黑龙江大学实验报告Word格式.docx

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公司战略是否清晰？

公司战略是否可行？

公司是否执行战略？

　　3、实际控制人分析　　我们主要关注这样几个问题：

实际控制人是否稳定？

实际控制人是否影响上市公司利益？

能给上市公司提供什么支持？

　　二、公司硬实力分析　　企业的硬实力体现在其业务上，软实力最终只能通过硬实力转换成利润。

我们将上市公司的业务分为低方差业务、中等方差业务和高方差业务，分别分析其产品和业务，判断其市场容量或业务发展空间。

研究员：

叶颂涛所属机构：

长江证券报告标题：

同仁堂（600085）季报点评，增长稳定2009-04-2917:

54:

38　　给予公司“增持”的投资评级。

　　公司品种众多，资源丰富，目前销售过亿元的品种7个，没有注射剂型，这也使得公司业绩平稳，受到不良事件波及的可能性小。

丰富的资源，也使得公司新产品的开发存在较大优势。

　　公司有可能是医改的受益者。

根据目前流传的基本药物目录中药版，同仁堂入选品种众多，作为老字号的中药企业，将来入选品种多，将会是情理之中。

入选基本药物目录，也意味着销售能放量，这对于销售短板的同仁堂来说无疑是有积极效应。

　　我们预计公司09年度主营业务的收入约为31.61亿元，全年归属母公司净利润约为3.0亿元，EPS约为0.58元。

公司08、09、10以及11年的业绩分别为0.50、0.58元、0.63元和0.67元，目前股价为16.55元，对应2008、2009、2010年度主营业务收入带来的动态PE分别为33.3倍、28.76倍和26倍。

根据wind统计预测，医药板块08年及09年市盈率（整体法）分别为30.36倍和23.98倍，公司估值略高于平均水平。

从主营业务看，公司目前增长并不快，考虑到公司的品牌优势以及资源优势，我们给予公司“增持”的投资评级。

李朝所属机构：

金元证券报告标题：

同仁堂（600085）经营平稳增长2009-04-2917:

01:

49　　盈利预测和投资评级。

同仁堂（09/10/11年EPS0.55/0.63/0.72元，09/10/11年PE29/26/23倍，当前价16.67元，09年目标PE30倍，目标价16.50元，维持“持有”评级。

）公司短期内体制难以有所突破，预计经营未来仍将保持平稳的增长速度。

但是公司品牌优势明显，经营稳健，拥有众多中药品牌普药，短期也可能成为流感疫苗炒作对象，我们维持“持有”的评级。

姚杰所属机构：

中信证券报告标题：

同仁堂（600085）所得税下调增厚业绩2009-04-2915:

07:

03　　期待营销改善：

公司坚持稳健经营，营销仍是弱项，我们预计公司收入每年增长10％左右，维持公司2009～2011年每股收益0.58元、0.66元、0.75元，增长10％左右，维持公司2009～2011年每股收益0.58元、0.66元、0.75元，研究员：

娄圣睿所属机构：

申银万国报告标题：

同仁堂（600085）09年1季度平稳增长2009-04-2913:

43:

58　　作为中医药文化的最重要代表，我们仍看好公司的长期投资价值。

虽然公司增长速度较慢，但是增长质量高，一旦公司出现体制或者机制方面的突破，公司业绩将出现拐点。

我们预计，公司09-11年的每股收益分别为0.55、0.61和0.66元，维持持有评级。

贺长明所属机构：

中银国际报告标题：

同仁堂（600085）所得税率下降助推一季度业绩2009-04-2910:

29:

26　　平稳增长是主基调　　2009年公司定义为基础管理年，强化内部管理，推动营销改革，维持稳幅增长。

公司产品资源较为丰富，几十个品种可望入选基本药物目录，其中包括独家品种。

虽然基本药物价格将会受到一定限制，但有助于拓宽销售渠道，带来产品受众群体扩大，带来一定发展机会。

　　维持“审慎推荐”　　公司经营情况较为稳定，我们维持2009年、2010年每股收益0.57、0.66元的业绩预期，目前股价对应动态市盈率为30x、25x。

同仁堂具有良好的品牌和产品资源，经营风险控制得当，在经济动荡环境中不失为一个稳健投资品种，维持“审慎推荐”。

孙亮所属机构：

中金公司报告标题：

同仁堂（600085）销售平稳增长，注重经营质量2009-03-2609:

36　　盈利预测与投资评级。

　　我们预测公司2009-2011年EPS分别为0.55、0.63、0.72元，“持有”评级。

同仁堂（600085）有望迎来新一轮增长2009-03-2510:

33　　投资建议　　维持谨慎推荐的投资评级。

银河证券预测同仁堂2009年-2011年收入分别为31.8亿元，34.9亿元和38.4亿元，净利润分别为2.89亿元，3.26亿元和3.68亿元，同比分别增长11％、12.6％和13.1％。

公司目前股价约为16.23元，约合2009年动态市盈率为29倍。

考虑到公司的品牌价值和产业整合前景，给予谨慎推荐的投资评级。

刘彦明所属机构：

银河证券报告标题：

同仁堂（600085）产质量与盈利能力提高2009-03-2417:

53:

01　　2008年业绩略好于我们的预期　　同仁堂公布其2008年净利润同比增长10.3％至2.59亿元，收入增长8.7％至29.39亿元，略高于我们的净利和收入预测值（分别是2.46亿元和28.92亿元）。

　　资产质量与盈利能力提高　　我们认为盈利好于预期主要是由于毛利率上升了1.1个百分点。

有效税率从17.0％降至15.7％，进一步提高了净利润率。

由于公司的严格信贷策，经营性现金流达4.23亿元。

同仁堂的资产负债表表现强健。

　　市场推广更为积极，但我们认为还不够　　我们认为同仁堂已经在市场推广管理上取得部分进展，比如对分销商控制更严格，在终端市场上采取了更多的市场推广措施。

这也是在当前疲弱的经济环境下，虽然实行严格的销售策，同仁堂仍能取得稳步增长的原因。

不过，我们估计公司的营销管理不会出现重大改进，因为同仁堂缺乏管理层激励机制。

虽然市场可能会预期同仁堂的很多药品被收入基本药品名录将提振同仁堂的销售，但我们认为积极效果将有限，因为其中大多数药品都是多个公司在生产的仿制药。

　　估值：

目标价从13.20元上调为14.50元；

维持“卖出”评级　　由于业绩好于预期，我们将公司09/10年每股收益分别小幅上调6.2％/7.3％至0.54/0.59元。

我们也在此推出2011年的每股收益预期为0.65元。

由于盈利预测的上调，我们上调了目标价，并将贴现现金流法（其中加权平均资本成本为7.6％，长期增长率为5％）基准年份调整到2009年，同时更新了无风险利率。

邹敏所属机构：

UBS报告标题：

同仁堂（600085）2008年经营情况分析2009-03-2415:

57:

12　　在营销方面，公司加大了对经销商的管控力度，保证了销售策的有力执行。

一旦经销商出现违规行为，公司予以严格处罚，确保公司销售策的严肃性，并以此提高经销商行为的规范程度。

由于执行有力，报告期内公司产品在渠道中的流通状况良好，价格比较稳定，在一定范围内形成了可掌控的渠道环境。

公司重点培育品种和部分潜力品种实现了较快增长，二、三线品种整体销售同比增长超过15％。

但一线产品如六味地黄丸销售为3.25亿元，与2008年基本持平，毛利率则增长了3.28个百分点。

　　同仁堂2008　年总体的经营情况虽稳健但平淡，继续体现了公司“做长、做强、做大”的思想。

主要亮点是对渠道的控制更有力了，二三线产品增长较快。

我们认为传统中药的市场受制于中医实践的萎缩，尽管支持中医药发展早已是国策。

在这种大的背景下，一些主流中药企业如云南白药、东阿阿胶、片仔癀、江中药业“不约而同”地向保健品、化妆品领域迈进甚至转型，就象同仁堂集团下的健康药业一样。

而同仁堂股份在集团内的定位决定了其固守传统的使命，我们也认为国内必须要有这样一家企业标本（就象天士力要成为中药现代化企业标本一样）。

尽管短期公司难以获得快速增长，但其长期价值是不容置疑的。

我们略为调低公司2009　年、2010　年的EPS　预测分别为0.59　元、0.69元，维持长期“推荐”评级。

同仁堂（600085）经营业绩符合预期，营销能力有改善迹象2009-03-2411:

20　　2008年公司净利润同比增长10.31％。

公司实现营业收入29.39亿元，同比增长8.69％；

实现营业利润4.08亿元，同比增长11.78％；

实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增长10.31％；

扣除非经常性损益后净利润为2.53亿元，同比增长13.54％。

2008年EPS为0.50元，扣除非经常性损益后EPS为0.49元，符合我们之前的预测。

2008年全面摊薄净资产收益率为9.07％，同比上升了0.20个百分点。

公司2008年分配方案为每10股派发现金红利2.00元（含税）。

　　2008年母公司利润同比增长13.54％。

母公司实现收入13.39亿元，同比增长10.22％；

实现营业利润2.24亿元，同比增长13.71％；

实现净利润2.06亿，同比增长了13.54％。

子公司同仁堂科技公司实现营业收入11.96亿元，同比增长4.45％；

营业利润1.93亿元，同比增长9.74％；

净利润1.66亿元，同比增长10.96％。

　　毛利率水平控制较好。

2008年公司抵御了由于原辅材料价格上涨、人工成本增加、动力能源价格上调等带来的成本压力，全年整体毛利率提升了1个百分点，由2007年的40.36％提升到2008年的41.42％，也高于前三季度的40.57％的水平。

毛利率提升主要是：

（1）公司积极推进新技术、新设备、新工艺的应用，提高了机械化水平，降低了损耗，有效的控制了生产成本；

（2）公司有意识的提高部分产品的出厂价格。

期间费用率与去年基本持平。

2008年度公司期间费用率为25.69％，与去年同期的25.03％基本持平：

（1）公司加大了推广费用投入，销售费用比去年同期增长13.65％，销售费用率有所上升，从2007年的16.51％上升到2008年的17.26％；

（2）管理费用同比增长但10.28％，同比于收入规模的增长；

（3）由于公司汇兑损失减少，2008年财务费用比去年同期下降53.27％。

　　每股经营活动产生的现金流量为0.81元，较上年同期大幅上升，增加了250.16％。

2008年，每股经营活动产生的现金流量情况较好，主要是公司销售现金回款情况较好和应收票据到期承兑所致。

去年下半年，我们对于同仁堂的经营情况还较为担心，毕竟在银根紧缩、行业资金面偏紧的情况下，同仁堂如果不放松销售的信用策，收入增长不容乐观，奥运的负面影响将无法弥补。

但现在回顾起来，我们有些过于担忧了，看来同仁堂的营销调整效果还是令人满意的，筛理后的经销商质量大有提高，对经销商的控制能力也在加强，公司应收账款管理技巧也明显提高。

　　2008年资产减值2166.5万元。

2008年公司对应收账款和存货做了一定的减值，2008年分别减值了473.5万元和1589.6万元，约影响EPS0.04元。

　　公司营销能力有改善迹象。

2008年公司整体增速较慢，但还是抵御了成本上升、行业资金面紧张以及奥运会带来的负面影响，收入和利润均取得了两位数的增长；

公司主导品种实现了稳定增长，重点培育品种和部分潜力品种实现了较快增长，一些潜力品种更是出现了市场热销，二、三线品种整体销售同比增长超过15％，其中部分品种销售增幅在30％以上。

我们认为，这与公司营销能力的改善有一定的关系，2008年公司营销能力有一定的突破，

（1）经销商管控能力提升；

（2）医疗终端和零售终端的推广力度在加大；

（3）区招标中标率提升；

　　盈利预测及投资建议。

同仁堂拥有丰富产品线和强大的品牌优势，但缺乏独家品种和强有力的销售控制能力，经营上难以快速增长。

2008年，公司化解了宏观因素带来的成本上涨压力，营销调整上也取得一定了成效，但增长基调还是低速平稳。

对于公司未来发展，我们认为外部环境还是非常有利的，一方面受益于我们中药产业策和新药创新策，另一方面，在医改的背景下，特别是基本药物制度的推出，同仁堂在各省的招标中应该更有竞争优势。

从企业内部而言，新一届的管理层应该会给企业带来一些新的变化，希望能从产品上有所突破。

对于公司未来的发展，我们持谨慎乐观态度。

　　我们给予2009、2010和2011年EPS分别为0.58元、0.66元和0.75元的盈利预测，预测动态市盈率分别为28倍、24倍和22倍，估值基本合理。

但我们还是长期看好同仁堂蕴含的品牌价值，认为公司是战略性的投资标的，我们继续维持“增持”的投资评级。

周睿所属机构：

海通证券报告标题：

同仁堂（600085）稳定发展的中药品牌企业2009-03-2410:

55　　投资要点：

　　公司2008　年实现营业收入29.39　亿元，同比增长8.69％；

实现利润总额4.16　亿元，同比增长11.08％，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.53　亿元，折合每股收益0.50　元／股，与我们预期基本相符。

公司每股现金流为0.81　元／股，远大于公司每股收益，说明公司经营活动有充裕的现金保障。

　　深化营销改革取得进展。

在回款方面，公司以现款销售为主，保证了公司良好的现金流状况；

同时，通过对经销采取分类备案管理并收取违约保证金的方式，加大了对经销商的管控力度，保证了销售策的有力执行，使得公司产品在渠道中的流通状况良好，价格比较稳定，公司在一定范围内形成了可掌控的渠道环境　　二、三线品种销售增长良好。

报告期公司有针对性地实施区域管理、批次管理、价格管理，使得重点培育品种和部分潜力品种实现了较快增长，二、三线品种整体销售同比增长超过15％，其中部分品种销售增幅在30％以上。

但公司主导品种六味地黄丸08　年实销售收入为3.26　亿元，同比略下滑0.4％。

　　报告期内由于举办奥运会，公司按照国家《反兴奋剂条例》和《兴奋剂目录》要求，将含有兴奋剂成分的产品全部加贴“运动员慎用”标识，并严格参照有关规定进行备案和管理，仅在上半年对公司部分品种的销售造成了一定影响，全年看，公司整体销售未受影响。

　　预计公司未来09　年和10　年的EPS　分别为0.58　和0.68　元。

作为中药行业的第一品牌，公司丰富的品种及相对的质量优势，使我们有足够的理由预期在未来的五年、十年甚至更长时间内，公司将继续保持竞争优势，并可以达到与行业平均发展速度相当的水平。

故公司未来发展的确定性很强，继续维持“推荐”投资评级。

彭海柱所属机构：

华泰证券报告标题：

同仁堂（600085）稳健增长的传统中药企业2009-03-2409:

14:

40　　稳健增长的传统中药企业：

公司坚持稳健经营，营销仍是弱项，我们预计公司收入每年增长10％左右。

我们维持公司2009－2010年每股收益0.58元、0.66元，预测2011年每股收益0.75元，同比增长16％、14％、14％，对应的预测市盈率分别为28倍、24倍、22倍，当前股价已经反映了公司缓慢增长态势，84亿总市值偏低，我们维持增持评级。

　研究员：

同仁堂（600085）业绩符合预期，加强基础管理2009-03-2408:

44:

08　　维持“审慎推荐”　　我们将2009年业绩预期从0.55元提升至0.57元，2010年业绩从0.63元提升至0.66元，目前股价对应动态市盈率为29x、25x。

公司经营趋势趋好，经营质量不错，维持“审慎推荐”。

同仁堂（600085）练好内功迎接医改2009-03-2313:

16:

50　　点评：

　　二、三线品种增长势头不减。

六味地黄丸实现收入3.25　亿元，同比下降0.40％。

除此之外，公司并无其他收入占比超过10％的产品单列。

然而公司表示重点培育品种和部分潜力品种实现较快增长，一些潜力品种更是出现了市场热销。

其中二、三线品种整体销售同比增长超过15％，其中部分品种销售增幅在30％以上，基本延续了07　年的增长势头。

　　现金流状况表现优秀。

每股经营活动产生的现金流量净额0.812　元，同比增长250％。

由于08　年公司在回款策上，坚持以现款销售为主，对于部分信用销售采取应收账款季度末结零的措施，在回款方式上加强对经销商的管理，因此保证了公司良好的现金流状况。

　　医改来临，练好内功。

医改新细则并未进一步公布，公司作为中药企业中的品牌企业，积极研究医改策可能的导向，同时公司通过进一步细分市场、与客户充分沟通并提高服务水平、适当提升产品的供货价格等，克服诸多客观不利因素，确保公司整体盈利水平的稳定。

公司在08　年实现营业利润率13.89％，同比上升0.39　个百分点。

　　期间费用率控制良好。

销售费用率比去年同期增长0.80　个百分点，主要是推广费用上升所致。

财务费用率0.16％，同比下降0.22　个百分点，主要是由于子公司汇兑损失减少所致。

08　年期间费用率为25.69％，较去年同比上升0.77　个百分点，基本上控制良好。

　　虽然公司增长较为缓慢，可能略低于市场预期，然而我们认为公司在未来作为中药企业中当仁不让的龙头企业，仍然会发挥其在行业内的标杆作用。

在公司对于品规产品进行整理再次开发、渠道整理完毕之后，我们认为公司的大量产品会在未来几年为公司贡献较多业绩。

我们维持之前长期“推荐”的投资评级以及09、10　年EPS0.56　元、0.63　元的盈利预测。

江维娜所属机构：

兴业证券报告标题：

同仁堂（600085）百年老店，稳定增长2009-02-1915:

39:

55　　预计公司未来三年（08年—10年）的EPS分别为0.49元、0.58和0.68元。

由于医药股的业绩增长不受全球经济衰退影响，故而我们认为09年医药股仍然会得到市场溢价。

　　但同仁堂这样的一线品牌中药公司，我们认为其市场溢价水平要高于医药行业平均水平。

这是由于首先医药行业是一个未来将永续存在的行业，该行业整体不存在被别的行业所替代的可能。

其次，虽然同仁堂在发展过程中，也会遇到这样那样的障碍，但作为中药的第一品牌，其丰富的品种及相对的质量优势，使我们有足够的理由预期在未来的五年、十年甚至更长时间内，公司将继续保持竞争优势，并可以达到与行业平均发展速度相当的水平。

可以说，公司未来发展的确定性很强，这区别于行业内其它的一般公司，因为在可预见的将来，同仁堂因为产品、质量等因素而导致竞争失败的风险要远低于业内其它公司。

同仁堂（600085）稳健经营的中药龙头2008-10-2818:

31:

27　　综合毛利率呈现下滑趋势。

根据测算，公司三季度综合毛利率40.51％，低于去年同期42.32％，前三季度毛利率40.57％，低于去年同期40.88％。

从数值上来看，07年三季度毛利率为06年各季度以来最高水平，所以公司三季度综合毛利率相比之下有较大幅度的下降，但是全年平滑来看，三季度综合毛利率降低幅度不大。

由于新旧会计准则变更，我们无法将08年三季度的综合毛利率与07年之前的综合毛利率同口径地进行同比比较。

　　年底所得税有望按照15％征收。

公司暂时所得税按照25％预缴，但是作为中药企业中的龙头企业，参与行业多项标准的制定，因此在年底公司所得税有望按照15％征收。

　　经营性现金流健康。

前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长198.20％，每股经营活动产生的现金流量净额0.742元，同比增长148.16％，高于同期基本每股收益0.345元。

但是现金流量是一个时点的概念，需要继续跟踪。

　　预估公司08、09、10年的EPS分别为0.52元、0.56元和0.63元。

27日收盘价为14.00元，考虑目前估值较高，给予公司“观望”的评级，维持公司长期“推荐”评级。

王唏所属机构：

同仁堂（600085）08三季度业绩符合预期2008-10-2818:

30:

26　　1）经营业绩符合预期。

前三季度实现收入22亿元，同比增长7％；

实现净利润1.8亿元，同比下降14％，与预期一致。

单季度数据显示，第三季度实现销售收入6.1亿元，同比增长15％，销售增速有所提升；

第三季度实现净利润0.45亿元，同比下滑5％，但下降幅度较二季度的-20％大为改善。

　　2）三季度经营平淡。

三季度奥运会期间的各项管制给公司的运输经营带来一定影响，公司为此提前对生产资料和产品进行了调配储备，以降低影响。

奥运会旅潮对公司的产品销售并无明显拉动效应，整体看三季度经营平淡。

前三季度整体毛利率达到39.4％，较去年同期微降0.2个百分点。

前三季度管理费用比率同比上升1.4个百分点至15.9％，管理费用比率则同比略降0.2个百分点至8.1％。

　　3）正在申报高新技术企业资格认证。

在公司和子公司同仁堂科技在获批高新技术企业之前，均按新税法25％比率预先缴纳所得税，导致前三季度有效所得税率较去年同期上升8.2个百分点至24.1％。

如果按15％税率计算前三季度净利润与去年同期基本持平。

目前两个公司均在申报高新技术企业认证，如果获得认证将享受为期3年的15％所得税率优惠。

　　4）经营现金流充沛，整体财务状况健康。

母公司层面严格执行现款现货策，三季度末应收账款基本无增加，应收票据下降1.1亿元，抵消了存货上升1亿元带来的影响。

前三季度经营性现金流达到3.9亿元，同比上升了近200％。

目前公司负债率只有20％，账面有11.5亿元现金，整体财务状况不错。

长期以来公司都维持了强劲的经营性现金流，财务报表非常稳健，在一定程度上反映了其品牌价值和相对保守经营理念。

　　5）维持“审慎推荐”评级。

15％所得税率假设前提下，2008、2009年净利润将达到2.5和3.0亿元，每股收益0.49、0.57元，目前股价对应动态市盈率29x和25x。

由于受困于体制，同仁堂短期难以实现突破性的快速增长，但公司品牌基础较好，经营现金流充沛，在经济下行周期中具备较好的防御性，维持“审慎推荐”评级。

北京同仁堂股份有限公司

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1重要提示

1．1本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告所载资料不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

本年度报告摘要摘自年度报告全文，投资者欲了解详细内容，应阅读年度报告全文。

1．2公司全体董事出席董事会会议。

1．3公司董事长顾海鸥先生、总经理高振坤先生、总会计师冯智梅女士、财务部部长吕晓洁女士声明：

保证本年度报告中财务报告的真实、完整。

2公司基本情况简介

2．1基本情况简介

2．2联系人和联系方