最新版中国基金行业市场投资策略分析报告.docx

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最新版中国基金行业市场投资策略分析报告

2017年基金行业市场分析报告

2017年7月出版

1、国内基金市场的日趋完善

在FOF研究系列的首篇报告《FOF，分散化投资的有力工具》中，我们通过对海外FOF发展历程的回顾，对常见产品形式的梳理，分析了FOF如何从三个维度实施分散化投资，由此引出了构建FOF组合的主要流程。

图表1：

FOF组合构建流程

流程的第三部分是关于基金的分析和筛选，主要是指投资者在确定了投资目标和实施路径后，如何挑选出最能将自己的策略转换为最终收益的具体投资标的。

这一部分是FOF投资实践的关键环节，也是区别于其他投资方式最直接的差异之处。

巧妇难为无米之炊。

无论是何种投资理念，也无论是哪种投资策略，从思想转化

为收益都离不开具体的实施工具，FOF产品的发展依赖于基金市场的成熟完善。

中国资产管理行业经过多年的发展，已经有了巨大的发展，产品规模、数量、种类都已日益丰富，这便为中国FOF产品提供了巨大的发展潜力和空间。

接下来，我们主要将国内公募基金的发展情况进行了回顾和分析，并对基金分析和筛选的一般流程进行了梳理。

1.1、基金规模和数量

国内公募基金的规模从2005年的4000多亿上升至2016年的9万多亿，增长了近20倍，基金数量从218只上升至3820只。

其中，2007年以及2015年两轮牛市中，公募基金市场都迎来爆发式发展。

截至2016年底，混合型基金的规模超过2万亿，股票型基金6000多亿，债券型基金管理资产达到1.7万亿。

2013年以后，互联

网理财推动货币基金迅猛发展，总规模快速超过其他类型基金；尽管2016年以来，发

展势头有所放缓，但仍占据公募基金总资产的半壁江山。

图表2：

公募基金规模（截至2016年12月底）

图表3：

公募基金数量（截至2016年12月底）

通常来说，股票型、混合型和债券型基金是构建FOF组合的最主要投资标的。

2015

年8月实施的《公募证券投资基金运作管理办法》将股票型基金的仓位下限由此前的

60%提升至80%，使得此前成立的许多股票型基金转型为仓位更加灵活的混合型基金。

目前来看，股票型基金中被动指数型基金占比超过60%；混合型基金中，灵活配置型基金和偏股混合型基金的比例接近80%。

图表4：

股票型基金按规模细分

图表5：

混合型基金按规模细分

图表6：

债券型基金按规模细分

图表7：

QDII型基金按规模细分

1.2、基金管理公司

截至2016年底，国内共有公募基金113家，富国基金、易方达基金、工银瑞信基金和天弘基金分别在股票型、混合型、债券型和货币型基金总资产规模的排名中位居首位。

富国基金所管理的股票型基金中，分级基金占比较大；其中，富国中证军工、国企改革、创业板、中证移动互联网和新能源汽车的规模均位于市场所有分级基金规模前十名中，累计规模超过500亿。

天弘基金余额宝是单体规模最大产品，单只基金规模超过8000亿。

图表8：

各类型基金管理规模前十名公司（截至2016年12月底）

1.3、基金业绩

从绝对业绩来看，2005-2016年期间股票型和混合型基金在多数年份都录得正收益，其中混合型基金仅在2008、2011以及2016年平均业绩回报为负，过去12年的累积回报高达526%。

从相对业绩来看，股票、混合、债券以及货币型基金历年也普遍跑赢各自基准；而由于近年来，海外市场超额收益难寻，QDII基金2008至今的9年时间里6年超额收益为负。

对比2005至2016年的股票型基金、混合型基金以及CREIS发布的北上深二手房指数的表现，我们发现：

混合型基金的累积涨幅和北京、深圳房价基本持平，跑赢上海房价。

当然，相比于房价的稳步上升，投资者买入基金后在2008年、2011年以及2016年承受了较大的回撤。

但从长期配置角度来看，如果持有一个全市场等权配置的股票型FOF基金，投资者不光可以实现资产的保值，还可以获得较为可观的收益。

图表9：

公募基金绝对业绩

图表10：

公募基金相对业绩

图表11：

北上深房价与股票型和混合型基金走势比较

图表12：

北上深房价与债券型和货币型基金走势比较

1.4、基金费率

投资公募基金时，费用主要分为两部分：

一部分是交易过程中产生的费用，如认

购费、申购费和赎回费等，另一部分则是持有过程中的费用，主要包括管理费、托管

费和服务费等。

图表13：

中美基金费率比较（管理+托管+销售）

图表14：

基金申购费最高折扣

图表15：

各类型基金平均费用

对比中国和美国公募基金的费率发现，由于海外指数类产品规模占比较大，因此，国内股票型和混合型基金的总体固定管理费用接近美国市场的两倍；债券型基金管理费率则基本持平。

除了持有费用，投资者在交易基金时还需要支付一定的申购赎回费，目前，国内股票和混合型基金的最高申购费超过1%，但如果通过互联网、银行柜台、基金官网等渠道申购能享受一定的优惠。

此外，基金公司也普通采用分档收费来降低大资金申购费用，例如：

申购金额在0-100万、100-500万以及500万以上时，申购费用依次递减，最低费用为1000元/笔。

赎回费用则参考基金的持有期限，买入后持

有的时间越长，赎回费率越低，以此来鼓励投资者进行长期投资。

由于国内基金购买

者以个人投资者为主，投资金额小，持有时间短，往往无法享受到分档计费的优惠。

但随着互联网金融的普及，投资者通过陆金所、天天基金网、蚂蚁金融等第三方渠道购买基金时便可轻松享受到较低的销售费率。

1.5、基金持有人结构

中国证券投资基金业协会的年报显示，2015年开放式基金持有人的有效账户中，个人投资者账户数为1.8亿，占比超过99%。

但从持有资产规模来看，机构投资者已经逐渐成为主力：

2014年，个人和机构投资者的基金持有资产规模分别为2.8万亿和

1.2万亿，2015年，机构持有规模则超过50%，达到4万亿。

图表16：

基金有效账户构成

图表17：

基金持有资产规模

观察2011-2015年的个人投资者持有资产的比例变化趋势，我们发现：

接近80%的个人投资者持有基金资产净值低于5万元，持有基金市值在50万元以上的高净值客户占比只有1%。

整体上，高净值客户的占比在上升，但速度缓慢。

图表18：

个人投资者开放式基金资产净值分布情况（%）

1.6、基金销售

截至2015年，基金公司直销仍是目前投资者购买基金的主要渠道，占比达到67.1%。

从各类机构销售保有量来看，银行、券商和基金公司仍是主流机构，第三方专业销售机构以及证券投资咨询机构仍只占小部分。

近年来，基金公司大力拓展互联网、手机销售渠道，推出各种宝类货币理财产品，使得基金公司直销的保有量在2015年首次超过银行渠道。

图表19：

基金申购渠道规模占比（亿）

图表20：

各类机构销售保有量占比（亿）

2、量化基金发展迅猛，基于规则的投资方式更易评价和跟踪

量化产品是公募基金产品线中的重要组成部分，区别于利用基本面分析进行投资

的主动管理型基金，量化基金严格执行预先设定好的交易规则，规避投资者情绪的影

响，使得投资理念能够严格实施到投资行为中。

基于规则的投资方式更易评价和跟踪，这使得其在FOF挑选投资标的过程中具有独特优势。

目前，国内公开募集的广义量化基金大致可以分为四种类型：

被动指数型基金、增强指数型基金、主动量化型基金以及股票多空型基金；其中，被动指数型基金按产品形式，又可分为ETF、指数型LOF、指数型分级基金和普通指数基金等。

截至2016年底，国内广义的公募量化基金共有687只，资产规模为5515亿，约占全市场基金资产的6%，相比于海外发达市场仍有较大发展空间。

根据ICI的统计，

2015年底美国公募基金管理资产规模达18.1万亿美元，单是纯被动的指数基金和ETF

的净资产分别为2.2万亿美元和2.1万亿美元，两者合计占比超过20%。

图表21：

量化基金资产类别

*资产规模统计时，剔除基金组合中ETF联接基金资产

2.1、量化基金规模变化

►被动指数型基金早期的被动型基金以只能在一级市场申购赎回的普通指数型基金为主。

2009年以

后，ETF的规模和数量开始快速增长，2012年已经超过普通指数基金，但上升趋势在

2015年开始有所放缓。

2014年以后，牛市行情推动了分级基金的发展，稀缺的杠杆属性、丰富的产品种类和良好的流动性等特点吸引了大量个人投资者持有。

截至2016年底，ETF和分级基金在全部被动指数基金中的总占比超过80%，成为目前国内主流的指数型投资产品。

LOF指数基金整体成交活跃度低，较为小众，目前规模最大的是以海外股票和商品指数作为跟踪标的产品。

►增强指数型基金

增强指数型基金的资产主要集中在上证50、沪深300、深证100作为基准指数的基金中。

尽管基金公司相继布局了股票、债券、QDII等多类增强指数产品，但个人投资者以绝对收益为唯一评价标准的特点，使得增强指数型基金追求超额收益的理念并不被个人投资者所接受。

相关基金的规模在2015年甚至创下了自2007以来的新低。

►主动量化基金

分别于2004年和2005年开始发行的光大保德信量化核心和上投摩根阿尔法是最早的两只主动量化型基金，此后连续4年均没有相关产品成立。

2005年的A股正处

在牛市的起点，全市场股票数量相比于现在较少，市场对量化基金的关注度并不高。

近年来，随着股票数量逐渐增加、对冲工具日益丰富、量化模型更加完善，量化基金业绩开始渐渐崭露头角。

公募中的量化多头产品相对于基准取得较高超额收益，许多产品在同类基金中业绩排名前20%，开始受到资金青睐，相关产品规模和数量稳定上升。

►股票多空基金

首支公募股票多空基金于2013年底开始发行，在经历了2014年的稳步上升和

2015年的迅猛发展后，2016年规模出现了较大幅度下降。

图表22：

被动指数基金规模

图表23：

被动指数基金数量

图表24：

增强指数基金

图表25：

不同跟踪指数的增强指数基金规模占比

图表26：

主动量化基金

图表27：

不同产品类型的主动量化基金规模占比

图表28：

股票多空基金

图表29：

不同业绩基准的股票多空基金规模占比

2.2、量化基金特征

►被动指数型基金国内被动指数型产品各具特点：

普通指数基金主要通过银行、基金公司、第三方

理财机构的线下柜台和线上平台销售，受众群体以个人投资者为主，基金费率较低，跟踪误差较小。

分级母基金和LOF的场外份额，与普通指数基金特点类似，其场内份额成交普遍不活跃，流行性较差，经常有折溢价出现。

ETF的申购门槛较高，场外持有人以机构为主；场内交易产品，除沪深300指数、创业板市场指数等ETF成交较为