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1）做市商制度：
做市商是提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商，做市商制度就是以做市商报价形成交易价格，通过价格驱动交易实现的证券交易方式。
特点：
1.客户订单不能直接交易，必须做市商用自己的账户买入卖出。
2.做市商在看到订单前报出买卖价格，投资人在看到报价后才下订单。
代表：
NASDAQ多元做市商制纽约证券交易所的专家交易机制 2）指令驱动交易机制：
集合竞价：
根据买方和卖方在一定价格水平下买卖订单数量，计算 并进行供需汇总处理。
供大于求时，价格降低以调节供应量，反之亦然，最终在某一价格水平上实现供求平衡，形成均衡价格。
连续竞价：
竞价和交易过程可以在交易日的各个时间点连续不断形成。
当出价最低的卖出订单等于或者小于出价最高的买进订单价格是，就可以达成交易。
3）混合交易机制：
混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动道德特点，大多数证券市场采取不同程度的混合模式。
纽约证券交易所采取辅之以专家制度的竞价制度。
伦敦部分股票采用做市商制度，亚洲新兴市场普遍采用结合集合竞价和连续竞价的电子竞价方式,，例如我国上海和深圳证券交易所。
4）特殊会员制：
纽约证券交易所得专家制度、东京证券交易所的才取会员制、巴黎证券交易所的兼职特种会员制度。
竞价市场和做市商比较分析：
做市商制优点：
成交即使性、价格稳定性、矫正买卖指令不均衡、抑制股价操纵缺点：
缺乏透明度、增加投资者负担、可能增加监管成本、做市商利用其特权 指令驱动优点：
透明度高信息传递速度快、范围广运行费用较低 缺点：
处理大额买卖盘能力以较低、某些不活跃的股票交易可能持续萎缩、价格波动性 证券交易的主要程序：
开户与委托、价格确定和成交、清算与交割 证券订单种类：
市场指令 限价指令 止损指令 止损限价指令 订单匹配原则：
价格优先、时间优先、按比例分配、数量优先、客户优先、做市商优先、经济商优先 交易机制的价格确定过程：
1）竞价市场的价格确定 2）做市商市场的价格确定过程 3）大宗交易机制的价格确定过程：
大宗交易，每一笔交易超过某一规定数量的交易。
根据我国《深圳证券交易所大宗大宗交易实施细则A股不低于30万股或者交易金额不低于200万人民币，B股不低于3万股或者交易金额不低于20万港元。
交易时间：
9：
15-11：
3013：
00-15：
30接受协议大宗交易方式申报；
15：
05-15：
30接受盘后定价大宗加以方式申报。
特殊方面：
1.价格有交易者协商确定2.交易信息延迟披露。
信息在价格确定过程中的作用：
普通商品与证券价格决定比较。
独特的“信息-预期-价格”定价过程 俩大理论工具：
贝叶斯学习过程和理性预期均衡模型 证券交易机制的设计：
流动性透明度稳定性高效率低成本安全性 各个目标之间的关系：
透明性和流动性、稳定性和流动性、透明性和稳定性、效率和成本、安全性和成本与效率 信息披露制度：
证券市场的信息披露要求有三类：
1.有关证券交易的实时信息,如股票交易量和价格等实时行情、市场指数以及市场变化统计数据等实时信息。
2.可能影响市场运行的政策、规则以及紧急措施等信息。
3.上市公司需要披露的信息。
上市公司信息披露的内容一般有俩类：
一类是投资者评估公司经营状况的所需要的信息，另一类是对证券价格有重大影响的事项。
在法治健全的市场上，公开披露的信息成为上市公司与投资者、市场监督者之间的主要交流内容，有利于保证证券市场的公平、公正、效率。
市场稳定措施：
从交易机制来看，稳定市场的措施主要包括提高市场透明度和价格限制措施。
提高证券市场的透明度主要依靠息披露制度完善来是新；
限价措施主要包括：
价格涨跌幅控制和断路器规则。
在国际上的价格涨跌限制包括三种：
委托限价、委托延迟撮合、涨跌停板制度；
断路器规则是指当市场指数变化超过一定幅度时，对交易进行暂停等限制措施，类似涨跌停板制度中股市大盘情况。
此外，国际证券市场实践中还采用机构干预和指示性价格等市场稳定措施。
这些措施，有助于维持市场的稳定性，并增强了交易所处理紧急情况的能力；
同时稳定性是一个相对性的概念，适当的波动性本事是市场流动性的基础，对于一个特定的市场结构和规模而言，理论上存在着一个最优稳定性水平。
市场交易机制的设计：
一个好的交易机制设计，就是在市场特定的结构、规模和技术水平前提下，把证券机制需要实现的六大政策目标协调配合，使市场具备良好的价格发现机制和高效的资源配置功能。
首先，市场的目标是什么？
证券交易所、交易者、监管者、社会有不同的目标，各个目标之间必然存在冲突，需要我们充分的权衡。
其次，在讨论交易机制的价格发现功能，需要考虑价格发现功能的有效性。
最后，需要考虑如何体现市场的有效性 金融市场间的传导机制（利率代表货币市场、股票价格代表资本市场、汇率代表外汇市场） 1）货币市场与资本市场之间的传导机制1.联系2.关系3.传导机制 2）货币市场与外汇市场之间的传导机制 购买力平价、利率平价、国际收支、汇率的货币分析法、汇率的资产组合模型 3）外汇市场与资本市场的传导机制主要包括：
利率 进出口 资本流动 投资者的预期 4）即期市场与期货市场之间的传导机制 5）金融市场一体化对金融市场之间传导的影响：
1.各市场的资金标价越来越趋于统一 2.不同金融市场的资产收益率趋于一致 3.货币市场参与者和资本市场参与者之间的传统界限越来越模糊不清 4.各种资本市场上的金融资产越来越具有某种货币性 5.随着货币供给的内生性在金融发展的推动下进一步强化，金融市场的统一性具有强烈的内生性。
中国金融市场交易机制简介
有效市场假设不成立的检验周末效应小公司效应 季度收益的相关行 资本市场市场异象解释 有效市场对公司金融的启示：
1.资本市场没有记忆性 2.市场价格公平合理 3.不应存在财务幻觉，即不能利用会计方法愚弄市场 惑？
本杰明.格雷厄姆：
“市场是一个投票器而不是一个称重器” 有限理性极其对有效市场家说的挑战1）市场参与者的有限理性【有限理性】 西蒙HerbertSimon提出有限理性的概念，是对市场参与者理性状况的一种比较公允的表述。
他认为市场参与者的理性并不非传统金融理论所假定的那样，是没有让任何局限、完全的理性。
市场参与者仅仅拥有在认知能力、行为能力、利己心均受到一定约束下的有限理性。
外部世界的复杂性与自身有限的信息处理能力之间的矛盾，决定了市场参与者只能是实现过程理性，而达不到实质理性。
2）有限理性前提对有效市场理论的挑战 3）噪音交易者和套利的有限性 有效市场假设和投资策咯【被动投资策咯指】 又称数化投资策咯，依据有效市场理论，若市场有效，那么意味着任何一种证券信息都反映到证券价格之中，不存在价格高估或者低估。
我们倾向于中长期投资，在相当长的时间内持有该证券，一期最小化交易成本而获得正常的投资收益率。
策咯：
买入-持有策咯、构建免疫资产 主动投资策咯：
市场无效，积极主动 支持和否定主动投资策略的实证检验 2基于市场微观结构的投资策分析【知情交易者策略】 非知情交易者策略 3基于行为金融学的投资策咯【噪声交易者风险】 在短期内，噪声交易者的交易行为会导致价格在回复均值之前会进一步偏离资产的真实价值，从而给予投资期限较短的套利者带来风险。
对套利者影响：
大多数套利者是投资者服务的代理人，投资者定期评估套利者的业绩。
噪声交易风险风险会导致套利者收入降低，业绩不佳。
投资者和套利者的委托代理问题，逆向选择和道德风险使套利者的投资期限必然缩短，套利受到了很大限制。
模型：
投资情绪模型 正反馈策略模型【正反馈投资策略】 正反馈投资者在证券价格上涨后购买证券，在证券价格下跌后抛售证券。
“羊群效益”是正反馈投资策咯的一种体现。
原因：
投资者的跟风；
止损指令的执行；
另外无法满足增加保证金的要求，套利者在盈利机会最佳，即价格偏离真实价格程度最大是往往被迫将资产变现。
对价格泡沫的形成具有一定的解释力，对套利行为为稳定市场的作用提出质疑。
通常人们认为套利者与噪声交易者是持有反向头寸的，即便是套利是有限的情况下，套利行为对市场稳定具有积极作用；
套利者只有失去头寸控制权时，他们必须将自己的证券变现，套利行为才会失去稳定市场的作用。
但是，如果套利者能够预测噪声交易者的未来需求，特别当存在正反馈交易是，套利行为可能反而成为市场的不稳定因素。
套利者在知道利好消息时，他们意识到价格上涨会使得正反馈交易者将买入证券。
考虑到这一点，套利者会选择当天买入大量证券，促使当天的价格上升并完全消化利好消息。
第二天套利者尽管卖出证券，但是大量的正反馈者仍然促使价格水平高于正常水平。
显然，这时候的正反馈交易，加剧了价格的不稳定性。
股市价格泡沐的分析：
偏移-积累-分配-清算 套利策略模型 【以业绩评价的套利】反驳：
时滞 分散化投资 长期业绩优良的套利者 再反驳：
时滞不长分散化投资缺点和极端情况存在高度 专业化 本章小结
第四部分，资产价值分析1.债券价值分析 收入资本化法与债券价值分析 债券属性与价值分析到期时间息票率可赎回条款税收待遇流动性违约风险 债券属性与债券价格之间的关系 债券定价原理 定理一：
债券的价格与债券的收益率成反比例关系 定理二：
相同种类债券，债券的到期时间与债券价格波动幅度之间成正比关系。
定理三：
定理二的基础上，随着债券到期日的临近，债券的波动幅度减少，并且是以递增的速度较少。
反之，时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
定理四：
对于期限既定的债券，收益率下降导致债券价格上升的幅度大于同等幅度收益率上升导致债券价格下降的幅度。
定理五：
对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比。
换言之，息票率越高，债券价格变动幅度越小。
债券久期和凸性【久期】 最早麦考利于1938年提出，又称Macaulay久期 是使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。
公式：
定理：
定理一：
只有贴现债券的Macaulay久期等于他们的到期时间 定理二：
直接债券的麦考利久期小于或者等于他们的到期时间。
利率的期限结构 2.股票价格分析 收入资本化法语普通股价值分析 股息贴现模型 市盈率模型优点：
缺点：
市盈率决定因素 3.衍生品价格分析远期合约和期货合约的比较：
1.交个条件上的不同 2.盯市要求上不同 3.违约风险上的不同 期货合约和现货合约之间的关系与图 几种主要期货合约：
股票指数期货、外汇期货合约、商品期货、利率期货合约 互换价值分析 互换与掉期的区别：
合约与交易的区别；
有无专门市场的不同金融互换种类：
【利率互换】：
只得是双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的名义本金交换现金流。
其中，一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。
【货币互换】：
它是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换，同时涉及到本金和利息。
期权价值分析：
期权的分类：
看涨期权、看跌期权美式期权、欧式期权期权交易和期货交易的区别：
权利与义务 标准化方面 盈亏方面 保证金方面 买卖匹配方面 套期保值方面影响期权价格的主要因素：
标的资产的现价和执行价格 期权的期限 资产价格的波动率 无风险利率 股息期权的上限和下线：
看涨期权与看跌期权之间的平价关系：
期权定价模型：
Black-Scholes公式 二叉树期权定价
第五部分、投资组合的构建1.投资组合的经典理论资产组合理论 Tobin在1958年《针对风险的流动性偏好行为》较早系统阐述证券投资中的资产组合理论。
资产分类：
货币资产与非货币资产。
凡是能够在市场上流动，拥有固定的货币价值，又不存在违约风险的资产，称为货币资产；
反之，称为非货币资产。
货币资产中，凡是能够给资产持有者带来收益的资产称为非现金货币资产；
不能带来收益的资产称为现金货币资产，如现金。
假设：
1.货币资产与非货币资产比例已经确定，那么资产组合讨论就简化为货币资产的内部：
现金货币资产与非现金货币资产之间的比例决定。
2.从现金与另一种非现金货币资产组合入手，从具体到一般，逐渐推广到现金与多种非现金货币资产之间的组合决定。
+A2=1，A1A2分别为现金和统一公债。
4.现金收益为0，统一公债每年的固定收益为r，此外统一公债会给投资者带来资本利得g。
的比例并非简单的取决于r+g，而是取决于对统一公债未来收益的预期。
未来收益确定性预期下的资产组合：
re与r无关时 Re与r有关时 未来收益确定性预期下的资产组合 巴拉巴拉还有很多内容 【无差异曲线】：
反映投资者对预期收益和风险组合的等效用线。
根据投资者对风险的态度， 可以将投资者分成风险厌恶者（分散风险者和孤注一掷这）和偏好风险者 图 证券投资组合理论 马科维茨的证券组合理论特别强调简历证券组合时的各种证券收益的相关程度，即相关系数。
1990年，Markowitz、Sharp、Miller三人因对当代证券投资理论做出了杰出贡献，一起获得诺贝尔经济学奖。
假设：
1.投资者不喜欢风险，是风险厌恶者。
2.证券收益率是满足正态分布的随机变量，并且投资者的效用函数是二次函数。
3.第2点的基础上，便可以利用预期收益率和方差来衡量投资者的效用大小，用方差来衡量证券的风险大小。
4.投资组合选择的依据：
在既定的收益水平下，使风险最小；
或者在既定的风险水平下，使收益最大。
5.风险和收益相伴。
投资者大多把资金分散在几种证券上，建立一个“证券组合” 风险和收益的衡量：
分散原理：
旨在说明为什么建立证券组合可以分散和降低风险。
因为除非相关系数等于1，二元证券组合的风险始终小于单独投资者俩个证券的风险加权平均数，即通过证券组合，可以降低投资风险。
有效组合到有效边界：
【有效组合】：
就是按照既定收益下风险最小、既定风险下收益最大的原则建立起来的证券组合。
有效边界就是把坐标系上将代表有效组合的预期收益和风险的点连接而成的轨迹。
图 最佳投资组合的决定：
无差异曲线和有效边界的切点 图 资本资产定价模型的产生，它Sharp、Lintner、Mossin分别独立导出。
使得证券投资理论从以往的定性分析转入定量分析，从规范性转向实证性，对证券投资的理论研究和实际操作都产生了深远影响。
假设：
1.所有投资者处于同一单期投资期：
投资者短视，不考虑投资决策对该期之后的影响。
2.存在一种收益率大于0的无风险资产，并且所有投资者均可以按照无风险资产的收益率进行任何数量的资金借贷。
3.每个资产都可以分割，也就是说投资者可以买卖单位资产或组合的任意部分 4.没有税收和交易成本 5.完全竞争市场：
存在大量的投资者，每个投资者所拥有的财富在所有投资者财富总和中只占很小的比重，因此是价格的接受者；
信息充分、、立即获得。
6.共同期望：
投资者以相同的方法对信息进行分析、处理，从而形成了对风险资产级其组合的预期收益率、标准差、以及相互之间的协方差的一直看法。
（这意味着线性有效集对所有的投资者来说都是相同的，每个投资者的投资组合都包括一个无风险资产和相同的风险资产M，因此，剩下的唯一决策就是怎样决定投资于M的比例，这一比例就要看投资者的风险偏好，高风险偏好会倾向于借入无风险投资于风险组合M.） 的组合理论假设：
风险厌恶者；
风险收益的衡量；
既定风险下收益最大化或者既定收益风险最小。
单个投资者的最优组合决定：
风险与收益的衡量 【资本配置线】：
将一定量的资本在某一特定的风险组合m与无风险资产下分配，从而得到的所有可能的新组合的预期收益与风险的关系。
公式：
图表：
允许无风险借贷下的有效边界：
最佳投资组合的决定：
资本均衡的实现：
【分离定理】：
：
根据分离定理，每个投资者的投资组合中，最佳风险组合M部分与投资者的厌恶程度无关，即组合中都包括了对最佳风险资产组合M的投资。
当所有风险资产供求均衡，资产价格调整停止了，市场就达到一种均衡状态。
通常我们把风险资产组合M称为市场组合。
【资本市场线】：
的关系 【证券市场线】：
反映市场达到均衡时候，任意资产i（组合）的预期收益和风险之间的关系。
公式：
思考：
资本市场线与证券市场线区别？
图：
套利定价模型，该模型一收益率形成的多指数模型为基础，用套利的概念来定义均衡。
在某一情况下，套利定价模型和资本资产定价模型理论是相同的，CAPM成为APT的一个特例。
假设：
1.完全竞争市场 2.投资者是风险厌恶者，并追求效用的最大化。
3.任何一种证券的收益率都是一个线性函数，其中还包含k个影响因素的证券收益率为：
4.证券的品种n必须远远超过影响因素的种类k 套利原则：
套利是利用同一种食物资产或者证券的不同价格来获取无风险收益的行为。
套利收益根据定义是没有风险的，一旦投资者发现套利机会，通过买进、卖出最终受益。
投资者利用这些套利机会，最终导致套利机会消失，市场达到均衡。
套利组合：
1.它不需要投资者追加任何额外投资组合。
2.该组合既没有系统性风险，也没有非系统性风险。
3.当市场达到均衡时，组合的投资收益为0. 套利定价模型：
单因素模型 多因素模型 思考：
APT与CAPM的关系？
序：
各自是什么 1.联系：
在一定意义上，CAPM是APT的一个特例。
2.区别：
它建立在一价定理的基础之上,资产均衡价格是一个动态过程。
而CAPM建立在Markowitz的有效组合基础之上，强调的是一定风险下的收益最大化，均衡价格的导出是一个静态过程。
2.APT认为资产的收益率取决于多因素，并非像CAPM认为的那样只有一种市场组合因素。
并不是特别强调市场组合的作用，而CAPM则强调市场组合必须是一个有效的组合。
第六部分投资组合业绩评价 1.投资组合业绩评价 。
投资组合业绩评价的基准：
投资组合业绩评价的目的是评价投资计划能在多大程度上实现投资目标；
评价投资经理执行投资计划的结果，即投资经理执行投资计划的成功程度。
投资基准的确定：
单一基准投资组合的选取 多个基准投资组合的选取 投资组合收益率的衡量：
把基金的净增长率视为基金的投资收益可能会被基金投资组合资产的现金流入与流出所歪曲。
当市场价格普遍上升时，现金的流入会使投资组合的市场价值膨胀，因此会使计算出的回报率膨胀；
而现金流出队投资组合的市场价值和投资回报率作用正好相反。
当市场价格走低，现金流入会使得投资回报率减低，而现金的流出会使投资回报率膨胀。
我们因此要对投资组合的收益率进行调整！
不发生分红 发生分红 基金在绩效评估期间的累积收益率 超额收益率及跟踪误差指标 单因素整体业绩评估模型：
【Jensen指数】模型：
反映收益率与系统性风险因子之间的关系 内在假设：
基金的非系统性风险已通过投资多元化完全消除。
公式：
【Treynor指数】模型：
测量单位风险的超额收益。
内在假设：
公式：
【Sharp指数】模型：
资产组合的长期平均超额收益除以这个时期的标准差。
Treynor-Black比率评估模型：
用资产组合的а值除以其非系统性风险，它是测量的是单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量该风险组合中积极型组合业绩的指标。
【信息比率】：
（InformationRatio）,为提高对业绩度量的置信度，应该使用价值增量а与所面临的残差风险的比率达到最大，这一比率又称估值比率。
公式：
{M2测度指标} 业绩分解 市场实际选择能力
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