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本周央行在公开市场合计回笼资金1210亿元，而本周到期资金为990亿元，净回笼220亿元，为连续第二周实现净回笼。
据了解，本周发行的3年期央票，是自今年5月重启以来首次实现周度连续发行，此前3年期央票都是隔周发行。
同时，这也是三年期央票中标利率逾15个月来首次下滑。
下周央票利率或集体下行
央票利率的意外下行，是否将为紧缩货币政策放松的憧憬带来一丝曙光？
国海证券（000750,股吧）范小阳认为，此前，市场对3年期央票发行利率已经存有下调的预期，政策进一步收紧的可能性基本上不存在。
“此次利率下行，将是政策微调的信号，但是仅仅下行1个基点，说明央行可能更着眼于维稳方面，希望保持资金面的稳定。
”
他表示，目前市场整体对于资金面比较乐观，市场预期如果货币政策放松，3年期央票将停发，因此对这一“稀缺品种”的需求非常旺盛，央行很可能是在需求大增的情况下“被迫”微调利率，而真正后续政策如何要等到10月宏观数据出炉才会有所表现。
他认为，下周其他品种央票利率或许会有跟进下调的可能。
调整幅度小非明显信号
招商银行（600036,股吧）分析师刘俊郁也表示，由于调整幅度太小，不能被看成特别明显的政策调整信号，至少降10个基点才能说明政策有松动的可能，还需观察下周三年期央票中标利率能否延续跌势。
据新华社电中国人民银行20日发布的统计报告称，经初步统计，今年前三季度社会融资规模为9.8万亿元，比上年同期少1.26万亿元。
其中，人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元。
外币贷款折合人民币增加4770亿元，同比多增1849亿元；
委托贷款增加1.07万亿元，同比多增5625亿元；
信托贷款增加848亿元，同比少增3924亿元；
未贴现的银行承兑汇票增加9825亿元，同比少增9843亿元；
企业债券净融资8397亿元，同比少1373亿元。
国家发展改革委宏观经济研究院副院长陈东琪昨日表示，今年4季度以及明年前两个季度，中国经济增速可能会进一步回落，出现趋势性的下降调整期。
就货币政策而言，虽然“高频紧缩”的态势不会再继续，但也还没有到全面放松的时候。
陈东琪表示，从目前情况看，主权债务危机持续的时间可能比08年的次贷危机更长。
未来，外需料将继续收缩。
其次，受就业周期和财产性收入下降的影响，消费需求的内生动力将有所减弱。
“投资”也将呈现出类似的变化趋势。
陈东琪预计，下阶段建筑业、基础设施、高铁和出口导向工业等领域的投资都会有所减速。
在这3方面因素的共同作用下，总需求收缩的趋势将逐渐显现。
从制约因素看，物价的高位运行是当下最为主要的“麻烦”。
陈东琪指出，在7月见顶回落后，CPI可能会在11月份和12月份快速下行，不过，全年掉到5%以下还是有难度的，这将带给决策者和老百姓一定的心理压力。
今年以来，在银行信贷收紧、地方财政预算资金减少的背景下，交通运输类基础设施建设增速出现下滑。
从目前的情况来看，四季度交通建设资金紧张局面可能仍将持续，这将对上游建材类企业及建筑工程类企业经营带来较大的压力。
为了应对金融危机对我国经济的冲击，大量公路项目在2008年和2009年开工建设。
根据建设周期，今年是在建项目资金需求非常大的一年。
但是由于国家从紧的货币政策以及地方土地出让收入减少导致的地方财政预算内资金减少，交通类基础设施建设资金倍感紧张。
有报道显示，受资金到位水平低的影响，今年全年交通运输行业的工程进度计划将受到较大影响，预计资金到位率比去年下降25个百分点，实际完成工程量比计划下降20%左右。
这意味着占基础设施投资“半壁江山”的公路投资规模在今年四季度增速将有较大的下滑。
此外，在基础设施建设中同样是“重量级”的铁路投资更是不容乐观。
铁道部近日公布数据，今年前三季度铁路投资达到3469亿元，去年同期的投资额约4299亿元，今年投资规模较去年同期下滑19.3%。
虽然铁道部和交通运输部均表态，正在同有关部门沟通，希望得到金融机构更多的支持，但是从目前的情况来看，四季度资金紧张的局面仍难缓解。
资金紧张将直接导致投资下滑。
近日交通运输部提出，要按照“调结构、控规模、保重点、促稳定”的思路，不断推进交通运输又好又快发展。
这意味着公路水路投资结构将侧重到重点项目上来，一些地方项目的开工和投资或将被推迟。
而铁路建设也将重点放在了“保在建”上，今年年初以来，新开工项目被严重压缩，几乎没有一条新的高速铁路项目开工。
如果四季度交通类基础设施建设投资减速，可能会对上游建材类企业以及建筑施工企业业绩带来比较明显的影响。
特别是以基础设施建设和房地产为主要市场的水泥行业，上半年的景气度很难在下半年得到维持。
但也有观点认为，今年以来，国家加大了对保障房的支持力度，保障房的投资将对水泥行业业绩有所支撑。
各地来看，水泥企业开工率上升，市场供应增加，贵阳、南宁市场价格跌幅居前，分別下跌9.2%和7.6%。
但华东地区企业库存量较少，南京、杭州水泥价格小幅上涨2.6%和1.4%。
国庆节后第一周，国内水泥市场价格继续振荡下行，环比节前一周下跌0.58%。
下跌的区域主要体现在南昌、福州、南宁、贵阳等地，分别下调20-50元/吨；
上涨的区域主要是湖北东部、江苏南部、以及浙江北部，水泥和熟料分别上调20-50元/吨。
据悉，上周江西南昌以及周边地区对客户执行返利，幅度20-30元/吨，调整后南昌市场P.O42.5散到位价格在430-440元/吨。
有业内人士表示，价格下调原因：
一方面由于城运会即将召开部分工程项目停工，致使本就不旺的市场需求再次减弱；
另一方面是江西省原计划10月份进行减产，但一直没有任何的停产动作，企业均在正常生产中，库存的逐渐上升使价格出现暗降。
其他九江、抚州、丰城等价格继续稳定。
此外，十一过后，江苏南部镇江、常州、无锡、苏州等城市熟料和水泥价格均上调20元/吨。
从对市场跟踪情况看，十一过后大部分水泥企业按照原计划进行停产是价格上涨的主要推动力。
相比之下，南京以及北部其他地区表现一般，南京市场继续维持稳定;
徐州、淮安、盐城价格小幅回落10元/吨。
在苏南熟料价格上调后，浙江北部也计划将熟料价格上调20元/吨，需要看下周在市场上是否能执行下去。
据悉，湖北地区部分小企业近期提价30-50元/吨。
据了解，目前湖北地区主要企业（大企业）通过限产方式维护本地市场，作为条件，当地小企业则提价以缩小和大厂之间的价差，而10月份的需求情况目前较9月份并未明显改善。
另外，从18日起山东全省水泥价格上调10-20元/吨。
山东此次涨价主因与湖北类似，主要是主导企业山水和中联协同所致（十月份山东进入第二轮停窑，前次停窑是在7月份），但济宁海螺价格未同步上涨。
而上周广西地区水泥价格全线下跌，幅度30-50元/吨。
价格下跌主要原因：
一是受持续强降雨天气影响，区域内洪水内涝较为严重，致使水泥需求量急速下降；
二是电力缓解，企业生产基本恢复正常，库存快速上升接近警界线，因此多数企业不约而同下调价格。
另外，从市场反馈情况来看，除了受双台风降雨、国庆假期影响外，广西地区部分房地产、铁路等重点工程项目的停工，也是影响价格下降的原因。
由于广西价格的大幅下跌，导致广东珠三角市场价格跌势明显，虽然整体下调通知未发，但有个别企业已经私下下调出厂价格，所以未来一二周广州、深圳、佛山等价格也将会有一定的回落。
而上周贵阳市场水泥价格再次大幅下跌40-50元/吨，现贵阳P.O42.5散350元/吨，P.C32.5袋340元/吨。
原因：
限电全部解除，企业生产都已恢复正常，市场再次呈现供大于求的局面，企业间相互竞争较为激烈，后市价格将会继续走低。
其他华北、东北、西北地区价格继续保持平稳运行。
3、三季度水泥需求放缓
产业景气小幅回调
景气指数微降水泥需求放缓
中经水泥产业景气指数报告显示，2011年三季度，中经水泥产业景气指数为104.9点（2005年增长水平＝100），较上季度微降0.7点。
中经水泥产业预警指数为120.0点，较上季度下降6.7点，在偏快的“黄灯区”中心线以下运行。
其中水泥产业从业人员数、产成品资金占用及亏损企业亏损总额同比增速加快；
水泥产业生产者出厂价格与上季度基本持平；
水泥产量、水泥产业产品销售收入、利润合成指数、税金总额、应收账款及固定资产投资总额同比增速有所放缓；
水泥出口仍呈现低迷状态。
三季度，水泥产业多项指标出现放缓，经营效益有所下滑，主要是受到国家紧缩政策效应显现、宏观经济增速放缓的影响。
其中固定资产投资增速放缓，铁路、公路投资放缓和对房地产的持续调控，直接影响到水泥产业的发展。
同时，调整产业结构、淘汰落后产能等政策因素也对水泥产业固定资产投资产生了抑制作用。
多种因素的共同制约，直接影响到本季度水泥的需求量，致使水泥产业的景气度小幅回调，但仍处于高位。
从短期看，受季节和宏观调控政策的影响，水泥产业需求有望在秋季的需求旺季出现季节性复苏；
从中长期看，水利投资的加大、保障性住房建设的加快、农村基础建设力度加强等政策措施的落实，将会促进水泥供需状况向好的方向发展，进而使水泥产业的发展趋于健康合理。
预计2011年四季度，水泥产业的景气状况依然会保持在较高位置。
景气高位略微回调
景气：
2011年三季度，中经水泥产业①景气指数为104.9点（2005年增长水平＝100②），较上季度微降0.7点，基本持平，景气指数有所回落，但仍处于高位。
在构成中经水泥产业景气指数的6个指标（仅剔除季节因素③，保留随机因素④）中，与上季度相比，水泥产业从业人员数同比增速加快；
水泥产业固定资产投资总额、产品销售收入、利润总额及税金总额同比增速放缓；
水泥出口额仍呈负增长态势。
进一步剔除随机因素后，中经水泥产业景气指数为108.4点（见中经水泥产业景气指数走势图中的蓝色曲线），较上季度微降0.2点，比未剔除随机因素的中经水泥产业景气指数（见红色曲线）高出3.5点，表明国家一系列调控政策对水泥产业的发展起到明显作用。
本季度中经水泥产业景气指数高位略有回调，同时，固定资产投资增速放缓等因素也减少了水泥需求，水泥产量同比增速随之放缓。
加上价格指数波动较大的影响，导致水泥产业利润总额同比增速亦放缓。
预警：
2011年三季度，中经水泥产业预警指数为120.0点，较上季度回落6.7点，在偏快的“黄灯区”中心线以下运行。
这主要是由于水泥产业产成品资金占用（逆转）由正常的“绿灯”转为过慢的“深蓝灯”导致的。
中经水泥产业预警指数在偏快的“黄灯”区域中心线以下运行，行业发展仍处于偏快状态，但正向正常的“绿灯”运行区间回落，这说明国家政策对水泥产业发展的调控效应逐渐得到体现。
2011年四季度，中经水泥产业预警指数将保持在偏快的“黄灯区”还是回归至正常的“绿灯区”运行，还有待进一步观察。
灯号：
2011年三季度，在构成中经水泥产业预警指数的10个指标（仅剔除季节因素，保留随机因素）中，位于“绿灯区”的有3个指标，即水泥产量、水泥出口额、水泥产业固定资产投资总额；
位于“红灯区”的有5个指标，即水泥产业从业人员数、水泥产业利润合成指数、水泥产业税金总额、水泥产业产品销售收入及水泥产业生产者出厂价格指数；
位于“深蓝灯区”的有2个指标，即水泥产业产成品资金占用（逆转）和水泥产业应收账款（逆转）。
与上季度相比，水泥产业产成品资金占用（逆转）由“绿灯”转为“深蓝灯”，其他指标灯号不变。
本季度中经水泥产业预警灯号仍为偏快的“黄灯”。
从处于“红灯区”的5个指标来看，水泥产业仍保持较高景气度。
预计2011年四季度，中经水泥产业预警灯号仍有亮“黄灯”的可能性。
近年来，河南新乡采取强有力措施，坚决淘汰落后产能，取得成效。
今年新乡市共争取中央财政奖励资金1.37亿元，占河南省奖励资金总额的22.07%，居全省首位。
以壮士断腕的决心，竭力淘汰落后产能。
“十一五”期间，河南新乡共完成了10个行业的153户企业200个项目关停任务，基本淘汰了小水泥、小造纸、小火电、小化工等落后产能。
今年淘汰落后产能任务共涉及8个行业31家企业，其中造纸占全省淘汰总量的30.14%，水泥占全省淘汰总量的14.44%。
截至目前，今年淘汰落后产能任务已经全部完成。
充分发挥市场配置资源的基础性作用，调整和理顺资源性产品价格形成机制，强化税收杠杆调节，努力营造有利于落后产能退出的市场环境；
充分发挥法律、法规的约束作用和技术标准的门槛作用，严格执行环境保护、节约能源、清洁生产、安全生产、产品质量、职业健康等方面的法律、法规和技术标准，依法淘汰落后产能；
分解淘汰落后产能的目标任务，明确市直有关部门、各县（市）、区政府和企业的责任，加强指导、督促和检查，确保工作落到实处；
加强协调配合。
建立主管部门牵头，相关部门各负其责、密切配合、联合行动的工作机制，加强组织领导和协调配合，形成工作合力。
在强化政策约束机制上，实行严格的市场准入制度，制定和完善相关行业准入条件和落后产能界定标准。
提高准入门槛，鼓励发展低消耗、低污染的先进产能，支持优势企业通过兼并、收购、重组落后产能企业，淘汰落后产能。
充分发挥差别电价、资源性产品价格改革等价格机制在淘汰落后产能中的作用，落实和完善资源及环境保护税费制度，强化税收对节能减排的调控功能。
对未按规定期限淘汰落后产能的企业，加大执法处罚力度，必要时，电力供应企业按要求对落后产能企业停止供电。
华润水泥控股<
01313.HK>
宣布，以代价2.92亿人民币收购福建省漳平县生产线，包括一条日产能为2500吨熟料生产线，以及两条年产能100万吨水泥粉磨线，以配合长远发展计划，加强当地市场地占。
代价将以公司内部资源支付。
近日，记者在云南省采访时从知情人士处获悉，中国建材正大力收购云南水泥企业，目前正和云南曲靖市马龙县天恒水泥密切洽谈，洽谈已经进入资产评估阶段，预计中国建材年底或将完成对天恒水泥的收购。
据了解，天恒水泥位于马龙县旧县镇，拥有一条2000t/d新型干法水泥熟料生产线。
目前该公司运转正常，日产2000余吨水泥，预计公司2011年将完成水泥产量70万吨左右。
不过，由于云南省水泥产能过剩，曲靖地区产能尤其过剩，加之重点工程的停工以及房地产投资萎靡等因素影响，该公司P.C32.5水泥价格为240元/吨，利润微薄，公司经营面临严峻压力。
另获悉，中国建材曾传出消息，2011年将在云南完成3000万吨水泥产能的兼并重组。
截至记者发稿，中国建材在云南省已经完成对云南思茅建峰水泥（1条1000t/d和1条1200t/d新型干法水泥熟料生产线）、宜良金珠水泥（1条2500t/d新型干法水泥熟料生产线）、澄江华荣水泥（1条2500t/d新型干法水泥熟料生产线与1条在建2500t/d新型干法水泥熟料生产线）等3家水泥企业的收购。
据新华社北京10月20日电国家电监会新闻发言人谭荣尧20日表示，今冬明春全国用电形势紧张，最大电力缺口约2600万千瓦，其中既缺煤又缺水的南方和华中地区用电形势最为严峻。
他说，今年以来我国电力供需矛盾较为突出，大部分地区电力供应偏紧，部分地区缺电严重，共有17个省份采取了拉限电和错避峰的措施。
延续这一情况，11月至明年3月的迎峰度冬期间，我国供电形势不容乐观。
2600万千瓦相当于一个中等省份的发电装机容量，此前夏季用电高峰期间全国出现了3000万千瓦左右的用电缺口。
他预计今后一段时间，煤价仍将维持高位运行并可能进一步上涨，将加剧部分地区的电煤供应紧张局面，如果电煤供应得不到保障以及遇到严寒气候条件，供电缺口有可能进一步扩大。
针对当前这种“电煤涨价、电价滞后、电企亏损、调价艰难”的恶性循环局面，谭荣尧认为，最关键的是要推进电价改革，发挥电价的经济杠杆作用。
10月19日，秦皇岛煤炭网发布了2011年第39期（10月12日~10月18日）环渤海动力煤价格指数，本期指数创造了环渤海动力煤价格指数发布以来的最高水平。
具体来看，环渤海地区港口平仓的发热量5500大卡市场动力煤的综合平均价格报收847元/吨，比前一报告周期上涨了5元/吨，环比上涨0.59%，同比上涨15.00%。
而从9月7日至本期末，环渤海地区发热量5500大卡的市场动力煤综合平均价格累计上涨了22元/吨。
煤炭需求依然旺盛
海运煤炭网分析认为，主要发运港口煤炭库存水平偏低，以及该地区市场动力煤价格上涨的“惯性”，是促使本期环渤海地区各港口市场动力煤价格继续上涨的主要原因。
据了解，大秦线检修已于10月初结束，中煤所属矿井逐步通过检修开始复工，秦皇岛港、曹妃甸港口煤炭库存有所上升，但秦皇岛港煤炭库存仍处于较低水平。
截至10月19日，秦皇岛港煤炭库存低于500万吨，为492.7万吨。
从电煤需求方面来看，由于下游企业积极到港口运煤，下游电厂库存开始恢复，煤炭可用天数也有所增加。
来自六大电厂的数据显示，截至10月17日，六大电厂库存总量为1070.77万吨，较上周增加51.91万吨。
电厂存煤可用天数为17.76天，较上周增加0.03天。
数据显示，今年1~9月份，全国煤炭产量已经累计完成26.91亿吨，同比增长11.6%。
全国煤炭销量完成26.36亿吨，同比增长13.1%。
以内蒙古和陕西为例，内蒙古今年前三季度全区共生产原煤71955万吨，同比增加17437万吨，增长31.98%。
其中9月份生产原煤9498万吨，同比增加2452万吨，增长34.8%。
陕西省9月份生产原煤4475.84万吨，同比增加1452.23万吨，增长48.03%；
1~9月，陕西省累计生产原煤29867.43万吨，同比增加3966.19万吨，增长15.31%。
煤炭工业协会分析认为，目前正是冬季用煤储备的关键时期，再加上煤炭价格处于历史较高水平，煤炭企业盈利能力较强，因此，大型重点煤炭企业有动力将原煤产量继续保持在较高水平。
此外，为了保障电煤正常稳定供应，各级政府也会要求煤炭企业稳定煤炭生产。
此外，海关总署统计数据显示，我国9月份进口煤炭1912万吨，同比增加25.1%；
累计进口煤炭12343万吨，同比增加1.9%。
虽然煤炭的产量和进口量都在大幅增加，但是煤炭价格仍持续在高位运行，对此，厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强（微博）告诉《每日经济新闻》记者：
“这只能说明一个问题，那就是煤炭的需求依然非常旺盛。
”他表示，“根据以往的情况来看，夏季用电形势往往比冬季更严峻，但目前则出现了一定的变化，以往冬季不取暖的很多南方地区，现在也开始用电取暖。
作为国内首个煤炭类商品价格指数，环渤海动力煤价格指数综合了37家煤炭生产（发运）企业、40家煤炭消费企业、75家煤炭经营企业的数据，及时地反映环渤海地区煤炭现货交易价格水平和变化趋势，已成为国内动力煤价格的参照体系。
价格上涨是主流趋势
河南煤业化工集团位列中国煤炭企业100强的第四位，集团内部一名工作人员告诉记者：
“铁路满足不了煤炭运输的需要也会导致煤炭供不应求，使其价格不断上涨。
海运煤炭网预计，价格上涨仍然是该地区市场动力煤价格的主流趋势。
秦皇岛煤炭网分析师李延指出，从各方面情况来看，未来很长一段时间国际煤价有望继续维持窄幅震荡态势。
而与此同时，国内煤价可能会继续高位运行，部分进口煤仍然具有一定价格优势。
但李延预计，四季度煤炭需求增长较前期将整体放缓，未来煤价上涨动力明显不足。
他认为，每年这个时候都是电厂和供暖企业冬季储煤的关键时期，煤价上涨在情理之中。
但是今年国内外经济形势将更加复杂，固定资产投资放缓还会影响到水电、玻璃、有色、电力等其他高耗能产品需求，并最终影响煤炭需求增长。
值得注意的是，在经济增长放缓预期影响下，未来煤价上涨预期将受到明显制约。
此轮房地产行业的大调整，不仅仅局限于房价，根据国家统计局最新发布的数据，包括房地产投资、住宅投资、新开工面积、企业资金来源和销售量等各大指标涨幅集体出现明显回落。
在此背景下，业内预计四季度成交量或将落入全年谷底，开发商只有降价回款一条路可走。
数据显示，今年前三季度全国房地产投资44225万元，同比上涨32%，增幅回落1.2个百分点。
其中9月全国房地产投资达到6444亿元，同比增长25%，增幅回落7个百分点。
中国指数研究院副院长陈晟预测，明年房地产投资增速可能回落到20%左右。
从结构上看，各种物业市场的投资规模都出现萎缩。
其中商品住宅完成投资31788亿元，同比增幅回落1.2个百分点。
而其他房地产投资的回落幅度要明显大于商品住宅。
链家地产首席分析师张月认为，未来房地产投资增幅仍将明显放缓。
而时至年终，银行贷款、各种税费、以及施工款等等都需求开发商支付，房企到位资金规模增幅却不断回落。
数据显示，1至9月份，房地产开发企业到位资金规模61947亿元，同比涨幅较1至8月回落0.7个百分点。
“四季度将成为开发商融资最艰难期。
”在陈晟看来，开发商正面临四面楚歌的境地，目前只有一条路可走——降价回款。
正是在全国楼市量价双双回落、各大指标集体滑坡的背景下，9月房地产开发景气指数也降至100.41，连续4个月下降后，已经在临界线左右徘徊。
销售部
2011-10-21
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