投资体系详细版Word文档下载推荐.docx

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1、行业

（1）分类：

①周期性行业（消费类-工业类）；

②消费品行业（非耐用品-奢侈品-服务业-耐用品-消费平台如互联网、连锁、集聚市场等）；

③医药行业（中成药-医疗服务-医药商业-医疗器械-生物制药-化学制药-原料药等）；

④高科技行业（注意新能源、新兴产业）。

（2）分析：

①稳定or周期？

②简单or复杂？

③空间大小？

④竞争激烈否？

（行业发展阶段：

完全竞争、垄断竞争、垄断寡头、完全垄断）⑤业内企业过得怎么样（毛利/净利率）？

⑥业内企业突变情况（并购、替代等风险）？

⑦国内外行业发展历史？

⑧行业生命期？

……

2、企业核心竞争力（核心是定价能力）

（1）竞争优势>

护城河>

垄断（近似特许经营权）>

消费垄断（往往具有强大商誉）

（2）垄断（见上）。

（3）五种商誉：

①神秘配方；

②特殊工艺；

③地域特权；

④历史文化沉淀；

⑤特殊感受。

（4）九种护城河：

①品牌（商标权）；

②技术、工艺、配方（专利权）③行政许可（许可权）；

④转换成本；

⑤网络效应；

⑥规模；

⑦地理；

⑧资源；

⑨流程优化、商业模式创新、渠道垄断。

（5）如何分析企业核心竞争力？

①找出商誉、护城河。

②护城河能持续多久？

变宽OR变窄？

③定价能力的可持续性：

现时提价能力如何？

比过去最少稳定，最好变强。

未来定价能力如何？

最少稳定，最好变强。

3、成长性：

过去是否稳定成长？

（1）稳定经营史：

盈利增长至少3年10%以上，理想是20%-30%，太高要小心可持续性，期间若有大波动需细究基本面。

（2）稳健财务数据：

①ROE稳定在15%以上（15%往往是一个好的拐点），稳趋升；

新上市或新融资ROE会下降，参考以前，并观察是否能快速回升；

ROA最好6%以上，低负债，财务杠杆合理。

②自由现金流充裕，资本性支出少，超额利润率5%以上。

③毛利率20%以上，稳趋升；

或净利率合理（10%可以是一个参考），周转快，薄利多销，两个周转率：

库存周转率（注意易贬值产品）、资产周转率。

④保留盈余转投资情况。

以5年为期，股价转化率最好大于2。

⑤低费率（营业费用/毛利润<

<

/SPAN>

30%），注意研发费用。

⑥两个比率：

流动比率>

1.5,速动比率>

1.0。

⑦应付款和预收款：

应收款增长率<

营收增长率，注意渠道的铺货式伪成长，特别是连锁业；

应收款与坏账准备要同步。

⑧业务占比情况。

⑨是否成功证明过？

（如：

连锁业外地店是否已经成功？

企业新引进的管理层是否有类似成功经验？

新开发产品的成功经验）

……………………

4、持续性

（1）定价能力的可持续性：

（2）盈利增长的可持续性：

过去的盈利增长未来2、3年可持续吗？

最少稳定，最好加速，限年增20%以上。

具有良好发展前景，5年、10年甚至更长时间发展空间足（体现无限扩张），最少5年年增10%以上。

一般分为可持续高成长和可持续稳成长。

小心高成长，不一定能转化为稳成长，即使能，也需要调整一段时间。

当PE远高于未来2、3年EPS增速，尤其是预期EPS不可能再次大幅增长时，要坚决卖出。

5、稳定性

无论牛熊，稳定性越高的行业或企业，获得的溢价更高。

6、总结：

如何进行股票分析？

第一、李剑版：

（1）行业角度：

专注“五消”，特别与嘴巴有关的。

即直接面向个人消费者的行业，主要有食品饮料和卫生保健。

（2）企业角度：

垄断、提价、无限扩张。

（3）产品角度：

四个“独一无二”（产品或服务是否消费者想得到的？

足够消费人群？

第二、能能浓缩版：

可持续成长+消费垄断。

消费垄断的核心是定价能力，可持续成长的核心是盈利增长。

两个可持续：

第三、具体版：

标准：

强壁垒、好产品、稳成长、优秀人。

这几方面交叉统一。

（1）行业分析（见上）。

（2）企业核心竞争力分析（见上）。

（3）波特分析（五力、三种战略、价值链）：

五力（供应商议价能力、客户议价能力、新加入者的威胁、替代产品或服务的威胁、现有竞争者的威胁）情况？

战略是否清晰正确？

（4）产品（服务）分析：

四个独一无二，产品的市场真实需求如何？

是否消费者想得到的？

是否有足够消费群？

企业和产品的行业地位如何？

市场份额怎样？

（5）成长模式分析：

①好市场+好管理层；

②好市场+一般管理层；

③一般市场+好管理层。

一般①最好，③最差，但当企业（产品）拥有无与伦比的商誉垄断时，往往②最好。

如茅台、片仔癀等。

只要高端白酒市场依然好，空间依然足够，茅台就没问题，傻瓜都能经营好的企业。

（6）利润源分析：

①提价；

②增量：

一是开拓新市场；

二是开发新产品；

三是在原有市场增量；

四是拓宽市场覆盖面；

③降成本、减税；

④重振、剥离或关闭不好业务；

⑤注入优质资产。

（1和2是根本，3、4和5不可持续，要小心对待。

（7）企业（产品）生命期分析：

创业期、成长期（初始增长、快速增长、稳定增长、缓慢增长）、衰落期；

成长期的稳定增长阶段出现高峰过后，往往会遭遇戴维斯双杀，因为之前盈利的高成长未来2、3不可持续。

（8）管理层分析：

寻找正直诚信、理性能干、重视股东的优秀管理层。

主要从三方面去分析：

一是管钱：

资本配置能力如何？

企业留有多少现金？

资金流向哪里？

能否不断增加资产项？

乱花钱？

多元化？

二是管人：

公司治理能力如何？

企业文化、营销体系、员工待遇等；

三是管自己：

个人素质如何？

正直、诚信、理性？

（现代企业制度下，资本家的核心职能是资本配置和公司治理；

作为一名普通的股票投资者，在做的其实就是“资金管理”。

（9）重要财务数据分析（见上）。

（10）宏观分析：

了解并大方向判断一下宏观形势，少预测。

（11）风险再确定：

尽可能多列出风险。

问自己能接受不？

心理踏实吗？

（12）辅以傻子性、稀缺性、长寿性进行确定。

（13）建议分析：

作为拥有企业一部分的我们，要以“企业主”的态度，结合实际情况提出合理有效的改进建议，有利于更进一步挖掘公司潜力。

（14）确定核心问题和关键问题。

确定几个需长期关注的关键问题，并找出最核心的问题。

（三）好价（先好股再好价）——对安全性进行确定。

1、只有好股才存在好价。

坏企业本身就是最大的不安全，以为的好价随时可能变成坏价。

2、投资第一原则——不亏损本金。

做任何一笔投资前，算清账锁定风险，确定不输才去做。

也就是说，即使在最差最保守的情况下，未来3、5年，本金也能跑赢通胀。

综合考量，“年增10%”是一个比较合理的保底参数。

3、只求合理价，不奢望低估价。

4、好价产生的时机：

①大市哀声一片；

②落难时；

③新增长点出现之初（如新工厂、新产品等）；

④业绩和市场得到确认（股价创阶段或历史新高）。

5、如何估值？

价格围绕价值上下波动。

坚持模糊的正确，多种方法综合运用，互相检验。

方法有：

DCF、PE、PEG、清算法、整体法、市重率等等（详见博文《如何估值》）。

（四）长期持有、适当分散（集中投资）

——该持股方法是“好股好价”的必然结果。

也是对成长性、持续性、稳定性、安全性进行全面的再确定。

1、长期持有

（1）巴菲特：

“如果你不想持有一只股票十年，那你就不要持有它十分钟。

”，买股前问自己：

“能养老吗？

敢持有十年吗？

”要有收藏家的眼界，百年收藏好企业，储存更多优质资产。

（2）长期持有并不等于永远持有，符合卖出原则时可减仓或清仓（卖出原则有5条，核心是“定价能力和盈利增长2个不可持续”）。

2、适当分散（集中投资）

（1）不全资于单只股票（巴菲特的子弹说），一般情况，自己账户2至5只，帮人管理3至10只较为稳妥；

核心股票仓位80%以上；

要综合考虑，活用凯利优化模式。

凯利优化模式：

P=2X-1（X为获胜概率，P为下注份额），当X≥55%时，P≥10%；

当X≥60%时，P≥20%。

所以有10只或5只以内的说法。

芒格认为3只最好。

很喜欢钟兆明那句话“一个老婆，两个孩子，三只股票”。

（2）买入股要细分行业分散，企业分散；

若以林奇股票分类来看，仓位应集中于快速增长型和稳定增长型，隐蔽资产型、困境反转型和周期型要确定性很高才能投资（现阶段不投，待加深拓宽能力圈后再考虑），缓慢增长型一般不投资。

3、找不到更好对象时，唯有集中再集中，所谓一鸟在手胜于百鸟在林，但不能超80%仓位；

找不到好对象时，空仓。

（李嘉诚说过类似的话——如果一宗生意，正常情况下可以赚100，使尽办法可以赚110，他更愿只赚90。

凡事要留出10%的空间，一项投资再确定也要留出10%的不确定，即仓位上限为90%*2-1=80%。

三、个人投资者素质

（一）个人投资者的必备条件

1、精力；

2、能力；

3、定力。

（详见博文《个人投资者的条件》）

（二）“八不三少”

1、“八不”

①不借钱：

包括融券融资、抵押贷款等。

②不全资：

A拿出一定比例的收入买股。

多少比例因人而异。

如果资金过些日子必须用到，放在股市里，连续下跌，你能无动于衷吗？

“安心”是鉴定比例多少的标尺。

B不全资于单只股票（巴菲特的子弹说）。

C仓位的多少由基本面和估值决定，一般不超9成，但当绝佳的好股好价出现时，要做的就是拼命寻找现金流，贪婪注入资产项。

③不增资：

一是在投资体系不成熟、没证明有效之前不增加实验资本；

二是在投资标的没有出现非常确定的机会时不增加资本。

④不恋股：

要客观理性，坚持卖出原则，提醒自己“莫恋股”。

⑤不朝三暮四：

跟“不恋股”呼应，要有耐心不盲动。

⑥不做不懂的：

乖乖在能力圈内呆着。

⑦不做违背良心的。

⑧不做违背投资体系的。

2、“三少”

①少看盘：

A我们的生活本没有股票交易市场，只有踏实的生意经营。

B巴普洛夫条件反射实验表明，反射一旦建立，即不受控制，如见到美食流口水是一种反射行为，想控都控不了。

看盘久了，人有时也会建立起对股价的条件反射，即使不想做短线，也会做出不受控制的短线行为。

②少操作：

要吸取“波段操作、盲动”的教训。

③少预测：

要学习，懂得对大方向进行判断。

（三）思维

1、战略性思维：

站得高、看得远，投资有时就是比谁看得远。

2、逆向思维：

巴菲特：

“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”。

比如：

坏名字、股价创新高等。

（四）心态

1、开放心态：

兴趣广泛，谦逊好学，客观理性。

2、无欲无求，知足常乐。

3、舍得舍得，懂得放弃。

4、戒恐戒骄戒躁。

（五）坚持是一种境界，是投资最难最核心的东西。

1、坚持巴式投资。

（1）恪守投资体系，做到知行一致；

（2）投资如一场无止境的马拉松比赛，不在乎每个100米的快慢，重要的是活得长寿，重要的是跑完全程，重要的是艰难时刻坚持走在正确的方向。

2、坚持学习思考。

（1）头脑是最重要的资产项，向大师们学习，每天阅读，发现不足，立即教育自己，最好的知识结构——全而有专。

（2）独立思考、换位思考。

3、坚持耐心等待。

（1）持币等待：

巴菲特打孔机，罗杰斯墙角钱，林奇一生3次机会，一年2、3机会。

（2）持股等待：

投资预收放低一些（战胜通胀），投资周期拉长一些（大师们的经验，最长3、5年价格能体现价值）

注：

你做好当“最能坚持的人”的准备了吗？

四、其他内容

（一）股票池

（1）分三类：

买入股、备买股、跟踪股。

（2）买入股不超5只，备买股不超10只，跟踪股不超20只。

关系如下：

（二）备买股

1、必要条件

（1）看得懂，企业简单且易于了解，有特许经营权。

（2）稳定经营史，至少3年盈利增长10%以上，理想是20%-30%，太高要小心可持续性，期间若有较大波动，要研究是否与基本面相关。

（3）良好的前景，5年、10年甚至更长时间的发展空间足，至少5年年增10%以上。

（4）ROE稳定在15%以上（15%往往是一个好的拐点），稳趋升；

新上市或新融资ROE会下降，参考以前，并观察是否能快速回升。

（5）自由现金流充裕，资本性支出少，超额利润率≥5%。

（6）毛利率20%以上，稳趋升；

或净利率合理（10%可以作为一个参考），周转快，薄利多销。

（7）以5年为期，留存收益股价转化率最好≥2。

2、加码条件

（1）细分行业空间足够企业发展，长期成长性行业最好+行业中最优秀企业；

（2）伟大的产品或服务？

四个独一无二？

；

（3）战略清晰且正确；

（4）公司处于成长期的初始及快速增长阶段（处于稳定增长阶段要细究，高峰过后往往会遭遇戴维斯双杀）；

（5）其他财务数据：

轻资产；

资本性支出少；

自由现金流充裕；

ROA≥6%；

低负债；

低费率（营业费用/毛利润<

30%）；

业务占比情况；

应付账款与预收账款情况；

应收款和营收的增长率比较；

易贬值产品的库存周转率；

连锁业的库存周转率及单店经营情况；

银行的总资产收益率……

（6）成功证明过（如：

新开发产品的成功经验……）；

（7）优秀管理层：

正直诚信，理性能干，重视股东（回购、提分红）；

（8）再确定原则：

尽可能多列出风险，问自己能接受不？

附：

1、备买股不考虑估值，意在选出基本面最好的10只以内股票；

2、选出备买股后，结合安全性，选最好的5只以内股票买入。

（二）关于买入

1、买入的过程：

（1）确定投资标的；

（2）估值定安全边际；

（3）等待；

（4）确定投资上限（5）买入。

2、确定投资标的（见上）：

只有好股才有好价。

3、估值定安全边际（见上）。

4、等待：

持币等待往往比持股等待难。

5、确定投资上限：

综合考虑，活用凯利优化模式。

6、如何买入？

一般分2或3次，关键还要看定性，非常确定时，一次买也行。

（三）关于卖出

核心：

两个不可持续。

1、发现错，立即卖。

做对事的事情是前提，长远看，改错，再大的代价都是小的。

2、违背投资体系，比例失衡。

不全资于单只股票（仓位≤80%）；

一般2-5只，帮人管理3-10只，核心股票仓位≥80%；

找不到对象，空仓。

3、过度高估

（1）反向安全边际：

过度高估分批卖，越涨越卖，回到合理区间买。

可参考凯利优化模式反向。

要确定卖出之后，能在合理价买回。

在不能非常确定时，要选择确定性高的“持有”，或许一生只能碰到几次过度的情况。

（2）怎么样是过度高估呢？

动态pe60倍以上过度？

3、5年后业绩才能支撑现时股价回到合理区域？

是否过度？

可对比总结07年后的茅台、白药、阿胶的不同。

关键在于未来2、3年盈利增长情况，重点参考PEG3年表，如果现时动态PE超过60倍，但你非常确定公司未来2、3年年增100%，那么我觉得现时还是低估。

要达到“一眼就看出过度高估”的境界。

4、基本面变坏。

5、发现更好标的。

不轻易换股，除非新标的具有非常确定的优势。

（四）关于定期检查

1、六大方面：

①护城河能持续多久？

变宽or变窄？

②产品的市场真实需求如何？

③行业和企业的空间。

④盈利情况（主要考察利润增长率、ROE/ROA、毛利/净利率、超额利润率）。

⑤估值情况。

⑥管理层。

2、简化成两个问题：

①和盈利比，股价是否有吸引力？

②什么原因使公司盈利持续增长？

可能得出三个结论：

①市场日益好转，可增资；

②市场日益恶化，减少投资；

③市场没有变化，维持投资，或投资另一只能获得更高回报的股票。

（五）近期犯过的深刻错误

（六）近期犯过的深刻错误

1、林奇的股票分类：

快速增长型、稳定增长型、缓慢增长型、困境反转型、隐蔽资产型、周期型。

说明：

①不同类型股票的收益预期不同，但选股时都要有“寻找tenbagger”的思维，站得高，才能看得远。

②不同类型股票随基本面的不断变化会相互转化。

③一只股票可能同时具备多种类型特性。

2、收藏型和交易型。

收藏型股票只买不卖，储存更多股权，除非基本面发生根本性变化，根据“两个可持续性”进行调仓操作。

交易型股票阶段性持有，大波段操作。

3、四种：

（1）强特许经营权企业（一流生意）；

（2）弱特许经营权企业（二流生意）；

（3）强势的一般企业（三流生意）；

（4）一般商品企业（四流生意）。

收藏型股票包括

（1）和

（2）；

交易型股票包括

（2）和（3）；

（4）完全忽略不计。

（七）财务陷阱

衰退的现金流（经营性现金流与净利润增长要基本同步）、连续的非经常性费用（频繁的重组费、遣散费等）......