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（2）当股价上升超过22元时，停止损失买进委托就会变成市价买进委托，因此最大损失就是2000元左右。
2.
（1）该委托将按最有利的限价卖出委托价格，即40.25美元成交。
（2）下一个市价买进委托将按41.50美元成交。
（3）我将增加该股票的存货。
因为该股票在40美元以下有较多的买盘，意味着下跌风险较小。
相反，卖压较轻。
3.你原来在账户上的净值为15000元。
若股价升到22元，则净值增加2000元，上升了13.33%；
若股价维持在20元，则净值不变；
若股价跌到18元，则净值减少2000元，下降了13.33%。
令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X，则X满足下式：
（1000X-5000）/1000X=25%
所以X=6.67元。
此时X要满足下式：
（1000X-10000）/1000X=25%
所以X=13.33元。
一年以后保证金贷款的本息和为5000×
1.06=5300元。
若股价升到22元，则投资收益率为：
（1000×
22-5300-15000）/15000=11.33%
若股价维持在20元，则投资收益率为：
20-5300-15000）/15000=-2%
若股价跌到18元，则投资收益率为：
18-5300-15000）/15000=-15.33%
投资收益率与股价变动的百分比的关系如下：
投资收益率=股价变动率×
投资总额/投资者原有净值－利率×
所借资金/投资者原有净值
4.你原来在账户上的净值为15000元。
（1）若股价升到22元，则净值减少2000元，投资收益率为-13.33%；
若股价维持在20元，则净值不变，投资收益率为0；
若股价跌到18元，则净值增加2000元，投资收益率为13.33%。
（2）令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为Y，则Y满足下式：
（15000+20000-1000X）/1000X=25%
所以Y=28元。
（3）当每股现金红利为0.5元时，你要支付500元给股票的所有者。
这样第
（1）题的收益率分别变为-16.67%、-3.33%和10.00%。
Y则要满足下式：
（15000+20000-1000X-500）/1000X=25%
所以Y=27.60元。
5.
（1）可以成交，成交价为13.21元。
（2）能成交5800股，其中200股成交价为13.22元，3200股成交价为13.23元，2400股成交价格为13.24元。
其余4200股未成交部分按13.24元的价格作为限价买进委托排队等待新的委托。
6.你卖空的净所得为16×
1000-0.3×
1000=15700元，支付现金红利1000元，买回股票花了12×
1000+0.3×
1000=12300元。
所以你赚了15700-1000-12300=2400元。
7.令3个月和6个月国库券的年收益率分别为r3和r6，则
1+r3=（100/97.64）4=1.1002
1+r6=（100/95.39）2=1.0990
求得r3=10.02%，r6=9.90%。
所以3个月国库券的年收益率较高。
8.
（1）0时刻股价平均数为（18+10+20）/3=16，1时刻为（19+9+22）/3=16.67，股价平均数上升了4.17%。
（2）若没有分割，则C股票价格将是22元，股价平均数将是16.67元。
分割后，3只股票的股价总额为（19+9+11）=39，因此除数应等于39/16.67=2.34。
（3）变动率为0。
9.
（1）拉斯拜尔指数=（19×
1000+9×
2000+11×
2000）/（19×
2000+22×
2000）=0.7284
因此该指数跌了27.16%。
（2）派许指数=（19×
4000）/（19×
4000）=0.648
因此该指数变动率为35.2%。
10.
（1）息票率高的国债；
（2）贴现率低的国库券。
习题四答案
1.判断题
（1）（错误）该支付手段必须用于国际结算。
（2）（错误）买入价是指报价行愿意以此价买入标的货币的汇价，卖出价是报价行愿意以此价卖出标的货币的汇价。
客户向银行买入外汇时，是以银行报出的外汇卖出价成交，反之，则是以银行报出的买入价成交。
（3）（错误）无论是在直接标价法还是间接标价法下，升、贴水的含义都是相同的，即：
升水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率。
（4）（正确）因为远期外汇的风险大于即期外汇。
（5）（错误）举例说明，A币与B币的市场价值均为10元，后B币下跌为8元，则A币较B币升值（10-8）/8=25%，B币较A币贬值（10-8）/10=20%。
（6）（错误）外汇银行将根据自身的风险承受能力及保值成本决定是否轧平。
（7）（错误）还必须考虑高利率货币未来贴水的风险。
只有当套利成本或高利率货币未来的贴水率低于两国货币的利率差时才有利可图。
（8）（错误）根据利率平价说，利率相对较高国家的货币未来贴水的可能性较大。
（9）（错误）购买力平价理论认为，汇率的变动是由于两国物价变动所引起的。
（10）（错误）两者的结论恰恰相反。
如当本国国民收入相对外国增加时，国际收支说认为将导致本币汇率下跌，外汇汇率上升；
而弹性货币分析法则认为将使本币汇率上升，外汇汇率下跌。
2.选择题
（1）C
（2）A
（3）C
（4）A
（5）B
3.
（1）银行D，汇率1.6856
（2）银行C，汇率7.7960
（3）1.6856×
7.7960=13.1404GBP/HKD
4.银行B，按1.6801的汇率买进远期英镑。
5.
（1）现在美国出口商拥有英镑债权，若不采取避免汇率变动风险的保值措施，则2个月后收到的英镑折算为美元时相对10月中旬兑换美元将损失（1.6770-1.6600）×
100,000=1,700美元。
（2）利用远期外汇市场避险的具体操作是：
10月中旬美出口商与英国进口商签订供货合同时，与银行签订卖出10万2个月远期英镑的合同。
2个月远期汇率水平为1GBP=USD1.6645/58。
这个合同保证出口商在付给银行10万英镑后一定得到1.6645×
100,000=166,450美元。
这实际上是将以美元计算的收益锁定，比不进行套期保值多收入（1.6645-1.6600）×
100,000=450美元。
当然，假若2个月后英镑汇率不但没有下降，反而上升了。
此时，美出口商不能享受英镑汇率上升时兑换更多美元的好处。
6.该银行可以做“6个月对12个月”的远期对远期掉期交易。
（1）按“1英镑=1.6730美元”的远期汇率水平购买6个月远期美元500万，需要5,000,000÷
1.6730=2,988,643.2英镑；
（2）按“1英镑=1.6760美元”的远期汇率水平卖出12个月远期美元500万，可得到5,000,000÷
1.6760=2,983,293.6英镑；
当第6个月到期时，市场汇率果然因利率变化发生变动，此时整个交易使该银行损失2,988,643.2-2,983,293.6=5,349.6英镑。
（3）按“1英镑=1.6710美元”的即期汇率将第一次交易时卖出的英镑在即期市场上买回，为此需要4,994,022.8美元；
（4）按“1英镑=1.6800美元”的远期汇率将买回的英镑按6个月远期售出，可得到5,020,920.5美元（注意，在第一次交易时曾买入一笔为期12个月的远期英镑，此时正好相抵）。
这样一买一卖获利5,020,920.5-4,994,922.8=25,997.7美元，按当时的即期汇率折合为15,567.485英镑，如果除去第一次掉期交易时损失的5,349.6英镑，可以获利：
15,567.485-5,349.6=10,217.885英镑。
7.不能同意该商人的要求。
我们可以计算这样两种支付方法的收益，就能了解到哪种方法更加有利于我国公司。
第一种方法，按照原来的合同，仍然用美元来支付。
德国商人支付750万美元，我国公司得到750万美元；
第二种方法，如果按照德国商人的要求，按照8月15日的马克价支付，则我国公司得到马克为750万美元
DM1.5288
（1+3%）=1180.998万DM，然后我国公司再把得到的马克按照11月20日的汇率1USD=DM1.6055兑换为美元，得到美元1180.998万DM/1.6055=735.595万美元。
第二种方法的收益比第一种要少。
所以，我们认为我国公司不应该同意该商人的要求，坚持按照合同原来的方式支付货款。
8.设纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利率为6%，即期汇率为GBP1=USD1.6025-1.6035，3个月汇水为30-50点，若一个投资者拥有10万英镑，应投放在哪个市场上较有利？
如何确保其投资收益？
请说明投资、避险的操作过程及获利情况。
说明该方法的理论依据是什么，并简述该理论。
因为美元利率高出英镑利率两个百分点，折合成3个月的利率为0.5%，大于英镑的贴水率和买卖差价之和0.37%[（1.6085-1.6025）/1.6025×
100%]，因此应将资金投放在纽约市场较有利。
具体操作过程：
在卖出10万即期英镑，买入16.025万美元的同时，卖出3个月期美元16.3455万。
获利情况：
在伦敦市场投资3个月的本利和为：
GBP10×
（1+6%×
3/12）=GBP10.15（万）
在纽约市场上进行三个月的抵补套利活动后，本利和为：
1.6025×
（1+8%×
3/12）÷
1.6085=10.1619（万）
套利收益为：
GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119（万）=GBP119元。
该方法的理论依据是利率平价说，具体的理论叙述在本章的第四节，这里不再赘述。
习题五答案
1.
息票率%
8%
10%
当前价格/美元
463.19
1000
1134.20
一年后价格/美元
500.25
1124.94
价格增长/美元
37.06
0.00
-9.26
息票收入/美元
80.00
100.00
税前收入/美元
90.74
税前收益率（%）
8.00
税/美元
7.41
24
28.15
税后收入/美元
29.64
56
62.59
税后收益率（%）
6.40
5.60
5.52
2.降低。
因为目前债券价格高于面值。
而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。
3.以半年计，所得赎回收益率分别为：
3.368%，2.976%，3.031%。
4.
（1）8.75%，因为折价债券被赎回的可能性较小。
（2）选择折价债券。
5.775-20.83⨯28=191.769
6.
（1）提供了较高的到期收益率。
（2）减少了债券的预期有效期。
利率下降，债券可被赎回；
利率上升，债券则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。
（3）优势在于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。
7.
（1）用8%的到期收益率对20年的所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为705.46元。
用7%的到期收益率对后19年的所有现金流进行折现，可以求出该债券一年后的价格为793.29元。
持有期收益率=（50+793.29-705.46）/705.46=19.54%。
（2）该债券2年后的价值=798.82元。
两次息票及其再投资所得=50⨯1.03+50=101.50元。
2年你得到的总收入=798.82+101.50=900.32元。
这样，由705.46（1+hpr）2=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。
8.
公式得到证明。
9.
（1）当到期收益率=6%时，
计算过程
时间
现金流
现金流的现值
现值乘时间
1
60
56.603774
2
53.399786
106.79957
3
1060
889.99644
2669.9893
小计
2833.3927
久期=2833.39/1000=2.833年。
当到期收益率=10%时，
54.545455
49.586777
99.173554
796.39369
2389.1811
900.52592
2542.9001
久期=2542.90/900.53=2.824年。
（2）当到期收益率为10%时的价格：
元。
利用久期计算：
所以价格为
误差为89.31-90.05=-0.74元，误差率为-0.74/90.05=0.83%。
10.因为该债券按面值发行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%，且在任意时刻的价格均为100元。
所以当前的久期：
半年=7.66年
下一期的久期：
半年=7.08年。
同理可计算其他各期久期，结果见下表。
期数
4
5
6
7
8
9
半年久期
15.32
14.16
12.93
11.63
10.25
8.79
7.23
5.57
3.83
1.97
久期
7.66
7.08
6.47
5.82
5.13
4.39
3.62
2.79
1.91
0.99
另外，可以利用公式
直接计算也可以得到相同的结果，这里的
为现金流期数，初期为20，计算出来的久期单位为半年。
11.∆P=-D⨯∆y/（1+y）=-7.194⨯0.005/1.10=3.27%。
12.债券B的久期较长。
习题六答案
1.（26+1.5）/（1+15%）=23.91美元
2.
（1）ｇ=5%，D1=8美元，y=10%，V=D1／（y－ｇ）=8/（10%－5%）=160美元
（2）E1=12美元，b=D1／E1=8/12=0.67，ROE=g/（1－b）=5%/（1－0.67）=15%
（3）g=0时，V0=D1／y=12/10%=120美元，所以，市场为公司的成长而支付的成本为：
C=V－V0=160－120=40美元
3.y=rf+（rm－rf）β=10%+（15%－10%）⨯1.5=17.5%
ｇ=5%，D1=2.50美元
V=D1／（y－ｇ）=2.50/（17.5%－5%）=20美元
4.
（1）ba=D1／E1=1.00/2.00=50%，bb=D1／E1=1.00/1.65=60.6%
（2）ga=（1－ba）ROE=（1－50%）⨯14%=7%，gb=（1－bb）ROE=（1－60.6%）⨯12%=4.73%
（3）Va=D1／（y－ｇ）=1.00/（10%－7%）=33.3美元，Vb=D1／（y－ｇ）=1.00/（10%－4.73%）=18.98美元
（4）Pa＜Va，Pb＞Vb，所以，应投资于股票A。
5.
（1）y=rf+（rm－rf）β=8%+（15%－8%）⨯1.2=16.4%
g=（1－b）ROE=（1－40%）⨯20%=12%
V=D1／（y－ｇ）=10⨯40%⨯（1+12%）/（16.4%－12%）=101.82美元
（2）P1=V1=V（1+g）=101.82⨯（1+12%）=114.04美元
y=（P1－P0+D1）/P0=[114.04－100+4⨯（1+12%）]/100=18.52%
6.
项目
金额
税前经营性现金流
2,000,000
折旧
200,000
应税所得
1,800,000
应交税金（税率34%）
612,000
税后盈余
1,188,000
税后经营性现金流（税后盈余+折旧）
1,388,000
追加投资（税前经营性现金流
20%）
400,000
自由现金流（税后经营性现金流－追加投资）
938,000
事实上，可以直接运用公式（6.31）
FF=AF－RI=PF（1－T－K）+M﹡T=2,000,000⨯（1－34%－20%）+200,000⨯34%=938,000美元
从而，总体价值为：
Q=FF/（y－ｇ）=938,000/（12%－5%）=13,400,000美元
扣除债务2,000,000美元，得到股票价值为11,400,000美元。
7.
（1）V=D1/（y-g）,20=1.04/（y-4%）,y=9.2%.
（2）名义资本化率y=（1+y*）（1+i）-1=（1+9.2%）⨯（1+6%）-1=15.75%
名义股息D1=（1+i）D1*=（1+6%）⨯1.04=1.10
名义股息增长率g=（1+g*）（1+i）-1=（1+4%）⨯（1+6%）-1=10.24%
习题七答案
1.如果每份合约损失超过1500元他就会收到追缴保证金通知。
此时期货价格低于1.50元/磅。
当每份合约的价值上升超过1000元，即期货价格超过1.667元/磅时，他就可以从其保证金账户提取2000元了。
2.他的说法是不对的。
因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。
3.每年计一次复利的年利率=（1+0.14/4）4-1=14.75%
连续复利年利率=4ln（1+0.14/4）=13.76%。
4.与12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率=4（e0.03-1）=12.18%，因此每个季度可得的利息=10000⨯12.8%/4=304.55元。
5.第2、3、4、5年的连续复利远期利率分别为：
第2年：
14.0%
第3年：
15.1%
第4年：
15.7%
第5年：
6.期货价格=20e0.1⨯0.25=20.51元。
7.假设
，交割价格高于远期理论价格，这样，套利者就可以借入现金S，买入标的资产并卖出一份远期合约，价格为F。
在T时刻，他需要还本付息
，同时他将在（T－t）期间从标的资产获得的现金收益以无风险利率贷出，从而在T时刻得到
的本利收入。
此外，他还可以将标的资产用于交割，得到现金收入F。
这样，他在T时刻可实现无风险利率
。
假设
，交割价格低于远期理论价格，这样，套利者就可以借入标的资产卖出，得到现金收入以无风险利率贷出，同时买入一份交割价格为F的远期合约。
在T时刻，套利者可得到贷款的本息收入
，同时付出现金F换得一单位标的证券，用于归还标的证券原持有者，并将该标的证券在（T－t）期间的现金终值
同时归还标的证券原持有者。
从以上分析可以看出，若现货－远期平价公式不成立，则会产生套利机会，而套利行为将促成公式的成立。
8.
（1）2个月和5个月后派发的1元股息的现值=e-0.06⨯2/12+e-0.06⨯5/12=1.96元。
远期价格=（30-1.96）e0.06⨯0.5=28.89元。
若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价值为0。
（2）3个月后的2个月派发的1元股息的现值=e-0.06⨯2/12=0.99元。
远期价格=（35-0.99）e0.06⨯3/12=34.52元。
此时空头远期合约价值=（28.89-34.52）e-0.06⨯3/12=-5.55元
9.9个月储藏成本的现值=0.5+0.5e-0.05⨯3/12+0.5e-0.05⨯6/12=1.48元。
白银远期价格=（80+1.48）e0.05⨯9/12=84.59元。
10.指数期货价格=10000e（0.1-0.03）⨯4/12=10236.08点。
11.银行在定价时可假定客户会选择对银行最不利的交割日期。
我们可以很容易证明，如果外币利率高于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最早的交割日期，而拥有远期外币空头的客户则会选择最迟的交割日期。
相反，如果外币利率低于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最迟的交割日期，而拥有远期外币空头的客户则会选择最早的交割日期。
只要在合约有效期中，外币利率和本币利率的高低次序不变，上述分析就没问题，银行可按这个原则定价。
但是当外币利率和本币利率较为接近时，两者的高低次序就有可能发生变化。
因此，客户选择交割日期的权力就有特别的价值，银行应考虑这个价值。
如果合约签订后，客户不会选择最有利的交割日期，则银行可以另赚一笔。
12.只有当外币的系统性风险等于0时，上述说法才能成立。
13.将上述贷款利率转换成连续复利年利率，则正常贷款为10.44%,黄金贷款为1.98％。
假设银行按S元/盎司买了1盎司黄金，按1.98％的黄金利率贷给客户1年，同时卖出e0.0198盎司1年远期黄金，根据黄金的储存成本和市场的无风险利率，我们可以算出黄金的1年远期价格为Se0.0975元/盎司。
也就是说银行1年后可以收到Se0.0198+0.0975=Se0.1173元现金。
可见黄金贷款的连续复利收益率为11.73%。
显然黄金贷款利率高于正常贷款。
14.瑞士法郎期货的理论价格为：
0.65e0.1667×
（0.07-0.02）=0.06554
可见，实际的期货价格太高了。
投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货来套利。
15.由于股价指数的系统性风险为正，因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数值。
16.公司A在固定利率上有比较优势但要浮动利率。
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