课件2主题2国际平价条件docWord文档下载推荐.docx
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结论不准确。
绝对购买力平价说的非极端形式（p.101）
⏹一篮子商品
⏹绝对购买力平价说的非极端形式：
⏹在相对有效的市场上，一篮子商品的价格应该在每一个市场上都是相同的。
⏹用价格指数来替代单一商品的价格。
⏹PPP汇率的计算公式:
（p.101）
⏹例:
（p.101）日元对美元的PPP汇率。
（2）相对购买力平价（p.102-）
⏹如果两个国家之间的即期汇率起初是均衡的，则它们之间的通货膨胀率差异的变化在长期内倾向于被即期汇率的一个程度相等但方向相反的变动所抵消。
（p.103）
如果日本的年通胀率比美国的年通胀率低4%，那么，相对购买力平价可以预测，相对于美元，日元将会每年升值4%。
（3）购买力平价的实证检验（p.103-）
⏹大部分实证检验并没有证明购买力平价能够精确地预测未来的汇率。
⏹一般性结论：
a.很长时期内能很好地成立
b.在具有高通货膨胀率的国家和不发达的资本市场上表现更好
2.利率与汇率
（1）费雪效应
（2）国际费雪效应
（3）远期汇率
（4）利率平价（IRP）
（5）抛补利息套利（CIA）
（6）非抛补利息套利（UIA）
（1）费雪效应
⏹主要内容:
任一国家的名义利率都应等于其必要的实际收益率加上对预期通货膨胀的补偿。
⏹公式（见pp.107-108）
汇率的两种标价法（p.21,180）
-直接标价法：
使用本币来对外币进行标价。
例:
（1）对美国而言→美元为本币
→0.6667美元/瑞士法郎→$0.6667/SF
（2）对中国而言→人民币为本币
→6.8100人民币/美元→RMB6.8100/$
-间接标价法:
使用外币来对本币标价。
（1）对美国而言→1.4999瑞士法郎/美元
→SF1.4999/$
（2）对中国而言→0.1468美元/人民币
→$0.1468/RMB
（2）国际费雪效应（internationalFishereffect）
⏹即期汇率随时间而变动的百分比与不同国家资本市场上可比利率之差二者间的关系，被称为国际费雪效应。
⏹其表述：
即期汇率的变动应该与两国间利率差异的变动在数量上相等，而方向相反。
⏹公式（见：
p.108）
（3）远期汇率
⏹指今天的报价在未来某一日期进行结算的汇率。
⏹不同货币间的远期外汇协议标明的是一种外币在未来某一特定日期（通常是30﹑60﹑90﹑180﹑270或360天后）进行远期买卖所使用的汇率。
⏹远期升水或贴水（forwardpremiumordiscount）：
是指即期和远期汇率之间的百分比差异，以年百分比表示。
⏹升水表示远期汇率高于即期汇率。
贴水表示远期汇率低于即期汇率。
远期汇率的计算
⏹计算公式：
⏹例：
设即期汇率为SF1.4800/$，90天欧洲瑞士法郎存款利率为年4%，90天欧洲美元存款利率为年8%，计算90天远期汇率。
远期升水和贴水的计算
（同上）将即期和远期汇率代入公式：
→瑞士法郎远期卖出的价格存在年3.96%的溢价。
⏹拥有较高利率的货币将存在远期贴水，而利率水平较低的货币则存在远期升水。
⏹各国风险程度和期限类似的证券之间的利率差异在剔除交易成本后，应该与外币远期汇率的升贴水在数量上相等，但符号相反。
例:
（p.111）
⏹设美元利率为每年8%，90天美元利率2%（8%÷
4），瑞士法郎利率为每年4%，90天瑞士法郎利率为1%（4%÷
4）,
当前的即期汇率S为SF1.4800/$,90天远期汇率F90为SF1.4655/$。
⏹90天的利率差异：
1%（SF）－2%（$）=－1%
⏹SF90天远期升水：
（SF1.4800/$－SF1.4655/$）÷
SF1.4655/$×
（360÷
90）×
100=+3.96%（每年）
90天远期升水：
3.96%÷
4≈+1%
⏹当即期和远期外汇市场处于利率平价理论所描述的均衡状态之中。
那么就不存在套利可能。
图表4.6（p.111）←讲解
（p.111）
（同前）
⏹等式左边：
=1.02←投资于美元产品
⏹等式右边：
投资于瑞士法郎产品→
⏹忽略交易成本，如果在两个替代性货币市场投资中的收益相同，→即期和远期汇率处于利率平价状态。
⏹→利率的差异都必须被即期和远期汇率的差价所抵消：
⏹
或者：
⏹抛补利息套利（coveredinterestarbitrage，CIA）
covered→已采取避险措施的，有保护的
⏹即期和远期外汇市场并不经常处于利率平价理论所描述的均衡状态之中。
当市场未处于均衡状态时，则存在“无风险”利润或者说套利的可能。
⏹例（p.112）：
交易过程
⏹第一步：
将$100万按即期汇率¥
106/$兑换成1亿6百万日元。
⏹第二步：
将日元投资于6个月期欧洲日元账户，6个月后连本带利：
¥
106,000,000×
1.02=¥
108,120,000
⏹第三步:
同时在远期市场上按¥
103.50/$的远期汇率卖出6个月后的日元所得:
108,120,000÷
103.50/$=$1,044,638
⏹第四步：
计算资金的机会成本：
$1,000,000×
1.04=$1,040,000
⏹抛补利息套利结果:
$1,044,638－$1,040,000=$4,638
拇指法则（RuleofThumb）
⏹抛补利息套利获利所需要的唯一条件：
利率平价不成立。
⏹抛补利息套利机会将会一直持续到利率平价关系成立，←（因为）套利者们能够以可能的最高频率来重复这一循环并赚取无风险利润。
⏹这种行动会以微调的形式帮助外汇和货币市场恢复均衡：
-在即期市场买入日元而在远期市场卖出日元→缩小了远期日元的升水。
-对日元面值证券的需求→（会导致）日元利率下跌,
而在美国市场上较大的借入规模→（则导致）美元利率上升。
（6）非抛补利息套利（UIA）
⏹非抛补利息套利（uncoveredinterestarbitrage,UIA）
（pp.113-114）
⏹日元与美元之间的非抛补利息套利。
⏹“非抛补”：
投资者没有参加外汇远期交易来规避外汇交易风险。
设日元年利率为0.40%,美元年利率为5%，某投资者拥有¥
10,000,000,日元对美元当前的即期汇率和一年以后的即期汇率相同，都是¥
120.00/$。
非抛补利息套利步骤（p.114）
将日元按当前即期汇率兑换成美元。
10,000,000÷
120.00/$=$83,333.33
按每年5%的利率投资于美元。
一年后获得本息：
$83,333.33×
1.05=$87,500
将美元按一年后的即期汇率兑换成日元。
$87,500×
120.00/$=¥
10,500,000
⏹第三步：
投资者以每年0.4%的利率借入日元，一年后归还本息:
10,000,000×
1.004=¥
10,040,000
⏹计算利润额。
10,500,000－¥
10,040,000=¥
460,000
风险：
⏹如果日元相对美元在一年内从
120.00/$大幅升值至¥
105.00/$
“非抛补”的投资者将遭受重大损失。
将美元本息按一年后的即期汇率兑换成日元。
105.00/$=¥
9,187,500
计算亏损额。
9,187,500－¥
10,040,000=－¥
852,500
风险更大的情况：
⏹假设该投资者在开始时拥有的¥
10,000,000是向某商业银行以年利率3%借得的，那么他遭受的损失更大。
⏹一年后他必须归还借款本息：
1.03=¥
10,300,000
总亏损额=¥
10,300,000=－¥
1,112,500
3.作为对未来即期汇率无偏预测的远期汇率（p.115-）
⏹无偏预测（unbiasedpredictors）只是指远期汇率高估和低估实际未来即期汇率的频率和程度在平均意义上应相等。
⏹该理论是基于外汇市场相对有效假设上。
市场有效性假设：
（1）所有相关信息都会在即期和远期外汇市场得到快速反映。
（2）交易成本低。
（3）以不同货币为面值的金融工具可以完全相互替代。
⏹如果假说成立→不可能通过预测未来汇率来获利。
⏹如果假说不成立→通过预测汇率是可能受益的。
⏹实际上，远期汇率可能永远都不会与未来即期汇率正好相等。
4.均衡状态下的价格﹑利率与汇率（p.117-118）
⏹图表4.11
美元对日元。
主题2穿插内容
1.当代货币制度pp.42-44
2.重要概念pp.36-38
3.重要货币术语p.21
1.当代货币制度
vIMF的汇率制度分类
v固定汇率与弹性汇率
v“理想”货币的特征
IMF汇率制度的分类
1.没有独立法定货币的汇率安排（ExchangearrangementswithnoseparateLegalTender）
2.货币局制（Currencyboardarrangements）
3.其他常规固定钉住汇率安排（Otherconventionalfixedpegarrangements）
4.带水平区间的钉住汇率（Peggedexchangerateswithinhorizontalbands）
5.爬行钉住（Crawlingpegs）
6.爬行带内浮动汇率（Exchangerateswithincrawlingpegs）
7.无事先宣告路径的管理浮动汇率（Managedfloatingwithnopre-announcedpathfortheexchangerate）
8.独立浮动（Independentfloating）
1.没有独立法定货币的汇率安排
没有独立法定货币的汇率安排（ExchangearrangementswithnoseparateLegalTender）
注意：
法定货币（LegalTender）
货币联盟
2.货币局制
v货币局制（Currencyboardarrangements）
v注意：
-将本币按固定汇率兑换成某一指定货币。
-法律承诺
3.其他常规固定钉住汇率安排
其他常规固定钉住汇率安排（Otherconventionalfixedpegarrangements）
v注意:
固定的汇率
一种主要货币或一篮子货币
很窄的范围
某一中心汇率
1%
4.带水平区间的钉住汇率
带水平区间的钉住汇率（Peggedexchangerateswithinhorizontalbands）
维持在一个波动幅度内
超出中心汇率上下1%
正式的或事实上的固定钉住汇率
5.爬行钉住
v爬行钉住（Crawlingpegs）
一个固定的﹑事先宣告的比率
对某些定量指标变动的反映
小幅周期性调整
6.爬行带内浮动汇率
爬行带内浮动汇率（Exchangerateswithincrawlingpegs）
维持在一个中心汇率的某一波动幅度内
7.无事先宣告路径的管理浮动汇率
无事先宣告路径的管理浮动汇率（Managedfloatingwithnopre-announcedpathfortheexchangerate）
货币当局
没有事先说明﹑承诺或宣告
积极干预
8.独立浮动
v独立浮动（Independentfloating）
-汇率由市场决定
-干预目的：
仅在于缓和汇率的变动速率和避免汇率的过度波动
“理想”货币的特征
Attributesofthe“Ideal”Currency
v不可能三角（theimpossibletrinity）
（1）汇率稳定性（Exchangeratestability）
（2）完全的金融一体化（Fullfinancialintegration）
（3）货币独立性（Monetaryindependence）
一个国家不能同时实现上述三大目标，必须放弃三者之一。
理论的主要贡献者：
罗伯特·
蒙代尔（RobertA.Mundell）,保罗·
克鲁格曼（PaulKrugman），等。
固定汇率与弹性汇率
v货币制度的选择：
反映了一国对经济各个方面（包括通货膨胀、失业率、利率水平、贸易差额和经济增长）的侧重点。
v我国：
2005年7月21日，中国人民银行公开宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
固定汇率制的利弊
v利：
（1）降低汇率风险。
（2）抑制外汇投机。
（3）促进贸易增长。
v弊：
（1）需要很大数量的国际储备。
（2）要求国家执行严格的货币和财政政策。
因固定汇率天生是反通货膨胀的。
浮动汇率制的利弊
（1）比较能反映两国间货币购买力的对比。
（2）增加了本国货币政策的自主性。
（1）汇率波动幅度过大，不利国际贸易和国际投资。
（2）助长金融市场中的投机活动。
2.重要概念
（1）欧洲货币
（2）欧洲银行
（3）欧洲货币利率：
LIBOR
v欧洲货币（Eurocurrencies）是指存放在第二国的本国货币。
（一种存放在该货币发行国之外银行中的可兑换货币）。
-“欧洲”一词的真正含义，其历史原因。
-任何可兑换货币都可以以“欧洲”的形式存在。
欧洲美元（存放在美国之外的美元），欧洲英镑，欧洲欧元，欧洲日元，等。
（p.36）
v欧洲银行（Eurobank）:
欧洲货币存放的银行。
v欧洲货币市场产生的原因（p.37）
v欧洲货币市场上的基准利率：
伦敦银行同业拆借利率（LondonInterbankOfferedRate,LIBOR）
v欧洲货币市场吸引存款人和借款人的主要原因：
利差区间较小。
（1）批发业务，存贷款都在50万美元以上。
（2）借款者信用等级高→信用调查工作少，费用低。
（3）银行的欧洲货币存款无需缴纳存款准备金→融资成本降低。
（4）缺少监管→灵活制定利率水平。
（1）货币的贬值与升值
（2）货币的走弱或走强
（3）软货币和硬货币
v前提：
采用固定汇率制（钉住黄金或另一种货币的币种）
v一种货币的贬值（devaluation）,指该种货币的价值相对于外汇的价值在下跌。
v一种货币的升值（revaluation）,指该种货币的价值相对于外汇的价值在上升。
v前提:
采用浮动汇率制的货币。
v一种货币的走弱（weakening）﹑恶化（deterioration）或贬值（depreciation）：
该种货币的价值相对于外汇在下跌。
v一种货币的走强（strengthening）或升值（appreciation）：
该种货币的价值相对于外汇在上升。
v软货币或弱货币（softcurrency）：
相对于主要货币而言，该种货币的价值预期未来将会下跌。
v硬货币（hardcurrency）：
相对于主要货币而言，该种货币预期未来将会升值。
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