动力电池负极材料行业分析报告文档格式.docx

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四、海外新能源汽车扩产，利好国内负极出口企业19

1、海外造车势力发力新能源汽车，复合增速超过45%19

2、海外新能源汽车扩产，海外动力电池大牌厂商增速超45%20

3、我国负极材料产量全球第一，负极出口企业将受益于海外动力电池厂商扩产22

五、相关企业简况23

1、凯金能源：

绑定宁德时代的负极新贵23

2、贝特瑞：

负极龙头海外业务迎来爆发24

六、主要风险25

1、价格战风险25

2、补贴退坡幅度超出预期25

动力电池增速快，消费与储能电池增速稳，三大需求领域保障锂电产业高速增长。

锂电行业三大需求领域为动力电池、消费电池与储能电池。

动力电池领域近年来增速强劲，新能源汽车产量复合增速达到118%。

动力电池产量的占比达51.43%，新能源汽车行业的兴起带动负极行业快速增长。

消费与储能电池产量32.76GWh，占比接近50%，增速在10%左右。

锂电池行业三大应用领域均保持增长势头，锂电行业具有坚实的增长基础，我们看好以下三个特征的负极材料企业：

电池行业集中度提升趋势明显，看好配套动力电池龙头的负极企业。

2018年动力电池装机量前十的厂商市占率为83%，相比2017年的74%提升9%，行业集中度提升趋势明显，随着新能源汽车行业补贴滑坡，产业链盈利能力下滑，与此同时国家补贴对于动力电池续航能力与能量密度的要求不断提高， 

预计未来动力电池的集中度会继续提升，配套下游龙头的负极企业将受益于下游厂商市占率提升。

补贴退坡下产业链价格承压，看好具有成本优势的负极企业。

人造石墨负极生产的最大成本为石油焦、针状焦及石墨化过程。

石油焦价格2018年一直呈下降趋势，预计2019年，国内针状焦将新增50万吨以上产能，石墨化新增20万吨产能也将逐步释放，行业成本将进一步下降，为国内负极厂商带来更大利润空间，与此同时，负极行业龙头纷纷自建石墨化工厂，价格下跌的压力下，具有一体化优势的负极龙头企业更有竞争优势。

海外新能源汽车扩产，看好配套海外电池龙头的负极企业。

新能源汽车扩产浪潮席卷海外，传统汽车厂商发力电动汽车，预计未来动力电池厂商受扩产浪潮影响，产量增速将超过45%。

中国负极材料产量占全球71%，国内负极材料出口企业将从海外动力电池厂商的扩产中获益，预计负极企业海外业务增速将迎来爆发，增速超过45%。

一、负极行业整体需求广阔，动力电池是增长主力

1、新能源汽车产业发展迅速，下游需求动力强劲

新能源汽车需求量大，行业增速快，是负极材料需求增长的重要动力。

目前动力电池已成为负极材料最大的应用领域，而新能源汽车行业受政策影响极大，业内企业盈利水平也往往与补贴政策的变化息息相关。

近年来，国家出台多项新能源汽车产业相关政策，大力补贴新能源汽车，新能源汽车行业获得飞速发展。

政策春风下，新能源汽车销量从2014年的7.5万辆增长到2017年的77.7万辆，复合增速高达118%，2018年前三季度新能源汽车销量为66.6万辆，同比增速68%。

结合国家配套产业政策的落实，我们预计新能源汽车行业仍将保持高速增长，2018、2019、2020的产量将分别为120万辆、180万辆以及240万辆。

除动力电池外，消费领域以及储能电池领域对负极材料的需求也有广阔的需求空间。

从负极材料的整体需求占比来看，消费电池和储能电池的比重在逐年下降，2017年消费电池和储能电池装机量之和约等于动力电池。

尽管二者的相对占比在降低，但是从绝对装机量来看，仍然保持了稳步上升的趋势，保障了负极行业的整体增长。

随着智能手机、笔记本电脑、数码相机等消费类电子产品的逐渐普及，消费类锂电池下游行业拓展空间不大。

消费类锂电增速从2012年的31.73%大幅降低，但近三年仍然保持了较为稳定的10%左右的增速，2017年装机量为29GWh，占据负极需求的半壁江山。

从储能电池领域看，储能电池具有巨大的发展潜力，但在我国由于成本、技术以及政策等各方面因素，尚处于市场导入阶段，绝对规模较小，增速较慢。

行业在近两年将保持稳定，预计2020年后，储能产业将迎来爆发，到2022年，锂电储能产值将达到137亿元，2018-2022的复合增速为20.49%。

消费与储能电池领域近期爆发可能性不大，然而仍然保持了低速但稳定的增长，未拖累行业增长。

负极行业整体来看动力电池高速增长，消费及储能低速增长，行业整体增速较快，行业前景乐观。

2、负极格局稳定，人造石墨为主流选择

目前主流的负极材料是石墨材料，石墨可分为人造石墨和天然石墨，由于人造石墨循环次数好，大部分的动力电池倾向于采用人造石墨，目前硅碳负极的发展还不成熟，随着技术的进步，硅碳负极是未来的发展趋势之一。

2018年前三季度，人造石墨出货量为8.55万吨，天然石墨出货量为3.33万吨，虽然人造石墨的占比不断提高，近期由于天然石墨具有一定的价格和能量密度优势，目前的格局已经趋于稳定。

从竞争格局来看，负极也是相对比较稳定，传统的龙头是贝特瑞、璞泰来以及杉杉股份，近年来凯金能源受益于宁德时代的爆发而快速增长，在人造石墨的市占率已到第三。

二、动力电池厂商龙头效应显现，看好其配套负极厂商

1、动力电池行业集中度高，未来有望进一步提升

动力电池行业呈现高集中度的趋势，2018年三季度CR3为69%、CR5为77%，行业龙头对行业影响举足轻重。

行业巨头为宁德时代与比亚迪，2016年一季度起二者动力电池产量占行业总产量的比重节节攀升，至2018年三季度已经达到64%。

未来，动力电池行业集中度有望进一步提升。

原因在于：

第一，动力电池行业集中度高的特征已经显现，行业龙头具有生产规模大的特征，规模效应显著，技术优势明显，对上游供应商议价能力强，企业成本优势明显。

第二，新能源汽车厂商与动力电池存在一定绑定关系，行业存在“马太效应”，强者恒强，乃至强者更强。

出于技术与质量控制的考虑，新能源汽车厂商对动力电池厂商的认证周期长，并且一旦认证成功，出于成本考虑不会轻易转变合作伙伴，因此大牌动力电池厂商的的优质客户本身即形成壁垒。

第三，随着国家政策补贴的退坡，新能源汽车产业链的盈利水平将下降。

动力电池行业头部企业以外的厂商将受到客户资源劣势和成本提升的双重压力；

与之相对应的，行业龙头具有客户优势，更能从竞争中胜出。

2、负极厂商配套动力电池厂商，负极企业增速绑定动力电池厂商

负极龙头厂商采取大客户战略，负极厂商增速与配套动力电池厂商增速高度相关。

与动力电池厂商与车厂的“绑定”一样，负极厂商与动力电池厂商也存在配套“绑定”的关系。

由于锂电池厂商对原材料供应要求严格，为了避免较大质量波动风险，锂电池厂商对负极材料供应商的审核周期长，并且一旦审核通过，锂电厂商不会轻易更换负极材料供应商，这就为负极材料龙头提供了天然的客户壁垒。

负极行业龙头贝特瑞消费电池负极主要供应国内客户，动力电池负极供应海外客户，其中国际国内知名动力电池厂商包括宁德时代、松下、三星在内均为贝特瑞客户。

上海杉杉也坚持大客户战略，与ATL、宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内外主流电芯企业建立了长期稳定的合作关系。

凯金能源则是绑定大客户宁德时代，随着宁德时代的爆发而快速增长。

动力电池2014年至2018年保持高速增长，负极产量随下游动力电池产量的增加而增长。

2018年1-12月，动力电池累计产量达70.6GWh，其中三元电池累计生产39.2GWh，占总产量比55.5%；

磷酸铁锂电池累计生产28GWh，占总产量比39.7%；

其他材料电池占比4.8%。

动力电池行业龙头企业增速超过动力电池行业平均水平，绑定龙头企业的负极厂商受益。

2016年-2018年，动力电池龙头厂商产量保持高速增长，行业龙头增速超过行业平均水平。

宁德时代年复合增速超过70%，比亚迪复合增速也超过20%。

龙头企业排在后几位的动力电池厂商除比克电池增速接近20%以外，增速均在10%左右。

2018年动力电池装机量前十的厂商市占率为83%，相比2017年的74%提升9%，动力电池行业龙头的高速增长，使绑定动力电池龙头厂商的负极厂商收益。

未来随着动力电池行业集中度的进一步提升，预期相关的负极厂商也将获得高于行业均值的增速。

3、政策补贴退坡，行业利润下行压力下龙头优势显现

2017年以来，国家对于新能源汽车行业的补贴开始有序退坡，政策补贴的能量密度门槛不断提高。

新能源汽车行业作为政策引导的行业，企业对政策补贴高度依赖，高昂的生产成本和紧张的资金链使得新能源汽车企业需要外力的帮助来站稳脚跟，国家补贴对行业企业成败有至关重要的影响。

然而，政策补贴于2017年开始有序退坡，补贴的门槛不断调高。

2018年2月13日，四部委联合发布了《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，全面提高各项指标门槛，加大对高能量密度、高续航里程的新能源汽车的补贴。

新能源乘用车补贴分档细化，也依据续航里程呈现出“近退远升”的局面，续航里程补贴门槛由100KM提升至150KM，低续航历程退坡严重，续航里程数越高，补贴退坡幅度越小，比如150<

R<

200的补贴由3.6万跌至1.5万，跌幅达58%，而对于R>

400的补贴由4.4万上涨至5万，考虑到百公里电耗补贴系数及能量密度调整系数后，由4.84万提升至6.6万，提升明显。

对于锂离子电池而言，高能量密度意味着单位体积内锂离子活跃数量更多，引发安全事故的概率大幅增加，要追求高能量密度与安全性的平衡，技术难度很高，对于行业内技术积累深厚，研发经费充足的龙头企业而言是利好。

工信部表示，2020年后新能源汽车补贴将全面退坡，自此国内动力电池将失去政策补贴，正面抗衡国外动力电池厂商，行业洗牌加剧。

按照国内动力电池厂商目前的情况看，大多数中小企业难以与国际品牌抗衡，仅有宁德时代与比亚迪等少数厂商可以与之一战，国内竞争者的减少对大牌厂商而言是利好消息。

三、原材料及石墨化价格下降，人造石墨成本呈现下跌趋势，业内企业盈利水平有望提升

1、人造石墨成本受针状焦、石油焦和石墨化价格影响大

锂电池负极产业链上游为石油、煤化工行业。

人造石墨的原材料为石油焦、针状焦、沥青焦等，经过粉碎、改性、分级、高温石墨化等过程，最终生成人造石墨。

从制作工艺来看，人造石墨制作工艺主要有预处理、热解、球磨、石墨化、筛分等，工艺比较成熟，各个公司大同小异。

从成本构成的角度看，人造石墨的成本主要是材料费用和加工费用。

其中，材料费用占比最大，其次是石墨化过程。

从两项占比最大的成本分析，负极行业龙头均存在明显的竞争优势：

原材料方面，行业龙头企业原材料需求量大，对上游供应商的议价能力强，能够以更低的价格大批量购货。

从石墨化过程来看，自建石墨化产能的吨石墨化加工费用更低，由于石墨化产能的建设需要大量前期投资，因此小企业只能采取外协的方式加工，成本更高。

细致地分析材料成本，人造石墨的原材料主要是针状焦、石油焦以及沥青焦三种混合，沥青焦的成本较低，因此对成本影响最大的是针状焦和石油焦的价格变动。

人造石墨负极材料分为高端和低端两种档次，在生产过程中，针状焦和石油焦在一定程度上可以相互替代，厂商根据成品性能的不同调整两种材料的配比，偏高端的人造石墨针状焦用量较多。

石墨化加工费用来看，分为外协和自建产能两种方式。

外协的加工费用较高，自建产能吨费用较低，但是自建产能需要较大的前期投资，万吨的投资成本在1亿元以上，并且高耗能，万吨的石墨化仅耗电就在2万度以上。

目前，负极厂商自备石墨化产能是长期趋势，各龙头企业均有自己的石墨化产能。

2、针状焦产能逐步释放，针状焦价格呈现下降趋势

2017年，由于下游新能源汽车动力电池需求市场的火爆，人造石墨负极上游针状焦供不应求，价格经历了一轮暴涨，从2017年1月的4,000元/吨左右上涨至最高时的40,000元/吨。

针状焦价格的上涨刺激了人造石墨厂商成本的上涨。

针状焦价格在2017年的快速上涨使得业内企业纷纷扩产，也引来业外人士踏足针状焦行业。

2018年，中国针状焦总供给量在48.8万吨，同比增长44%，其中国内针状焦产量27万吨，同比增长62%，进口总量21.8万吨，同比增长28%。

预计2019年，国内将新增50万吨以上的针状焦产能，大大提升国内针状焦供给能力，将会对针状焦价格的上涨产生显著的抑制效果。

针状焦价格的稳定乃至降低，将对业内企业成本的降低起到显著的积极作用。

上游针状焦产能的扩张，能够缓解人造石墨市场需要的针状焦的供应紧张的情况，对业内企业盈利能力的提升产生正面影响。

3、石油焦价格稳中有降，厂商成本压力减轻

近年来，石油焦价格保持平稳趋势，波动不大，2017年1月至今总体呈现下降趋势。

石油焦价格稳定，对石墨负极价格造成的波动不大。

从昌邑石化、晨曦石化、东明石化和华星集团四家厂商的报价来看，2018年全年石油焦价格基本维持在1500~2000元之间，价格比较稳定，对于人造石墨负极成本提升带来的压力较小。

预计2019年，石油焦价格发生大幅度波动的可能性不大，负极材料生产成本的石油焦成本一项比较稳定，是行业的利好消息。

4、石墨化在建产能扩大，未来价格有望进一步下跌

2017年以前，国内锂电负极材料企业只有贝特瑞和上海杉杉具有自备的石墨化产能，大部分企业仍以外协加工为主。

随着2017年以来新能源汽车行业的快速爆发，负极产量也快速增长，石墨化产能遭遇供给不足的局面。

2017年下半年，石墨化外协加工价格一路飙高，从年初的1.6万元/吨，涨至年底的2.3万元/吨，涨幅高达43.75%。

石墨化过程对人造石墨负极企业的成本影响大，占总成本的30%左右，石墨化的价格变动与负极企业盈利水平息息相关。

2018年，国内石墨化外协代工价格普遍在2.1-2.4万元/吨，基本维持稳定，未来，随着石墨化产能的扩张，石墨化价格存在下跌压力。

一方面，是锂电负极材料企业大力扩建石墨化产能。

另一方面，除了锂电负极材料厂商外，原有石墨化外协加工企业也是扩产的主力之一。

据鑫椤资讯统计，国内原有10家石墨化代工企业规划扩建产能13.4万吨，7家国内新晋石墨化企业规划新建石墨化产能9.5万吨。

预计2019年，2018年陆续投产的20万吨石墨化产能将全面投入使用，彼时石墨化供需市场格局将发生逆转，石墨化产能紧张的局面将大大缓解，石墨化价格有望大幅降低，业内企业盈利水平迎来提升空间。

四、海外新能源汽车扩产，利好国内负极出口企业

1、海外造车势力发力新能源汽车，复合增速超过45%

近年来，不仅中国新能源汽车市场蓬勃兴起，海外新能源汽车市场也呈现欣欣向荣的局面，许多传统车企纷纷发力新能源汽车领域。

包括戴姆勒、宝马、大众等传统车企在内的厂商均推出了电动汽车发展规划。

按照海外传统车企的规划，以固定复合增长率计算，到2025年，海外新能源汽车扩产将使传统厂商的电动汽车销量由2017年的36.08万辆达到2025年的680万辆，复合增速超过45%。

2、海外新能源汽车扩产，海外动力电池大牌厂商增速超45%

随着海外造车势力的新能源汽车扩产，动力电池需求也将相应上升，预计海外车厂扩产对动力电池厂商的影响将主要涉及海外大牌动力电池厂商，包括松下、三星SDI、LG化学等。

国外车企的电动汽车动力电池供应商包括LG化学、三星SDI、SKI等国际知名电池生产厂商，以2016年为例，仅松下、LG化学、三星SDI三家的出货量就占据了国外市场的76%。

由于动力电池厂商与新能源汽车厂商的绑定效应，预计海外新能源汽车的扩产，主要影响范围将局限于海外动力电池厂商。

此外，海外知名动力电池厂商与车企开展深度合作，更加深了其绑定效应。

从特斯拉、大众、宝马等海外知名车企的深度合作对象看，国际知名动力电池品牌更受到青睐。

因此，仅从海外新能源汽车扩产这一项来看，海外动力电池厂商未来的增速就将超过45%，如果考虑到其雄心勃勃的扩张计划，其产能产量的扩张规模将远超45%。

3、我国负极材料产量全球第一，负极出口企业将受益于海外动力电池厂商扩产

从全球视野来看，中国和日本是负极材料的主要产销国，产量总量占全球的95%以上，海外动力电池厂商的扩产，将大大刺激国内负极材料的出口需求，利好销量提升。

五、相关企业简况

绑定宁德时代的负极新贵

凯金能源主营业务为锂离子电池负极材料的研发、生产和销售。

公司拥有国际化的高层管理团队与高端研发团队，核心团队成员来自行业资深人士及著名院校精英，拥有多项自主知识产权。

凯金能源的优势在于绑定中国动力电池龙头厂商宁德时代，公司增速与宁德时代增速高度相关。

随着未来动力电池行业迎来洗牌，动力电池龙头企业宁德时代市场份额将进一步增加。

2016-2017年以及2018年前三季度宁德时代的出货量分别为6.6、11.8和15.2GWh，预计2018年公司负极销量为2.7万吨，2019年将达到4.5万吨，净利润分别为1.17亿和2.46亿元。

负极龙头海外业务迎来爆发

深圳市贝特瑞新能源材料股份有限公司，成立于2000年8月，是中国宝安集团控股旗下的专注于锂电材料研发与销售的企业。

公司产品包括锂离子电池负极材料、正极材料以及锂电功能材料。

从客户看，公司的客户包括三星、松下、LG、ATL/CATL、力神、比亚迪等国内外知名企业。

经过十余年的发展，公司发展成为拥有锂电池负极材料完整产业链，并在天然石墨市占率位居第一的行业龙头。

公司在负极行业深耕多年，积累了丰富的客户资源和显著的技术优势，是国内少数能够进入松下供应链的负极材料企业之一。

随着海外新能源汽车行业的爆发，贝特瑞海外业务有望迎来高速增长，预期增速在45%以上。

从财务数据看，2014-2018年三季度，公司营业收入和归母净利润总体均呈上升趋势。

2014年，公司营业收入为12.29亿元，2014-2017四年间年公司营业收入快速增长，复合增长率达34.15%，2017年公司营业收入为29.67亿元；

2014年公司归母净利润为1.25亿元，2017年为3.36亿元，复合增长率为38.90%。

六、主要风险

1、价格战风险

由于下游集中度提升，因此对于大客户的争夺将更为激烈，且目前负极行业的毛利率较高，有一定的降价空间，未来可能存在价格战风险。

2、补贴退坡幅度超出预期

虽然补贴逐步退坡是趋势，单是如果短期退坡幅度过大会行业会形成一定的冲击。