银河银信添利债券型证券投资基金第3季度报告Word文档格式.docx
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为提高基金收益水平，本基金可以参与新股申购，但股票等权益类投资比例不超过基金资产的20%。
如果法律法规或中国证监会允许基金投资于其它品种，本基金在履行适当的程序后，将其纳入到基金的投资范围。
固定收益类品种投资策略
1.债券资产配置策略
（1）利率预期策略
本基金通过对影响债券投资的宏观经济状况和货币政策等因素的分析判断，形成对未来市场利率变动方向的预期，主动地调整债券投资组合的久期，提高债券投资组合的收益水平。
为控制债券投资的利率风险，本基金债券组合的久期不超过5年。
本基金主要考虑的宏观经济政策因素包括：
经济增长、就业、固定资产投资、市场销售、工业生产、居民收入等反映宏观经济运行态势的重要指标，银行信贷、货币供应和公开市场操作等反映货币政策执行情况的重要指标，以及居民消费物价指数和工业品出厂价格指数等反映通货膨胀变化情况的重要指标等。
（2）收益率曲线策略
本基金通过对债券市场微观因素的分析判断，形成对未来收益率曲线形状变化的预期，相应地选择子弹型、哑铃型或梯形的短-中-长期债券品种的组合期限配置，获取因收益率曲线的形变所带来的投资收益。
本基金主要考虑的债券市场微观因素包括：
收益率曲线、历史期限结构、新债发行、回购及市场拆借利率等。
（3）类属配置策略
本基金根据对金融债、企业债等债券品种与同期限国债之间收益率利差的扩大和收窄的预期，主动地增加预期利差将收窄的债券类属品种的投资比例，降低预期利差将扩大的债券类属品种的投资比例，获取不同债券类属之间利差变化所带来的投资收益。
2.债券品种选择
在以上债券资产久期、期限和类属配置的基础上，本基金根据债券市场收益率数据，运用利率模型对单个债券进行估值分析，并结合债券的信用评级、流动性、息票率、税赋、提前偿还和赎回等因素，选择具有良好投资价值的债券品种进行投资。
为控制基金债券投资的信用风险，本基金投资的企业债券需经国内评估机构进行信用评估，要求其信用评级为投资级以上。
如果债券获得主管机构的豁免评级，本基金根据对债券发行人的信用风险分析，决定是否将该债券纳入基金的投资范围。
3.动态增强策略
在以上债券投资策略的基础上，本基金还将根据债券市场的动态变化，采取多种灵活策略，获取超额收益，主要包括：
（1）骑乘策略
骑乘策略是指当收益率曲线相对陡峭时，买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券，也即收益率水平处于相对高位的债券，随着债券剩余期限缩短，债券的收益率水平将会较投资期初有所下降，通过债券的收益率的下滑，获得资本利得收益。
目前中国债券市场收益率曲线在1到5年期范围内比较陡峭，为本基金实施骑乘策略提供了市场机会。
（2）息差策略
息差策略是指通过不断正回购融资并持续买入债券的操作，只要回购资金成本低于债券收益率，就可以达到杠杆放大的套利目标。
目前市场回购利率普遍较低，并且低于中长期债券的收益率，为本基金实施息差策略提供了市场机会。
本基金将根据对市场回购利率走势的判断，适当地选择杠杆比率，谨慎地实施息差策略，提高投资组合的收益水平。
4.含权债券投资
含权债券主要包括两类债券品种：
（1）含赎回或回售选择权的债券，以及
（2）含可转换为股本选择权的可转换公司债券。
本基金利用债券市场收益率数据，运用利率模型,计算含赎回或回售选择权的债券的期权调整利差（OAS）,作为此类债券投资估值的主要依据。
可转换公司债券是一种介于股票和债券之间的债券衍生投资品种，投资者既可以获得债券投资的固定收益，也可以分享股票价格上涨所带来的投资回报。
本基金在对可转换公司债券条款和发行债券公司基本面进行深入分析研究的基础上，利用可转换公司债券定价模型进行估值分析，投资具有较高安全边际（债券剩余本息之和与该可转换公司债券价格的差）和良好流动性的可转换公司债券，获取稳健的投资回报。
为保持债券基金的收益风险特征，本基金可转换公司债券投资不超过基金资产总值的20%。
基金投资分离交易的可转换公司债券获得的认股权证，在该认股权证可上市交易后10个交易日内全部卖出，分离后的公司债券作为普通的企业债券进行投资。
可转换公司债券转股获得的股票在可上市交易后10个交易日内全部卖出。
5.资产支持证券投资
本基金通过对资产支持证券的资产池的资产特征进行分析，估计资产违约风险和提前偿付风险，并根据资产证券化的收益结构安排，模拟资产支持证券的本金偿还和利息收益的现金流过程，利用合理的收益率曲线对资产支持证券进行估值。
本基金投资资产支持证券时，还将充分考虑该投资品种的风险补偿收益和市场流动性，控制资产支持证券投资的风险，获取较高的投资收益。
新股申购策略
为保证新股发行成功，新股发行一级市场价格通常相对二级市场价格存在一定的折价。
在中国证券市场发展历程中，参与新股申购是一种风险低、收益稳定的投资行为，为投资者带来较高的投资回报。
本基金根据新股发行人的基本情况，以及对认购中签率和新股上市后表现的预期，谨慎参与新股申购，获取股票一级市场与二级市场的价差收益，申购所得的股票在可上市交易后10个交易日内全部卖出。
8．业绩比较基准：
新华雷曼中国全债指数涨跌幅*80%+税后一年期定期存款利率*20%。
9．风险收益特征：
本基金为债券型证券投资基金，以在满足本金稳妥与良好流动性的前提下，追求基金资产的长期稳健增值为基金的投资目标。
本基金还可以通过参与新股申购提高基金的收益水平。
本基金属于证券投资基金中的中低风险品种，其预期风险和收益水平高于货币市场基金和中短期债券基金，低于混合型基金和股票型基金。
10．基金管理人：
银河基金管理有限公司
11．基金托管人：
中信银行股份有限公司
3主要财务指标和基金净值表现
3.1主要财务指标
单位：
人民币元
财务指标
1.本期利润
18,380,884.24
6,153,485.92
2.本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净额
11,598,862.09
4,027,751.61
3.加权平均基金份额本期利润
0.0137
0.0117
4.期末基金资产净值
1,295,069,605.48
495,366,774.30
5.期末基金份额净值
1.0290
1.0277
所述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。
3.2基金净值表现
3.2.1本报告期基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较
1、债券银信添利A类基金：
阶段
净值增长率①
净值增长率标准差②
业绩比较基准收益率③
业绩比较基准收益率标准差④
①－③
②－④
过去三个月
1.25%
0.07%
1.82%
0.06%
-0.57%
0.01%
2、债券银信添利B类基金：
1.15%
-0.67%
3.2.2自基金合同生效以来基金累计份额净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较
银河银信添利债券型证券投资基金累计净值收益率与业绩比较基准收益率历史走势对比图
（2007年3月14日至2008年9月30日）
1．债券A类
2．债券B类
4管理人报告
4.1基金经理（或基金经理小组）简介
姓名
职务
任本基金的基金经理期限
证券从业年限
说明
任职日期
离任日期
陆栋梁
本基金的
基金经理
2007-03-14
-
13
陆栋梁先生，本科学历，13年证券从业经历。
曾先后就职于中国信达信托投资公司、宏源证券股份有限公司和上海永嘉投资管理有限责任公司，期间主要从事固定收益投资及相应的管理工作。
2004年9月进入银河基金管理有限公司，担任银河基金管理公司研究员、基金经理助理，2007年3月起任银河银信添利债券型证券投资基金基金经理。
4.2报告期内本基金运作遵规守信情况说明
本报告期内，本基金管理人严格遵守《证券法》、《证券投资基金法》、《基金合同》和其他有关法律法规的规定，本着“诚实信用、勤奋律己、创新图强”的原则管理和运用基金资产，在合法合规的前提下谋求基金资产的保值和增值，努力实现基金份额持有人的利益，无损害基金份额持有人利益的行为，基金投资范围、投资比例及投资组合符合有关法规及基金合同的规定。
随业务的发展和规模的扩大，本基金管理人将继续秉承“诚信稳健、勤奋律己、创新图强”的理念，严格遵守《证券法》、《证券投资基金法》等法律法规的规定，进一步加强风险管理和完善内部控制体系，为基金份额持有人谋求长期稳定的回报。
4.3公平交易专项说明
4.3.1公平交易制度的执行情况
银河银信添利债券型证券投资基金（以下简称“本基金”）在本报告期内严格执行公平交易制度。
4.3.2本投资组合与其他投资风格相似的投资组合之间的业绩比较
本基金管理人旗下无与本基金投资风格相似的投资组合。
4.3.3异常交易行为的专项说明
本基金在本报告期内无异常交易行为。
4.4报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
一、报告期市场回顾
1、
指数表现
交易所市场：
三季度，美国次贷危机再起波澜，加深了全球金融动荡，经济界人士对全球未来经济发展普遍持悲观态度，以原油为代表的大宗商品期货价格也大幅回落，纽约原油期货一度跌至90美元/桶的区间;
国内CPI持续回落，并在8月份出人意料地创出一年以来的新低水平，仅为4.9％;
全国规模以上工业企业增加值8月同比也仅增加12.8％;
货币供应量增长亦趋缓;
种种迹象均表明国内经济面临增长大幅回落及通货紧缩的风险。
在此种氛围下，交易所债券市场以08新湖债高票面发行上市为转机，首先在公司债品种上展开了大级别的上涨，进而带动其他品种的全线上涨。
9月中旬，央行宣布双双下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，虽然试探的成份更大些，但意义重大，表明从紧的货币政策有望就此改变方向。
这一利好也进一步刺激了市场，翌日，上证国债指数上涨0.75％。
三季度上证国债指数最终以116.32点报收，较上季度末上涨2.57％。
成交量较上一季度基本持平，在整个季度内呈逐月放量的态势。
银行间市场：
银行间债券市场在本季度前两个月中表现得较为平稳，并未与交易所市场同步上涨，原因在于一方面银行间市场主力商业银行受持续不断地上调存款准备金率的影响，资金确实呈现偏紧的状态;
另一方面，大多机构对交易所以公司债这类高风险的信用品种领涨的态势表示出一定的怀疑。
但在9月初，宏观经济预期渐明朗的情况下，银行间市场也迅速展开了凌厉的上攻行情。
三季度红顶银行间市场国债指数最终报收于1407.9点（9月26日），季度涨幅2.39％，成交量较上季度明显回升。
2、
收益率曲线变化
在交易所市场三季度国债指数大幅上涨之后，各期限品种到期收益率均有所回落，以5年、7年期下降幅度最大，有63个BP之多，收益率曲线整体下移并呈扁平的态势。
银行间债券市场三季度收益率曲线亦呈整体下移态势。
短端下降幅度有限，因是受1年期央票发行利率持续高位不变的制约，央票发行利率只是在季度末才开始了微降的步伐。
另外，机构普遍转变对宏观经济的预期，开始着手布局下一阶段的债券投资“黄金期”，有目的地采取一些弃短择长的动作，加大组合的久期。
而且这种一致的预期来得非常坚决，表现在二级市场上就是9月初的一周之内，银行间市场双边报价频频被点击成交，各期限品种到期收益率迅速下降，大有一步到位的感觉。
从收益率曲线变化图形上可以观察到，5年期以上的国债品种均有75个BP左右的下降幅度，收益率曲线变得格外平坦。
这种过快的上涨行情在节前得到了一定的抑制，目前这种收益率水平还是需要机构审慎地去思考、评估，下一阶段，市场有望出现短暂的调整期去消化上一波行情，但幅度不会太大。
3、
公开市场操作
投放量统计：
三季度央行对冲压力并不大，只是在9月中旬推出“双率”政策前后，连续三周净回笼资金千亿元以上，从此亦可判断此次下调部分银行的存款准备金率的政策意义要大于实际效果。
最终，央行本季度在公开市场操作表现为资金净回笼，回笼总量为5509亿元。
发行利率分析：
三季度绝大部分时间里，央行各期限票据的发行维持了今年以来的利率水平，并且重启了6月期央票的发行来代替3年期央票，从期限结构选择上可看出央行开始回避深度紧缩的方式。
在季度末，央票发行利率终于迎来了今年首次变动，1年期央票分两次向下浮动5个BP，3月期亦向下浮动4个BP。
下一阶段，央票发行利率应该还有继续下降的空间与动力。
二、市场展望
当前债券投资面临较好的市场环境。
次贷危机引发的全球金融动荡和经济衰退，使得更多的流动性流向安全性较高，收益稳定的固定收益市场，各经济体的救市政策，包括注资和降息预期等，无疑将加剧资金的流向；
从国内看，由于实体经济面临很大的考验，很可能迫使管理当局改变以往的紧缩政策，可以选择的政策包括降息、降低存款准备金以及积极的财政政策等，同时，需求的下降将使得前期高启的物价指数在未来一段时期不断的走低（最新的预测，CPI在09年可能会降至1.5%），这些都将使得投资者对未来债券市场有一个比较好的期待。
从政策面看，七月中共中央政治局会议上，明确将宏观调控的首要任务，由“双防”调整为“一保一控”，表明了高层对上半年经济下滑过快的一种担忧，这一态度的转变。
在美国次贷越演越烈之际，央行于中秋假期日也迅速对此做出了反应，宣布下调贷款利率0.27个百分点，同时降低中小金融机构存款准备金率1个百分点。
虽然这次结构性的减息政策，重在向实体经济尤其是向中小企业信贷市场注入流动性，以期确保经济稳定增长，但究其实际效果，象征意义要远远大于实际意义。
因为短期释放的资金在银行普遍惜贷的情况下并不能迅速充裕实体经济的流动性，公开市场同期回笼力度的加大亦降低了政策的力度。
而其象征意义在于，央行通过这次减息在表达了稳定金融市场决心之外，也预示着未来政策调整的空间正式开启。
债券市场受此消息影响出现了大幅上涨，坚定了机构对明年债券投资环境较为乐观的一致预期。
三、操作回顾
尽管三季度股票市场最高跌幅超过三成，由于添利基金自二季度来调整了以新股申购收益为主的操作策略，逐渐摆脱了股票市场下跌的拖累，基金净值开始随着债券市场的上涨而稳步上扬。
三季度银信添利基金的投资策略主要为：
一是新股申购方面，由于股票市场的不断走弱，而新股发行市盈率并没有出现根本性的变化，因此，在三季度，我们极少参与新股申购，特别是网下的申购，只是选择性地参与了一些大盘股和可分离债券的申购，这样有效的降低了组合中权益投资的比例，较好地规避了股票市场下跌的风险。
二是债券投资方面积极调整债券投资组合，一是提升组合久期；
二是进一步提高债券投资在基金投资组合中的比例；
三是增加对企业债和金融债券的配置。
四、四季度操作策略
事实证明，我们前段时间投资策略的改变在方向上是正确的，效果也是明显的，但在节奏和力度的把握上相对偏保守了一点，四季度我们将在此基础上作进一步的强化，具体措施如下：
债券投资策略
利用今后一段时期普遍看好债券市场、物价指数回落和资金面相对宽松的有利时机，继续加大债券投资的力度。
我们考虑主要在以下几个方面作出调整：
一是继续加大对目前市场风险收益相对较高且比交易比较活跃的中期金融债和高等级企业（公司）债的投资，在获取下滑收益的同时，争取差价收益；
二是鉴于目前市场资金较为充裕，IPO发行以及再融资较少，短期回购利率水平（交易所市场）相对平稳，且与短期债券之间存在较大利差，拟通过回购资金放大一部分流通性较好的短期债券投资，获取利差收益；
三是继续提高债券投资组合久期，在操作上，可以增加对长期国债的配置；
四是针对现阶段公司债券发行较密集，发行主体信用状况差别较大，发行利率差距巨大的状况，在一级市场投标，选择一部份风险收益合适的公司债券作为中长期配置，一部份作为短期投资获利了结，获取差价收益。
新股申购策略
四季度我们对新股申购收益对基金净值的贡献仍不乐观，按照目前的态势，很可能将暂停一段时间，四季度如有新股发行，我们仍将坚持前期“抓大放小，有所舍取，重点出击”的策略。
对大盘股的发行，要积极抓住机会，迅速提升基金收益；
对中小板股票发行，要在与公司行业研究员充分沟通，仔细分析研究的基础上，结合成本收益计算，选择性地对成长性好，溢价水平不高，成长性好的公司参与；
对风险较小的可转债和分离债券，要积极参与。
可转债投资策略
我们判断，股票市场经过前期的大幅下跌，在今年四季度或将进入一个相对平稳的时期。
由于目前在两市上市的可转债数量不多，质量又参差不齐，因此，下半年我们将参考流动性、溢价水平以及行业和公司基本面等指标，选出一些公司作为备选，与相关行业研究员一起实地调研，摸清目标公司基本情况，从中选出1-2家公司，选择性地进行投资。
5投资组合报告
5.1报告期末基金资产组合情况
序号
项目
金额（元）
占基金总资产比例
1
权益投资
11,040,444.75
0.58%
其中：
股票
2
固定收益投资
1,765,334,165.74
92.73%
债券
资产支持证券
3
金融衍生品投资
9,221,235.53
0.48%
4
买入返售金融资产
买断式回购的买入返售金融资产
5
银行存款和结算备付金合计
88,040,015.04
4.62%
6
其他资产
30,016,004.65
1.58%
7
合计
1,903,651,865.71
100.00%
5.2报告期末按行业分类的股票投资组合
代码
行业类别
公允价值（元）
占基金资产净值比例
A
农、林、牧、渔业
0.00
B
采掘业
C
制造业
8,099,581.65
0.45%
C0
食品、饮料
C1
纺织、服装、皮毛
C2
木材、家具
C3
造纸、印刷
C4
石油、化学、塑胶、塑料
1,595,832.37
0.09%
C5
电子
479,536.47
0.03%
C6
金属、非金属
161,220.08
C7
机械、设备、仪表
5,862,992.73
0.33%
C8
医药、生物制品
C99
其他制造业
D
电力、煤气及水的生产和供应业
1,251,283.46
E
建筑业
F
交通运输、仓储业
G
信息技术业
169,473.64
H
批发和零售贸易
1,520,106.00
0.08%
I
金融、保险业
J
房地产业
K
社会服务业
L
传播与文化产业
M
综合类
0.62%
5.3报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细
股票代码
股票名称
数量（股）
601766
中国南车
1,465,545
5,129,407.50
0.29%
002269
美邦服饰
59,612
002267
陕天然气
121,366
002254
烟台氨纶
36,308
871,392.00
0.05%
002258
利尔化学
51,434
526,684.16
002257
立立电子
21,987
002266
浙富股份
30,196
464,414.48
8
002255
海陆重工
19,865
269,170.75
0.02%
9
002274
华昌化工
11,863
197,756.21
10
002268
卫士通
11,179
5.4报告期末按债券品种分类的债券投资组合
债券品种
国家债券
600,028,781.50
33.51%
央行票据
597,300,000.00
33.36%
金融债券
316,159,000.00
17.66%
政策性金融债
企业债券
194,361,977.40
10.86%
企业短期融资券
可转债
57,484,406.84
3.21%
其他
98.60%
5.5报告
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