1225Wind资讯iWind电话会议平安证券A股投资策略会计算机Word文件下载.docx
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外延端方面，总金额预计与2014年基本持平，即并购利润占整体利润在20%左右。
同时，随着并购审批流程简化，政策在2015年落地，并表速度有望显著加快。
●尽管基本面向上趋势有望进一步延续，但是在高估值与高预期下，从投资角度而言，2015将是估值消化之年。
传媒行业2014年走势，可以给一些借鉴意义。
尽管传媒行业外延并购金额达到866亿元，再次翻倍，但是指数走势仍以盘整为主，传媒行业估值进入下降通道，预计14年行业市盈率有望降低至30多倍。
●坚定看好符合软件定义一切创新方向的优质个股。
从产业空间、外部变量以及内在驱动三个角度来思考，重点推荐互联网银行、移动支付、车联网、互联网音乐、信息安全五大领域。
将自上而下与自下而上思路相结合，强烈推荐金证股份、新开普、中科金财、博彦科技。
此次会议，平安证券计算机行业分析师符健通过3C中国财经会议就2015年计算机行业投资策略与投资者进行深入探讨。
符健：
大家好，我是平安证券计算机行业分析师符健。
今天重点跟大家讲一下2015年计算机行业年度策略报告。
我们策略报告其实已经正式发布了，各位投资者感兴趣的话可以先下载我们的报告，我们可以一边看一边解读一边交流。
我们今天的电话会议分两部分:
第一，我先把我们整个年度策略观点跟大家做一个解读，第二我们就看各个投资者有没有感兴趣的问题，我们做一个互动交流。
2015年年度策略报告标题就是拥抱软件定义一切，享受信息消费盛宴。
从长线来看，我们对于软件在国民经济中比重的提升是坚定不移的，是有长期信心的。
所以长线的话我觉得不需要对计算机有太多的担心。
对于一个成长性行业来讲，用周期性观点来判断我们涨多了、涨少了，涨多了会调，涨少了可能会补涨,这种观点我们认为是不合适的。
我们认为是一个长期向上的行业，对我们的行业其实并不悲观，所以长线我们永远是看多了，短期可能会受一些阶段性市场情绪或者估值的影响。
这是一个简单的开场白,接下来正式开始讲我们计算机行业的投资策略。
首先我们有必要回顾一下2014年，我们看一下2014年到底发生了什么。
我们认为2014年首先有市场之喜，2014年是计算机行业的投资盛宴，如果忽视最近半个月到一个月整个大盘的暴涨，尤其是以非银板块的暴涨，前提是今年计算机板块走得非常好，我们之前是大幅领先于整个A股涨幅，之前是整个A股涨幅之首，最近由于非银板块以及国防军工板块的异军突起，现在已经不是A股涨幅排第一的行业了，我们现在已经落后于券商板块和建筑板块。
目前市场对计算机板块一个最大的担心，2014年计算机的市场之忧是什么呢？
很多人觉得我们可能是接近一个“市盈率陷阱”。
就是说从绝对估值的角度来看，计算机板块的估值水平已经达到了历史的峰值，我们都知道无论是行业的上涨，还是个股的上涨，无非就是由业绩推动和估值的推动，因为我们市盈率已经达到历史的峰值，很多人担心我们市盈率进一步提升的空间有限，而如果只能看一个业绩上涨的话，现在在整个国民经济增速下降的过程中，任何一个板块业绩的增长幅度都不会特别得快，但是我们觉得有必要大家做一个更进一步的深度分析，因为我们相信过去两年板块投资盛宴并不是一场投资泡沫。
我们先看一下历史上计算机板块也有两轮比较大的调整，一个是在2008年，另外一个在2011年，我们可以看到在那两年估值对计算机板块解释的百分比是超过百分之百的，而2014年计算机板块的估值对整个板块涨幅的解释只有76%，大概处于历史均值附近。
而且这个估值的解释还有一个会计政策的原因，因为以前计算机板块的分析框架基本上是以基于内生的分析框架，因为以前整个外延对计算板块的利润影响并不大，但是2014年其实这个东西已经呈现一个巨大的变化。
目前并购利润占整个行业的整体利润比重已经超过20%，成为行业利润解释显著性的一个力量。
因为我们之前看到计算机板块的绝对估值看的是一个行业TTM，这里面其实有会计政策的原因，中国的会计政策是我们只有在并购之后才能进行业绩并表，而实际上股权合作已经成为了既成事实，而我们国内的投资者喜欢用备考利润来分析整个板块的估值，如果用备考利润的话，其实现在板块的估值水平并没有想像的那么高。
同样，今年板块估值水平对于计算机板块涨幅的解释力度连76%都不到，如果按照备考利润来算的话，我们认为今年应该讲估值水平只解释了行业波动的30%的样子，今年计算机板块的大牛行情更多的是由业绩推动，而不是由估值推动的。
但是我们必须也承认一个客观事实，即使我们能够把估值水平向下修复，整个计算机板块的绝对估值水平的确也处于一个高位，就是说未来估值进一步向上攀的空间从历史经验来看，的确已经幅度不大了。
展望一下2015年，我们的核心观点其实很简单，就是我们认为明年对计算机板块来讲应该是时间换空间的一年，就明年我们应该是一个估值消化年，在这种情况下我们想说计算机板块永远是一个不缺热点的行业，即使我们认为绝对的涨幅不大，我们认为我们计算机也是一个自下而上选股的热点板块。
我们先展望一下2015年基本面的情况。
为什么我们认为明年会是一个估值消化年？
简单来讲，我们认为明年不悲观，为什么不悲观呢？
从销售端来看，我们认为板块的内生增速有望触底回升，因为可能现在外延计算机板块的影响比较大，我们其实看合并报表的话，可能它会受并购的影响比较大，看母公司报表的话，应该讲更能够反映计算机行业内生的情况，从历史经验来看，计算机板块内生的增速跟PMI有很高的相关性，而且我们大概滞后PMI两到三个季度，现在PMI指数已经开始向上回升了，应该讲未来整个计算机板块的需求端，未来两到三个季度我们不用太多的担心。
第二个是成本端，现在计算机板块的成本还在低位徘徊，简单讲，我们认为中国的工程师红利并没有消除，现在成本端看不到向上的一个拐点，因为未来计算机板块的成本依然还会维持一个低位，那么在收入向上，而成本低的运行情况下，应该讲计算机板块内生增速我们是不用太多担心的。
之前也提到了2014年计算机板块最大的一个变化就是外延，外延对计算机板块的影响已经成为了显著力量，我们在对外延做分析的时候，其实很多人担心的是外延的可持续性，我们认为外延基本上不用太多担心。
因为以史为鉴，应该讲我们认为中国这次并购很像美国在80年代的第四次并购浪潮，美国的第四次并购浪潮持续将近十年，我们认为中国IT行业发展到目前这个阶段也到了一个瓶颈期，而这个瓶颈期是外延为主导行业整合的阶段，我们对这个行业外延持续并没有太多的担心。
而且我们也分析了，就是说目前上市公司现金的富余情况和股权可稀释的程度。
目前计算机企业的现金富余程度应该是非常高的，大家可以做一个分析，计算机公司只需要保留年收入30%的现金在手就可以了，现在大部分计算机公司的现金的余额是远超收入的30%，就是说现在平均的富余比例应该是在3倍左右。
另外一个，就是并购的时候有一个股权稀释的程度，计算机这个板块超过50%的公司，大股东的持股的比例是超过30%，它有足够的稀释空间，从时间周期来看我们觉得可持续，从金额来看计算机板块还有足够的力度和空间，所以我们认为明年外延依然可以持续，而且政策方面也为整个计算机板块的外延做了一个加码，明年外延的审核会变得更加简化和宽松，所以外延是对业绩上的影响，而政策整合更多是影响并表的时间，现在平均审核时间是三个月，三个月之后还要考虑拿批文，完成工商注册，实际上并表的时间就是六个月。
从公司宣布并购到最后实际完成业绩并表时间是很长的，明年现金并购不予审批，股权收购也会简化审核，审核时间可能要做到一个月之内，明年从宣布并购到最后业绩并表的时间很可能会压缩到一个季度之内，一个季度之内比现在时间周期要压缩了一半，明年外延对业绩的刺激会变得更明显。
所以说内生向好、外延持续的情况下，我们认为明年计算机板块不会有悲观的理由。
我们也提到明年是估值消化的一年，展望2015年的投资，我们觉得不可回避的就是我们估值水平的确很高，我们认为明年计算机板块可能会像今年的传媒板块，今年传媒板块其实也就是横盘一年，而且今年传媒行业的并购也是如火如荼的一年，传媒行业外延的井喷比我们要领先一年，但是传媒行业2014年的并购金额比2013翻了一倍不止，但是传媒行业今年一年时间没有涨，所以我们觉得明年计算机板块的外延也是持乐观态度，也是可持续的，但是我们认为明年外延对板块的推动作用会比较小。
因为我们其实对A股上市公司也做了一个分析，在100亿市值以下的公司受外延刺激是比较大的，100亿到200亿的公司外延刺激就已经开始变小了，200亿以上的公司对外延刺激已经接近免疫了，就是说200亿以上的公司靠外延已经无法推动市值进一步上升，计算机板块平均市值在100亿左右，而且有很多公司在200亿以上。
明年我们认为行业整合会持续，并购金额可能比今年还大，但是外延对行业的推动可能影响会比较小，然后很可能会复制传媒行业今年的走势。
明年计算机板块应该是一个以时间换空间的一年，就是说我们对明年的总结不悲观，但也不是特别乐观，我们认为板块会有绝对的正收益，但是相对沪深300不会有太大的一个超额收益，在这种背景下其实有些人对计算机板块就解的没有太大兴趣了，我是不是就应该去寻找其它更有超额收益的板块？
我想说的是计算机板块的特点跟很多行业不一样，以银行、建筑、券商这些板块为特点，它们的一个特点是涨的话普涨，跌的时候普跌，个股很难走出一个独立行情。
但计算机是不一样的，计算机是一个分化非常严重的行业，它的每年涨幅的龙头跟涨幅的末尾的企业可以差距巨大无比。
比如说就以今年的计算机为例，计算机指数今年也就涨幅到100%，但是我们板块涨超过300%的公司有五六家，在计算机指数将近翻倍的情况下，我们计算机板块现在还有10家公司是负收益，我们是一个很离散的行业，只要计算机行业指数能够横着，我们认为这个板块你就能够找到50%甚至100%的投资机会。
因为整个行业不会有太多的超额收益，所以明年计算机行业更多的应该是自下而上寻找投资机会，这个时候我们认为把握产业热点是最重要的，因为计算机行业是一个充满变革的行业，它永远都不缺热点，我们这个行业永远都是一个热点频现的板块。
我们从产业空间、外部变量和内在驱动三个角度来介绍2015年的产业热点，我们重点挑出五个领域，就是互联网银行、移动支付、车联网、互联网医院和信息安全，在这个背景下我们重点推荐的标的其实是金证股份。
我们认为现在互联网证券其实还处于一个如火如荼发展的过程中，因为互联网证券其实从年初到现在已经出了各种事件了，但实际上我们认为互联网证券的标杆性事件依然是腾讯，然后我们认为互联网证券最大的标志性事件是未来腾讯的互联网证券化。
因为我们可以看到支付宝、手机钱包在IOS版已经上线了行情交易功能，但是腾讯现在为止还是没有上的，包括QQ和微信，而我们对于未来QQ和微信的证券化是持非常乐观的态度。
目前跟腾讯已经达成战略合作的金证股份，目前金证等于说还处于互联网证券的风口上，而互联网银行我们认为明年是要起的一个大风。
因为腾讯银行已经获准在12月12号开业了，阿里银行在明年3月份也会开业，当然现在它这个开业只是一个形式上的开业，因为它们的IT系统跟人员建设还没有完全到位，所以说腾讯银行并没有开展实际的业务，但是明年腾讯跟阿里银行开展业务几乎是一个确定性的事件，明年互联网银行肯定是热点不断。
以金证目前跟腾讯的合作业务关系来看，如果金证未来能够把它银行端的产品线补齐，未来它跟腾讯在互联网银行方面达成合作我们持一个非常乐观的态度。
大家可以关注我们关于金证股份历史上的跟踪，我们其实去年就写过金证股份深度报告，金证其实一直在寻找银行方面的行业突破，目前金证做的是小体量的股权合作，明年我们对金证在银行方面取得突破持一个乐观的态度。
等于说金证现在一方面处于互联网的风口，另一方面公司也正在积极布局互联网银行下一个风口。
所以我们对于金证明年的市值依然持一个乐观的态度，而且金证跟恒生的扣非后的利润差距不到30%，但是金证现在市值连恒生的一半都不到，我们认为金证未来随着腾讯互联网证券化的业务上线之后，金证未来的市值向恒生靠拢应该是一个大概率的事件，金证现在的市值翻一倍也就才300亿左右，而恒生现在市值已经达到420亿了，我们对于金证未来的市值弹性也是持非常乐观的态度。
第二个我们很看好的就是移动支付，我们认为新开普是一个最好的标的，简单一点我们认为它其实是一个校园版银联。
新开普它最大的优势就来自于资源禀赋，它通过一卡通的方式圈定了移动支付的重要场景就是校园，因为它控制了中国高校这个支付场景，所以它就是一个校园版的银联。
现在包括无论是支付宝还是微信，就是线下支付，它们都离不开，无论是用二维码的手段，还是用声波的手段都离不开一点，就是要抢夺线下支付的场景，而新开普天生已经控制了那个场景，未来它只需要实现这个场景的移动支付化，而公司推动完善APP目前在学校里面已经获得了一个比较高的认可度，我们对新开普未来受移动支付的刺激是非常看好的。
而且几乎确定的是Applepay会在明年今年中国，现在各个银行已经跟Applepay在做兼容性测试了，Applepay是一个龙头方案，然后Applepay进入中国之后我们认为整个移动支付明年还是有很大的机会。
第三个我们是很推荐的标的中科金财，我们认为公司目前是中国最大的银行IT上市公司，而且它参与了中国很多金融IT标准的制定。
这个公司未来应该讲随着征信业务逐步放开，它未来应该是互联网银行板块受益最大的标的之一，因为它能够提供整个银行IT的整体解决方案，它的体量以及它在行业的地位决定了它在互联网银行方面的卡位。
第四个我们重点推荐标的是博彦科技，这个公司目前还是一个IT外包企业，但是它目前已经开始全面向解决方案提供商转型，未来应该讲做产品化是一个必经的路径。
而且公司我们觉得它什么都不做现在都已经有投资价值了，这个公司历史上利润增长没有低于过30%，公司明年的估值已经不到30倍，对一个每年30%增长的公司，不到30倍的估值，很明显已经具备投资价值了。
我们认为目前压制博彦科技的市值空间的主要原因是在1月4号的大非解禁，我们觉得1月4号等到大非解禁以后，它的利空基本就消化完毕了。
我们对博彦科技的大股东后面的持股信心是比较足的，等到1月4号这个消息落地之后，应该讲博彦科技的利空就出尽了，后面公司很可能会有一个估值修复的过程，博彦科技在明年1月份之后的股价表现持一个相对乐观的态度。
这是我们平安计算机针对2015年行业的投资策略，我们对于整个报告的解读先告一段落，我再稍微多说几句话，刚好给我们平安计算机打一个广告，我们平安计算机应该讲现在是在第六，在市场上还是有一些影响力，建议大家关注一下我们平安计算机历史上的所有报告，我们在个股推荐方面应该讲准确度也是比较高的。
我们的平安计算机的推荐组合是以周报为展现方向，我们每个周报都会把我们的推荐组合展示出来，我们的推荐组合大幅跑赢沪深300和行业指数的。
如果以我们周推荐组合前三名和我们的重点推荐组合的话，我们的重点推荐组合收益率就更为惊人了。
因为我们通过报告去传递我们的投资观点，我们推荐组合理论上最多一周调整一次，大家如果跟着我们的周报会发现，我们平安计算机操作组合其实调整的频率并不高，很多时候一两个月我们才调整一次，所以说平安计算机还是擅长于选股，然后我们选股的一个持续性也是非常强的，建议大家可以关注一下我们平安计算机的推荐组合，我们推荐组合收益率还是蛮惊人的，这对于大家了解我们平安计算机的特点以及准确度和风格应该讲是很有帮助的，大家如果在详细解读了我们的报告之后，可能再跟我们进一步互动，效果可能会更好一点。
提问环节：
提问者1：
我想请问您计算机这个板块在细分市场上看好哪些市场啊？
符健：
其实我们的策略报告里面已经提了，计算机因为它是一个充满变革的行业，变革的行业我们需要寻找未来，我们从市场空间以及行业内在的变动，以及外部的变量来分析计算机行业的热点，其实计算机板块的热点是非常多的，我们的策略报告里面有一个表格，表格里面我们大概梳理出来了十几个热点，在这十几个热点里面我们最看好的，就是依据它的市场容量，以及行业内在的变化和外部的催化剂的影响，我们最看好的是互联网银行、移动支付、车联网、互联网医院和信息安全。
我稍微解读一下，为什么我们那么看好互联网银行？
其实每个IT的热点都有自己演化的生命周期，其实在促进它能否成为投资热点方面，外部的变量可能更重要，比如说腾讯开始推二维码，那对于整个二维码的成熟肯定是有一个巨大影响的，比如说苹果装RFC其实已经存在十年了，但是苹果iPad开始装RFC以后，带来了整个全球RFC的热度，就说这个行业龙头企业在推动产业成熟方面是有巨大的影响力的。
为什么我们看好互联网银行？
因为我们看到腾讯银行已经开始获准开业了，我们看到阿里银行明年3月份肯定要开业，阿里跟腾讯对互联网银行的推动我们认为会产生一个颠覆性的力量，未来移动支付对中国以前的支付行业只有一家银行卡清算机构，就是中国银联，但这个垄断在明年1月1号后会彻底打开，中国正式放开了银行卡清算市场，就明年像VISA、Mastercard以及支付宝，甚至包括工商银行都可能去申请银行卡支付的牌照，明年整个中国支付行业会彻底洗牌。
另外Applepay今年9月份发布了，但Applepay发布的国家里面没有中国，根据我们判断主要是一些IT的兼容性没有做好，现在的各个银行和银联都已经在做兼容性测试的最后冲刺阶段，几乎可以确定的是在明年3月份左右Applepay会进入中国，Applepay必然会带来中国整个移动支付的热度，它对中国整个移动支付产业的成熟会有一个巨大的帮助，明年移动支付也是我们非常看好的热点。
第三个其实是车联网。
我们可以看到现在很多巨头已经在布局，包括像华为、XX，因为车联网的成熟其实跟网络有很大的关系，我们知道中国在2009年开始进入移动互联网时代，为什么？
是因为中国3G开始起步了，如果说网络都无法解决的话，你根本就无法解决互联网时代的到来。
为什么我觉得车联网明年会开始起来呢？
因为3G在移动条件下其实联网情况是不太好的，而中国4G已经铺了一年，现在硬件设备基本已经成熟了，汽车企业现在我们可以看到Androidinthecar、IOSinthecar，汽车软件的智能化也达到了一个新的高度，明年我们觉得车联网已经具备行业成熟和爆发的基础。
第四个就是互联网医院，第五个是信息安全，我们觉得也有足够的信心让我们对它们对明年的爆发持有乐观态度，这是我们的一个观点。
提问者2：
明年移动支付的市场会是一个比较火爆的市场，优胜劣汰也会变化比较大，主要的上市公司你刚刚推荐的是新开普，这是基于一个什么样的理由呢？
因为移动支付领域涉及到的公司挺多的。
符健：
移动支付现在主要是分两类企业：
第一类是做硬件的公司，第二类是做软件或者应用场景的公司。
其实现在大部分人关注移动支付是关注硬件，我认为硬件也还是有机会的，但是我认为硬件的机会已经不大了，一方面硬件的公司基本上都已经有反应了，硬件公司股价已经有涨幅，硬件重点做渗透率的游戏，一旦渗透率达到一定峰值，因为硬件解决不了你的问题，就是反摩尔定律。
以智能手机为例，每18个月它的价格会降一半，硬件价格是不断降价的，它只有在快速出货期才能够赚到钱，目前来看其实很多硬件的出货量已经起来了，我个人认为硬件还能够持续半年到一年，应该讲它已经处于一个比较末尾的尾端了，这里面应该讲RFC可能对硬件要求是最多的，二维码对硬件也有一些要求。
以RFC为例，其实我们现在很多用户的手机里面并不太具备RFC功能，实际上现在新出的手机里面70%的手机都已经有RFC了，以前最大的智能手机企业苹果不支持RFC，但随着iPhone6的发布，现在苹果也支持RFC了，硬件的渗透率已经非常高了，半年之后它就遇到一个降价的问题，在这个时候我觉得布局硬件企业还不如布局软件企业，因为软件可能是不降价的，很多软件只用免费，免费的话不存在进一步降价的可能性。
为什么我们看好新开普呢？
因为它是做移动支付应用场景的，简单一点它就是校园版的银联，银联为什么有价值？
因为它控制了足够多的POS机，包括支付宝跟微信一直进线下进不了，是因为微信跟支付宝，它们在线下没有POS机，所以微信跟支付宝它们每次炒移动支付和线下支付的时候，它们都要去出微POS，或者二维码POS机，就是扫码枪之类的，无论你以什么样的硬件存在，它都需要有线下的支持设备。
而新开普是做校园一卡通的，校园一卡通以前它是一个独立的支付环境，但是校园一卡通它都需要有读卡器，其实读卡器就是一个支付设备，而且一个好处，中国的校园一卡通13.56兆，跟中国NFC的13.56兆是完全同一个频率的，就是说校园支付环境下切到移动支付环境基本上没有任何问题。
而新开普已经通过一卡通这个软硬件平台已经圈了一千万的用户，它控制了一千万用户的应用场景，所以其实大家可以查一下新开普的投资者交流，他们在2月份的时候就说支付宝跟他们在谈合作，为什么支付宝跟他们在谈合作？
因为它控制了一个线下支付场景，而支付宝要进入的场景它绕不开。
为什么支付宝跟微信支付要去铺POS机，说白了银联不对它们开放，如果银联对它们开放的话，那么支付宝和微信为什么一定要去做POS机呢？
我直接跟银联合作就可以了，我自己去做POS机的话费事费力，还要费时间，互联网最需要耗的就是时间，而新开普它已经在学校里面控制了一千万用户的刷卡环境，其实只要它达成一致，未来这就是一个很好的线下支付的场景，而且线下估值42亿，现在计算机板块50亿以上市值的公司很多，大部分公司都已经达到了50亿以上，现在新开普是43亿，我们对新开普之后的股价表现持非常乐观的态度。
我还有一个问题，刚刚你讲到金证股份也是你重点要推的，你说明年腾讯的一个背景，今年跟恒生电子做了一个市值的比较，差不多将近3倍左右的差距，我就想让你再稍微比较简单地给我们做一下这个比较，因为我自己也比较看好恒生，如果说仅仅从市值的角度来比较的话，其实两个各有各不同的路线，你再稍微把这两家公司再做一个简单的交流。
我对恒生电子和金证股份是看好的，因为我看好互联网金融对传统金融冲击的过程，我认为恒生电子依然会涨，其实我们给恒生电子的评级也是推荐评级的，我们也看好这个公司的。
但相对来讲我们为什么更看好金证股份呢？
因为你可以回过头来看恒生的涨幅，先是3月份马云入股的时候涨了一波，涨了一波之后其实它横了很长时间，后面是它跟阿里集团的合作每进一步，你发现恒生股价或者市值就会上一个新的台阶。
目前恒生市值比金证大我们认为是合理的，因为恒生跟阿里的很多合作等于说已经往前推进了。
但是我们回过头来再看金证，金证在6月份跟腾讯签订协议之后，其实到现在为止，虽然股价也有一些反映，但实际上我们并没有看到它有实质性的东西落地，我们发现进一步去搜索金证跟腾讯的合作新闻接近于空白，然后我个人认为不是它们没有去推进这个事情，是因为这里面软件的开发是需要时间周期的，包括我提到Applepay第一批上线没有中国，也是因为里面的软件开发没有做好。
根据我的估算，从6月份现在已经过了5个月，我觉得金证跟腾讯的软件开发已经到了关键的时间点，尤其现在证券市场这么火热的情况下，我相信金证跟腾讯也等不起，它们也会希望这个平台尽早上线，这个平台上线之后我相信金证的股价还会有一个修复的过程。
因为腾讯跟阿里本质上没有太大的差异，而金证与恒生以前做的业务也没有太大的差异，现在恒生市值之所以比金证大的原因是在于恒生的确定性更强，而金证到现在为止没有任何事件出现，所以它的确定性没
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