财务管理姚海鑫课后答案第11章第20章复习资料文档格式.docx
《财务管理姚海鑫课后答案第11章第20章复习资料文档格式.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理姚海鑫课后答案第11章第20章复习资料文档格式.docx（109页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
答：
债务成本=8%×
（1-16%）=6.72%
债务成本=14%×
（1-46%）=7.56%
债务成本=11.5%×
（1-24%）=8.74%
2．格雷汉公司决定在下年度发行票面利率等于12%的债券。
该公司认为，它可以按照某特定的价格将债券售给投资者，在此价格下投资者能够获得14%的收益率。
假定税率为40%，计算：
该公司的税后资本成本。
该债券的税后资本成本=14%×
（1-40%）=8.4%
3．一张面值为1
000元的债券，其市场价格为970元，票面利率为10%，每张债券的发行成本为5%，债券期限为10年，公司税率为46%。
计算：
债券的资本成本。
债券的资本成本=1000×
10%×
（1-46%）/[970×
（1-5%）]=5.86%
4．H公司10年前发行了一种面额为100元的优先股，当时该股票的收益率为9%，该股票目前的售价为85元。
（1）该股票目前的资本成本。
（2）如果目前发行优先股，其发行费为5%，则目前发行优先股的资本成本为多少？
（1）目前资本成本=100×
9%/85=10.59%
（2）发行优先股的资本成本=100×
9%/[85×
（1-5%）]=11.15
5．EE公司请你为它计算其普通股的资本成本。
在未来12个月，该公司预计可支付每股1.5元的股利，该股票目前市价为每股30元，预期成长率为8%。
（1）留存收益的资本成本。
（2）如果发行成本为2元，则发行新普通股的资本成本为多少？
（1）留存收益成本=1.5/30+8%=13%
（2）发行新普通股的资本成本=1.5/（30-2）+8%=13.36%
6．BS公司资产全部由股东投资形成。
股票的β值为1.15，股票市盈率为8。
公司希望通过发行债券筹集资金回购相当于公司50%价值的股票。
债券β值为0.4，利率为9%。
如果债券发行前后BS公司的EBIT没有变化，不考虑税收，计算：
（1）发行债券后的股票β值。
（2）发行债券前后的股东权益成本。
（1）发债前：
ws=100%,βs=1.15,wb=0
βp=wsβs+wbβb=1.15
发债后：
ws=1/2,wb=1/2,βb=0.4
βp=wsβs+wbβb=1.15→1.15=1/2×
0.4+1/2×
βs→βs=1.9
（2）发债前：
假设公司的盈利全部用于股利支付，即有：
D=EPS
并假设公司发行股票的费用F＝0,股利增长率g＝0，
已知：
P/E＝8，则有：
K0＝D/[P（1－F）]＋g＝D/P＝1/8＝12.5％
Kb＝9％，
Ks＝K0＋（B/S）（K0－Kb）＝12.5％＋（1/1）（12.5%－9％）＝16％
7．某公司拟筹资5000万元，投资于一条新的生产线，准备采用以下三种方式筹资：
A．向银行借款1750万元，借款年利率为15%，借款手续费率为1%。
B．按面值发行债券1000万元，债券年利率为18%，债券发行费用占发行总额的4.5%。
C．按面值发行普通股2
250万元，预计第1年股利率为15%，以后每年增长5%，股票发行费用为101.25万元。
该公司所得税税率为30%。
预计该项目投产后，每年可获得收益额825万元。
（1）个别资本成本。
（2）该方案的加权平均资本成本。
（1）借款资本成本=15%×
（1-30%）/（1-1%）=10.61%
债券资本成本=18%×
（1-30%）/（1-4.5%）=13.19%
股票资本成本=2250×
15%/（2250-101.25）+5%=20.71%
（2）借款比重=1750/5000=35%
债券比重=1000/5000=20%
股票比重=2250/5000=45%
加权平均资本成本=10.61%×
35%+13.19%×
20%+20.71%×
45%=15.67%
8．沪北公司初建时筹集资金500万元，筹资情况如下表所示：
沪北公司筹资情况
筹资方式
初始筹资方案
筹资额（万元）
个别资本成本（%）
长期借款
80
7.0
公司债券
120
8.5
普通股票
300
14.0
合计
500
该公司现拟追加筹资200万元，目前有A、B、C三个筹资方案可供选择，有关资料如下表所示：
筹资方式
追加筹资方案A
追加筹资方案B
追加筹资方案C
筹资额
（万元）
个别资本
成本（%）
25
7
75
8
50
7.50
9
8.25
优先股票
12
12.00
14
14.00
200
要求：
（1）测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的综合资本成本，并比较选择最优追加筹资方案。
（2）确定该公司追加筹资后的资本结构，计算其综合资本成本。
（1）追加筹资资本成本
追加筹资方案C
资本成本
百分比
7%
12.50%
0.88%
37.50%
3.00%
7.50%
25.00%
1.88%
9%
3.38%
1.00%
8.25%
2.06%
12%
4.50%
1.50%
1.75%
5.25%
3.50%
10.50%
10.75%
10.44%
C方案综合资本成本最低，选择C方案。
（2）A方案资本成本=105/700×
7%+120/700×
8.5%+75/700×
9%+75/700×
12%+325/700×
14%=11.26%
B方案资本成本=80/700×
7%+75/700×
8%+120/700×
8.5%+25/700×
8%+25/700×
12%+375/700×
14%=11.33%
7%+50/700×
7.5%+120/700×
8.5%+50/700×
8.25%+50/700×
12%+350/700×
14%=11.24%
9．森纳公司有三个投资方案，每一方案的投资成本与预期报酬率如下表所示：
投资方案
投资成本（美元）
内含报酬率
A
165000
B
200000
13%
C
125000
公司打算40%通过负债筹资，60%通过普通股筹资，未超过120000美元的负债的税后成本为7%，120
000美元的负债税后利率为11%，可用来发放普通股的留存收益180
000美元，普通股股东要求的报酬率为19%。
若发放新的普通股，其资本成本为22%。
问：
森纳公司应该接受哪些投资方案？
当举债达到120000元时，企业筹资总额=120000/40%=300000，留存盈利充分利用时企业总筹资额=180000/60%=300000，
当筹资总额在0-300000元之间时，加权平均资本成本为40%*7%+60*19%=14.2%。
当筹资额大于300000元时，加权平均资本成本为40%*11%+60%*22%=17.6%。
只有A方案可行。
10．某企业拥有资金500万元，其中，银行借款200万元，普通股300万元。
该公司计划筹集新的资金，并保持目前的资金结构不变。
随着筹资额的增加，各筹资方式的资金成本变化如下表所示：
新筹资额
资本成本（%）
银行借款
30万元及以下
30~80万元
80万元以上
10
普通股
60万元及以下
60万元以上
16
（1）各筹资额的分界点。
（2）各筹资总额范围内资金的边际成本。
（1）借款资金结构=200/500=40%
普通股资金结构=300/500=60%
筹资总额的分界点：
借款筹资总额的分界点=30/40%=75（万元）
借款筹资总额的分界点=80/40%=200（万元）
普通股筹资总额的分界点=60/60%=100（万元）
（2）
筹资总额的范围
借款资金成本
普通股资金成本
边际资金成本
0～75
8%×
40%+14%×
60%=11.6%
75～100
9%×
60%=12%
100～200
40%+16%×
60%=13.2%
200以上
10%
60%=13.6%
（3）如果预计明年筹资总额是90万元，确定其边际资金成本。
由于90属于75～100范围之内，所以，其边际资金成本为12%。
11．某公司拥有长期资金500万元，其中长期借款100万元，普通股400万元。
该资本结构为公司理想的资本结构。
公司拟筹集新的资金，并保持目前的资本结构。
预计随着筹资额的增加，各种资金成本的变化如下表所示：
资金种类
50万元及以下
15
50万元以上
80万元及以下
各筹资分界点及相应各筹资范围的边际资本成本。
目标资本结构中，借款的比重＝100/500×
100%＝20%
普通股的比重＝400/500×
100%＝80%
借款的筹资总额分界点＝50/20%＝250（万元）
普通股的筹资总额分界点＝80/80%＝100（万元）
根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围
（1）0－100；
（2）100－250；
（3）250以上。
对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。
边际资金成本（0－100）＝20%×
15%＋80%×
12%＝12.6%
边际资金成本（100－160）＝20%×
14%＝14.2%
边际资金成本（160以上）＝20%×
10%＋80%×
14%＝13.2%
12．南方公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下表所示（假设其他有关情况两方案相同）：
筹资方案甲
筹资方案乙
110
7.5
40
8.0
350
合计
（1）测算两个筹资方案的综合资本成本。
（2）你认为哪个筹资方案为优？
为什么？
（1）甲方案的综合资金成本为：
7%×
80÷
500＋8.5%×
120÷
500＋14%×
300÷
500=11.56%
乙方案的综合资金成本为：
7.5%×
110÷
500＋8%×
40÷
350÷
500=12.09%
（2）甲方案综合资金成本低，所以甲筹资方案为优。
13.某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。
有关资料如下：
（1）向银行借款10万元，借款年利率7％，手续费2％。
（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9％，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3％。
（3）发行普通股40万元，每股10元，预计每股股利1.2元，预计股利增长率为8％，筹资费率为6％。
（4）其余所需资金通过留存收益取得。
（1）计算个别资金成本。
（2）计算该企业加权平均资金成本。
（1）借款成本为=7%×
（1-33%）÷
（1-2%）=4.79％
债券成本=[14×
（1-33%）]/[15×
（1-3%）]=5.8％
普通股成本=1.2/[10×
（1-6%）]+8%=20.77％
留存收益成本为=（1.2/10）+8%=20％
（2）企业加权平均资金成本
14.ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本。
有关信息如下：
（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；
（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；
如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行费用为市价的4%；
（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率为维持7%，并保持25%的股利支付率；
（4）公司当前（本年）的资本结构为：
银行借款 150万元
长期债券 650万元
普通股 400万元（400万股）
留存收益 420万元
（5）公司所得税税率为40%；
（6）公司普通股的β值为1.1；
（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。
要求：
（1）计算银行借款的税后资金成本。
（2）计算债券的税后资金成本。
（3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。
（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项资金成本百分数保留两位小数）。
（1）银行借款成本=8.93%×
（1-40%）=5.36%
（2）债券成本=
=5.88%
（3）普通股成本和留存收益成本：
股利折现模型：
普通股成本=
=6.81%+7%=13.81%
资本资产定价模型：
普通股成本=5.5%+1.1×
（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%
普通股平均资金成本=（13.81%+14.3%）÷
2=14.06%
留存收益成本与普通股成本相同。
（4）预计明年留存收益数额：
明年每股收益=（0.35÷
25%）×
（1+7%）=1.4×
1.07=1.498（元/股）
留存收益数额=1.498×
400×
（1-25%）+420=449.4+420=869.40（万元）
计算加权平均成本：
明年企业资本总额=150+650+400+869.40=2069.40（万元）
银行借款占资金总额的比重=
=7.25%
长期债券占资金总额的比重=
=31.41%
普通股占资金总额的比重=
=19.33%
留存收益占资金总额的比重=
=42.01%
加权平均资金成本=5.36%×
7.25%+5.88%×
31.41%+14.06%×
19.33%+14.06%×
42.01%=0.39%+1.85%+2.72%+5.91%=10.87%
第三节案例分析：
厦门国贸资本成本辨析
[案例目标]
通过厦门国贸集团股份有限公司资本成本的分析明确资本结构的重要作用。
[案例资料]
厦门国贸集团股份有限公司资本成本辨析的案例分析
一、厦门国贸集团股份有限公司的基本资料
1、股本的形成
1993年2月19日，经厦门市经济体制改革委员会批准，由原厦门经济特区国际贸易信托公司独家发起，通过定向募集方式设立了厦门国贸集团股份有限公司，公司发行股份17000万股，每股面值1元。
经厦门市财政局及厦门市体改委确认，其中国家股7000万股，由原厦门经济特区国际贸易信托公司以经评估确认后可实际投入股份公司的净资产存量141584402.98元折成（另有7000万元作为公司资本公积金，1584402.98元作为专项基金上缴市财政列入产权基金户）；
内部职工股10000万股（发行价格2元，超过面值部分作为股份公司的资本公积）。
1996年4月19日召开的公司1995年度股东大会通过了公司董事会提出的关于减资及变更股本结构的议案，根据该方案，为了使公司现有股本结构符合《公司法》规定的发行与上市要求，公司以每股2元的价格购回每个股东持有本公司股份数的60％部分，并予以注销。
减资后，公司总股本为6800万股，构成为：
国家股2800万股，占总股本的41.18％，内部职工持股4000万股，占总股本的58.82％。
经中国证监会批准，公司于
1996年9月18日在上海证券交易所以上网定价方式向社会公众发行每股面值为1元人民币普通股1000万股，每股发行价10.68元，共募集股款人民币10680万元，扣除发行费用450万元后，净额为人民币10230万元。
上述款项已于1996年9月23日由本次股票发行的主承销商转入公司开立的银行账户，其中1000万元记入“股本”账户，其余9230万元记入“资本公积”账户。
2、公司各年股利发放情况如下：
1993年每股派发现金0.20元，1994年每股派发现金0.30元，1995年每股派发现金0.30元，1996年10送4股，1997年10送2股转增4股，1998年不分配不转增（资料来源：
万得资讯系统）。
二、资本成本的性质
詹森和麦克林认为，企业的本质是合同（契约）关系，其职能是为个人之间的一组合同关系充当连接点；
就企业而言，这“一组合同关系”不仅有与雇员的，而且还有与供应商、顾客、资金所有者的合同关系。
企业是一个可使许多个人互相冲突的目标在一个合同关系的框架中实现均衡的复杂过程的聚焦点。
在此意义上，企业“行为”就很像市场行为，是一个复杂的均衡过程的结果。
其中，企业与资金所有者之间的合同关系也是一个通过金融市场的复杂的均衡过程。
金融市场的作用在于通过金融市场的主体（金融机构）将资金从储蓄者（资金供应者）手中向资金的需要者（资金需求者）手中转移。
转移的途径大体有三种：
1、通过金融中介机构（例如商业银行）的间接转移。
例如，储蓄者把钱存在银行，从银行取得定期存款单，银行再将这笔钱以抵押贷款的形式借给企业。
这样，金融中介机构购买企业的证券后，并未将企业证券原封不动地卖给储蓄者，而是创造了自己的新证券卖给储蓄者。
如下图所示：
第一种直接转移方式在我国尚不多见，常见的转移方式是后两种。
这是由于后两种筹资方式对大多数企业更经济有效。
投资银行专门向企业提供投资服务，它们帮助企业设计新发行的证券，从企业购买证券再卖给储蓄者。
虽然买卖两次，因为只涉及发行新股，投资银行的筹资活动属初级市场。
金融中介机构不是简单地在企业和储蓄者之间转移货币和证券，它们在这个过程中创造了新的金融资产。
金融市场将资本的需求者和供应者联系在一起，它们的交易活动决定了资本的价格——资本成本（利率水平）。
即金融市场上资本的供求关系决定了资本的价格。
一般而言，利率水平和投资需求从而借贷资金的需求之间存在一种反向关系：
利率越高，投资需求和对借贷资金的需求越低。
因此，借贷资金的需求曲线在一般情况下是一条向右下方倾斜的曲线。
而资金的供给量和利率之间则存在正向关系：
利率越高，供给者愿意提供的资金越多。
因此，资金的供给曲线是向右上方倾斜的。
资金供给曲线和资金需求曲线的交点，就是资金市场的均衡点。
由此可见，企业通过资金市场融资的过程，事实上也就是一个复杂的均衡过程，企业与资金所有者之间的借贷合同关系也就是这一复杂均衡过程的结果。
据此我们可以看出，这一均衡点上的资本价格也就是资本成本，它既是投资者要求得到的最低必要收益率，也是资金使用者使用资金所付出的代价。
2、通过投资银行的间接转移。
公司把自己的股票和债券卖给投资银行，投资银行再把这些股票和债券原封不动地转售给储蓄者（最终的投资者）。
3、直接转移。
企业直接向储蓄者发行股票或债券，不经过任何中介机构，资金直接从储蓄者手中流向企业，证券则从企业流向储蓄者。
三、权益资本并非“免费午餐”辨析
（一）股本扩容与权益资本成本
有人认为，股份有限公司股票上市后，只要通过送股或转增等非现金股利形式发放股利，就可以达到免费使用权益资本的目的，因而，权益资本是一种“免费午餐”。
答案果真如此吗？
否也！
公司以送股或转增方式进行股利分配，表面上看，公司并没有支付任何现金，从而可以不必承担任何负担。
但送股和转增的结果，都将使公司的股本随之扩容。
在未来的任何时候，只要公司发放现金股利，其现金股利的计算基数也将随股本的扩容而增大。
因此，公司并没有真正不必支付任何代价而免费使用权益资本，其实质仅仅是打一个“时间差”，即将现金股利的支付时间往未来推移，“以时间换取生存空间”。
在国家证券监管部门对上市公司现金股利发放尚未出台有效监管措施之前，上市公司利用送股或转增的非现金股利分配方式进行股利分配，确实可以使公司争取一定的时间，但这并不意味着公司就此可以永久
升级会员 