财务管理习题与案例分析参考答案Word文档格式.docx

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（12%-4%）16%

③该投资计划的必要收益率为：

4%+0.8×

（12%-4%）10.4%

由于该投资的期望收益率9.8%低于必要收益率，所以不应该进行投资。

④根据，得到：

β＝（11.2％－4％）／12%-4%＝0.9

（8）①确定证券组合的β系数

β＝60%×

2.0+30%×

1.0+10%×

0.5＝1.55

②计算该证券组合的风险收益率

六、案例分析

（1）FV6×

（2）设需要n周的时间才能增加12亿美元，则：

6×

计算得：

n69.7（周）≈70（周）

设需要n周的时间才能增加1000亿美元，则：

n≈514（周）≈9.9（年）

（3）这个案例给我们的启示主要有两点：

1.货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进行经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响；

2.时间越长，货币时间价值因素的影响越大。

因为资金的时间价值一般都是按复利的方式进行计算的，“利滚利”使得当时间越长，终值与现值之间的差额越大。

在案例中我们看到一笔6亿美元的存款过了28年之后变成了1260亿美元，是原来的210倍。

所以，在进行长期经济决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，否则就会得出错误的决策。

第3章企业筹资方式

1.C2.A3.C4.A5.C6.D7.B8.C9.A10.B

1.ABCDE2.ACE3.ACDE4.CD5.BDE6.ABC7.ABCDE

8.ABC9.ABCD10.ACD

1.√2.√3.√4.×

（1）①

或

②

2①每年计息一次：

市场利率6％的发行价500×

P／F，6％，5+500×

8％×

P／A，6％，5

500×

O.7473+500×

4.2124≈542．15元

市场利率8％的发行价500×

P／F，8％，5+500×

P／A，8％，5

O.6806+500×

3．9927≈500．00元

市场利率10％的发行价500×

P／F，10％，5+500×

P／A，10％，5

O．6209+500×

3．7908≈462．08元

②到期一次还本付息：

F／P，8％，5×

P／F，6％，5

1．4693×

O.7473≈549．00元

P／F，8％，5

1.4693×

0．6806≈500．00元

P／F，10％，5

0.6209≈456．14元

3①放弃A公司现金折扣的成本＝3%/（1－3%）

（1）一般来讲，普通股票筹资具有下列优点：

①股票筹资没有固定的股利负担。

公司有盈利，并认为适于分配股利，可以分给股东；

公司盈利较少，或虽有盈利但资本短缺或有更有利的投资机会，也可以少支付或者不支付股利。

而债券或借款的利息无论企业是否盈利及盈利多少，都必须予以支付。

②普通股股本没有规定的到期日，无需偿还，它是公司的“永久性资本”，除非公司清算时才予以清偿。

这对于保证公司对资本的最低需要，促进公司长期持续稳定经营具有重要作用。

③利用普通股票筹资的风险小。

由于普通股股本没有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在还本付息的风险。

④发行普通股票筹集股权资本能增强公司的信誉。

普通股股本以及由此产生的资本公积金和盈余公积金等，是公司筹措债务资本的基础。

有了较多的股权资本，有利于提高公司的信用价值，同时也为利用更多的债债筹资提供强有力支持。

普通股票筹资也可能存在以下缺点：

①资本成本较高。

一般而言，普通股票筹资的成本要高于债务资本。

这主要是由于投资于普通股票风险较高，相应要求较高的报酬，并且股利应从所得税后利润中支付，而债务筹资其债权人风险较低，支付利息允许在税前扣除。

此外，普通股票发行成本也较高，一般来说发行证券费用最高的是普通股票，其次是优先股，再次是公司债券，最后是长期借款。

②利用普通股票筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散公司的控制权；

另一方面，新股东对公司已积累的盈余具有分享权，会降低普通股的每股收益，从而可能引起普通股市价的下跌。

③如果以后增发普通股，可能引起股票价格的波动。

（2）主要有三方面的评价：

①投资银行对公司的咨询建议具备现实性和可操作性。

投资银行分析了关于公司机票打折策略和现役服役机龄老化等现实问题，认为公司原先提出的高价位发行股票作法不切实际，也不易成功。

所以投资银行对发行股票拟定的较低价位是比较合适的，具备可操作性和现实性，也容易取得成功。

②投资银行的咨询建议的实际效果比较有限。

通过资料中关于增发股票前后的数据比对，我们很明显可以看出：

本方案的融资效果很有限。

增发前，公司的负债率高达74.4%，在增发股票后仅降低2.9%，依然位于70%以上。

公司在增发股票过程中仅获取了2.43亿的资金，这对于将于20XX年到期的15亿元的债务依然是杯水车薪。

所以，本方案实施后取得的效果可能极其有限，并不能从根本上改善公司的财务困境。

③投资银行的咨询建议提出的筹资方式过于单一。

企业的筹资方式从大的方向来讲，可分为股权性筹资和债权性筹资，如果进一步细化，将会有更多的筹资方式和方法。

而投资银行的咨询建议中仅仅考虑了普通股票这一种最常见的方式，而没有多方面地考虑其他筹资方式，这样很难取得最优的筹资效果。

（3）针对公司目前负债率高、现金流紧张的财务现状，主要建议公司采取股权性的筹资方式。

除了发行普通股票以外，公司还应该多元化地运用各种具体筹资方法。

例如，公司可以通过发行优先股的方式筹集资金。

优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金。

优先股的股利既有固定性，又有一定的灵活性。

一般而言，优先股都采用固定股利，但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务。

如果公司财务状况不佳，可以暂时不支付主优先股股利，即使如此，优先股持有者也不能像公司债权人那样迫使公司破产。

同时，保持普通股股东对公司的控制权。

当公司既想向社会增加筹集股权资本，又想保持原有普通股股东的控制权时，利用优先股筹资尤为恰当。

从法律上讲，优先股股本属于股权资本，发行优先股筹资能够增强公司的股权资本基础，提高公司的借款举债能力。

此外，公司也可以通过发行认股权证的方式筹集资金。

认股权证不论是单独发行还是附带发行，大多都为发行公司筹取一笔额外现金，从而增强公司的资本实力和运营能力。

此外，单独发行的认股权证有利于将来发售股票。

附带发行的认股权证可促进其所依附证券发行的效率。

第4章资本成本与资本结构

一、单项选择题

1.C2.D3.D4.A5.B6.D7.A8.C9.A10.C

1.BC2.ABE3.ACE4.AB5.AB6.ABC7.BCD

8.AB9.BCD10.AB

2.×

5.×

1

2

3①债券资金成本[10%×

（1-25%）]／（1-2%）7.65%

②优先股资金成本12%／（1-3%）12.37%

③普通股资金成本12%／（1-5%）+4%16.63%

④综合资金成本2000／5000×

7.65%+800／5000×

12.37%+2200／5000×

16.63%

12.36%

4①综合资本成本率按各种长期资本的比例乘以个别资本成本率计算，则追加投资前：

②采用增发股票方式时：

采用长期借款方式时：

可见，采用长期借款方式筹资后，综合资本成本率低于采用增发股票方式后的综合资本成本率，所以应选择长期借款筹资。

③采用增发股票方式时：

可见，长期借款方式筹资时每股利润为0.41元，高于采用增发股票方式时的每股利润0.35元。

④两种筹资方式下每股利润的无差别点为：

解得

当前的息税前利润为5400万元，大于每股利润的无差别点1180万元，因此应该选择长期借款方式筹资。

分析提示1：

财务杠杆是一把双刃剑，利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能产生坏的效果。

当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益；

当息税前利润率小于债务利息率时，会产生财务风险。

能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资本结构，适度负债，来取得财务杠杆利益，控制财务风险，实现企业价值最大化。

过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。

―旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。

亚洲金融危机是大宇扛不下去的导火索，而真正的危机是其债台高筑、大举扩张。

分析提示2：

1．无论企业息税前利润为多少，债务的利息和优先股的股息是固定不变的。

当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对减少；

反之，当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对增加，这样就会很大程度上影响普通股的股利。

这种由于固定财务费用的存在使每股普通股利润的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的情况，叫做财务杠杆。

依此而论，企业的举债经营就是运用财务杠杆。

“财务杠杆是一把双刃剑”是指企业的借款利息随着借人资金的增加而增加。

在企业息税前资金利润率下降，借款利率超过息税前利润率时，就会使企业自有资金利润率以更快的速度降低，甚至发生亏损。

这就是“财务杠杆的负作用”。

企业没有利润或发生亏损时，就要用自有资金来支付利息。

如果借人资金过多时，利息负担会加重，就会严重影响企业经济效益。

2．大宇集团破产的原因有以下几点：

①过度举债经营。

大宇集团在“章鱼足式”的扩张战略下，由于自身的积累无法满足扩张需要，所以大量资金来源于债务。

尤其在1999年3月，大宇集团不顾自身的巨额债务，在政府支持下，继续扩张，接收三星汽车。

仅仅4个月后，背负近800亿美元债务的大宇集团就开口向政府紧急求援，靠紧急贷款而存活下来的大宇集团，继续过着举债经营的日子，最后因不能偿还到期债务而破产，进而引发了一系列的连锁反应。

②过度扩张。

大宇集团在过去30年间飞速发展的最重要秘诀就是“兼并”，兼并的好处是能够尽快进入其他生产领域从而达到扩张的目的，效果也确实明显，大宇从一个名不见经传的贸易公司因此很快成为拥有众多企业、横跨多个行业的大集团，成长速度是惊人的。

但是，兼并得越多，大宇的债务负担就越重，而且由于兼并速度过快，大部分债务没有得到妥善处理，这就为大宇日后的破产埋下祸根。

③盲目自信。

1997年金融危机后，韩国的大财团都开始收缩战线，进行内部调整，但是大宇却仍然借债经营，认为只要提高开工率、增加销售额和出口就能躲过这场危机。

因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”，这也加剧了大宇走向破产之路。

3．启示和思考

随着市场经济的发展，负债已是企业筹资的一种重要方式。

负债并不仅仅是为了弥补企业的资金短缺，更重要的是通过负债提高企业的资本金收益率，产生“财务杠杆利益”。

因此，在坚持利用财务杠杆原则的基础上，我们还要应用一些科学合理而又行之有效的策略：

1提高资金的使用效率

负债经营具有财务杠杆效应，从大宇的案例可以看出，财务杠杆效应是积极的还是消极的主要取决于：

总资产利润率和资金利用效果。

当总资产利润率大于资金成本时，举债给企业带来的是积极的正面影响；

相反，当总资产利润率小于资金成本时，举债给企业带来的是负面的、消极的影响。

资金投入如果能得到充分有效利用，能够及早产生效益并收回所投资金，则会产生积极的影响；

相反，则是消极的。

因此，有效的使用财务杠杆，使企业的资金得到充分利用，将有限的财务资源投资到企业最具竞争能力的业务上，不仅可以提高企业的核心竞争能力，提高企业的竞争优势，而且可以避免不必要的债务负担和财务危机。

2合理安排资本结构

从资本结构理论的角度看，有规模不一定有效益。

资本结构理论的目的在于，寻求一种能使股东价值达到最大的负债与权益结构。

资金来源不同其所决定的资本结构也不同，相应地，财务杠杆的作用程度也不同。

要将企业规模做大容易，只要通过大规模举债即可实现，问题是所投入的资金能否产生效益。

以债台高筑为基础的急剧扩张式企业，其所面临的不仅仅是“逆水行舟不进则退”的局面，更多是一旦资金没有得到有效利用而难于产生相应效益，就将产生消极的财务杠杆作用，并在这种负面的财务杠杆的作用下以几倍的速度将企业推向亏损、甚至破产的境地。

因此，企业应合理安排资本结构，以充分、合理利用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的EPS水平。

由此可见，不求最大，但求最好是比较正确的经营思路。

3有效进行财务风险管理

企业运用财务杠杆产生收益的同时，必然产生负债，带来财务风险，这就要求企业在提高效益的同时要运用财务杠杆的积极作用，尽量减小风险，即企业负债要与企业偿债能力相适应。

因为负债经营本身存在着质的要求和量的界限，所以企业负债超过承担风险的能力而无力偿还到期本息时，将面临破产倒闭的风险。

负债经营只有与企业本身的偿债能力相适应，才能避免财务风险。

4加强企业自身管理

我国资本市场上大批上市公司以及大批靠国家政策和信贷支持发展起来而又债务累累的国有企业，应从“大宇神话”的破灭中吸取教训。

企业应当加强自身管理，及时从多元化经营的幻梦中醒过来，清理与企业核心竞争力无关的资产和业务，保留和强化与企业核心竞争力相关的业务，优化资本结构，进一步提高企业的核心竞争能力。

以上为案例分析提示，答案不限于此

第5章项目投资管理

1.C2.B3.A4.C5.A6.D7.C8.A9.D10.D

1.ACD2.DE3.ACD4.ABD5.ABCD6.AD7.ABCE

8.ACDE9.ABD10.ABE

⑴①年折旧额＝36000―6000÷

5＝6000元

②该方案每年经营净现金流量的计算见下表

年份

项目12345销售收入

（1）1700017000170001700017000付现成本

（2）60006300660069007200折旧（3）60006000600060006000税前利润（4）＝

（1）-

（2）-（3）50004700440041003800所得税（5）＝（4）×

25%1250117511001025950净利润（6）＝（4）-（5）37503525330030752850净现金流量（7）＝（6）+（3）97509525930090758850NCF0＝-36000-3000-39000元

NCF1＝9750元

NCF2＝9525元

NCF3＝9300元

NCF4＝9075元

NCF5＝8850+3000+6000＝17850元

⑵①净现值为：

280×

P/A，8％，8-280×

P/A，8％，2-9001109．72-900209．72万元

获利指数：

1109．72÷

9001．23

静态投资回收期5+60÷

2805．21年

②净现值大于零，获利指数大于1，所以项目可行。

⑶①计算两个方案的现金流量

甲方案：

NCF0-20000折旧＝20000／5＝4000

NCF1-5（15000-5000-4000）（1-25％）+4000＝3600+4000＝8500

乙方案：

NCF0-30000-3000＝-33000折旧＝30000-4000／5＝5200

NCF1（17000-5000-5200）（1-25％）+5200＝10300

NCF2（17000-5000-200-5200）（1-25％）+5200＝10150

NCF3（17000-5000-400-5200）（1-25％）+5200＝10000

NCF4（17000-5000-600-5200）（1-25％）+5200＝9850

NCF5（17000-5000-800-5200）（1-25％）+5200+3000+4000＝16700

②计算两个方案净现值

NPV甲＝8500×

3.605-20000＝10642.5元

NPV乙＝10300×

0.893+10150×

0.797+10000×

0.712+9850×

0.636+16700×

0.567

＝9197.9+8089.55+7120+6264.6+9468.9-33000＝7140.95

③判断应采用哪个方案

因为NPV甲＞NPV乙所以选择甲方案

⑷①每年折旧＝（200+200-40）÷

6＝60（万元）

每年营业现金流量＝销售收入×

（1-税率）-付现成本×

（1-税率）+折旧×

税率

＝400×

（1-30%）-280×

（1-30%）+60×

30%

＝102（万元）

②投资项目的现金流量

该方案每年的现金流量见下表

投资项目的现金流量单位：

万元

项目第0年第1年第2年第3～7年第8年初始投资

营运资金垫支

营业现金流量

营运资金回收

净残值-200-200

-50

102

102

50

40现金流量-200-200-50102192③净现值计算

NPV192×

PVIF10%,8＋102×

PVIFA10%,5×

PVIF10%,2－50×

PVIF10%,1－200

-14.04万元

④获利指数409.063/423.10.97

⑤r10%,则NPV-14.4万元

r＝9%，则NPV4.97万元

内含报酬率＝9.26%

项目不可行

分析题提示1

1．德青源的沼气发电站购买了两套设备，一套是沼气发酵设备，另一套是发电设备，总投资6000万元。

该项目的投资收入主要有两项，一是电力销售，这部分收入约有800万元；

二是碳减排，每年收入约800万元。

这样，主要收入每年能达到1600多万元。

如果不考虑影响因素，静态投资回收期大约在3．75年。

2．鸡粪沼气发电带给德青源的好处，还体现在给公司带来的环境效益和社会效益。

最重要的是解决了公司的长期发展问题。

随人们生活水平越来越高，对高品质食品的需求也越来越大，德青源的未来发展空间非常巨大。

德青源在北京建立的绿色发电站，无疑将为公司赢得声誉，也会为公司顺利拓展其他市场打下更好的基础。

德青源建沼气发电站，达到污染物的零排放，有利于公司实现绿色生态养殖，有利于打造当地的生态农业。

由于零排放，最大限度地减少了养鸡场的粉尘污染，进而改善职工工作环境，促进了当地空气质量及水质的改善。

这些做法响应了政府地下水保护法、新农村建设规划以及分布式能源解决方案等法规的要求。

德青源将沼液、沼渣提供给农民，从而种植出高质量的玉米，再收购回来，培育出优质的鸡蛋，形成了一种良性循环过程。

此外，德青源还为附近的水峪村村民免费提供清洁沼气，对整个环境也是一种保护。

通过这种做法，公司也融洽了与当地的关系，更有利于企业稳定和长远的发展。

3．企业在进行长期投资资本预算的时候，除了要考虑经济因素，如投资回收期、NPV等指标，还要考虑到环境效益和社会效益，承担社会责任，实现可持续发展。

第6章证券投资管理

1.D2.C3.C4.C5.B6.C7.A8.B9.C10.A

1.ABCD2.AB3.ACDE4.BCD5.ABC6.ABCDE7.ABCDE

8.ABE9.CDE10.AB

4.√5.×

⑴答案：

⑵答案：

投资人持有该债券的期限为半年，所以短期债券到期收益率＝（1000×

10%+1000-1020）／（1020×

0.5）×

100%＝15.69%

⑶答案：

甲V36+4÷

1+12%/237.736元

乙V2.7÷

12%22.5元

丙V＝3（1+4%）÷

（12%-4%）＝39元

⑷答案：

计算M，N公司的股票价值

M公司股票价值VM7．95元

N公司股票价值（VN）7.50（元）

分析与决策：

由于M公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7．95元，故M公司股票目前不宜投资购买。

N公司股票现行市价为7元，低于其投资价值7．50元，故N公司股票值得投资，该企业应购买N公司股票。

⑸答案：

①根据“利随本清”?

?

可知，本题是到期一次还本付息；

因为不计复利，所以：

债券价格PF+F×

i×

n×

P／F，K，n1000+1000×

10％x×

3×

P／F，8％，31031．