水务行业价格改革分析报告Word下载.docx
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（2）政策导向释放提价信号6
二、供给端：
业务模式创新破解资金困境8
三、相关公司11
四、风险因素12
顶层设计加码，量利双飞可期
1、顶层设计+行业整合，城镇污水市场崛起
（1）在顶层设计加码的压力下，污水处理市场将在体量和结构两个方面存在潜力
体量上，污水治理目标具有可行性，城镇污水减排空间大。
一方面，城镇污水成为主要排放源，市政污水处理的顶层设计加码。
近年来工业污水排放量较稳定，而城镇污水排放量复合增速达7%、成为排污增量的主要排放源。
按历史增速估算：
2020年城镇污水排放总量可达778亿吨。
另一方面，“水十条”针对市政污水处理的量化目标具有可行性。
“水十条”涉及三方面量化目标：
（1）黑臭水体地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内；
（2）地级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于Ⅲ类比例总体高于93%，全国地下水质量极差的比例控制在15%左右；
（3）到2020年，县城、城市污水处理率分别达到85%、95%左右。
其中直接涉及污水处理市场容量的第三点将大概率实现，可带来市场体量增量：
按历史增速估计（插值法）：
2015年城市和县城的污水处理率分别95%和94%。
按市/县2020年平均处理率90%估算：
城镇污水市场规模可达700亿吨，市场空间大。
同时，据国家环保部环境规划院、国家信息中心发布的《2008-2020年中国环境经济形势分析与预测》，在处理水平正常提高的情况下，我国“十三五”期间的废水治理投入（含治理投资和运行费用）将达到13922亿元；
而在既定控制目标下，“十三五”期间我国废水治理投入将达到15603亿元。
（2）城镇污水治理行业集中度低，行业整合空间大
从全国范围来看我国城镇污水治理行业集中度低。
按照日处理能力的口径，2012年CR1和CR10分别为6.53%和25.03%；
2013年全国较大的31家污水处理公司累计污水处理能力占污水处理总能力的32.2%、排名首位的北控股份占总处理能力的2.75%（数据引自中国水网）。
该市场格局形成的原因在于：
污水处理行业由政府特许经营，地方企业凭借20-30年的特许经营权形成区域市场的进入壁垒、市场碎片化。
未来，这一市场格局有望通过市场化运作的水务企业跨区域经营来打破。
2、污水处理费提升在即，毛利拉升有望
提升污水处理费的预期催生于10月15日国务院发布《关于推进价格机制改革的若干意见》，该文件明确提出合理提高污水处理收费标准。
预计未来污水处理费提升空间较大，主要原因包括：
大部分区域污水处理费用低于“水十条”的目标价格水平，尚存提价空间。
以可搜集到的30个省会城市为样本：
仅有1/3达到了“水十条”中规定的价格目标。
数据来源：
“水十条”（注：
数据日期为2015年8月）
（1）综合考虑国际城市污水费用水平及居民接受上限，我国尚有差距
①污水处理费与自来水价格的比值低于世界平均水平。
以30个省会城市为样本计算，我国污水费与自来水价格的比值为0.45，远低于图中六个发达国家的平均水平（1.19）。
《价格理论与实践》（注：
数据年份为2007年）
②水费支出距居民可承受上限的空间较大。
世界银行在对发展中国家居民可承受水价研究表明，家庭收入的5%为可支付供水和污水处理服务的上限。
而我国包含水在内的水电燃料等的总支出尚不及5%的上限。
住建部曾指出我国水费支出/家庭收入的最适宜水平为2.5-3%，但目前我国绝大部分地区仍远低于2%（数据取自绿城水务招股说明书）。
（2）政策导向释放提价信号
我国的污水处理费的征收历程从1993年开始，逐步形成了“污染付费、公平负担、补偿成本、合理盈利”的政策原则。
若实现上述政策导向，污水处理费尚需提升大约20%到40%的空间。
①尚未实现补偿成本，即“排污费+政府补贴”对污水处理成本的全覆盖。
虽然经过历次调价，亏损企业占比有所下降，但仍未实现行业的整体扭亏，即成本未被全面覆盖。
②尚未实现合理盈利。
相比于其他水务细分行业，盈利水平处于相对低位。
参照《城市供水价格管理办法》规定的供水行业合理盈利水平，（ROE：
8%－10％），测算污水处理费的提高空间为20%到40%：
基于2004年到2014年污水处理行业成本费用率和营业收入/净资产的平均水平，则污水处理费调高20%-40%时，可实现29%-36%的毛利率和8%~10%的净资产收益率。
WIND（注：
限于可用数据口径，选自2011年1-11月累计值）
业务模式创新破解资金困境
如上所述，污水处理行业未来成长空间可见。
但污水行业的市场扩张有天生掣肘：
重资产运作模式、高资产负债率（51%）。
注：
数据取自2015年8月累计值
PPP项目的推广有助于污水治理行业突破资金困境。
主要原因在于PPP项目配套金融政策提供了良好的融资环境，如：
国家发改委和国开行在《关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知》中对创新PPP项目融资的方式、贷款优惠条件等做了顶层设计，央行的《应收账款质押登记办法（修订征求意见稿）》为特许经营权/收费权等的质押贷款做出具体规定。
同时，PPP模式在污水处理行业推广的可行性强、潜力大。
从目前的实践成果角度：
2014年下半年以来，政府密集发文推动PPP项目。
其中，在财政部公布的两批236个PPP示范项目名单里：
水务项目占比最高，合计占比达27%。
从未来的潜在空间角度：
（1）政府推广PPP项目的决心大、配套政策逐渐完善；
（2）污水处理行业的PPP项目有别于其他行业，采用“政府付费+补助”的收入模式，付费者（政府）同质化程度高于其他行业，项目可复制性强。
三、相关公司
以上市公司主营地域所在省份的财政能力/人口数量和污水处理费/人均可支配收入来衡量地方政府支付能力和用户所能接受的调价空间。
由以下散点图可观察出：
湖北、重庆、北京、广西等地的政府支付能力较强，天津、江西、北京、江苏、安徽、广西等地的相对提价空间较大。
相关受益标的包括：
武汉控股、重庆水务、首创股份、绿城水务、渤海股份等。
河南省由于缺乏污水处理费的数据而未被反映在上图中，数据取自2010年，污水处理费采用污水排放量*污水处理费的口径估计。
四、风险因素
污水处理费调整幅度和进度不及预期；
污水处理市场的需求端增量不及预期；
PPP项目落地进度不及预期等。
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