改进后杜邦分析模式综述Word文档格式.docx

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净资产收益率=总资产利润率×

权益乘数。

　　财务杠杆如何使用才是合理的

　　传统杜邦分析在使用中,常给我们带来一些疑惑,其中最常见的就是权益乘数指标,由于权益乘数=总资产/,这就造成总负债越高,权益乘数越高,相应贡献的净资产收益率越高,那么总负债的高低究竟是否安全合理,是否会给企业带来更多的利润,无从考究。

而在改进杜邦分析中,“杠杆贡献率”指标,则很好的诠释了这一点,它的相关公式如下:

杠杆贡献率=经营差异率×

其中:

经营差异率=净经营资产利润率-净利息率,它表示每借入1元债务资本投资与经营资产产生的收益,偿还利息后剩余的部分,这部分剩余收益归股东所有,这个指标可以很好的衡量借款是否合理,如果经营差异率为正值,借款可以增加股东权益,而负值则会减少股东权益,所以“净经营资产利润率”是企业可以承担的税后借款利息上限,也就是说,如果净经营资产利润率还满足不了筹资的利息,那带息负债将是一件得不偿失的行为。

同时,我们在“杠杆贡献率”的公式中可以看到一个“净负债”的概念,它用公式表示为:

净负债=金融负债-金融资产,即公司“短期借款”、“交易性金融负债”、“长期借款”、“应付债券”等等一系列带息的负债,用可变现的金融资产抵减后剩余的负债,也等同于无法立即偿还的带息负债,这部分负债才是起到杠杆作用的负债,因为无息负债并没有固定成本来负担,将其计入财务杠杆,会歪曲杠杆的实际作用。

以“净负债/股东权益”衡量的财务杠杆,可以更好的辅助判断“经营差异率”,过度进行有息负债时,除了增加财务风险以外,利息率也会不断上升,如果使“经营差异率”缩小,那么加大财务杠杆则不是明智之举。

我们可以得出一个结论,在公司没有其他方面考虑的因素下,只有可以使“经营差异率”扩大的财务杠杆才是合理的。

在实践中,我们也会遇到一种情形,即当公司采取保守的营运策略时,“金融负债”的规模要大大低于“金融资产”规模,这会使“净负债”出现负数,从而引起“杠杆贡献率”为负,影响“净资产收益率”,对于这种现象,可以认为是公司闲置的货币资金过多,暂时没有好的项目投入,在注重安全的同时,降低了使用的效率。

　　公司创造的净利润有多少是经营资产带来的

　　传统的杜邦分析中的“总资产报酬率”指标,虽然可以使用扣除非经营损益后的净利润,但仍然没有区分经营资产和金融资产以及经营活动损益和金融活动损益,造成“总资产”和“净利润”不匹配。

举个例子,如果一个公司某一段时间内手中现金比重过大,也会造成其总资产报酬率偏低,但这能说明企业资产质量不佳吗?

显然是值得商榷的。

从财务管理的角度来看,公司的金融资产是尚未投入实际经营活动的资产,应将其从经营资产中剔除。

那么,我们来看看什么是经营资产和金融资产,经营资产是指用于生产经营活动的资产,区分经营资产和金融资产的主要标志是有无利息,如果能够取得利息的应列为金融资产,此外还包括可以随时变现的短期权益性投资,并以市价计价,在报表中主要反应为“货币资金”、“交易性金融资产”、“可供出售金融资产”等等。

与此相适应的是,金融费用也应从经营收益中剔除,即改进杜邦分析中的“净利润”不是传统意义上的净利润,而是扣除了税后利息费用后的净利润,这里需要注意的是,财务费用应该尽量考虑资本化的利息在内,如果资本化利息没有或较小,则可直接使用“财务费用”科目作为目标值,具体公式如下:

净利润=×

如此进行剔除后,总资产和净利润相匹配,可以更好的看出哪些经营资产创造了多少经营利润。

　　哪些资产要周转起来

　　传统杜邦分析对于资产周转的概念较为模糊,除了经营资产以外,金融资产也参与了周转,这对于货币资金较为充裕的企业来说,不是很合理的一种测算方法。

更重要的是,传统杜邦分析只从资产方面考虑了资产周转的速度,并没有考虑负债方面的原因,那么究竟负债对资产效率有没有影响呢,改进杜邦分析给了我们答案。

改进后的杜邦分析体系引入了新的概念,即净经营资产周转率,由此带来的是净经营资产和净负债,公式如下:

净经营资产周转次数=营业收入/平均净经营资产其中:

净经营资产=经营资产-经营负债这就给了我们一个启示,这里的周转次数不仅仅要考虑“应收款项”、“存货”、“长期资产”等等经营资产的效率,同时也要考虑到“经营负债”的周转效率,如果收款效率低于付款效率,那么其净经营资产周转效率会相应降低。

在这里引入一个真实的案例,将格力电器和美的电器2005年年报相关指标进行对比,格力电器的净资产收益率是%,而美的电器的净资产收益率是%,但用传统的杜邦分析,我们只能看出,在总资产报酬率相近的情况下,格力电器是由于采用了高负债率的策略,故净资产收益率高,而在资产周转率方面格力电器为次,要比美的电器的次落后很多,显然,格力公司的资产效率状况是乏善可陈的。

但我们如果使用改进后的杜邦分析指标,却可以清楚的发现另外一层现象,即:

格力电器的负债几乎全部是无息负债,也就是说,该公司虽然负债的比重相当大,但却没有金融负债,而是通过占压供应商的资金,放慢付款速度使无息负债放大,这样可以使其“净经营资产”差距不断缩小,从而使“净经营资产周转次数”提高,显示出其净经营资产周转次数很快。

改进后的杜邦分析不同的视角,让我们看到了企业深层的内涵,即不能单从资产周转方面判断资产效率,而同时要合理考虑经营负债的延缓支付,两方面相抵之后才是真正的效率。

事实也证明,格力电器在之后的一段时间中一直保持良好发展经营势头,资金管理的效果凸显。

　　改进的杜邦分析带给我们的启示

　　改进的杜邦分析将原有杜邦分析的不足之处予以了弥补,为公司的财务分析提供了更好的工具,在实际的管理中,也带给了我们几点启示。

第一、财务杠杆宜谨慎使用,只有有息负债才可能带来财务杠杆效应,故应认真判断有息负债的规模是否合理,在公司没有其他战略考虑的情况下,只有使“经营差异率”放大的财务杠杆才是比较合理的。

第二、“金融资产”也是有效率的,当手中的货币资金过多,“金融负债”规模已压缩到极限时,“净负债”会出现较大负数,同时也会使“杠杆贡献率”为负,这种情况下,资产的安全性是很高的,但同时使用效率却大大降低。

此时我们应该认真分析原因,考虑是否闲置货币资金过多,然后根据市场环境和经营形势,来判断是否增加新项目投入,以提高“金融资产”的效率。

第三、在公司资产效率分析中,不能单从资产角度考虑如何提高效率,也要考虑延缓支付,即:

要提高经营资产周转率,同时在不影响信用而又合理的前提下,尽量延缓支付,即合理的尽可能多的占压无息负债,使净经营资产规模变小,这样才能做到真正的资金高效运转。

　　公司各方面的问题在哪些指标中寻找

　　让我们先将改进后杜邦分析的公式进一步分解展开,来找出实践中需要关注的几个指标。

净资产收益率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=税后经营利润率×

净资产周转次数+经营差异率×

税后经营利润率:

由“毛利率”、“期间费用率”、“其他营业利润率”、“营业外收支率”以及“所得税与收入比”几部分比率组成,盈利方面的问题主要从上述比率中寻找原因。

净资产周转次数:

由“经营资产周转次数”和“经营负债与收入比”组成,“经营资产周转次数”可以进一步分解为“存货管理”、“应收款项管理”、“预付款项管理”、“长期资产管理”等,而“经营负债与收入比”可以进一步分解为“短期经营负债管理”和“长期经营负债管理”,营运能力方面的问题主要从这些管理中寻找原因。

经营差异率:

由“净经营资产利润率”和“净利息率”相减得来,资产盈利能力的问题和有息负债政策可从这里寻找原因,值得注意的是,该比率为正,是有息负债存在的必要关注条件。

平均净负债/平均权益:

由“净负债”和“股东权益”组成,这也是企业得到资金来源的两个重要环节,“股东权益”的多少会受到“资本结构政策”和“利润留存政策”的影响,能否扩大“净负债”比重,则要配合“经营差异率”来考虑。

　　2改进的杜邦分析也有不足之处

　　无论是传统的杜邦分析,还是改进的杜邦分析,在财务报表分析中仍然存在一些不足之处。

　　杜邦分析无法判断经营活动现金流量的指标

　　杜邦分析是以“净资产收益率”为核心指标的财务分析体系,它的意义是投资者每投入1元资本,可以获得的回报。

其主要是依托净利润和净资产的比值,来验证资本的盈利能力,主要的数据来自于报表中的“资产负债表”和“利润及利润分配表”,跟“现金流量表”关系不大,这在财务报表分析中就存在一个问题,即产生利润多的企业似乎经营情况很好,但这个利润是否能够真正的转变为经营性现金流收回还不得知。

比如公司采取非常积极的销售政策时,收入规模扩大会造成利润增长,从而使净资产收益率上升,但较积极的销售政策带来的应收账款风险却也很大,应收账款能否变成现金回笼在这里无法体现,杜邦分析只能间接的通过资产周转率指标来判断资产效率。

　　亏损企业会使杜邦分析失真

　　亏损企业由于未分配利润可能出现负数,做为净资产的抵减项,往往使净资产意外变小,同时使“净资产收益率”出现上升,这个并不能说明企业经营情况出现了绝对好转,所以对于亏损企业,尤其是未分配利润出现负数的企业,要慎用杜邦分析。

　　杜邦分析对表外项目的影响无法判断

　　杜邦分析仅仅对核心的表内项目进行比较和验证,对于表外的项目却无法纳入分析,比如公司超额对外担保,诉讼等等问题,再比如,部分经营资产或金融资产可能用于抵押或保证,可能影响到变现,都会对企业产生不利的影响,这些必须要另行关注并加以分析评判。

此外,杜邦分析分析的是过去事项,难以判断未来。

因为是比率指标,只能用于公司横向或纵向比较,不能对企业进行估值或量化。

所以我们在财务报表分析的过程中,仍然要结合其他各个方面的数据,综合分析评判公司的价值,避免过度的迷信某个体系或某些指标,出现盲点和误区。