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图2-2各年出现的独角兽企业数量（2004-2017年）7
表2-4独角兽估值情况描述性统计8
2.预期未来8
三、蚂蚁金服发展分析9
（一）企业概况9
（二）发展历程10
表3-1蚂蚁金服发展历程10
（1）开始探索期10
（2）市场启动期11
（3）高速发展期11
（三）创始人简介（内容包含
个人经历，企业家精神）11
1.个人经历11
2.企业家精神12
（四）总结13
四、启示13
参考文献14
一、概念界定及相关理论
（一）独角兽的定义
美国著名风险投资家AileenLee于2013年提出了新的“独角兽”概念，它代表着估值达到10亿美元以上的初创企业，它们发展迅速，数量稀少，深受投资者欢迎；
此处的“初创”被许多投资公司定义为不到十年。
此外，人们还将估值超过100亿美元的企业称作“超级独角兽”或“十角兽”企业。
据统计，只有0.0006%的新成立企业有机会成为“独角兽”，且大多数独角兽企业估值在1~40亿美元左右，超级独角兽极为少有。
和“灰犀牛”“黑天鹅”的概念一样，这些以动物名称命名的概念因其生动有趣而广泛流行并令人印象深刻。
在国内，科技部火炬中心联合中关村、长城战略咨询从2015年起发布了中国及中关村独角兽榜单。
按照国内的一般标准，独角兽企业指的是创办不超过10年、获得过私募投资且尚未上市、估值超过10亿美元的企业。
颠覆传统的成长速度和跨界融合的新型模式，是独角兽企业的最大特点，同时也使其备受争议。
（二）独角兽的来源
自2013年AileenLee援引“独角兽”这一东西方神话中共有的高贵、孤傲、风驰电掣的圣兽指代那些指数型发展的新创企业以来，这一概念迅速传播，并被各国企业家、政府和民众所接受。
高贵是指独角兽企业相对估值极高，孤傲是指其尚未公开上市，风驰电掣是指其指数型迅猛发展，代表着全球200余家独角兽企业具有广泛意义上的共性。
但同时，独角兽企业这种特性，使其在各自领域不是独占鳌头就是一方霸主，每家企业都是一个传奇，都有各自精彩，从而导致难以用统一的理论或框架分析和比较不同独角兽企业，甚至对于能否进行对比研究都存在争议[1]。
类比中国BAT三巨头中的阿里巴巴与XX，阿里市值是XX的5倍以上，国内外有很多研究指出，阿里在营收、发展和生态等领域都领先XX，但没有学者可以作出XX不如阿里的明确判断，就是因为其在各自领域都做到了无可争议的相对垄断，消费者难以离开任何一个。
（三）独角兽的意义
角兽是一种新经济现象，与工业经济时代企业线性增长不同的是，独角兽企业在新时代、新经济环境下能够抓住机会快速整合资源，突破企业生命周期约束，在短期内以几十倍甚至百倍、千倍的速度实现营业收入、用户规模、交易额等方面的指数级增长。
如：
滴滴成立于2012年，3年时间用户注册量就突破3亿人；
大疆创新在2009年至2014年间，销售额以每年三倍的速度增长，并在2017年以突破180亿元的销售收入问鼎无人机领域第一把交椅。
因此，独角兽企业估值快速增长既是新经济企业发展的一种新现象，也是全球资本对于新经济、新产业追逐的体现。
（4）企业家精神
作为一家致力于推动普惠金融的金融科技公司，蚂蚁金服将坚持稳妥创新、服务实体，勇于承担社会责任。
我们将立足中国，放眼全球，坚持通过科技创新为超过5.2亿用户创造更大价值，在全球范围内推广普惠金融和移动支付，为创新发展和新经济探索做出更大贡献。
明确肯定了企业家精神的地位和价值，我们对全社会营造良好营商环境、更好发挥企业家作用更加充满信心。
这体现了中央对创业和创新的肯定，对市场和法治的尊重。
这将鼓励更多企业家立足中国，干事创新，创造更多引领世界的新成果。
二、独角兽企业概况
（一）独角兽企业的现状
1.独角兽企业的特征
（1）资产特征———“轻资产”
首先我们了解轻资产的这一概念，与所谓的“重资产”运营模式下的企业不同，“轻资产”企业不会将大量的资金堆积在固定资产，存货与应收账款上，反之，它们会将它们的主要精力与资金投入到能够大量增加它们产品价值品牌建设的环节之中，起到所谓的“四两拨千斤”的作用，大大提高企业的盈利能力。
同时，因为没有大量的固定资产，“轻资产”型的企业还具备更强抵御风险的能力，在行业不景气之时也能更好地转型。
同时，投资者对于这一类企业也是青睐有加，故资本市场上这一类企业能够大量的吸收投资者的财富，在大量资本的投入下，独角兽企业有着比其他上市企业更好的机会去进一步的扩张，快速地成长。
（２）盈利能力强
独角兽企业多产生于新兴产业，具有先发的优势，能较为快速的占领大量的市场份额，从而获取大量的利润，即使是那些处于传统行业的独角兽企业也都是处于此传统行业的前端，如宁德时代，虽然处在电源设备制造这一传统行业，但其主要制造的是锂电池，处于此行业的前端（新能源制造），故也可以获得较多利润。
即使后期有其他企业介入，希望瓜分市场，独角兽企业也可凭借其规模效应与更为成熟的技术抵御这一类的冲击。
（３）成长性强
虽然独角兽已经是相应行业的龙头企业，已初具规模，但是由于其处于新兴行业，所以依旧有着很高的成长能力。
2.独角兽企业的分布
大部分的独角兽企业以提供软件服务为主，行业主要集中于零售／电商，技术／服务，金融服务行业，其中金融行业已成为国内超级独角兽的最大爆发点。
截至2018年3月31日，国内共计有151家独角兽企业，就国内独角兽行业分布而言，电子商务、互联网金融、文化娱乐、交通出行与大健康是独角兽企业所在的主要行业，占比65.38％。
其中总估值最高为互联网服务业，达１万亿人民币，互联网金融与文化娱乐行业分别以位居其后。
袁晓辉等对全球独角兽企业进行研究后发现其用户数量，收入或融资金额均呈现大幅增长趋势，企业所在行业发展潜力大，企业年龄约为４～８年，企业城市发展潜力高，拥有丰富的创新资源，经济规模与用户基数较大。
图2-1独角兽企业各行业领域数量分布
资料来源：
独角兽企业的发展态势及成长路径（2018）
从独角兽的地域分布来看，美国拥有全球最多的独角兽企业，占比高达55%，中国位居第二，占比25％，形成了中美双寡头的局面。
我国独角兽企业主要分布在北京、上海、杭州、深圳四大城市。
主要集中于高新区，数量高达116家。
其中北京以拥有高达80家独角兽企业位居全球第一，旧金山排行第二。
多数独角兽以B2B的零售模式为主，向消费者直接销售产品和服务。
从年龄分布来看，有70%的CEO为70后、80后，年龄普遍较轻；
50%为博硕士，且多数为海内外名校，文化水平较高；
30%具有海外背景；
70%拥有创业经验，纵使没有创业经历的创业者，也曾经在相关行业担任过重要职位。
表2-1京沪深杭独角兽企业分布
从微观区位来看，独角兽企业高度集中于国家高新区。
2016年上榜的131家独角兽企业中有104家位于国家高新区，占独角兽企业总数的79%。
其中，北京的65家独角兽企业全部位于中关村，中关村也成为全球除硅谷之外产生独角兽企业最多的区域。
独角兽企业的成长与其所在城市有密切的关系，位于不同城市的独角兽企业也具有不同的特点。
北京的独角兽企业涉及行业最多，企业成长的时间从1年到10年都有。
2016年上榜的独角兽企业分布在电子商务、文化娱乐、云服务、大健康、智能硬件、文化娱乐等17个行业。
从企业成长速度来看，2010年之后成立的企业成长为独角兽企业的占全部独角兽企业的83%，呈现出大量独角兽企业高速发展的态势。
上海的独角兽企业主要分布在电子商务、互联网金融、互联网教育和文化娱乐等10个行业领域，其中，60%以上为“互联网+”领域企业。
深圳市的独角兽企业主要分布在智能硬件、互联网金融、云服务、人工智能等行业，其中，技术驱动型企业占42%。
杭州的独角兽企业成立时间都不超过8年，集中在电子商务和互联网金融行业。
就独角兽企业的行业分布而言，该类企业属于初创型企业，与已上市的成熟型企业不同，其行业遍布商业、科技等前沿领域，以传统行业标准来做划分非常不合适。
我们参考CBInsights创业投资数据库的行业细分标准，根据独角兽公司简介资料，对独角兽企业的行业分布进行判断，并进行了如下统计。
表2-4显示，独角兽企业集中于软件应用、电商、金融科技、Ondemand领域，前4大行业独角兽企业个数占比为49.5%[2]。
从初创企业成为独角兽所用平均时间来看，3D打印、VR、汽车科技、物联网等尖端科技行业用时最短，成长速度最快；
其次是社交行业。
从最新估值情况来看，社交、电商、软件应用三个行业的独角兽估值最高，分别为平均估值的3.1倍、2.0倍、1.8倍。
表2-2独角兽行业分布统计
（二）独角兽企业的发展
1.发展趋势（对比近几年独角兽国内外数量的变化，排名变化）
初创企业是经济增长的重要动力，不但能够刺激新的就业，催化技术进步，也是财富投资管理的重要工具（GompersandLerner，2001；
SamilaandSorenson，2011；
Chemmanuretal.2014；
WiensandJackson，2015；
Sparshott，2016）。
随着近十年来全球经济增长动能趋缓，初创企业被寄予厚望———美国连续通过了《创新法案》、《技术转移商业化方案》、《美国小型企业法》，成立了联邦小企业管理局（SBA）、小企业发展中心（SBDC）专门支持创新创业。
而我国“十三五”期间，激励创新创业活力成为了国家战略，十九大报告更是强调创新驱动发展战略。
初创型企业估值不断提升是近年来的一大特殊现象（Scott,2016）。
从被资本追逐的重要初创公司———独角兽企业来看，这类估值达到10亿美元以上的高估值非上市企业（Lee,2013）近年来也呈现出不断增长的趋势：
根据CowboyVentures（2013）的测算，2003-2013年期间，只有0.07%的初创企业，即1538家企业中仅有一家可以成长为独角兽企业。
然而近年来，独角兽企业呈现出井喷的趋势：
到2013年，全球一共出现了50家独角兽企业。
2014年之后，独角兽企业呈现出数目迅速上升的趋势，截至2017年10月，全球共有300多家独角兽企业。
正像GriffithandPrimack（2015）文章中指出的，如今全球到处可以看到独角兽企业。
事实上，包括谷歌（Google）、脸书（Facebook）、阿里巴巴（Alibaba）等在内的顶尖企业都是曾经的独角兽企业，滴滴、链家、蚂蚁金服、商汤科技等是正在崛起的独角兽企业。
这些独角兽企业为何出现？
哪些因素能够解释它们的超高估值水平和超高增速？
目前传统资产定价模型很难直接回答以上问题，因为标准化的估计现金流、增速、折现率的方法，要么无效，要么生成非常畸形的结果（Damodaran，2009；
Bhagat，2014；
Hudson，2015；
Suster，2016）[4]。
关于这些独角兽企业的成长机制及估值研究，对于未来的企业发展模式、增长驱动力，以及私募基金投资、资本市场估值都具有重要的前瞻性影响（BrownandWiles，2015；
CBInsights，2015）。
由于现象太新，没有有效的数据，也缺乏被广泛接受的理论基础，这个领域的研究还处于几乎空白的阶段。
我们发现，从2004年初至2017年10月，中美出现的273家独角兽企业的估值呈现出两大趋势：
第一，初创企业达到独角兽估值所需时间迅速缩短。
比如，2000年创立的企业需要约13年时间估值才能达到独角兽级别，2010年创立的企业需要约5年时间估值能达到独角兽级别，而2015之后创立的企业最多2年时间就能达到独角兽级别。
第二，独角兽企业估值增速快速上升。
例如，2000年成立的独角兽估值平均增速为0.6亿美元/年，2005年成立的独角兽估值平均增速为1.6亿美元/年，2010年达到6.3亿美元/年，近期均值为10亿美元/年，逐年递增。
近年来，初创企业的估值显著提升，出现了越来越多的独角兽企业。
表2-3以5年为区间，统计了1991-2017年的描述性统计结果。
可以看到，独角兽集中出现于2011-2015、2016-2017这两个区间，其中，2011-2015区间共出现了168家独角兽企业，总数最多。
从年均趋势来看，独角兽企业数呈递增特征：
2001-2005区间年均成立0.4家，2011-2015区间年均成立33.6家，2016-2017区间年均成立47.5家。
图2-2按年统计了独角兽企业出现个数，可以发现，独角兽企业集中出现于2014-2017年，其中2015年共出现了84家独家兽企业。
表2-3独角兽时间趋势统计
图2-2各年出现的独角兽企业数量（2004-2017年）
就独角兽企业的估值来看（表2-4），目前独角兽最新估值均值为118.0亿美元，中位数为18.0亿美元。
虽然都为独角兽企业，但是个体之间的估值差异非常大，标准差高达604.1亿美元。
已上市独角兽公司的最新估值整体明显高于非上市独角兽公司；
已上市公司最新估值均值为555.8亿美元，显著高于非上市独角兽公司均值的53.6亿美元。
表2-4独角兽估值情况描述性统计
根据以上讨论，我们使用技术进步情况、技术创新情况、企业所在行业是否属于突破性技术创新领域、企业是否采用平台型商业模式等指标来刻画初创企业的增长潜力，用融资成本、资本供给来刻画融资市场环境。
我们的实证结果显示，独角兽企业的估值水平与估值增速受到增长潜力、融资环境的显著影响：
（1）从估值水平来看，如果某企业所在行业属于突破性技术创新行业，其估值达到独角兽级别的时间将会缩短5.8年[5]。
如果企业采用平台型商业模式，则企业达到独角兽估值所耗时间能缩短2年。
特别而言，以互联网渗透率以及平台型商业模式为代表的增长潜力，对独角兽估值水平带来显著影响。
这证实了在以互联网为基础设施的数字经济时代，基础设施的发展对于初创企业业务边界拓展、估值提升的重要影响。
在控制了货币贬值因素后，结论依然成立。
（2）从独角兽的估值增速来看，在独角兽成长过程中，当融资环境放松时，VC/PE年均融资额每提升1000亿美元，企业估值增速将会上升7.2亿美元/年；
而如果企业采用平台型商业模式，其估值增速将会显著地提升25.5亿美元/年[5]。
我们的结果证明，技术进步、商业模式选择带来的增长潜力与资本的力量，对于数字经济时代企业的成长与估值提升至关重要。
2.预期未来
（1）未来独角兽企业数量会集中爆
发于三个主要领域未来独角兽企业数量可能会在平台经济、分享经济、智能经济领域呈现爆发式增长。
平台经济为供求双方或者多方搭建的一个交易平台，方便其进行交易的场所。
平台经济就是通过在促使交易完成从中赚取一部分差价而获取利润，发展平台平台经济为供求双方或者多方搭建的一个交易平台，方便其进行交易的场所。
平台经济就是通过在促使交易完成从中赚取一部分差价而获取利润，发展平台。
分享经济通过将社会上的闲置、零碎资源加以整合共享给所需这部分资源的个人、组织或者企业，从而实现其价值[6]。
传统经济是一种资源的独享，然而在新经济时代，分享经济越来越在新商业浪潮下扮演着重要角色，未来分享经济中会有更多的独角兽企业出现在市场中。
智能经济依托信息网络化的智能产业和智能企业，在新经济背景下，这就迎合了独角兽企业战略模式的匹配，所以未来智能经济领域会催生更多的独角兽企业。
（2）未来独角兽仍会集中生长于国家科技园区
目前，北京、上海、杭州、深圳的国家科技园区已经成为打造创新生态的典范，集聚了众多的创新创业资源，为独角兽企业的成长提供了良好的成长环境，作为良好的生态为独角兽企业发展提供强有力的环境支撑，未来独角兽企业发展还是会集中于这些科技园区。
中国目前有北京中关村、上海张江科技园、武汉光谷、天津滨海科技园等等一流的科技园区，未来这些园区的生态环境将会催生更多的独角兽企业。
（3）未来独角兽发展成为新经济的引领
独角兽企业代表了中国经济创新驱动的发展方向，引领中国经济脱虚向实的必由之路。
新经济是基于知识经济的全球化经济，其基本特征是高技术化和全球化。
新经济是一种社会历史发展的进步。
独角兽企业对于新经济及创新发展具有引领作用，是区域科技创新的推动者。
独角兽可以集聚资源和人才要素，打造城市新名片[7]。
独角兽企业发挥其在产业链中的引领和平台作用，形成极具生命力、扩张性和成长性的科技型企业群落，带动区域经济的发展。
未来在新经济时代背景下会涌现更多的独角兽企业。
三、蚂蚁金服发展分析
（一）企业概况
在电子商务的交易中有大量的支付需求和担保需求，这成为阿里巴巴集团开始涉及金融业务的初衷。
从2004年支付宝诞生以来，阿里巴巴的金融板块从最基础的数据和技术业务，发展到支付业务，进而发展到小额贷款、消费金融业务，现在已经发展为以支付为基础的综合金融平台[8]。
2013年3月7日，在支付宝体系的基础下阿里巴巴决定建立阿里小微金融服务集团，涵盖阿里全部对小微企业和个人客户提供的金融业务。
十九个月后，阿里巴巴上市，妈蚁金融服务集团2014年10月正式成立，然后于2015年7月以及2016年4月进行了Ａ轮和Ｂ轮融资。
目蚁金服为用户提供的服务产品包括支付宝、余额宝、蚂蚁花呗和网商银行等，涉及金融多个领域
蚂蚁金融服务集团基于互联网的技术，主要服务于小微企业和普通消费者，致力于打造一个开放的一站式金融平台，实现“让信用等于财富”的愿景。
蚂蚁金服的核心是支付业务、再延伸到投融资领域，形成了支付结算、融资、保险、理财和进出口金融服务五大板块，综合完善业务流程。
淘宝网2005年的交易规模仅80亿元，2015年提高到了2.95万亿元，其年化复合增速有80％，淘宝购物基本都是用支付宝的支付模式进行交易。
淘宝网交易量的飞速增长使支付宝规模迅速扩张，也得以长足发展。
当前，支付宝日均交易金额超百亿，国内市场份额接近50％，是蚂蚁金服旗下用户量最大、交易资金最多的核心部门[9]。
截至2016年底有4.5亿用户在使用支付宝，其中71%通过移动端进行，较2015年提高6个百分点。
2016年仅花呗支付就超过32亿笔，年增长率为344％，借呗客户数量超过120万人，放款超过3000亿元。
可以看到蚂蚁金服在第三方支付领域形成绝对优势，是国内互联网金融服务企业的典范。
（二）发展历程
蚂蚁金服是由支付宝演化而来的技术和金融数据公司，从2004年12月支付宝公司成立，再到2006年6月推出手机客户端，2011年5月获得央行第一张支付业务许可证，2014年10月蚂蚁金服正式成立，它的发展历程见表3-1。
表3-1蚂蚁金服发展历程
数据来源：
蚂蚁金服官方网站
随着互联网技术的快速发展，国内外银行业的电子化进程加快，先后开拓了网上银行和手机银行等网上金融服务，这为互联网金融服务企业的诞生创造了一个合适的环境[10]。
此外，网络购物兴起所带来的付款问题会限制电子商务再进一步的发展。
传统的支付方式业务办理程序对买家来说太过繁琐，也会增加买卖双方的信用风险。
在此背景下，金融企业的服务模式开始走向新的轨迹。
２０１３年６月，阿里巴巴推出“余额宝”，微信马上就将“理财通”推广给用户。
其他的互联网企业也陆续开发推出自己的理财产品。
我国互联网金融服务企业的阶段，可以分成开始探索期、市场启动期、高速发展期这样三个阶段。
（1）开始探索期
第一阶段在2005年前，在这期间大多是采用网络技术支持金融机构的业务，初步实现互联网与金融的结合[11]。
1998年，招商银行“一网同”支付系统完成了第一笔网上银行支付；
1999年，第一家第三方支付机构首信易支付开始运行；
2002年，中国人保电商平台（简称e-PICC）正式对外运行，满足客户对保险服务需求的日趋多样化；
2003年由于互联网金融服务企业的产品之间同质化现象较严重，业务增值空间小，行业监管混乱，进入的门槛也低，一些小规模企业的业务逐渐萎缩。
（2）市场启动期
第二阶段是2005年到2012年。
在这期间，P2P借贷平台渐渐兴起，第三方支付随着电子商务逐步崛起，互联网和金融的结合慢慢从技术领域拓展向金融领域。
2005年，支付宝提出了担保交易的概念，使互联网金融的模式向账户模式转变，增值空间更广阔。
在这一期间的典型事例是2011年央行开始向支付宝、快钱等27家公司分发第一批第三方支付牌照[12]。
由此，第三方支付有了合法地位得以快速发展，为人们提供了网络结算、支付的便利。
随后支付宝平台下的余额宝非常火爆，互联网金融开始向着综合平台发展。
（3）高速发展期
第三阶段从2012年开始，2013年互联网金融取得了许多令人瞩目的进展。
从这一年开始，它的发展大幅超乎预期：
P2P网贷平台的交易规模和数量发展迅速，众筹融资平台开始起步，第一家从事网络保险的公司—众安在线财产保险公司获批，第一支互联网货币基金一天弘增利宝货币市场基金诞生。
一些券商、银行借助互联网创新业务模式，加快对网络平台的建造[13]。
2014年从打车软件到春节的红包，微信支付进入了人们的日常支付，它和支付宝都拥有大量的用户基础。
这段时间的标志性事件是余额宝的跳跃式发展，余额宝是天弘基金的一个货币基金产品，在发布余额宝前天弘基金是一个排名较后的基金公司，获得阿里巴巴参股变革后，以互联网模式改变传统的货币基金产品，获得了极大的成功。
在这个阶段我国的实体经济遭遇瓶颈，这源于实体经济的风险传导给金融业。
伴随风险的加剧，金融业所面临的风险补偿也在增加。
所以既存在着机遇，又要考虑到实体经济的压力，要避免经济的硬着陆。
个人经历，企业家精神）
学者们对全球独角兽企业的研究显示，独角兽企业创始人主要有三个特征：
第一，在创办企业时的年龄为31.7岁，主要集中在20-35岁之间；
第二，90%拥有大学本科学历；
第三，大多数创始人在创建企业的时候都
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