中级会计 财管 第六章 投资管理Word下载.docx

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对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资，也称为战略性投资

维持性投资

为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资，也称为战术性投资

按投资的方向

对内投资

是在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需要的经营性资产。

都是直接投资

对外投资

向本企业范围以外的其他单位的资金投放。

主要是间接投资，也可以是直接投资

按投资项目之间的相互关系

独立投资

各个投资项目互不关联、互不影响，可以同时并存

互斥投资

非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代，不能同时并存

　　【总结】1.项目投资都是直接投资，证券投资都是间接投资。

对内投资都是直接投资，对外投资不一定都是间接投资。

　　2.直接投资对应的都是直接筹资，间接投资对应的不一定都是间接筹资。

　　『指南例题1·

多选题』下列各项中，属于间接投资的有（　）。

　　A.股票投资　　　　B.债券投资

　　C.固定资产投资　　D.流动资产投资

『正确答案』AB

『答案解析』间接投资是指将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。

选项AB为间接投资，选项CD为直接投资，正确选项为AB。

　　『例题·

单选题』下列有关企业投资的说法中，错误的是（　）。

　　A.项目投资属于直接投资

　　B.投资是获取利润的基本前提

　　C.投资是企业风险控制的重要手段

　　D.按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为直接投资和间接投资

『正确答案』D

『答案解析』按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系，企业投资可以划分为直接投资和间接投资；

按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为项目投资和证券投资。

所以，选项D的说法不正确。

第二节　投资项目财务评价指标

　　『知识点1』项目现金流量

　　现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（NetCashFlow，简称NCF）。

多选题』一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量。

这里的现金包括（　）。

　　A.库存现金

　　B.银行存款

　　C.相关非货币性资产的账面价值

　　D.相关非货币性资产的变现价值

『正确答案』ABD

『答案解析』投资决策中的现金流量通常指现金净流量。

这里的现金包括库存现金、银行存款、相关非货币性资产的变现价值。

　　一、投资期（建设期）

　　涉及的现金流量：

长期资产投资

购置成本、运输费、安装费等

垫支营运资金

追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额

　　【提示】营运资金在投资期末投入，项目结束收回。

其主要是企业生产需要的流动周转资金，这些资金是循环周转使用的，项目结束时，如数收回，因此，是垫支的营运资金。

　　举例：

假设某投资项目，建成投产之时，需要100万元原材料，以满足日常经营活动需要，企业支付了90万元的价款，另外10万元形成应付账款。

则资金占用90万元，即垫支营运资金90万元。

这些资金循环周转使用，项目结束时，原材料可以出售，卖价依然为100万元，偿还10万元应付账款后，企业实际回收的价款是90万元。

即垫支的营运资金全额回收。

　　二、营业期

营业收入；

付现营运成本；

大修理支出；

所得税。

　　『提示』

（1）假设现金流量发生的时点在当期期末。

（2）上一年的年末和下一年的年初是同一个时点。

　　『提示』对于在营业期间的某一年发生的大修理支出来说，如果本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；

如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。

营业期内某一年发生的改良支出是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。

　　营业现金净流量

　　＝营业收入－付现成本－所得税

　　＝营业收入－付现成本－所得税-非付现成本+非付现成本

　　＝营业收入－成本总额－所得税+非付现成本

　　＝税后营业利润＋非付现成本

　　=（收入－付现成本–非付现成本）×

（1－所得税税率）+非付现成本

　　＝收入×

（1－T）－付现成本×

（1－T）＋非付现成本×

T

　　『指南例题3·

多选题』在考虑所得税影响的情况下，下列可用于计算营业现金净流量的算式中，正确的有（　）。

　　A.税后营业利润＋非付现成本

　　B.营业收入－付现成本－所得税

　　C.（营业收入－付现成本）×

（1－所得税税率）

　　D.营业收入×

（1－所得税税率）＋非付现成本×

所得税税率

『答案解析』考虑所得税对投资项目现金流量的影响时，营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税＝税后营业利润＋非付现成本＝收入×

（1－所得税税率）－付现成本×

所得税税率，所以选项AB正确。

　　三、终结期

固定资产变价净收入；

垫支营运资金的收回；

固定资产变现净损失抵税；

固定资产变现净收益纳税。

　　固定资产变现净损益＝变价净收入－固定资产的账面价值

　　固定资产的账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折旧

　　固定资产变现净损益对现金净流量的影响＝（账面价值－变价净收入）×

企业拥有一项固定资产价值110万元，税法规定的折旧年限为10年，净残值为10万元，按照直线法计提折旧。

企业所得税税率为25%。

则年折旧额＝（110－10）/10＝10（万元），第6年末的账面价值为50万元，第12年末的账面价值为10万元。

（1）若设备在使用的第6年末报废，变现收入为70万元，则变现相关的现金净流量＝70－（70－50）×

25%＝65（万元）；

（2）若设备在使用的第6年末报废，变现收入为40万元，则变现相关的现金净流量＝40＋（50－40）×

25%＝42.5（万元）；

　　（3）若设备在使用的第12年末报废，变现收入为0万元，则变现相关的现金净流量＝0＋（10－0）×

25%＝2.5（万元）；

　　（4）若设备在使用的第12年末报废，变现收入为30万元，则变现相关的现金净流量＝30－（30－10）×

25%＝25（万元）；

　　『指南例题2·

单选题』某公司预计M设备报废时的净残值为3500元，税法规定的净残值为5000元，该公司适用的所得税税率为25%，则该设备报废引起的预计现金净流量为（　）元。

　　A.3125　　B.3875

　　C.4625　　D.5375

『正确答案』B

『答案解析』该设备报废引起的预计现金净流量＝报废时净残值＋（税法规定的净残值－报废时净残值）×

所得税税率＝3500＋（5000－3500）×

25%＝3875（元）

　　『例题』某投资项目需要3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。

建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。

项目投产后，估计每年可获税后营业利润60万元。

固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。

资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用平均年限法折旧。

项目期满时，垫支营运资金全额收回。

　　根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。

　　投资项目现金流量表　　　　单位：

万元

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

总计

固定资产价值

固定资产折旧

改良支出

改良支出摊销

税后营业利润

残值净收入

营运资金

（90）

（140）

37

60

（80）

40

11

140

（270）

259

80

420

97

17

137

288

　　『例题』某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。

现有甲、乙两个方案可供选择。

甲方案需要投资500000元，乙方案需要投资750000元。

两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20000元，乙方案为30000元。

甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。

乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。

方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000元。

公司所得税税率为25%。

　　甲方案：

　　＝（收入－付现成本–非付现成本）×

（1-所得税税率）+非付现成本

　　折旧=（500000–20000）÷

5=96000（元）

　　甲方案营业期现金流量计算表

销售收入

（1）

1000000

付现成本

（2）

660000

670000

680000

690000

700000

折旧（3）

96000

营业利润（4）

＝

（1）－

（2）

－（3）

244000

234000

224000

214000

204000

所得税（5）

＝（4）×

25%

61000

58500

56000

53500

51000

（6）

＝（4）－（5）

183000

175500

168000

160500

153000

营业现金净流量

（7）＝（3）

＋（6）

279000

271500

264000

256500

249000

　　甲方案投资项目现金流量计算表

固定资产投资

（500000）

营运资金垫支

（200000）

营业现金流量

固定资产残值

20000

营运资金回收

200000

现金流量合计

（700000）

469000

　　乙方案：

　　折旧＝（750000－30000）/5＝144000（元）

　　乙方案营业现金净流量

（1–所得税税率）+非付现成本

　　＝（1400000－1050000－144000）×

（1－25%）＋144000

　　＝298500（元）

　　或：

　　＝1400000×

75%－1050000×

75%＋144000×

　　＝298500（元）

　　乙方案投资项目现金流量计算表

（750000）

（250000）

298500

30000

250000

（1000000）

578500

『知识点2』项目评价指标

　　一、净现值

计算公式

未来现金净流量现值－原始投资额现值现金净流量总现值

判定标准

正：

方案可行，实际收益率高于所要求的收益率

负：

方案不可取，实际投资收益率低于所要求的收益率

其他条件相同时，净现值越大，方案越好

特点

优点

适用性强；

能灵活地考虑投资风险

缺点

贴现率不易确定；

不适用于独立投资方案的比较决策；

有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策

　　『例题』甲项目的现金流量如下表所示，折现率为10%，求该项目的净现值。

项目

第0年

第1年

第2年

第3年

第4年

第5年

－700000

　　甲方案的净现值

　　=469000×

（P/F,10%,5）+256500×

（P/F,10%,4）+264000×

（P/F,10%,3）+271500×

（P/F,10%,2）+279000×

（P/F,10%,1）-700000

0.6209+256500×

0.6830+264000×

0.7513+271500×

0.8264+279000×

0.9091-700000

　　=442741.30（元）

　　由于甲方案的净现值大于0，所以，甲方案可行。

　　『例题』乙项目的现金流量如下表所示，折现率为10%，求该项目的净现值。

－1000000

　　乙方案的净现值

　　=578500×

（P/F,10%,5）+298500×

（P/A,10%,4）-1000000

0.6209+298500×

3.1699-1000000

　　=305405.80（元）

　　由于乙方案的净现值大于0，所以，乙方案也可行。

　　二、年金净流量

本质

各年现金流量中的超额投资报酬额

大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，项目净现值（或净终值）大于零，方案可行。

寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好

　　『例题』甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得税后营业利润3500元；

乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第一年获利3000元，以后每年递增10%。

如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？

　　甲方案营业期每年

　　NCF＝3500＋（10000－2000）/8＝4500（元）

　　甲方案净现值＝4500×

5.335＋2000×

0.467－10000＝14941.50（元）

　　乙方案营业期各年NCF：

　　第一年＝3000＋10000/5＝5000（元）

　　第二年＝3000×

（1＋10%）＋10000/5＝5300（元）

　　第三年＝3000×

（1＋10%）2＋10000/5＝5630（元）

　　第四年＝3000×

（1＋10%）3＋10000/5＝5993（元）

　　第五年＝3000×

（1＋10%）4＋10000/5＝6392.30（元）

　　乙方案净现值＝5000×

0.909＋5300×

0.826＋5630×

0.751＋5993×

0.683＋6392.30×

0.621－10000＝11213.77（元）

　　尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。

而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按8年计算可取得15780.93元（2958×

5.335）的净现值，高于甲方案。

因此，乙方案优于甲方案。

本例中，用终值进行计算也可得出同样的结果。

　　『指南练习3·

多选题』下列各项中，其计算结果等于项目投资方案年金净流量的有（　）。

　　A.该方案净现值×

资本回收系数

　　B.该方案净现值×

年金现值系数的倒数

　　C.该方案每年相等的净现金流量×

年金现值系数

　　D.该方案每年相等的净现金流量×

『答案解析』年金净流量＝现金净流量总现值/年金现值系数，资本回收系数＝1/年金现值系数，所以本题正确选项为AB。

　　三、现值指数

未来现金净流量现值/原始投资额现值

大于等于1（即净现值大于等于0），方案可行；

反之不可行。

现值指数越大，方案越好

　　『例题』有两个独立投资方案，有关资料如表所示。

　　净现值计算表　　　　　单位：

元

方案A

方案B

原始投资额现值

未来现金净流量现值

净现值

31500

1500

3000

4200

1200

　　从净现值的绝对数来看，方案A大于方案B，似乎应采用方案A；

但从投资额来看，方案A的原始投资额现值大大超过了方案B。

所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以作出正确的比较和评价。

按现值指数法计算：

　　计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。

　　【总结】

　　『指南例题4·

单选题』已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（　）。

　　A.0.25　　B.0.75

　　C.1.05　　D.1.25

『答案解析』现值指数＝未来现金净流量现值/原始投资额现值＝1＋净现值/原始投资额现值＝1＋25/100＝1.25

　　『2019考题·

判断题』对单个投资项目进行财务可行性评价时，利用净现值法和现值指数法所得出结论一致。

（　）

『正确答案』√

『答案解析』现值指数＝1＋净现值/原始投资额现值，因此净现值大于0时，现值指数大于1，原题的说法正确。

　　四、内含收益率

　　和资本成本计算中的“折现模式”有什么关系？

　　资本成本率站在筹资人角度考虑，内部收益率站在投资人角度考虑。

不考虑筹资费用的情况下，二者一般是一致的。

　　『结论』考虑资金时间价值情况下，资产投资的收益率，即为投资该项资产现金流出的现值等于现金流入现值的折现率，或净现值等于零的折现率。

计算思路

令项目的净现值＝0，解出的贴现率就是内含收益率

如果按照设定的折现率计算得出的项目净现值大于0，则意味着内含收益率大于项目的折现率

（1）反映了投资项目可能达到的投资收益率，易于被高层决策人员所理解。

（2）对于独立投资方案的比较决策，如果各方案原始投资额现值不同，可以通过计算各方案的内含收益率，反映各独立投资方案的获利水平

（1）计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。

（2）在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策

　　1.未来每年现金净流量相等时

　　未来每年现金净流量×

年金现值系数－原始投资额现值＝0

　　『例题』大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。

该方案的最低投资收益率要求为12%（以此作为贴现率）。

使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。

要求：

用内含收益率指标评价该方案是否可行？

『正确答案』令：

300000×

年金现值系数－1600000＝0

　　得：

年金现值系数＝5.3333

　　现已知方案的使用年限为10年，查年金现值系数表，可查得：

时期10，系数5.3333所对应的贴现率在12%～14%之间。

采用插值法求得，该方案的内含收益率为13.46%，高于最低投资收益率12%，方案可行。

　　2.未来每年现金净流量不相等时

　　采用逐次测试法。

　　『例题』兴达公司有一投资方案，需一次性投资120000元，使用年限为4年，每年现金净流量分别为：

30000元、40000元、50000元、35000元。

　　要求：

计算该投资方案的内含收益率，并据以评价方案是否可行。

『正确答案』因为该方案每年的现金净流量不相同，需逐次测试计算方案的内含收益率。

测算过程如表所示。

　　表6-5　　　　净现值的逐次测试　　　　　单位：

年份

每年现金流量

第一次测算8%

第二次测算12%

第三次测算10%

40000

50000

35000

0.926

0.857

0.794

0.735

27780

34280

39700

25725

0.893

0.797

0.712

0.636

26790

31880

35600

22260

0.909

0.826

0.751

0.683

27270

33040

37550

23905

未来现金净流量现值合计

127485

116530

121765

减：

投资额现值

120000

7485

（3470）

1765

　　第一次测算，