巴菲特致股东的信原文中英对照Word文件下载.docx
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1976..................................................59.323.635.7
1977..................................................31.9（7.4）39.3
1978..................................................24.06.417.6
1979..................................................35.718.217.5
1980..................................................19.332.3（13.0）
1981..................................................31.4（5.0）36.4
1982..................................................40.021.418.6
1983..................................................32.322.49.9
1984..................................................13.66.17.5
1985..................................................48.231.616.6
1986..................................................26.118.67.5
1987..................................................19.55.114.4
1988..................................................20.116.63.5
1989..................................................44.431.712.7
1990..................................................7.4（3.1）10.5
1991..................................................39.630.59.1
1992..................................................20.37.612.7
1993..................................................14.310.14.2
1994..................................................13.91.312.6
1995..................................................43.137.65.5
1996..................................................31.823.08.8
1997..................................................34.133.40.7
1998..................................................48.328.619.7
1999..................................................0.521.0（20.5）
2000..................................................6.5（9.1）15.6
2001..................................................（6.2）（11.9）5.7
2002..................................................10.0（22.1）32.1
2003..................................................21.028.7（7.7）
2004..................................................10.510.9（0.4）
2005..................................................6.44.9
1.5
AverageAnnualGain—1965-200521.510.311.2
OverallGain—1964-2005305,1345,583
年份
年度变化百分比
伯克希尔
每股净资产
（1）
包括红利在内的
标准普尔500指数
（2）
相对业绩
（1）-
（2）
1965
23.80
10.00
13.80
1966
20.30
-11.70
32.00
1967
11.00
30.90
-19.90
1968
19.00
8.00
1969
16.20
-8.40
24.60
1970
12.00
3.90
8.10
1971
16.40
14.60
1.80
1972
21.70
18.90
2.80
1973
4.70
-14.80
19.50
1974
5.50
-26.40
31.90
1975
21.90
37.20
-15.30
1976
59.30
23.60
35.70
1977
-7.40
39.30
1978
24.00
6.40
17.60
1979
18.20
17.50
1980
19.30
32.30
-13.00
1981
31.40
-5.00
36.40
1982
40.00
21.40
18.60
1983
22.40
9.90
1984
13.60
6.10
7.50
1985
48.20
31.60
16.60
1986
26.10
1987
5.10
14.40
1988
20.10
3.50
1989
44.40
31.70
12.70
1990
7.40
-3.10
10.50
1991
39.60
30.50
9.10
1992
7.60
1993
14.30
10.10
4.20
1994
13.90
1.30
12.60
1995
43.10
37.60
1996
31.80
23.00
8.80
1997
34.10
33.40
0.70
1998
48.30
28.60
19.70
1999
0.50
21.00
-20.50
2000
6.50
-9.10
15.60
2001
-6.20
-11.90
5.70
2002
-22.10
32.10
2003
28.70
-7.70
2004
10.90
-0.40
2005
4.90
1.50
1965-2005年均收益率
21.50
10.30
11.20
1965-2005总收益率
305134
5583
Notes:
Dataareforcalendaryearswiththeseexceptions:
1965and1966,yearended9/30;
1967,15monthsended12/31.
日期为公历年份，其中例外如下：
1965和1966年会计年度结束于9月30日。
1967年包括15个月份，会计年度结束于12月31日。
Startingin1979,accountingrulesrequiredinsurancecompaniestovaluetheequitysecuritiestheyholdatmarketratherthanatthelowerofcostormarket,whichwaspreviouslytherequirement.Inthistable,Berkshire’sresultsthrough1978havebeenrestatedtoconformtothechangedrules.Inallotherrespects,theresultsarecalculatedusingthenumbersoriginallyreported.
从1979年开始，会计规则要求保险公司按照市价对所持有的权益类证券投资进行计价，而不是根据以前所要求的成本与市价孰低进行计价。
在这张表中，伯克希尔1978年的业绩已经根据变化后的规则重新编报。
在所有其它方面，业绩根据最初报告的数据进行计算。
TheS&
P500numbersarepre-taxwhereastheBerkshirenumbersareafter-tax.IfacorporationsuchasBerkshireweresimplytohaveownedtheS&
P500andaccruedtheappropriatetaxes,itsresultswouldhavelaggedtheS&
inyearswhenthatindexshowedapositivereturn,butwouldhaveexceededtheS&
P500inyearswhentheindexshowedanegativereturn.Overtheyears,thetaxcostswouldhavecausedtheaggregatelagtobesubstantial.
标准普尔500指数的数据为税前收益，而伯克希尔的数据为税后收益。
如果类似于伯克希尔的一家公司只是简单地持有标准普尔500指数，并相应计算应付税款，如果指数呈现正的收益那么这家公司数年之后的业绩将会落后于标准普尔500指数。
如果指数呈现负的收益那么这家公司数年之后的业绩将会领先于标准普尔500指数。
经过数年之后，纳税成本将会导致公司的业绩显著落后于如果指数呈现正的收益那么这家公司数年之后的业绩将会落后于标准普尔500指数。
BERKSHIREHATHAWAYINC.伯克希尔·
哈撒韦公司
TotheShareholdersofBerkshireHathawayInc.:
致伯克希尔·
哈撒韦公司股东：
Ourgaininnetworthduring2005was$5.6billion,whichincreasedtheper-sharebookvalueofbothourClassAandClassBstockby6.4%.Overthelast41years（thatis,sincepresentmanagementtookover）bookvaluehasgrownfrom$19to$59,377,arateof21.5%compoundedannually.*[1]
2005年伯克希尔公司的净利润为56亿美元，每股A种股票和B股股票账面价值增长了6.4%。
在过去的41年间，也就是说从目前的管理层接手以来，每股账面价值从19美元增长到59377美元，年复合增长率为21.5%。
Berkshirehadadecentyearin2005.Weinitiatedfiveacquisitions（twoofwhichhaveyettoclose）andmostofouroperatingsubsidiariesprospered.Evenourinsurancebusinessinitsentiretydidwell,thoughHurricaneKatrinainflictedrecordlossesonbothBerkshireandtheindustry.WeestimateourlossfromKatrinaat$2.5billion–andheruglysisters,RitaandWilma,costusanadditional$.9billion.
2005年伯克希尔表现得相当不错。
我们发起了5起并购，其中2起并购已经完成，而且我们下属的大多数业务经营良好。
尽管卡特里娜飓风（HurricaneKatrina）让伯克希尔公司和整个保险行业遭受了创记录的巨大损失。
我们估计卡特里娜飓风给我们造成的损失高达25亿美元，她的那些同样可恶的两个妹妹丽塔（Rita）和威尔玛（Wilma）飓风又让我们进一步损失了9亿美元。
CreditGEICO–anditsbrilliantCEO,TonyNicely–forourstellarinsuranceresultsinadisasterriddenyear.Onestatisticstandsout:
Injusttwoyears,GEICOimproveditsproductivityby32%.Remarkably,employmentfellby4%evenaspolicycountgrewby26%–andmoregainsareinstore.Whenwedriveunitcostsdowninsuchadramaticmanner,wecanofferever-greatervaluetoourcustomers.Thepayoff:
Lastyear,GEICOgainedmarket-share,earnedcommendableprofitsandstrengtheneditsbrand.Ifyouhaveanewsonorgrandsonin2006,namehimTony.
在2005年这个巨灾之年我们的保险业务能够取得如此辉煌的业绩，应该归功GEICO及其杰出的首席执行官TonyNicely。
统计数据清楚地表明：
在过去仅仅两年间，GEICO经营效率提高了32%。
非常引人注目的是，保单数量增长了26%，收益大幅增长，而与此同时公司员工数量减少了4%。
由于我们能够如此显著地降低单位成本，所以我们能为客户创造更多的价值。
这样的结果如何呢？
去年GEICO赢得了更多的市场份额，获得了令人称羡的盈利，并进一步提高了品牌的影响力。
如果你2006年喜得龙子龙孙的话，建议你给他起名为Tony。
************
MygoalinwritingthisreportistogiveyoutheinformationyouneedtoestimateBerkshire’sintrinsicvalue.Isay“estimate”becausecalculationsofintrinsicvalue,thoughall-important,arenecessarilyimpreciseandoftenseriouslywrong.Themoreuncertainthefutureofabusiness,themorepossibilitythereisthatthecalculationwillbewildlyoff-base.（Foranexplanationofintrinsicvalue,seepages77–78.）HereBerkshirehassomeadvantages:
awidevarietyofrelatively-stableearningsstreams,combinedwithgreatliquidityandminimumdebt.ThesefactorsmeanthatBerkshire’sintrinsicvaluecanbemorepreciselycalculatedthancantheintrinsicvalueofmostcompanies.
我写这份报告的目的是为股东们估计伯克希尔的内在价值提供相应的信息。
我之所以说是估计，是因为尽管计算内在价值在投资中为重中之重，但往往并不精确，且常常严重错误。
公司业务的前景越是不确定，内在价值计算就越是可能谬之千里。
（关于内在价值的有关解释，请参见公司年报的77-78页。
）不过伯克希尔公司具有以下有利因素：
种类众多的相对稳定的收入流，同时拥有巨大的流动性和很少的债务。
这些因素使伯克希尔公司内在价值能够比其它绝大多数公司更为准确的进行估计。
YetifprecisionisaidedbyBerkshire’sfinancialcharacteristics,thejobofcalculatingintrinsicvaluehasbeenmademorecomplexbythemerepresenceofsomanyearningsstreams.Backin1965,whenweownedonlyasmalltextileoperation,thetaskofcalculatingintrinsicvaluewasasnap.Nowweown68distinctbusinesseswithwidelydisparateoperatingandfinancialcharacteristics.Thisarrayofunrelatedenterprises,coupledwithourmassiveinvestmentholdings,makesitimpossibleforyoutosimplyexamineourconsolidatedfinancialstatementsandarriveataninformedestimateofintrinsicvalue.
尽管伯克希尔的财务特征有助于提高估值的准确程度，但计算内在价值的工作由于有如此之多的收入流而变得更加复杂。
早在1965年时，我们只有一个小小的纺织厂，估值不过是小菜一碟。
如今我们拥有68种经营特性和财务特性相差很大的业务。
这些各不相关的众多业务，加上我们巨大的投资规模，使你根本不可能简单地看看我们的合并报表就能对公司内在价值进行合理的估计。
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