大宗交易 市值管理 蓄水池减持法Word格式.docx

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　　虽然有三个点到十个点的安全垫，但市场系统风险亦不可忽略，有时候一个低开就没有了，这也不是没碰到过。

赚这个钱，对抛盘技术要求特别高。

卫雄光表示。

　　我们通常都是在股价上涨，交易量较大的时候做减持，这个方法我们叫做蓄水池减持法。

比如广电电气我们第一次减持的时候，是在10块钱卖掉了200万股，这个时候后面还有4000万股。

　　第二次我们是在11块减持的，第三次减持在12块。

在三次减持过程中，让股性活跃起来，交易量慢慢放大。

　　奇益投资历史上参与最大的一笔大宗交易为宏达股份。

当时我们一共用了四个账号，八个亿来做这件事。

　　针对不同的客户需求拿出定制化减持方案，便是大宗交易机构实力的体现。

比如，当有几十个股东需要减持的时候，如何给他们制定打包减持方案，平衡先走的人和后走的人的利益，就非常重要。

卫雄光介绍。

　　资金亦很重要，没有资金，只能当中介，就是俗称的黄牛。

在与21世纪网的交流中，奇益投资吕小奇、卫雄光等多位人士一再表示：

我们最不缺的就是钱，为了确保完成减持计划，我们会给客户预存保证金。

　　如果你明天要卖，我明天账上就能有十个亿去接盘。

吕小奇表示。

　　如此巨额资金究竟从何而来?

　　吕小奇表示，从早期的国库券投资，到前些年的法人股投资，自己都有参与，如今的资本，主要是做法人股积累起来的。

　　四大客户肥田：

券商、银行、信托、PE

　　这个做的好，真的很来钱，就算只有一个亿资金，一天一个点的浮动也有一百万。

说实话，比很多违法乱纪的事情都来钱，干过这个真不想干其他的，都没劲。

一位业内人士向21世纪网表示。

　　如此的暴利吸引下，近年来，不断有新的资金加入大宗交易市场。

激烈的竞争使得原本应为买方市场的大宗交易变为卖方市场。

大量淘沙，目前，活跃在大宗交易领域的知名机构主要包括宝弘、奇益、瀚叶及复利等。

　　而客户，则成为稀缺资源。

　　据奇益投资介绍，其客户主要有四个来源：

券商、银行、信托、PE。

　　券商因保荐及承销等业务而握有大量上市公司股东资源;

而银行由于有证券托管业务，亦有大量上市公司股东资源。

信托公司有大量的公募、私募理财产品，有时亦有定增项目。

PE，则有公司上市后套现退出的需求。

　　新天域、鼎晖、中科招商等知名PE机构都是我们的客户。

吕小奇介绍道。

　　据沪上某大宗交易投资者向21世纪网介绍，大多数机构寻找上市公司股东卖家，都是通过公开信息，电话联系上市公司股东，然后再见面一对一商谈的方式。

　　据吕小奇介绍，早年做大宗交易的人少，如今竞争者多了，买方也要经常去路演，竞争上岗。

　　比如做广电电气，共有37个股东要减持。

当时业内较大的机构都去参加了，包括宝弘、奇益、瀚叶、复利。

最后路演下来，最终还是我们做。

　　吕小奇通常会建议卖方将股票卖给一家机构，避免出现多家机构抢跑道出货而造成股价急速下跌。

　　根据券商营业部提供的部分交易水单，可以看到奇益投资还曾参与九九久、ST昌九、多伦股份、等多家公司的大宗交易买卖。

　　据卫雄光介绍，奇益投资目前现在每个月大概能四五十单大宗交易的单子。

大宗交易仍然有很大的增长空间，还有很多解禁的需求。

另外，我们也不怕熊市，事实上越是熊市，我们生意越好做，因为想卖股票的人会更多。

　　吕小奇表示，生意不只是被动的等来的，也可以主动去创造。

比如，给上市公司介绍个项目机会，然后这个上市公司上马项目就需要资金，接下来就可能有出售股份或者定增的需求。

　　虽然大宗交易利润空间丰厚，但其利润，也始终和操纵股价的阴影相连。

　　在这个背景下，3月13日，上交所官方网站发布了关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函，对大宗交易时间、涨跌幅及锁定期、投资门槛等均作出一定调整，一石激起千层浪。

　　此次征求意见函，将交易时间从原先的半个小时延长到了4个小时，而且拟采取当日成交，次日清算的方式。

　　这样就需要接盘者多担一天的风险了。

张先生分析道。

　　而对投资门槛的降低，张先生认为不足为虑。

其实参与大宗交易的人并不多，而且就算门槛调低，大多数交易仍然需要的资金量很大。

　　但亦有业内人士表示，锁定期的限制，将制约大宗交易参与者。

现在大多数接盘者都出货很快，快的话一周之内就出掉了。

大宗交易靠的是钱生钱，很讲究资金利用效率，关于锁定期的限制，肯定会降低资金效率的。

　　原本再正常不过的股市大宗交易，在股市低迷以及2013年大小非解禁超两万亿市值的“堰塞湖”压顶之下，却逐渐演化成由公司、中介、接盘方三者合谋做高股价，他们谋利狂欢之后胜利大逃亡，留下散户套牢其中苦苦挣扎。

　　8月1日，创业板大涨4.95%再次创下新高，与低迷不振的大盘出现了截然不同的走势。

这种怪现象的矛盾在于，今年是大小非解禁的高峰，但创业板却逆势走出了大牛市。

市场认为大小非与接盘方合谋，在大涨中完美身退。

　　套现的诱惑

　　今年以来，股市每月大小非减持套现200亿左右成为常态，那么一年数千亿的解禁量“大蛋糕”，已被嗅觉敏锐的投机者死死盯上。

　　Wind数据显示，2013年7月，A股共发生大宗交易699笔，涉及成交金额180.44亿元，涉及到的交易上市公司共231家。

从交易额来看，7月份交易额较高，仅次于1月份和5月份。

　　从单股成交额来看，成交额居前的是海康威视、永辉超市和凤凰传媒等10家公司，其总成交额占同期比重为31.65%。

　　从折价率来看，绝大部分大宗交易属于折价交易，这其中，折价率在5%以下的有326笔，折价率在5%至0%之间的有246笔。

　　“影响大宗交易折价率因素很多，宏观上讲大盘整体行情对当月大宗交易有直接的影响，如大盘整体呈上涨趋势，折价率一般较高。

”深圳市东方财智资产管理有限公司董事长冯彪在接受本报记者采访时表示，参与大宗交易的接盘方越来越多，这种“生意”竞争加剧。

　　限售股解禁、机构投资者退出等因素催生了大宗交易产业链的发展，有需求必然有市场。

大宗交易减持方重要的参与者为上市公司的大小非，包括公司高管以及机构等。

往往在解禁之后，上市公司大股东减持都非常迫切，尤其是PE等机构。

而减持的方式，大宗交易占据着主导地位。

大宗交易有灵活、交易成本低以及能集中规模转让股份的优势。

　　近日，在备受关注的大宗交易规则修订方面，深交所适度降低了大宗交易的门槛，将A股、B股和基金的大宗交易的最低交易股数和金额降低至原来标准的60%。

这也意味着减持方的范围将进一步扩大。

与此对应的是，接盘方也将大量出现。

巨大的利益链条背后，让减持方、中介方、接盘者的利益再次无形地捆绑在一起。

　　例如远望谷的大小非解禁，就受到众多机构的青睐，截至7月25日，远望谷在大宗交易平台共成交18笔，合计成交4929万股，成交金额高达4.79亿元，18笔中有一半是机构专用席位买入，颇显神秘。

　　“卖股票是股东的事，没有和公司沟通，我们也没参与。

”远望谷证券事务代表徐浪在接受本报记者采访时表示，自己并不清楚接盘方是谁。

　　双方合谋做股价

　　操盘手朱强告诉本报记者，接盘者分为两类，一类是真正的投资者，一类是专门从事大宗交易生意的贸易商。

　　“一些大的机构或个人投资者，看好某家公司，通过大宗交易建仓降低成本，因为大宗交易一般都有折价，如果去二级市场买，股价买上去，建仓成本相对更高。

另一种是大宗交易贸易商，也就是专门靠从事大宗交易获利。

”朱强透露，他们可能是投资公司，也可能是财务公司，也可能注册成各种实业公司，以各种面目出现。

　　像磐厚、任行、玖歌、复利这些公司是专门从事大宗交易业务，非常活跃。

“新的规则出台后，对我们很不利。

资金要求的降低导致卖方更广、接盘者也会更多。

”任行投资董事长任良成在接受本报记者采访时表示，由于正是中报窗口期，现在业务少点。

“我们也在积极和即将要解禁的股东商谈。

”

　　“大宗交易成本越来越高，亏损面进一步扩大，十单要亏四单。

赚不赚钱，取决于大盘的好坏。

”任良成举例解释，市场行情一般是9.7折，如果卖的量很大，很有可能砸盘。

9.7折还要扣除手续费、中介费、交易佣金，跌两个点以上这单就亏了。

　　二级市场可操作的余地大，这也导致接盘者、减持方以及中介联合谋利。

　　一位熟悉大宗交易市场潜规则的接盘者刘先生向本报记者讲述了一种操作手法，比如现在股价为10元/股，和股东谈好12元/股溢价接盘。

上市公司那边配合放利好，如大订单、高送配、大的战略合作等，接盘者同时也会在二级市场买股票，一起把股价做高。

做高之后，股东也会返还几个点，如果股价做到高于12元/股，赚得就更多了。

　　“现在监管很严，不敢明目张胆这样做。

我们一般是十几个账户在股市里倒来倒去，很隐蔽。

”刘先生表示，单纯做大宗交易的少，一般是和市值管理业务一起，也就是做高股价。

　　“专门从事大宗交易的手法更狠一些，因为他们的资金往往都是带杠杆的，也就是自有资金如果有1000万，他们可以做5000万甚至1亿的买卖。

这种大宗交易贸易商，是活跃在大宗交易圈中的‘主流’。

”朱强也有同样的体会，因为钱是借来的，哪怕整体只有1%的收益，那么按自有资金计收益往往能超过10%，相当于一个涨停板。

实际上相当于做苦力，拼命去谈，拼命接盘，拼命抛盘，靠薄利多销去滚，通过做盘的技巧和方法去获取利润。

　　中介利益链

　　张涛（化名）是活跃在大宗交易市场一名典型的中间人，遇到不同的人掏出不同的名片。

同时他也混迹于各种论坛活动，试图认识股东、券商、董秘等，寻觅做生意的机会。

像李强最近新的身份是深圳某投资顾问有限公司的总裁助理。

　　本报记者以客户的身份致电张涛咨询大宗交易的业务。

“要看票的情况，整个基本面的好坏。

至少要500万股，我们才会接，要保证利润。

”张涛在电话那头说道，交易完成后，中介可以拿到利润的20%。

“有董秘、券商这些参与，你们就自己去分，我们不管。

”李强最后再向本报记者强调，他们的优势非常明显，提成高，一般业内做不到这个水平。

　　深圳某财经公关公司的一位业务员也向本报记者表示，有些上市公司对外大部分是董秘在管。

有些董秘和股东关系好，会规划一下，推荐接盘方拿提成。

　　本报记者多方采访得知，大宗交易庞大的中介队伍包括投资公司的业务员、券商、董秘甚至还包括政府的要员等等形形色色的人。

　　“我也不是主要做这个，就自己赚点中介费。

券商只是渠道，自己并不接盘。

一般甩单给接盘方，自己拿提成。

”上述操盘者朱强还向记者透露，大宗交易当中不乏政府人员撮合，也最容易成功，“总要给个面子吧，这中介费省不了。

　　频上大宗交易榜单的公司也是大宗交易接盘者猎杀的目标。

深圳一家小型的资产管理公司的投资总监李先生近日做的一件事情就是给这些上榜公司的证券部打电话，询问需不需要大宗交易业务服务。

“一个电话可能让你赚几十万，就是介绍一下。

现在拼的是关系，直接打电话给公司没人理的，但还是要试下。

”李先生抱怨。

　　本报记者注意，从7月26日至8月1日，科恒股份共发生11笔大宗交易，也就是平均每个交易日有两笔业务成交。

科恒股份卖方均为国信证券股份有限公司江苏阜宁新城北京路证券营业部，而买方来自国信证券股份有限公司深圳红岭中路证券营业部、长江证券股份有限公司上海宁波路证券营业部以及光大证券股份有限公司上海西藏中路证券营业部。

李先生分析，卖方很有可能是同一个股东，为了避免引起关注，买方分了不同的账户接盘。

“像这种公司一定要盯着，后期还会有机会做业务。

神秘信托惊现30%高收益 

股票大宗交易“过桥资金”暗度陈仓

　　长安信托日前发行的一款高收益、神秘分层信托计划——“上市公司股权投资基金1号集合资金信托计划（17期）”掀起波澜。

该产品称，以大宗交易为主要投资方向，即使是收益分配最优先的A1类都能达到30.9%的年化收益率，产品存续期长达10年之久。

　　如此之高的收益率，业内人士惊叹“不可能”。

几位大宗交易市场的“寡头”称他们做不到这样高的收益。

长安信托内部人士透露，该产品中的“大宗交易”非同一般，实质上是一种“变相”的股权质押融资：

融资方通过大宗交易将股票过户给信托公司，并拿到募集的资金;

要使效果与股权质押率类似，融资方需要将拿到的资金返还一部分给信托公司。

当融资方无法及时拿出一笔资金时，信托公司帮助募集“过桥资金”来垫付。

　　内部人士透露，“17期”产品的资金用途就是为其他期产品募集“过桥资金”，实际期限仅有1-2天，由于时间短、任务重，所以给出了逾30%的超高年化收益率。

　　业内人士对此质疑，以公开的普通信托产品形式

　　30%年化收益：

他们自己还赚钱吗

　　“……A1类信托单位年化收益率30.9%，A2类信托单位年化收益率36.35%……”长安信托日前发行的“上市公司股权投资基金1号集合资金信托计划（17期）”这样表示。

根据用益信托网等机构公布的产品信息，“1号信托计划”分为多个单元（多期），“17期”的A1、A2类信托单位预期收益率均超30%，信托期限为10年，发行规模至少为6890万元。

　　Wind资讯、同花顺和用益信托网的数据均显示，自2007年以来的数万只信托产品中，鲜有收益率能超过30%的，尤其是A1类。

据了解，在多层设计的信托产品中，A1类经常为固定收益级别。

数据显示，在17期之前，“1号计划”的多期其他产品，A1类也只有7%-9%的收益率。

　　同花顺提供的产品计划摘要显示，“17期”通过大宗交易，投资于沪深交易所上市的可流通股票、基金等标的证券品种，并通过在二级市场管理、运用和处置标的证券品种最终实现信托资金的退出，从而获得信托收益。

这和“1号计划”其他期的资金运用情况一致。

　　然而，大宗交易能实现这样的收益吗?

一些做大宗交易的机构纷纷摇头。

　　“这不太可能吧，我们把资金用足高速滚动，一年下来最好的产品也只有20%-30%的年化收益。

他们把钱全部分给客户，自己还赚钱吗?

”在听到该产品情况之后，中国大宗交易的“寡头”之一——上海复利投资的一位工作人员表示。

“大宗交易的套利空间薄弱。

现在一般的股票以95-97折交易，去掉交易佣金，一单只剩下2-3个点的收益。

　　上海玖歌投资一位副总对此表示认同。

他介绍，大宗交易的操作属于“快进快出”型，因为担心市场波动和股价波动，他们一般只追求大宗交易的折价带来的套利空间，因此在拿到股票后，会迅速在几天之内出掉，利润也较为单薄。

通常是小规模资金滚动运作，做完一单之后迅速做第二单。

　　英大证券一位投资经理表示，大宗交易要做好，需要一定的运气。

“一般大盘股的折价率非常低，如果要实现长安信托那么高的收益率，只能挑一些有把握的中小股票，这比在二级市场中更难，得是别人没发现的有升值空间的股票，还得刚好有买盘。

　　据了解，上海复利、上海玖歌、上海磐厚、上海任行四家私募公司，占据了近九成的大宗交易市场。

“我们圈子比较小，据我了解，给这只信托产品做投资顾问的，并不是我们圈里的人。

”上述复利人士表示。

　　变相的“过桥资金”

　　这究竟是一款怎样的大宗交易信托产品呢?

中国证券报记者致电长安信托一位高管。

他表示“17期”并不是简单投资大宗交易的信托计划，而是为了募集“过桥资金”，期限也并不是产品说明上的10年，而只有1-2天。

　　该高管介绍，“1号计划”所做的大宗交易投资实为变相实现股权质押。

所谓股权质押，是指融资方用所持股权（一般是上市公司股票）作为担保，从信托获得资金融通;

产品到期后，融资方按约定回购该部分股权。

如果质押股票总市值下跌到警戒线或是止损线，融资方需要提供其他担保或者提前履行股权回购义务，否则信托公司将变现质押股票。

　　然而，该高管表示，变现质押股票这一环节看似安全简便，实则“很难”，因为“及时性很差”，“变现股权质押要走司法程序才能将股票过户到我们名下，有时长达两个月，这个过程中股价可能变化大”。

　　为减少股价变动因素的影响，长安信托以大宗交易为通道，变相实现股权质押。

他介绍，信托方通过大宗交易平台将融资方的股票买过来（仍然约定回购），就能快速便捷地将股票置于信托方名下。

由于股权质押有40%-50%的质押率，因此，信托方要求融资方再拿出一部分资金，相当于返还大宗交易的一部分资金。

“比如价值10元的股票，通过大宗交易卖给我们后（假设不算折价），我们支付10元给融资方，但是为了符合50%的质押率，融资方得返还回来5元，所以我们给产品设一个劣后级，融资方要拿出5元来担任次级。

”他说。

　　在上例中，融资方的5元不是一次性返还。

在大宗交易之前，信托会要求融资方先拿出一定比例。

“比如资融方要先拿出10%的资金，然后信托才会与其进行大宗交易，在拿到信托资金之后，融资方再从中返还剩下资金的40%，和之前的凑在一起成立劣后级。

但是有时融资方拿不出10%的资金，为了让产品尽快成立，这时，我们会找过桥资金先行垫付。

”该高管表示。

　　“17期”的秘密就在“过桥资金”里。

他透露，这是一款专门募集过桥资金的产品，A1、A2均是过桥资金，实际期限非常短，仅有1-2天。

由于时间比较紧，都给出了较高的年化收益率。

由于期限较短，支付给“17期”的利息并不多。

根据“17期”6890万元的规模，仅按照30%的年化收益来算，两天的利息仅约为11万元。

　　据了解，过桥资金来源一般是机构客户、银行或券商。

券商给信托带来股票质押项目，也愿意参与其中，垫付一下过桥资金来赚一笔高额的利息收益。

　　中国证券报记者找到该产品的信托执行经理。

他表示，实际上，在“1号计划”此前发行的多期分层产品中有A1、A2和B类，其中的A2类资金，收益率经常在30%以上，就是“过桥资金”。

　　“B类为资金需求方认购，A类为信托为其配的资金。

”该执行经理表示，“每一期产品，我们保证A类和B类资金各占规定比例。

B类有时无法一下子拿出这么多，所以我们要求B类至少先拿出一小部分，剩余部分帮他们找来‘过桥资金’，就是A2。

　　他表示，信托要求B类在产品成立后第二天就把资金追加上，这时A2类资金就会退出产品。

　　长安信托上述高管表示，“1号计划”多期产品绝大部分是做股票质押，即B类就是股票的持有人，还有一小部分类似于股票配资，比如B类投资人看好一只股票，但是资金不够，也可以通过这种方式。

　　“过桥”安全吗

　　记者致电长安信托西安客服热线。

客服人员表示，这一款产品是给一家券商客户做的定向募集，并且产品已经结束。

　　长安信托为什么要通过公开产品形式来募集“过桥资金”，并且不写清楚期限和资金实际用途?

这是否相当于客户以普通信托合同，购买了一份劣后级产品呢?

如果按照客服所说“定向募集”，该产品是不能公开其产品说明书的，为何各大网站都能查得到相关产品资料呢?

　　对此，有信托人士质疑，长安信托之所以以公开产品的形式募集资金，可能是为了迅速集齐资金，撇清风险。

根据用益信托网的数据，该产品并不保本。

有业内人士认为，“为劣后做垫付”会让投资者产生心理恐惧，所以才用公开募集的形式。

　　不过，也有业内人士对此不认可。

“按规定在产品合同里是一定要写清楚资金级别的，认购的投资者应该知道他们作为劣后级的帮忙资金的。

”某外贸信托人士表示。

　　该信托产品执行经理表示，“17期”只是“1号计划”下的一个信托单元，并不是一个独立产品，因此没有写明当期的期限。

另外，产品确实是定向募集的，网络上流传的版本是产品结束后规定的信息披露，30%的收益率是产品的实际收益率年化后得来，披露在其中。

　　业内人士称，作为变相的股权质押，越来越多的信托公司通过大宗交易来实现对质押股权的控制，而大宗交易很多时候成为沪深两市流通股持有者盘活资产的一个融资平台。

这些信托项目经常需要“过桥资金”;

有些规模特别大的项目，一下子无法在约定时间内募集完成，就要找“过桥资金”。

　　业内人士透露，过桥资金的风险是存在的。

例如在长安信托的例子中，融资方不返还50%的资金怎么办?

此时由于过桥资金到位，产品已经成立运行，如果一旦出现损失，那么损失将由过桥方承担。

　　上述外贸信托人士认为，“过桥资金”的利息一般不会被拖欠，因为数额通常较小。

而如果融资方不返还一部分大宗交易的资金，信托是可以通过一定的手段来强制还款的，比如监管其银行账户。

独家揭秘大宗交易术减持股东、券商、掮客、接盘人编织的隐秘利益链条

　　理财周报记者郑鹏远田小蕾/北京报道

　　2012年10月18日下午3点20分，理财周报记者来到北京西城区一家大宗交易非常活跃的券商营业部，A股已收盘，大厅里没有一个客户，柜台后站着3名填单员。

　　此时正值大宗交易时间，这种不为多数普通投资人所知的隐秘交易，仍使用较原始的交易方式，客户在柜台领一张长方形的表单填写，单子上主要信息有：

要交易的股票代码，买卖价格，买卖数量，买卖方向，股东姓名，股东账号，联系方式，约定码。

　　其中约定码尤为重要，这是交易双方自己约定的暗号，深交所为6位数字码，上交所为3位数字码。

交易双方如果约定码、股票代码、价格与数量一致，就可以立即匹配成交。

　　接下来由营业部工作人员将信息录入大宗商品电子交易平台，能够操作这个系统的只有券商工作人员，买卖双方无法接触，这也是必须填单的原因。

　　工作人员在电脑上插入一个类似U盘的硬件，登录到交易平台，在交易平台可以看到意向报盘和成交确认报盘的买卖方。

接着就是把之前客户填好的信息逐项录入，可输入格非常少，基本都是固定项，这一切需要在3点半以前完成。

　　顺利的话大约10分钟，一笔少则几百万多则上亿的交易就完成了。

　　从2002年3月19日大宗交易开放算起，到今年10月15日，沪深两市大宗交易共成交16434笔，涉及1527家公司，成交额4336亿元。

其中单笔成交最高为建设银行，22.44亿元，单只股票总成交额最多是海通证券，共144.23亿元。

　　“2008年的时候，海通证券8.5折都没人要，现在听说还有敢溢价接的。

”一位较早专业做大宗交易接盘的人士，对理财周报记者感叹进入这个行当的人越来越多。

　　大量接盘者的出现，正在改变大宗交易市场的生态。

此外，多家券商由总部设立部门专门负责接洽大宗交易事宜，也对这个市场的方向产生微妙影响。

　　巨大的利益，火热的交易，让减持方、掮客、券商、接盘方等组成的产业链日益成熟和完善。

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