算成名义利率后进行折现。
如：
某项目投资者要求10%的报酬率，通货膨胀率为5%，则折现率为15.5%。
2.对初始现金流量的调整。
初始现金流量只要是投资的现金流出量，包括购置固定资产的现金流出和垫支的营运资金现金流出。
在投资项目运行过程中，若愚较高的通货膨胀率，对于一次性支付投资款的，通货膨胀不会对其形成影响；
而对于分次支付投资款的，就需要调整以后年度的现金流出。
投产时垫支的的营运资金有存货和非存货两种方式，它们受通货膨胀的影响不同。
对于存货部分的现金流出而言，如果销售价格的增长幅度大于原材料价格的增长幅度，则每年年末出售存货的资金足够用来购置下年度存货，此时不需要追加资金；
反之，则需要追加资金。
对于非存货付现来说，这部分资金将逐年贬值，企业必须追加资金以弥补贬值造成的损失。
例：
某公司对固定资产项目进行投资，初始投资2000万元，第一年末又投资1000万元。
项目在第一年初投产，投产时垫支营运资金100万元，其中存货资金40万元，非存货资金60万元。
年营业收入和付现成本分别为1400万元和500万元，付现成本中40%为存货付现，60%为非存货付现。
固定资产在有效使用期5年内按直线法计提折旧，残值100万元。
所得税率25%，投资报酬率为10%，通货膨胀率为5%,原材料价格上涨率为7%，固定资产价格上涨率为4%。
由于固定资产的投资款式分次支付的，初始投资支付的2000万元不受通货膨胀的影响，第一年年末支付的1000万元受通货膨胀的影响，固次将固定资产的现金流出调整为3050万元[2000+1000×
（1+5%）]，即共计3050万元的现金流出。
通货膨胀下的营运资金流出情况：
0年
1年
2年
3年
4年
存货付现
40
0.8①
0.816
0.832
0.849
非存货付现
60
3.0②
3.15
3.308
3.473
营运资金流出量
100
3.8
3.966
4.14
4.322
表中①项为调整通货膨胀的存货付现增加值，通货膨胀率可以弥补5%原材料价格上涨所需要的资金，其余2%要靠追加资金解决，即0.8万元（40×
2%）；
第二年该项数值为第一年存货付现40.8万元在通货膨胀下的增加值，即0.816万元（40.8×
2%），以此类推。
表中②项为调整通货膨胀的非存货付现增加值，即3万元（60×
5%），其余同上。
从表中可知，通货膨胀对初始营运资金现金流出没有影响，仍为100万元，以后各年则需要追加资金以弥补通货膨胀带来的损失。
2.对营业现金流量的调整。
经营期的现金流量是项目投产后从正常的生产经营活动中取得的现金流量，对营业现金流量的影响因素有：
营业收入、所得税、折旧费和付现成本。
通货膨胀对这些因素的影响程度不同，所以需要分别确定通货膨胀率并逐项进行调整。
上例中通货膨胀率的确定是参照近年来国家统计局有关通货膨胀的实际统计资料设定的：
营业收入按居民消费价格指数上涨率作为通货膨胀率，付现成本以原材料购进价格上涨率作为通货膨胀率，固定资产残值以固定资产以固定资产的投资价格上涨率作为通胀率。
折旧计提基数为调整后的固定资产投入金额与残值之差。
该公司采用直线法计提固定资产的折旧额，该固定资产预计使用五年，5年后残值为100万元，则折旧计提基数=3050-100（1+4%）5=2928.33万元；
每年计提的折旧额=2928.33/5=585.67万元。
该固定资产项目每年产生营业现金流入1400万元，每年的存货付现成本200万元，非存货付现成本300万元。
通货膨胀下每年的营业现金流量计算如下表：
第一年
第二年
第三年
第四年
第五年
营业收入①
1470.00
1543.50
1620.68
1701.71
1786.80
付现成本②
519.00
538.83
559.53
581.14
603.70
204.00
208.08
212.24
216.49
220.82
315.00
330.75
347.29
364.65
382.88
追加营运资金③
3.80
3.996
折旧
585.67
585.67
税前利润
361.53
415.03
471.34
530.58
597.43
所得税
90.38
103.76
117.84
132.65
149.36
税后利润
271.15
311.28
353.51
397.94
448.07
营业现金流量④
856.82
896.94
939.18
983.61
1033.74
单位：
万元
表中①项，营业收入=1400×
（1+5%）n;
表中②项，付现成本=存货付现成本+非存货付现成本，存货付现成本=200×
（1+2%）n,非存货付现成本=300×
（1+5%）n,n=1,2,3,4,5;
表中③项，初始营运资金需要追加的资金；
表中④项，营业现金净流量=税后利润+折旧。
3.对终结现金流量的调整。
终结现金流量项目终结时发生的各种现金流量，主要包括：
固定资产的变价收入和收回垫支的营运资金。
投资的固定资产设备在第五年报废，残值100万元收回，假设固定资产价格以每年4%的比率增长，此时收回金额也应相应调整，调整为121.67万元[100×
（1+4%）5]，扣除残值收益应交的所得税30.42万元（121.67×
0.25），残值的现金净流量为91.25万元。
第五年末，垫支的营运资金收回，收回额包含初始投资的100万元和以后年度补充的资金，共计116.23万元。
4.投资项目的净现值。
受通货膨胀影响的现金流量汇总如下表：
第0年
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
一、现金流出量
-2100
-1000
固定资产投资
-2000
垫支营运资金
-100
二、现金流入量
856.82
896.94
939.18
983.61
1241.22
营业现金流量
1033.74
残值收入
91.25
营运资金回收
116.23
三、现金净流量
-143.18
现值系数
0.866
0.750
0.649
0.562
0.487
四、现值
-124
672.71
609.53
552.79
604.47
五、净现值
215.5
注：
现值因子的折现率15.5%，即[（1+10%）（1+5%）-1]的复利现值系数。
根据每年的现金流量和选定的折现率，参照净现值计算公式，可知此项目的净现值为215.5万元，从计算结果分析该固定资产值得投资。
从上述分析可以看出，考虑通货膨胀的投资决策与不考虑通货膨胀的投资决策的基本分析思路是一样的，其净现值指标的计算方法也相同，均考虑折现率与现金流量两个方面，但通货膨胀下对现金流入量和现金流出量的预测和估算都要根据通货膨胀率进行逐项调整。
长期投资项目的现金流量和通货膨胀率之间不存在简单地线性关系。
某些现金流量受通货膨胀的影响较大，如果营业收入因通货膨胀的影响而逐年上升；
某些现金流量项目受通货膨胀的影响程度不同，如存货付现和非存货付现受通货膨胀的影响程度大小就不一样；
还有一些受通货膨胀影响较小或根本不受影响的现金流量，例如按账面历史成本计提的固定资产折旧就不受通货膨胀的影响。
鉴于通货膨胀对现金流量影响的复杂性，在考虑通货膨胀对现金流量的影响时，必须先研究现金流量的各个组成部分，进而才能确定通货膨胀对每一项现金流量的影响。
从理论上讲，通货膨胀发生时所有的物价都会上涨，但上涨的幅度不一样，因此应对物价、各种费用成本分别确定通货膨胀率，在此基础上确定计算项目的净现值，根据净现值的结果决定是否值得投资。
考虑了通货膨胀的评价指标可以更好地反映项目的真实经济效益，从而可以更有效地做出正确的投资决策，因此，在投资项目评价中必须考虑通货膨胀因素。
六、结论与建议
对中长期投资项目在投资决策与分析研究时，应考虑通货膨胀的影响，具体来说：
1.在通货膨胀条件下进行投资决策与不考虑通货膨胀因素影响的投资决策，其基本方法是一致的。
诸如现值法、内部收益率发、投资回收期法等方法均可使用，只是对投入物产出物的价格预测和估算上应考虑通货膨胀的影响，在通货膨胀下，应采用名义现金流量和综合贴现率。
2.尽管理论上通货膨胀会影响所有物价，但在实践中并非所有的物价都按相同的数额和相同的比率上涨，应对物价、各种费用成本以预先确定的通货膨胀率逐项计算，已得到精确的结果。
3.对于特定的投资项目，其现金流量和通货膨胀之间不存在任何简单的线性关系。
基本现金流量可能不受通货膨胀，例如，建设期形成的固定资产所需的投资并不受生产经营期间通货膨胀的影响；
某些现金流量可能只受到通货膨胀的部分影响。
又如，生产经营所需要的流动资金可能会因受通货膨胀影响而逐年上升；
某些现金流量则可能完全要受到通货膨胀的影响，即该项目在考虑通货膨胀影响时所得到的实际净流量可能低于不考虑通货膨胀时的实际净流量，特别是在所得税或重置成本影响时更是如此。
进一步而言，某些现金流量所受到的影响与通货膨胀同时发生，而另一些现金流量所受到的影响可能先于或滞后于通货膨胀的发生而发生。
鉴于上述通货膨胀对现金流量影响的复杂性，在考虑通货膨胀对现金流量的影响时，必须先研究现金流量的各个组成部分，以确定通货膨胀对每一项现金流量的影响，在此基础上，确定项目的名义现金流量。
4.通货膨胀属于宏观经济现象，但其存在使得企业的投资决策问题变得更加具有不确定性和风险性，它只能置身于显示经济环境中进行投资决策。
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