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要是按盈利买入，对公司的理解就得深得多。
12.你敬重的人给出了建议要倾听，接不接受你自己决定。
记住，钱是你自己的钱，赚钱容易守财难。
一旦亏了很多钱，很难再赚回来。
13.不要让情绪影响判断。
买卖股票，最不该有的情绪或许就是贪婪和恐惧。
14.记住复利原理。
例如，你每年赚12%，并将收益继续投资，不考虑税费，资金会在6年以后翻倍。
记住72法则：
用72除以你的年收益率就可以知道，资金翻倍要几年时间。
15.股票比债券好。
债券收益有限，通胀会降低购买力。
16.小心杠杆，小心搬起石头砸自己的脚。
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RanRan：
特别是第10条，施洛斯都是在非常便宜的时候买的，他随便说几个例子，都是很便宜的，比如净资产三分之一。
买的时候折扣越大，越安全，赚钱的概率也更大，至少不亏钱。
这16点，除了分散投资，基本把施洛斯的方法都说了，包括买的标准、什么时候买、什么时候卖。
当然，后来股市涨了，施洛斯父子也不拘泥非要低于净资产买了，但买的还是最便宜的。
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我在华尔街的六十五年
“Sixty-fiveyearsonWallStreet”（注二）
我有一个朋友，他是精神病院的治疗师，他问我，是否可以和他的病人说说有关投资的事情。
我说好，他介绍了我，然后我开始谈论投资。
几分钟后，前排有个大个子站起来，他说：
“闭嘴，你这个白痴，坐下！
”我看着我的朋友说，“我该怎么办？
”他说，“坐下吧，那家伙这几个月头次说了明白话。
”
好吧，我想谈本杰明•格雷厄姆，因为他给了我很大的帮助，或许你有兴趣知道他是怎么开始的。
我们知道他在哥伦比亚大学的背景，他能成为资金管理者，是因为他在投资领域展现了智慧，他在20年代管了一些钱，他享有利润的50％，如果有损失他也承担50％。
直到1929年前都运作的很棒，但当市场下跌时他的股票明显也受到影响，不仅他，还有其他许多人也受到影响，他们抽回自己的投资，因为在危机中他们需要钱，他们在其他地方损失了很多钱。
因此他明白了他再也不不想发生这种情况。
赔了钱让他心烦意乱。
我们也会如此。
因此，他研究了很多方法，其中一个就是以低于公司营运资金的价格买入，在20世纪30年代有很多公司满足这个条件。
1936年，他成立了格雷厄姆-纽曼公司，这是一个可以开放投资的和封闭的公司，他可以允许股东申购，以便募集资金用于购买低于资产价值的股票。
也就是说，如果你不行权，你可以抽回你的钱。
1946年初，我从军队出来，格雷厄姆雇用我做证券分析师，公司已经有10年的良好运作记录。
他们有一个很好纪录的原因之一是，他们买些二线股票有着很高的账面价值，但是这些公司没有特别良好的利润。
当战争来了，这些公司能够从中获利，因为超额利润税重创了那些账面价值较小的公司。
但在战争中高净值的股票少缴这些税而利润更多。
所以这些股票涨的不错。
本杰明意识到其中大部分不再便宜，因此他卖掉了大部分。
所以，当我为本工作时，他的普通股组合有37只股票。
这是一个非常大的投资公司。
他们有410万美元资本，其中110万美元投资于普通股。
我1946年1月31日看到的组合中，有37只股票，还健在的只有两只。
其他的或被接管、或合并、或消失了。
健在的一间是Tricontinental公司、另一间是McGrawHill（译者注：
一家出版商）。
他的持股数量不多，110万元37只股票。
（译者注：
汗，不少了，只是沃尔特•施洛斯喜欢持有更多股票。
因为这个被巴菲特说“是为无知做对冲。
”）
并不都是工业股。
有投资公司的股票，还有一些美国担保公司，以及几家保险公司的股票。
基本上，其余的投资是破产债券，相对的他卖出“准发行”证券，一些可转换优先股，他做空的那些股票。
在一段时期中，如果股价上升了可以获得做多的利润，当然做空那块会损失点，总的来说是一个不错的交易，当然，这个做法不再正确了。
原来格雷厄姆也做长短仓的，早期的对冲基金啊）
总之，当时我的工作就是找到低估的股票。
我们寻找那些股票价格低于每股营运资本的公司，这样的公司并不多。
其中，例如，东部洗衣机A这样的公司。
其“B”股被管理层和大股东持有，你要知道在40年代，很多公司是由家族控制，有的游戏10年前就开始玩了，所谓的“别人的钱。
”。
类似一间由家族控制的新英格兰地区的小公司，业务处于挣扎中，已经不赚钱了，母公司也不想投更多的钱，因为是一个边缘化的业务。
你猜接着发生了啥？
一个来自纽约的家伙踏入这个游戏中，他为他们提供了一个不错的价格，然后纽约来的家伙将企业清盘，解雇工人，那个家族拿到钱。
咦，有点像伯克希尔公司的前身哦）
嗯，这提醒了我当年发生的一些事情。
沃伦·
巴菲特来，他告诉了我一件有趣的事情。
他持有很多伯克希尔·
哈撒韦的股票。
他的成本大概8-10美元/股。
巴菲特去找管理层，要公司回购他手头的股票，那间公司董事长同意以11.5美元/股回购。
但是伯克希尔当时的董事长Stanton没有信守诺言，投标价只出到11.375美元，这可把巴菲特惹火了。
最后他买下了公司的控制权（译者注：
解雇了Stanton，报了仇）。
所以假如你遇到类似情况，想想吧。
多年后巴菲特承认收购伯克希尔的投资是最“愚蠢“的，这使得他损失了至少2000亿美元，看来控制情绪一贯重要…）
我为本工作的收获的经验之一是，他有非常严格的原则，他不会偏离。
有一个来自Adams&
Peck的家伙来找我。
我不知道你是否曾经听说过Adams&
Peck。
这是一个老的经纪公司，以线路租赁公司买家闻名。
这家伙来找我，他这人挺不错的，他说巴特尔研究所刚为一家公司完成了一种卤素的研究，那家公司在罗彻斯特，即使在大萧条中都有分红，一家制造相纸的小公司，有新的专利流程。
他建议我们买。
这家小公司大萧条期间股价在13-17美元波动，现在21美元。
大概是1947还是1948年的事情。
我想这很有趣，你只需为造出复印机的可能支付4美元而已。
我去找格雷厄姆，说服他“你知道吗，只需多付出4美元/股，可能获得很好的收益。
”然后他说“不，沃尔特，这不是我们的菜。
这家小公司是施乐。
后来的大牛股）
所以，你可以看到，他相当有原则。
唯一安慰我的是，我几乎可以肯定，如果他们在21美元买了那只股票并且到了50元，他们会卖掉，因为他们无法预测什么。
对这些被低估的股票，你真的不能预测他们的收入。
有些成长股票，你预测明年或下一个五年会发生什么事情。
房地美（FreddieMac）或其中的大型成长公司，你可以预测他们打算做什么。
但是，当你进入一个二线公司，似乎不可能。
你不能确切的说：
“明年他们会做得很好，因为今年他们表现不佳，他们可是二线的股票。
“
当时我们会尝试做的事情之一就是买那些不景气的二线股票。
现在，因为股市处于高水平，几乎没的类似股票好选了。
有大量分析师，大约34万的特许金融分析师，我的意思是，你想买点好东西都很难。
演讲时是1998年，竞争对手太多。
）
我推荐一只股票Asarco公司，你可能会不喜欢，但这是一只典型的具备价值的股票。
以前也有别人提过，这只股票是曾在道琼斯工业指数里面。
现在它面临糟糕的情况，没有人喜欢它的行业等等。
股票售价为每股21美元左右，它每股的账面价值在40美元左右。
几个月前市场下滑，它也跌到$17的样子。
这是一间铜采集和加工公司，刚刚把分红砍了一半。
1999年以$29.75被GrupoMexico收购）
这家公司已经获取了很多在秘鲁的资产。
他们有一些大铜矿在这里。
没有人喜欢它，因为它没有增长。
但我想ASARCO很便宜。
我们自己有一些，所以我不希望你认为我推荐它只是因为我拥有它。
但我想你可能对我谈的这类股票感兴趣。
所以就这样，我们为本·
格雷厄姆买了很多类似的股票这些。
我们买了很多价值低估的股票，然后他们会有所表现，然后我们会卖掉他们。
我们买了一家公司叫Buda公司，当我去的时候，他们下属只有很少的工业企业，如琼斯和拉姆森机械工程-它是在佛蒙特州-但是琼斯和拉姆森是制造机床的公司，但在战争结束后，看不到未来。
你知道吗，你想要多少机床公司？
我们有NewBritain机器，你可以买那些没有好的前景的股票。
而那些大家看好的公司可能要卖到$45，但是净值只有$20,或者以$20的代价买入净值$40的股票，而且这是同一家公司！
这家公司就是波音飞机，在二战前，公司股价大幅高于净值，因为有着宏伟的前景。
但是1946年，没人愿意要，因为看不到有好的前途。
因此，我们当然愿意购买波音公司的股票，当它只卖$20的时候，而净值有40美元，而不是其他的。
我不知道这里有谁倾向于喜欢买有问题的公司。
原因之一是，如果你买了这样一个问题公司，你的客户会不喜欢。
他们希望拥有的公司都做得很好。
你买这些问题公司，并且一路跌一路买，这是违反人的本性的。
如果我们$30开始买的股票，它跌到25元，我们将购买更多。
别和我谈止损：
-）
好了，很多人不喜欢，如果你为客户购买股票，30元，然后跌到25元。
会想为什么不25元买？
那些家伙不喜欢，而你也不愿意去提醒他。
基于此，我认为你必须教育您的客户或自己，真的，你必须有一个强大的胃和愿意承担浮动亏损。
不要卖，如果下跌就购买更多的，要与其他人逆向操作。
格雷厄姆是一个真正的逆向投资者，尽管他并没有使用这些术语，因为他是真正在购买价值。
当我为他工作时，其他没有人做类似的事情，在下跌中买股票。
现在逆向投资者一大堆了，很难玩的。
我从1946年1月底开始制作了6页资料，大家都会得到副本。
如果你想读，我把副本放楼上了，你可以看到一段历史。
这是格雷厄姆·
纽曼10年历史，我在那里工作。
我在格雷厄姆-纽曼的第一个工作是准备10年的年度报告。
因此你可能会发现它很有趣，如果你不感兴趣，也没啥。
这就是你想知道本·
格雷厄姆吗？
我试图遵循本·
格雷厄姆的做法。
当然，现在困难得多，因为你现在找不到那些股价低于营运资金的公司。
你会找到一个公司股价低于账面价值，这是非常不寻常的，通常是那些有很多问题公司，因为人们不喜欢买有问题的。
嗯，1998年对于烟屁股头价值投资者不是好年份啊。
我们的投资方式关键在于，我们的买入是与市场反向的，正如格雷厄姆在《聪明的投资者》里面说的，如果你买股票，就像你买杂货店，不是买香水，那就对了。
现在，但现在似乎没有这么好，因为吉列和可口可乐，就是香水般的股票。
但基本上我们喜欢买的股票，是我们觉得低估的，然后我们就必须有胆量在下跌时购买更多。
而这就是历史上真实的本·
格雷厄姆。
就是这样。
1998年可口可乐曾经达到$86的历史高位,14年过去了，现在股价$74左右。
问答环节：
问：
现在，也就是常说的市场有时知道的比投资者多。
因此，当股价下跌，这可能意味着你分析的是错的，你不应该购买更多的，你会逃离吗？
SCHLOSS：
嗯，可能会发生。
你必须有你自己的判断，并有胆量跟随它，市场不喜欢的，并不意味着你错了。
但同样，每个人都有作出自己的判断。
这是为什么股市非常有趣的原因，因为他们不会告诉你将会发生什么。
你们有一伙人在本·
格雷厄姆下学习，而且大家似乎都是令人难以置信的成功的投资者。
你认为你们掌握了什么秘诀？
SCHLOSS:
我们都不抽烟。
如果我不得不说，我认为我们都是理性的。
我不认为当情势不利时，我们会情绪化，当然沃伦·
巴菲特就是最好的例子。
我想我们都是好人，我认为我们是诚实的。
我不认为我们有--你知道，有些人，我不想投资给他们，因为他们不诚信，你可能知道他们是谁，这些公司的股票价格很低，因为其他人也有同样的看法。
我要说，这是一个好的圈子，沃伦人非常不错，他每隔两年邀请我们，我们会去某个地方聚聚。
小心了，很多低价股，经营的人不诚信，不能碰的。
其实就是老千股或者造假的公司啦，香港很多这样的公司，内地可能更多，只是没有显露出来）
第一次聚会，你可以在“福布斯”杂志上看到，早在1968年。
沃伦问我，“你想不想去和本·
格雷厄姆聊聊。
”那是唯一的一次，我们与格雷厄姆见面。
沃伦说，“先去拉斯维加斯怎么样？
”我说：
”很好，我没问题。
“当然，在拉斯维加斯的酒店，房间很便宜。
我不认为我们会下20块钱以上的赌注。
然后我们去圣地亚哥，我带了一个小的相机。
在一个景点，我们一起合影。
价值投资者，一般简朴，不会赌博，因为概率不利：
我拍了照片，然后送给大家，当大家拿到照片，他们说：
“照片上看沃伦·
巴菲特很谦恭”。
1968年的会面，在加州？
是的，圣地亚哥结束的。
格雷厄姆给了你20个是非判断题？
我记不太清楚答案了，是些比较棘手的东西。
你没那20个问题，是吗？
不。
我甚至不记得他们，我记得那个测试是不公平的。
日本现在很多便宜股票，但是公司治理不咋样，你觉得？
好吧，我对外国公司的看法是我不信任政治。
我不知道足够的有关公司的背景。
我必须告诉你，我想美国SEC做的很好，拿着美国公司，我感觉更安心，我真的不说日语，其中一些公司在日本，我只是觉得购买美国公司安心些。
我们已经买了些英国公司的股票。
但我倾向于远离外国公司，因为我只是不明白他们的政治。
总有一样东西来了，你永远不知道。
嗯嗯，赵丹阳花了些学费明白了这个问题，印度不好玩啊。
想当初，我自己也有想投资印度、巴西甚至俄罗斯的公司：
人们喜欢比较现在的市场和以前的市场。
你看到任何历史的重复？
以往任何一年的情况影响了你对今年的评估吗？
在去年年底，我告诉你，我的合伙公司拒绝接受新的资金加入,因为我觉得我根本不知道市场将会咋样，我们尽量不去揣摩市场将会怎么走，我找不到任何投资标的。
我的儿子也发现不了。
所以他说，如果我们不能找到什么想买的，那我们还拿我们客户的钱干嘛？
所以我们不接受新资金。
从这个意义上，我认为去年市场被高估了。
沃尔特的合伙公司是他和他儿子EdwinSchloss在运作）
现在市场有两个方面的。
你有一些股票确实遭受了挫折，下跌了50%或60％，与此同时，其他有的股票达到了股价的新高附近。
所以，你看的那些受挫的公司，然后你说好吧，也许他们的股价以后可以涨回来。
你知道，人们往往喜欢买那些干的好的公司。
他们厌恶业务没做好的公司。
如果当年将损失兑现可以抵消收益，众所周知，有不同的原因。
所以有时股票跌的超过你的想象。
或许只是因为人们想省些钱，因为卖了后，有损失可以冲减利得税。
美国有股票利得税，所以年底会有人卖出亏损股票减少应税总额）
所以，我要说，这是一回事。
市场没相同的，你知道吗？
在1962年，市场上一些低价股表现疯狂。
他们涨飞了，新的发行不断并且价格离谱，所以我啥也没干。
我们卖的一些低价股，后来涨了很多，然后他们又再次回落，其中一个我记得，Fownes兄弟手套公司，是我的合伙公司开业后第一只买的股票，当时是1955年，股价在2.5美元。
TweedyBrowne帮我买进，后来上升至23美元，我把它卖了。
我有很多，都卖了。
然后我买不回来了。
它没有跌下来，多年后在32美元左右被卖盘。
所以有时你卖出也是在冒险，这是必须的，虽然它可能会继续走高。
TweedyBrowne是一家老派的投资公司，为沃尔特·
施洛斯提供了办公地，所以前面说了，价值投资者很省的）
我会这样说，由于我们量大，所以大部分的股票，我们卖出后，还会上涨。
从来都不会卖到最高，买到最低。
指望“买到最低，卖到最高“的都是投机者，不解释）
问题：
你的卖出原则是什么？
什么情况会改变？
卖出是艰难的。
最糟糕的是,你有时想卖掉，但是随后发生的变化又影响了你。
我们有投资一家公司叫Southdown，是一家水泥企业。
我们在12.5美元买了很多。
哦，现在想还觉得很棒。
后来赚了一倍，我们卖了，差不多28美元-30美元的样子，守了差不多两年时间。
后来我再次关注这间公司的时候，它已经每股70美元了。
人会因为犯错而自卑。
但是，我们只是觉得，在这个水平已经不便宜，所以我们会卖出。
这个问题其实前面回答了，觉得不便宜了就卖出。
你的做法有过显著变化吗？
是的，会因为市场的改变而改变。
现在我再也买不到不高于营运资本的股票了，我们不会消极的说“那我们就不买了，那我们不打算玩了”，你必须决定你到底想要做什么。
所以我们决定，我们买那些陷入困境的股票，有账面价值基础的，股价在低点附近而不是在高位，那些没有人喜欢的股票。
那么为什么他们（译者注：
市场）不喜欢了？
然后你可能会说凡事必有原因。
原因可能是企业没有利润了，人们喜欢利润。
人们会关注下个季度的公司情况，但是我觉得下个季度没那么重要。
市场无法总能提供大量便宜到离谱的股票，毕竟熊到大萧条程度的那种便宜，一辈子也许碰不到1、2次。
TweedyBrowne注重定量，巴菲特的更多定性。
那么你的取向？
我更倾向于在TweedyBrowne那边。
巴菲特做的很棒的，甚至是空前绝后的。
但是，我们不能像他那么做。
你要做你自己有把握的事情。
现在，很多人想模仿、克隆巴菲特。
“他们会购买沃伦·
巴菲特买的股票。
但我不会这样做。
我们运作合伙公司来进行投资，年复一年，我们买入，然后涨起来后我们卖出，我们尽量会买便宜一些的公司。
沃尔特·
施洛斯接的是格雷厄姆的衣钵，对股票的便宜与否会有较严格的要求，而巴菲特在价值的判断部分也看重未来，而未来是难以量化。
现在，如果我们买股票，和沃伦·
巴菲特买的一样的只有一只，就是房地美，它从10美元涨到50美元。
孩子，那是很棒。
我们出售了它。
但是，如果你不卖，然后市场变化，房地美从50美元跌到25美元，我的伙伴亏了50%，那年我们的投资亏了30%，他们把钱都抽回了，因为你不能亏30%。
查尔斯·
芒格亏过30%，而且是连续两年，他管理的是他自己的钱。
所以，你必须是了解你的那些投资人。
他们相信你，但是他们不喜欢他们的钱亏30个百分点。
我们也不想自己的钱亏30%。
所以，如果你买那些“优质”的公司，一般都带着成长性，这些公司可能会遇到打击，，我们的合伙投资人不是那些“尖端的”，我们要设法保护他们，因为输钱和赚钱我们都要承担相应的比例。
如果你买了那些“优质”的公司亏了钱，他们会非常非常不高兴。
所以我对那些贵价的股票不感兴趣。
所谓“优质”是市场的看法。
施洛斯觉得巴菲特很多持股都不便宜，所以不会买。
有什么样的投资风格，就会有什么样的投资人。
就像巴菲特说的有什么样的公司就会有什么样的股东，大家趣味相同才走到一起。
当然也有人依靠投资这些“优质”公司赚了大钱。
所以，再一次，你要做你有把握的投资。
我们觉得买的舒服有把握的公司是风险有限的，我们会买很多。
正如沃伦·
巴菲特说的，持有一个投资组合是为了“无知”做对冲，我觉得在一定程度上是正确的，因为我们不会到处去调研，好像彼得·
林奇做的那样。
他是在自虐，他一年去调研300家公司，他不停的从一家公司到另一家。
那不是我们的方式。
格雷厄姆也没这样做。
格雷厄姆的观点是，这些公司的董事，对公司的得失负责。
如果一间公司没有运作好，改变管理，使公司做得更好。
这要花更长的时间。
没有公司想要不断赔钱，他们会做努力。
他们或者合并或者改变管理。
所以我们不会花大量时间去和管理层或者合伙人谈。
我们也根本不想被投资人问这问那。
从情绪上来说，我发现股市有时非常不愉快，我不想听10个人向我哭诉。
如果他们不高兴，你或许不在这个位置上感受不到，但是我可不希望听他们唠唠叨叨。
如果他们不愿意，那就走吧。
老兄，我们干这一行差不多40来年了，我们知道怎么干是行得通的，我们很尽力，我觉得你要了解和信任我们。
因此，我们的投资人会留在我们身边，希望如此。
施洛斯在吐槽，他以自己为例表明不喜欢投资人对管理层指手画脚。
所以，他也不去主动管理，去干预他投资的那些公司。
你们啥时会接受新的资金加入？
我们每年都会接受些新的资金进来，如果有余地，我们会接受有限合伙人。
那你去年说你不接受新资金？
去年我们是没接受任何人的。
但是今年你说……
如果有人拿着一百万哭着喊着要给我们，那也行。
我不知道我们的合伙公司是不是还有新增资金的余地，因为已经满满当当了。
我会试着做些小小的改善。
你的投资回报是多少？
你的意思是那些股票？
是的。
我估计差不多20％或25％一年。
大约每四年我们翻一倍。
我们想获得长期的资本收益，当你买了陷入危机的公司，它不会马上涨上去，相信我。
它一般会下跌。
所以你必须等待一段时间，差不多要4年的样子。
一些需要更长的时间。
我们有个例子，很特别，是我从沃伦·
巴菲特那买的。
他因此欠我一个人情，他有个组合，里面每一个股票都很少量。
-1963年他来找我，他说，沃尔特，你会喜欢买这些公司。
我忘记了那些公司的名字。
Genessee&
Wyoming铁路，我记得是其中之一。
还有类似的几间。
然后我说，好吧，沃伦，什么价？
他说我以成本价让给你。
我说“OK，我买”。
听上去好像挺简单，也不多，6.5万美元，但是在当年，那可是一大笔钱。
一共5家公司，后来我们处理掉了。
他们后来涨的都挺好，我们留下一只叫“MerchantsNationalProperties”,我14美元买的，他们想收购回去，他们可不想以$533每股的价格买回去。
所以当年那些小公司有很多赚钱机会，不过那
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