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国务院发展研究中心市场经济研究所副所长陈淮认为，虚拟经济是资本独立化运动的经济。
资本以脱离实物经济的价值形态独立运动，这是虚拟经济之虚拟属性的根本体现。
虚拟经济存在与发展的基础是产权交易。
市场经济高度发展的标志在于产权本身也成为市场交易的对象。
第四种理解:
新经济即“虚拟经济”
这种看法的理由是：
新经济的切入点便是虚拟空间和虚拟社会。
电视就是一个虚拟的生存空间，是真实空间的再现。
到了网络时代，这一空间不仅将成为人类生存重要空间，也是人类社会的一笔巨大财富。
格林斯潘与布南克：
1布南克非常相信模型，他的工作方法是依靠宏观模型预测经济走势，然后进行利率决策。
比如，这次他需要预计房地产危机对美国经济的影响程度，如果利率不变，降低分别对美国经济的影响等。
但是格林斯潘在任联储主席时曾在华尔街工作，他更多是依靠他自己对市场与经济状况的理解，采取灵活的操作方式。
2布南克的目标基本上可以完全定位在防止通货膨胀。
因此，他将通货膨胀放在了第一位。
而格林斯潘在防止通货膨胀的同时，更加关注市场的状况。
在1998长期资本公司破产以及2001年美国网络经济泡沫破灭时，格林斯潘为了避免经济衰退，连续降低利率至较低水平，当然这种做法是否做的过度，又引发了新的泡沫，在最近也遭到了批评。
3这次而言，布南克面临的困难更多：
首先，美元走弱已经接近一年，最近兑欧元的汇率已经创历史新低，如果美国继续降低利率，无疑美元抛盘将更加严重。
美元作为世界货币的地位也将岌岌可危。
特别是如果美元降低利率并不能成功帮助美国避免经济衰退的情况下，美元的处境将更加尴尬。
其次，大家普遍预期联储要降低利率的假设是，当前的次级债危机可能对经济全局造成破坏，会导致美国经济陷入衰退。
但是当前，数据之间存在矛盾。
一方面，确实，住房市场衰退确实可能并正在打击美国的消费,这在最近几位美国联储高官的演讲中已见端倪,他们不厌其烦地论述一个重要的命题:
美国的货币政策与住房市场,连接点就是消费.另一方面,全球流动性仍充裕,正如布南克所言,全球储蓄仍过剩.这一讲法背后的意思是,全球通货膨胀能有发展的可能.特别是象中国这样的国家正经历一次资产价格（包括物价）的快速上升,这将直接导致美国进口商品价格的居高不下.
4还有一个问题也在影响联储的决定.即,在1998年,美国也经历了一次由长期资本公司破产导致的信贷危机,那时,格林斯潘迅速降低了利率,但是那次的金融市场剧烈波动并没有导致大家想象中的经济衰退,金融市场反而更加变本加厉地上涨.因此,金融市场的变化是否会导致实体经济的变化,中央银行是否要为投资者金融决策买单,助长投资者的道德风险,乐观认为,金融市场一旦下跌,中央银行就会用降低利率的方法去救市.
5美元积弱已久,美国是否希望在全球金融市场进行搅局,造成一次大的风险事故,来吸引资金重新回到美国的金融市场呢?
这一问题,又可以归结到战略了.另外,如果美国经济衰退,美国是否还会发动另一场战争呢,对象是伊朗?
政治与经济的关系是如此密切,甚至连美联储的独立地位都受到布什政府的干预,不得不让我们认识到,金融市场的游戏规则正越来越变得不公平.怎样玩这场游戏呢?
美国经济复苏的原因：
今年，全球经济已进入2008年金融危机爆发后的第七个年头。
经过五六年的调整，作为本轮金融危机的发源地，美国已初步摆脱金融危机的直接困扰，显露出复苏的前景。
研究美国经济复苏较快的原因，对我国调整经济结构实现转型升级启示良多。
步伐温和稳健：
美国经济复苏进行时
虽然美国主权债务危机出路尚未明了，但房地产市场、股票市场、金融机构与家庭的资产负债表等都有了明显改善，有些指标已恢复到危机前的水平，美国经济正在稳固的物质基础上复苏。
去杠杆近尾声——消费复苏。
金融危机前，美国人信奉的消费理念是“用别人的钱买自己的梦想”，这其实是消费者消费的一种杠杆化。
有关数据显示，到2007年底，美国家庭负债占美国GDP的95%以上。
金融危机的爆发，粉碎了美国人的消费美梦，许多美国人开始削减开支，这就使得美国零售消费下降8%，汽车零售下降40%。
消费者去杠杆化的直接后果就是居民开始降低消费，增加储蓄，用以缓冲家庭净资产的萎缩。
经过几年的调整，2013年第一季度，美国消费增长3.2%，第三季度，美国家庭部门的债务自金融危机以来首度走高，这意味着美国人停止了净偿还债务，家庭部门去杠杆化接近尾声，美国家庭正重返危机前的消费模式。
去泡沫见显效——房地产复苏。
2008年的金融危机是因为美国巨大的房地产泡沫破裂而导致的，金融危机爆发后，美国的房地产价格下调了50%，在泡沫严重的地区，房价下跌了60%-70%。
2012年以后楼市开始复苏，房屋价格企稳回升。
2013年第三季度美国房价环比上涨2%，为连续第九个季度上涨，美国主要城市房价目前已经接近甚至恢复至危机前水平。
去风险加速度——金融复苏。
金融危机爆发后，美国金融体系一度近乎坍塌，几百家金融机构倒闭，私人消费下降，储蓄率上升。
在这种情况下，美国政府出台问题资产救助计划救助银行体系，使其很快恢复运作。
到2013年，美国银行业从多个维度跑赢国际银行业的基准水平，盈利状况大幅改善，风险蕴藏大幅降低，业务扩张开始加速。
制造业回归——企业复苏。
美国1900年实现工业化，20世纪80年代完成现代化进程。
但从20世纪80年代初起，由于放松了对金融市场的宏观监管，虚拟经济恶性膨胀，实体经济不断萎缩，直至重要制造业日趋“空心化”。
2008年国际金融危机爆发，惊醒了美国政府和有识之士，美国政府开始重振制造业。
受制造业促进法案、税收优惠政策等多项措施的刺激，2010年美国制造业产出近1.8万亿美元，领先于中国，比日本制造业产出高2/3，是德国制造业产出的3倍；
2011年美国制造业产量创历史纪录，比1990年高6倍；
2012年美国制造业对经济增长的贡献为0.71个百分点，高于新世纪以来的0.25。
借势制造业回归，食品巨头佳顿、工程机械卡特彼勒、福特汽车等企业在美国本土再度投资建厂，美国国内投资稳步增长。
内生动力增强：
美国经济复苏的原因
对于经济体而言，经济要获得持续增长必须源于内生动力。
美国经济本轮复苏较快，主要原因是依靠内生的技术进步获得了保证经济增长的持续动力。
完善的科技创新体系是美国经济较快增长的关键因素。
本轮危机美国经济能够较快复苏，主要源于强大的科技实力及科技实力背后隐藏的完善的科技创新体系。
美国的科技创新体系是以政府科研资金为保障，以企业为主体，产学研相结合，这种体系不仅激发了私营企业和科研机构探索新科技的热情，也促进了科研活动的连续性，保障了新的知识和技术转化为生产力，使企业在经济上获得盈利，同时美国的经济实力和国家竞争力也得到增强。
金融危机爆发以后，美国政府更加意识到科技对一个国家经济社会发展的重要性，科研投入逐年加大。
强大的投入激发了创新活力，2011年和2012年，美国PCT专利申请量分别实现了9.05%和4.91%的增长，由此形成的技术创新带来产业升级，从而带来经济的快速增长。
再工业化是美国经济较快增长的主要动力。
美国曾大力宣称去工业化，近年又力主再工业化，仅仅是要制造业的加工部分回流，增加一些就业岗位吗?
显然不是。
美国实施的再工业化战略，不是传统工业化道路的重复和回归，而是通过寻找新的科技创新战略支撑点，加快突破先进制造技术来驱动制造业发展，进而促进经济长期稳定发展。
正是这样的初衷让制造业在更高的层次上复兴，美国经济也获得了复苏。
再工业化战略的核心是美国制造业行动计划，在这个计划中，政府投资10亿美元在全美范围内建设15个制造业创新研究所，这些研究所将企业、研究机构、社区大学和政府结合到一起，共同投资于能够转化为产能的制造业。
经过几年的努力，美国重新取得了制造业在世界上的领先地位，在研发、专利、技术、工艺、品牌、核心零部件等关键环节，美国企业占据大多数产业的制高点。
可以想象，小到苹果产品，大到航天飞机，有多少高附加值、高利润的产品不是真正的“美国制造”呢？
只不过，这种“美国制造”已经上升到了更高层次的“美国创造”或“美国设计”，后者的利润是前者的几倍甚至几十倍。
信息行业的高速发展是美国经济较快增长的重要推手。
本轮金融危机爆发的原因是美国的次贷危机，而次贷危机爆发的根本原因是美国政府信息掌握不全面，即对国民还贷能力的统计信息了解不准确。
危机爆发后，为了尽快解决“信息不对称”问题，美国政府把占有、开发和利用信息资源作为一项基本国策，加大对信息资源的开发利用，由此美国信息行业在近年获得了高速发展。
根据世界银行的数据，2011年美国每百人宽带用户为28.75人，较世纪初上升了26.25人；
每百人互联网用户为78.24人，较世纪初上升了35.11人；
每百人移动电话使用量为105.91个，较世纪初上升了67.16个。
信息行业快速增长不仅提升了本行业生产率，还为其他行业的发展提供了技术支持，从而为经济增长带来了新动力。
优化发展思路：
美国经济复苏的启示
美国经济经历金融危机后能够较快复苏的意义，不仅仅在于美国经济借助危机实现了发展模式的转型，更重要的是经济内生增长的动因得到了快速修复，获得了发展的可持续。
美国在应对危机时始终秉持可持续的发展理念，也为我们提供了许多有益的启示。
必须特别重视培育创新能力。
强大的创新能力是美国实现经济复苏的主要动力，美国的消费复苏、房地产复苏、金融复苏、企业复苏及其背后的内生动力增强，都是依赖于强大的创新能力。
金融危机爆发以后，美国一直注重靠创新来摆脱危机，尤其是近几年来，美国进行了创新模式的变革，采取了一系列的创新措施：
进一步强化企业的创新主体作用，重点培养年轻人的创新冲动和创新能力，鼓励学科嫁接和知识再造，提升使用知识、组合知识、开发新知识的能力，建立研发链、产业链、市场链贯通的完整的创新链，创造支持创新活动的制度环境，等等。
作为处于“创新驱动、转型发展”关键时期的中国，应该积极借鉴美国的做法，真正走上全面创新之路，才能在国际金融危机中树立信心，走出一条适合自己的可持续发展的新路子来。
应该把消费作为经济可持续发展最可靠的基石。
要想增强经济发展动力，经济发展中的财政刺激等措施应该首先考虑是否能够扩大消费。
金融危机爆发后，中国和美国都采用了天文数字的财政刺激，但是，中国的财政资金主要用于投资，其刺激经济发展的后劲明显不足，而美国的财政投入有2/3用于临时性扩大消费、1/3用于减免税收，形成了经济复苏的长期利好。
可见，消费才是经济可持续发展的最基本基石，刺激经济应重点刺激消费。
经济发展不可沉湎于金融业的表面繁荣。
金融危机的爆发在很大程度上是因为沉湎于金融业的表面繁荣而忽视了实体经济的发展，而美国经济复苏的过程中，加强金融监管、推进制造业振兴则发挥了突出作用。
我国目前的经济发展已经出现了过度放大金融业价值的不良趋向，美国加强金融监管、推进制造业振兴的做法，给了我们及时的提醒。
MBO基金应运而生：
作为风险投资的重要种类，专门从事风险并购的MBO基金将在中国“国退民进”的战略调整中，具有很大的发展空间。
罗飞/文
国有股通过证券市场减持叫停后，向外资和管理层出售正成为国有资产退出的两条重要途径，MBO（ManagementBuy-Out，管理层收购）/ESOP（EmployeeStockOwnershipPlan，员工持股计划）成为国有股减持的新方式。
数据显示，目前国企约有6.6万亿元的存量资产，其中约有2/3需要盘活、减亏、增效。
有一个说法叫过去10年是“土地换发展”，未来10年是“产权换发展”。
近期，上市公司的国有股转让和MBO渐趋活跃：
“佛塑股份”（000973）、“特变电工”（600089）纷纷公布MBO方案。
“胜利股份”（000407）、“洞庭水殖”（600257）MBO获批，“海信集团”产权变法提速，“长虹集团”民营化愈炒愈热。
关于国有资产、国企和民营经济的政策短期内可能有重大突破，MBO/ESOP的宏观环境有望进一步改善。
现在的MBO还只是刚刚启动，未来一两年将出现一轮MBO热潮。
据统计，境内上市公司管理层持股比例仅为0.017%，与美国上市公司CEO平均持股2.7%相比，还有相当大的“发展空间”。
MBO基金:
风险投资新领地
随着MBO需求的增加和案例的增多，操作模式也在不断丰富，MBO的工具创新已成必然。
一种MBO的操作模式是：
由目标公司管理层与外来投资者或并购专家组成投资集团来实施收购，从而使MBO更易成功，这实际上就是MBO基金。
专业化MBO基金的参与将使MBO操作更透明、更规范，这既是产权市场发育程度逐步提高使然，也是顺应国家政策变化的需要。
MBO基金是风险投资的一种。
根据所投资企业发展的不同阶段，风险投资一般分为4种类型：
种子资本（seedcapital）、创业资本（start-upfunds）、发展资本（developmentcapital）和风险并购资本（ventureM&
Acapital）。
MBO基金属于其中的第4种。
上个世纪80年代，英国在对公营部门私有化的时候，MBO/ESOP被大量使用且取得了良好效果。
1987年，英国MBO交易量达300多起，交易额近400亿美元。
其时，英国出现了一个成立MBO基金的高潮。
由于MBO和MBI（ManagementBuy-In，管理层换购，指由一支新的管理队伍替换现任管理层，并由其收购、控制公司）所涉及的风险资本数额越来越大，英国的风险并购资本已占到风险投资总量的2/3。
而我国境内的风险投资机构自1999年以来一直执着于IT、生物医药、新材料、新能源等所谓高科技投资，专门的并购投资还很少。
目前，花旗集团（CitiGroup）、JP摩根、ING集团等跨国金融机构看准了中国未来一两年内MBO的前景，已开始独资或与国内机构合资设立MBO基金。
据悉，目前“花旗”正与“红塔”筹备MBO基金，最迟可在年底正式运作。
而国内少数先知先觉的投行机构早在今年初就成立了从事MBO投资、服务的专门基金。
他山之石:
KKR公司
杠杆收购（LeveragedBuyout）主要是通过融资对目标公司实施收购。
它起源于上个世纪60年代中期的美国，火爆于80年代中后期（1988年达到880亿美元的顶峰），90年代初盛极而衰，但90年代后期又再次兴起。
这是一项对公司收购具有重要影响的交易技术。
KKR是美国最早、最大、最著名的LBO/MBO公司，其基本的操作策略是：
●建立包括自己、目标公司管理层在内的收购团体；
●通过大量的债务融资（有时高达90%左右），收购目标公司；
●高杠杆性的财务结构；
●高集中度的股权结构；
●通过改善目标公司的业绩，分享目标公司的利润成长，或待企业增值后将其出售，以偿还债务并获得收益。
KKR公司选择LBO/MBO目标企业的主要标准是：
具较强且稳定的现金流产生能力；
企业经营管理层在岗位上工作年限较长（10年以上），经验丰富；
企业具有较大的成本下降空间和提高经营利润的能力；
企业债务比例较低。
KKR公司在LBO/MBO中具有三重角色：
LBO/MBO财务顾问；
投入收购资金，成为LBO/MBO的直接股权投资者；
作为LBO/MBO投资团体的股权监管代理人，负责该部分股权的管理。
但它一般不介入目标公司的经营管理。
KKR公司抓住了美国上个世纪80～90年代LBO/MBO极好的发展机会，取得了爆发性成长：
1976年成立时只有12万美元，1990年却可以筹集到580亿美元，而且还带动了大量的LBO/MBO基金不断创立。
MBO基金的定位、作用和功能
MBO基金可以定位于为目标公司进行MBO方案设计与咨询服务；
直接进行股权投资；
为管理层提供MBO融资；
为MBO的管理层向银行等金融机构借款提供担保；
托管MBO目标公司管理层的股权，为其提供信托服务。
实际上，MBO基金是一个集财务顾问、风险投资、基金公司、担保公司、信托公司于一身的复合型投资银行、风险并购基金。
MBO基金的作用和功能包括：
●融合了顾问、投资、基金、担保、信托等多种功能；
●建立了一个综合化、多角度、一条龙的MBO服务、操作平台；
●方式灵活地解决了MBO融资难的问题；
●有效规避了管理层为MBO专门设立的公司（SPC公司）对外投资不得超过净资产50%、双重征税等问题；
●与目标企业管理层一起投资，可以充分享受信息对称的收益，为投资机构充分分享优秀企业和优秀企业家的成长提供了专门的渠道；
●可以极大地推进我国企业MBO的进程。
而MBO基金的主要投资对象是：
●处于竞争性较强的行业，属于国退民进的范围；
●系成长性较好的行业；
●具较好的、稳定的现金流预期；
●有较好的、合理的商业模式；
●有较大的降低成本、提高利润的成长潜力或“潜在管理效率空间”；
●有较好的分红预期；
●管理层（MBO主体）在岗年限长、工作经验丰富、年龄结构合理、团队互补性强、具较强的经营管理能力和风险承受的能力。
MBO基金的盈利模式：
●做MBO咨询服务、方案设计，收取顾问费；
●对MBO企业进行股权投资，享受分红或资本增值（转让或上市退出）；
●以自有资金为MBO的管理层（通过信托投资公司、银行等）提供（信托）贷款，享受利差收益；
●基金对外融资（如股权质押贷款），为MBO的管理层提供贷款，收取利息；
●为MBO的管理层向银行等金融机构借款提供担保，收取担保费；
●托管MBO目标公司管理层的股权，为其提供信托服务，获得信托收益。
作者为北大纵横财务顾问有限公司总经理。
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