股票分析报告Word文档格式.docx
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宽裕的货币政策利于企业获得银行贷款的较大资金支持,稳定企业资金流通,平衡收支,扭转盈亏,扩大企业规模,促进保险企业的发展。
汇率政策
中国人民银行4月21日发布公告,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
这一政策的出台,正式宣告人民币汇率开始进入以市场为基础的时代,而对保险行业来说,人民币升值,无疑将给保险行业的发展带来一定影响。
中国保险市场成为大型保险公司的逐鹿之地,各家保险公司都想分享中国保险行业发展的一杯羹,这种现象的出现:
一方面是因为中国人口众多,保险行业深度和密度较低,经济增长潜力巨大,保险行业发展潜力无限;
另一方面则是因为人民币汇率较低,在中国开设分支机构对资本金的额度要求不高,同时,公司经营成本尤其是人力成本也相对较低。
但是,一旦人民币升值,必将对外资机构对华保险业的投资产生一定影响,尽管目前来
看,人民币升值幅度不大,但如果持续上升,肯定会给外资机构带来成本压力。
不过对那些有雄厚资本实力支撑的外资机构来说,升值的影响应该微乎其微;
实力相对较弱的中小外资寿险公司,可能会产生一定影响。
这也是为什么在人民币升值前,有些外资公司就开始对中国的分支机构增加资本金的重要原因。
从目前来看,人民币汇率变动的趋势并不清晰,因此,对国内的保险公司来说,如何保证外汇账户的保值增值,是必须面对的首要问题。
2、行业分析
利好
【2010-09-13】
中国人寿:
企业责任VS股东利益会议先由公司副总裁苏恒轩先生介绍中国人寿销售策略,然后是品牌宣传部总经理王义杰先生介绍公司履行社会责任的情况,接着是副总裁刘家德先生解读新会计准则对中国人寿的影响。
最后董事长杨超先生、总裁万峰先生以及总精算师邵慧中女士也参和问答环节。
问答部分的会议纪要根据业务职能模块整理归类如下:
销售
1、保险营销体制改革以及代理人人力成本上升带来的挑战
2、人均产能提升和增员速度放缓的原因
3、电子商务销售渠道的定位和规划
产品
1、企业年金的进展情况以及政策期待
2、农村保险产品的发展情况以及利润情况
3、中国保险市场消费者的需求和公司的产品定位财务
1、《国际财务报告准则第4号—保险合同》第二阶段征求意见稿的影响
2、新业务价值增长情况和下半年计划
3、折现率变动对财务结果的影响投资建议
我们维持中国人寿目标价26元,增持的投资评级。
我们认为,公司投资价值主要来自于我国保险业的巨大发展潜力。
公司最大的优势在于强大的政府背景,最大的潜在发展机遇来自于和政府政策高度相关的农村保险业务。
考虑到公司商业保险市场份额提升空间有限、管理体制的市场应变能力存在缺陷、以及企业社会责任的重大政治意义高于股东经济利益的特性,我们保险股的推荐顺序仍然是中国平安(买入)中国太保(买入)中国人寿(增持)【2010-09-13】
农村市场有优势短期投资有机会
要点:
公司在农村市场有先发优势,但农村市场的规模和盈利贡献仍然有限,这一市场的崛起有待农民收入水平大幅提升和城镇化进程。
销售节奏导致上半年新业务价值增速低,今年重回常规销售节奏:
上半年重规模下半年重效益。
然后,12%的增速并未体现出上半年重规模的优势,下半年重效益,增速若比上半年高,则全年的新业务价值的增速值得期待。
代理人产能有上限和饱和度,对代理人产能增长不能有过高期望,而代理人数量扩张似乎也遭遇压力,上半年代理人数量下降,各公司给出的解释都是队伍建设的时间节奏决定的,个险出路在哪里,只能拭目以待下半年的增员情况。
电销、网销渠道成为主流的可能性不大,税延型养老保险已作好准备,若推出对行业影响巨大。
前期股价跌幅已经反应了保费和新业务价值增速低的预期,估计下半年保费有望回升;
在上半年仍有浮盈和近期资本市场回升企稳的基础上,三季度业绩可期;
虽然对公司的长期增速不是很乐观,但短期存在投资机会,维持谨慎增持评级。
中国人寿2010年全球开发日纪要:
下半年NBEV增长依赖结构推动
中国人寿601628银行和金融服务
研究机构:
国信证券分析师:
邵子钦,童成墩撰写日期:
2010-09-13
1、750日均线下半年下降10BP:
如果收益率不变的话,到今年年底750日国债收益率移动平均线将下降10bp,对公司税前利润影响-50亿,税后利润-30亿。
2、产能提升:
对产能提高不要期望太高。
产能发展到一定程度,保险产品趋于饱和,产能
继续提升很难。
只能靠增员实现NBEV增长。
3、NBEV增长:
下半年靠效益推动。
08年底公司专项推动长期期缴,09年上半年继续推动长期期缴策略,09年下半年开始注重规模。
因此去年上半年增长很高,今年上半年和去年
高基数比,增长比较低。
公司今年下半年注重效益。
维持“谨慎推荐”投资评级。
预计公司2010年一年新业务价值增长12%,折合0.70元/股。
采用10%贴现率、5%长期投资回报率,在24倍新业务乘数下,公司2010年估值为27元/股,较目前股价有16.1%上升空间,维持“谨慎推荐”投资评级。
利空
【2010-08-26】
中国人寿2010中报点评:
价值增长越来越依赖结构调整
2010-08-26剔除准备金调整因素,净利润同比下降7.6%,符合预期。
公司上半年归属于股东净利润180亿元,折合每股收益0.64元,同比增长7.4%。
剔除公司调整准备金贴现率假设因素(共增加税前利润33.73亿元),实际归属于股东净利润约为155亿元,同比下降7.6%。
主要原因是总投资收益同比减少9.5%。
虽然权益仓位有所控制,但剔除股息后净资产仅微涨0.2%。
公司截至6月30日尚余净浮盈为32.5亿元,其中年初归属股东的其他综合收益累计余额为206亿元,上半年股市下跌带来其他综合亏损174亿元。
虽然提高了固定收益类资产配置,但剔除派发股息因素后,公司净资产和内含价值仅较年初分别增长0.2%和4.6%,明显低于平安。
继续调整结构,保费增速低于行业平均。
公司上半年规模保费同比增长11.7%,低于行业平均34%。
按旧准则口径下公司的市场份额降至32.7%,1-7月份进一步降至32.4%。
价值增长越来越依赖结构调整。
公司上半年实现一年新业务价值115亿元,同比增长10.9%。
增长主要来自新准则下期缴占比进一步提升。
而产能提升并不明显,上半年代理人减少5.3%。
预计公司2010年一年新业务价值增长12%,折合0.70元/股。
采用10%贴现率、5%长期投资回报率,在24倍新业务乘数下,公司2010年估值为27元/股,较目前股价有12.3%上升空间,维持“谨慎推荐”投资评级。
【2010-09-03】
业绩略低于预期
业绩略低于预期。
公司上半年实现归属于母公司的净利润180.34亿元,同比增长7.4%,每股净资产6.78元,同比下降9.2%,6月底公司内含价值2784.4亿元,比09年底下降2.4%,低于预期。
投资浮亏是主因。
公司权益投资仓位由2009年底的15.31%下降至11.13%,但是由于上半年二级市场呈现下跌态势,公司累计浮亏176亿元。
和净利润数额基本持平。
保费持续增长。
公司已赚保费为1,835.89亿元,同比增长13.3%;
首年保费同比增长9.4%,首年期交保费同比增长24.2%、续期保费同比增18.9%;
首年期交保费占首年保费比重由2009年同期的24.50%提升至27.82%,意外险保费占短期险保费比重由2009年同期的50.75%提升至53.28%,续期保费收入占总保费的比重由2009年同期的37.28%提升至9.23%。
新业务价值稳步提升。
截至6月底,上半年的新业务价值达115.48亿元,同比增长10.9%;
增速略低于预期。
业务承保质量持续提升,有效保单数量较09年底增长7.8%;
保单
持续率(14个月及26个月)分别达93.83%和89.76%;
退保率为1.30%,同比下降0.34百分点。
【2010-10-08】
保险业务平稳发展股价超跌
2009年以来,公司保费增速大幅低于行业平均水平。
但我们认为,规模保费的可比性较差,从公司保费的渠道结构看,各渠道发展较为均衡;
分险种看,分红险占了绝大部分份额。
保费增速的下降,是公司主动控制业务结构和业务节奏的结果。
公司资产组合中,股权投资占比为11.15%,而且在持仓结构中,重仓股是今年遭遇重创的金融地产股。
据我们测算,公司股权投资浮亏巨大,将对全年业绩甚至明年业绩构成压力。
公司2009年末的偿付能力充足率是304%,到2010年6月底已经下降至217%。
股市下跌造成公司净资产缩水应该是最主要的原因。
尽管217%的偿付能力充足率,还远远高于管理层
规定的充足II类的150%的水平,但短期偿付能力这么快速的下降值得警惕。
我们认为,近期股价的大幅回调已经消化上述保费增速较慢、投资浮亏较大,偿付能力充足率下降较快等利空。
目前股价仅隐含16倍新业务乘数,公司已具有明显投资价值,我们维持"
推荐"
评级。
排行
【截止日期】2010-06-30
代码|简称|总股本|实际流|总资产|排|主营收入|排|净利润|排|
(亿股)|通A股|(亿元)|名|(亿元)|名|增长率|名|
───┼
────┼
─┼
─┤
601318|中国平安|76.44|47.86|||938.18|2|28.54|1|
601628|中国人寿|282.65|208.24|||2166.60|1|7.37|2|
截止日期】2010-06-30
代码|简称|销售毛利|排|销售净利|排|净资产收|排|每股收|排|
||率(%)|名|率(%)|名|益率(%)|名|益(元)|名|
601318|中国平安|12.99|1|10.24|1|9.14|2|1.30|1|
601628|中国人寿|9.96|2|8.32|2|9.41|1|0.64|2|
截止日期】2010-03-31
601318|中国平安|10.54|1|8.73|1|5.08|1|0.62|1|
601628|中国人寿|9.61|2|7.93|2|4.70|2|0.36|2|
601601|中国太保|8.86|3|6.96|3|3.56|3|0.33|3|
3、公司财务横向分析
938.18|2|28.54|1|
2166.60|1|7.37|2|
601318|中国平安|76.44|47.86|
601628|中国人寿|282.65|208.24|
和行业指标对比
中国人寿|
282.65|208.24
|||
2166.60|1|
7.37|
2|
行业平均|
179.54|128.05
|0.00||
1552.39||
17.95|
|
该股相对平均值%|
57.42|62.62
|||──┴─┴───
39.57||─┴─┴───┴
-58.95|
─┘
───┬────┬─
代码|简称|
───┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐
销售毛利|排|销售净利|排|净资产收|排|每股收|排|
||
───┼────┼─
率(%)|名|
───┼─┼──
率(%)|名|──┼─┼───
益率(%)|名|益(元)|
名|
601318|中国平安|
12.99|1|
──┼─┼───
10.24|1|
─┼─┼───┼
9.14|2|
1.30|
1|
601628|中国人寿|
───┴────┴─
9.96|2|
8.32|2|
9.41|1|─┴─┴───┴
0.64|
────────┬─
───┬─┬───
─┬─┬───
─┬─┬───┬
9.41|1|
11.48||
9.28||
9.27||
0.97|
-13.20||
-10.34||
1.41||
-34.02|
||(亿股)|通A股|(亿元)|名|(亿元)|名|增长率|名|
601601|
────┼─中国太保|
──┼─
86.00
|25.77
──┼─┼
|4214.0
|3|
─┼─┼─
403.97
──┼
192.11|
73.45
|47.86
|9954.8
|2|
521.48
93.99|
601628|
───┴
中国人寿|
────┴─
282.65
──┴─
|208.24
|12814
|1|
1287.33
─┴─┴─
66.60|
3|
──┬─
──┬──
─┬─┬
───
─┬─┬─
147.37
|93.95
|8994.4
737.59
117.56|
91.80
|121.63
|42.47
──┴─┴
74.53
-43.35|
───┬
代码|
────┬─
简称|
率(%
)|名|
─┼──
率(%)
|名|
益率(%)
|名|益(元)|
10.54
8.73
5.08
0.62|
────┼─
9.61
7.93
4.70
0.36|
8.86
6.96
3.56
0.33|
|中国人寿|
9.61|2|
7.93|
2|4.70|
2|0.36|2|
|行业平均|
9.67||
7.87|
|4.44|
|0.44||
|该股相对平均值%|
└────────┴─
-0.61||
───┴─┴──
0.75|
──┴─┴─
|5.70|
───┴─┴─
|-17.56||
──┴─┘
中国平安:
【1.财务指标】
【主要财务指标】
┌─────────┬
|指标日期
├─────────┼
─────┬──
|2010-06-30|
─────┼──
───┬──
2009-12-31
───┼──
───┬───|2008-12-31|───┼───
──┐
2007-12-31|
──┤
|净利润(万元)
|961100.00|
1388300.00
───┼───
|141800.00|
1508600.00|
|净利润增长率(%)
|28.54|
879.06
|-90.60|
105.48|
|净资产收益率(%)
|9.14|
16.34
|2.20|
14.07|
|资产负债比率(%)
|89.36|
90.20
|88.49|
83.23|
|净利润现金含量(%)
|14.47|
42.30
|2044.71|
-6.83|
【资产和负债】
|财务指标(单位)
|2008-12-31|
├