财务管理财务分析 财务及市场指标的比较分析Word格式.docx
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第一部分是企业多角化经营绩效研究的理论回顾；
第二部分是研究方法和绩效评价指标说明；
第三部分是数据来源和样本筛选；
第四部分是计算结果及其分析；
第五部分是结论及说明。
2研究方法和绩效指标说明
2.1采用的主要研究方法
为了分析我国上市公司多角化经营对其经营绩效的影响,本文主要采用了如下的定量分析方法。
2.1.1方差分析
方差分析可以用于比较不同条件下样本均值间的差异。
本文将使用SPSS统计软件中的单因素方差分析（OneWayANOVA）来比较不同多角化程度上市公司样本组的均值差异性,并通过F值检验来判断是否存在组间差异,但F检验的缺点是不能指出差异存在的具体组对。
为弥补这一不足,我们选择对组间差异显著性要求较高的Scheffe多元比较检验
（MultipleComparisonTests）来判断每两组间差异的显著性,Scheffe检验可以对所有可能的组合进行配对比较。
方差分析的目的在于通过比较不同多角化程度的样本组间的绩效指标均值差异,以确定多角化经营对企业绩效的影响,这里关键的问题就是要设计出能够将不同多角化水平的公司合理区分开来的变量,即所谓统计分组变量。
因此,在对多角化程度测度方法确定的基础上,我们采用了两种方法对样本进行分组：
（1）按照多角化经营单元数分组：
如果企业参与经营的某类业务收入占公司主营业务收入10%以上（含10%）,则计为一个经营单元；
（2）收入Herfindahl指数：
这里指的是公司各类业务收入占总收入的占比的平方和,即：
Herfindahl指数=∑Pi2
其中,Pi为第i类业务收入占总收入的占比。
2.1.2回归分析
为了更好地研究绩效变量与多角化指标之间的相互关系,对相关性较显著的变量进行线性回归分析,并使用SPSS统计软件对关系显著的变量进行了线性拟合。
2.2主要绩效指标的说明
从前面的理论分析中,我们知道多角化绩效评估方法主要分为：
因而,这里选取的绩效指标包括：
反映企业经营业绩的财务指标和体现企业市场表现的市场指标。
2.2.1财务绩效指标
财务绩效指标主要包括：
①总资产收益率（ROA）；
②净资产收益率（ROE）；
③每股收益
（EPS）；
④负债比率；
⑤主营收入增加率:
该指标反映企业主营收入的增长情况。
计算公式：
⑥主营利润增加率。
为避免主要绩效指标受某一年波动的影响,本文采用至少三年的数据的算术平均数,作为衡量指标。
2.2.2市场绩效指标
市场绩效指标主要采用：
①市场增值（MVA）[9]：
是市场对一个公司赢利能力和未来发展潜力的综合评价。
市场增值=股票市场价值-股权资本投入额=公司股票或股本市值+负债-公司总投资（含留存利润）。
如果简化认为债务的市值与帐面价值相等,则可改写为：
市场增值=股票市值━股东权益帐面价值
②托宾的Q值：
衡量企业的增长机会价值,是企业市值与资产重置成本之比。
3数据来源和样本筛选
3.1数据来源
原始数据来源见表1
表1数据来源
数据类型
来源
上市公司每日股价数据
钱龙股票分析系统3.05
上市公司主要财务指标及经营情况
《上市公司99数据大全》光盘数据库、Wind资讯导航
系统6.5
上市公司分行业资料
中国证监会数据库（）及中国诚信证券评估有限公司主
编的《1999中国上市公司基本分析》
3.2样本筛选
实证研究以1999年年报中提供分行业资料的上市公司为研究对象。
为了保证数据的有效性
和研究的正确合理性,依据以下选择标准对公布了1999年报的所有上市公司进行了严格筛选：
1．所选样本公司须在年报中披露分行业资料或类似能区分其各行业营业收入的资料。
在《公开发行股票公司信息披露内容与格式准则第二号——年度报告的内容与格式》中规定：
“公司可以采用数据列表方式或图形方式,提供与上述会计数据相同期间的业务数据和指标。
如果公司实行多元化经营,其业务涉及不同行业,则应对占公司主营业务收入10%以上（含
10%）的经营活动及其所在行业分别作出介绍。
”然而,在实际工作中,企业在年报中仍然很少进行完全披露。
在沪深两市共计的900多家A股上市公司的1999年年报中,提供分行业资料的有250多家。
2．为避免主要绩效指标受某一年波动的影响,采用至少三年的平均数据,因而所选的上市公司必须是在1996年12月31日前已在上海或深圳证交所上市的。
这样,符合条件的公司只剩下近130家。
3．为了尽可能避免股价异常或总资产偏小等因素对计算Q值的影响,剔除Q值大于5的极端样本。
最后,按照以上标准我们从900多家上市公司中挑选出样本共118家作为实证分析的对象。
4计算结果及其分析
（1）按经营单元数分类,各指标平均值、最大值和最小值如表2所示。
表2按经营单元数分类,各绩效指标的平均值、最小值和最大值
经营单元数
1
2
3
4
5
6
7
样本数（总计：
118）
37
25
18
19
16
Herfind-
ahl
指数
平均值
0.9957
0.7906
0.6135
0.5622
0.5312
0.4596
0.395
最小值
0.937
0.500
0.351
0.388
0.349
——
最大值
1.000
0.996
0.884
0.785
0.779
总资产收
益率（%）
5.49
2.65
3.99
2.28
4.04
6.12
8.31
-7.02
-10.21
-4.26
-6.57
-4.12
17.01
11.25
10.45
10.12
9.78
净资产收
9.87
8.41
8.03
4.87
7.74
12.28
17.35
-42.24
-28.58
-21.02
-27.56
-18.85
27.68
25.42
17.50
20.65
18.22
每股
收益（元）
0.31
0.17
0.18
0.10
0.23
0.45
0.72
-0.52
-0.49
0.22
0.44
-0.21
1.21
0.42
0.51
0.43
0.99
负债
比率（%）
47.90
54.81
59.02
58.56
55.34
37.66
45.19
16.80
15.12
34.82
22.56
22.48
86.51
83.20
90.15
79.65
81.26
资产
总额
（万元）
200034.
164192.
160040.
180873.
301824.
181513
234243
25271.3
9
25394.3
8
13873.4
30592.9
34010.8
519139.
382458.
701848.
市场
增值
221956.
193047.
210515.
277317.
449360.
337439
403287
65948.2
50516.1
67549.9
78460.1
71962.9
825853.
927956.
Q值
2.49
2.79
2.50
3.29
2.96
2.90
2.72
1.25
1.27
1.50
1.44
1.38
4.60
6.11
5.34
9.55
5.22
①在118家样本公司中,经营单位数为1的有37家,其中,Herfindahl指数最小的为
0.937,其余大多为1。
这是因为虽然这些公司按经营单元数划分属于单一经营的公司,而实际上有的公司从事多种业务,只是因主营业务占了极大占比,其它业务收入占主营业务收入的占比小于10%,因而,根据划分标准,这些业务没有被视为多角经营中的“一角”。
经营单元数大于1的有81家,其中经营单元数为6的有2家,单元数为7的仅有1家,不具有统计分析意义,所以,仅列出平均值,没有标出最大、最小值。
②从总资产收益率和净资产收益率看,经营单元数为1的公司的收益率高于经营单元数为2、
3、4、5的公司,这从一定程度上说明当前我国上市公司中单一经营企业的资产利用效率比
多角经营的企业高。
同时,从表中,也可看出单一经营企业资产收益率的波动区间比多角经营的大,这反映出多角经营确实在一定程度上能起到降低经营风险的作用。
③从每股收益看,单一经营的公司明显高于多角经营的公司,但每股收益的波动区间也明显大于多角经营的公司。
体现出多角经营公司具有较低收益、较低风险的特点。
④从负债比率看,单一经营的公司低于多角经营的公司,但由于差别不太大,因而,还不能认为：
上市公司在通过财务杠杆促进多角化经营。
⑤从资产总额看,可以发现资产总额与多角化程度之间关系并不明显,多角化经营的公司资产总额平均值与单一经营公司相比,差别不大。
这从一个方面反映出企业资产规模不是企业进行多角化经营的主要原因。
因此,可以认为在当前的上市公司中是否选择多角化战略并不是由总资产规模决定的。
⑥从市场增值MVA看,经营单元数为1的企业与多个单元数的企业不存在明显差异。
但其中经营单元数为5的企业市场增值的平均值为449360.3万元,明显高于其它单元数的企业。
⑦从托宾的Q值来看,单一经营的公司与多角经营的公司相比,Q值的均值较小,且单一经营公司Q值的最大、最小值都分别小于多角经营公司的最大、最小值。
（2）为了更好地分析多角化经营程度与企业绩效的关系,我们把Herfindahl指数分为四个样本数较平均的区间,并使用对组间差异显著性要求较高的Scheffe多元比较检验来判断每两组间差异的显著性,具体结果见表3。
样本中,虽然处于负区间的样本量不太多,但由于其对平均值影响很大,所以表中排除了明显偏大的负样本。
这样,总样本数为109家。
表3在Herfindahl指数不同区间的上市公司主要绩效指标的比较
Herfindahl
A
B
[0.7,1）
C
[0.5,0.7）
D
[0,0.5）
总体
F
检验
Sig.
Scheffe检验显著性
样本数
32
30
22
109
总资产
收益率（%）
均值
5.725
3.428
4.016
3.30
4.203
1.57
0.20
标准差
5.95
4.333
4.327
5.037
4.946
净资产
10.2
7.065
7.307
4.439
7.595
0.75
0.52
21.28
14.01
11.7
6.638
13.51
每股收益
（元）
0.3136
0.1928
0.2448
0.1485
0.2306
1.93
0.13
0.2744
0.2441
0.2468
0.2547
0.2604
主营收入
增加率（%）
18.5621
20.2689
51.0945
21.4741
25.8919
1.92
5.5686
5.4028
12.6912
7.1429
5.8079
主营利润
16.693
15.976
17.654
16.788
17.035
6.608
10.257
14.494
6.578
8.212
负债比率
（%）
47.41
55.07
52.88
58.18
52.86
16.69
20.48
19.94
21.70
19.64
市场增值
230939.
261329.
197460
380277.
257580.
1.86
0.14
273414.
213999.
124931.
370172.
214468.
2.4938
2.5555
3.0339
3.2913
2.7629
2.31
0.08
*
0.8673
0.8706
1.1978
2.2050
1.2955
注：
*表示Scheffe检验存在组间差异
从表3中,可以看出：
①单一经营的企业的总资产收益率、净资产收益率和每股收益都较高于多角化经营企业的对应指标,但单一经营企业以上指标的标准差也高于多角化经营企业。
这就进一步印证了前面分析的结论：
多角化经营企业具有较低收益、较低风险的特点。
同时,也可看出以上三个指标的Scheffe检验的组间差异的显著性并不明显。
②从主营收入增加率、主营利润增加率来看,单一经营企业与多角化经营企业相比,主营收入增加率略低,而主营利润增加率大致相等。
表明上市公司中单一经营企业的资产利用效率比多角经营的企业高。
③从负债比率看,单一经营的公司负债率较低于多角经营的公司,但由于差别不太大,因而,还不能认为：
这也就是说,企业进行多角化扩张所利用的资金并非完全是借款,而主要是自有资金。
与前面的结论一致。
④从市场增值看,单一经营企业与多角化经营企业差别不大,但D组,即多角化程度最高的这一组的市场增值明显高于其它各组。
⑤从托宾的Q值看,从A→D组,随着多角化程度的增加,Q值逐渐增大,同时,由Scheffe检验表明：
A组、D组在0.081的显著性水平上,存在组间差异。
这表明：
当前我国证券市场中,对企业多角化经营还是比较认同的,多角化经营可能会带来股价上升。
（3）为了进一步的研究,我们分别采用反映多角化经营程度的经营单元数、Herfindahl指数
为自变量,主要绩效指标为因变量进行线性回归。
结果见表4和表5。
表4经营单元数与公司主要绩效指标之间关系的回归结果
绩效指标
常数项
R平方
总资产收益
率
系数
0.0439
-0.00063
0.0004
T检验值
4.558
-0.217
净资产收益
0.0963
-0.0071
0.008
3.675
-0.899
0.250
-0.008
0.003
4.969
-0.528
市场增值
（MVA）
138105.1
42409.036
0.053
2.321
2.367
2.413
0.127
0.028
9.763
1.708
表5Herfindahl指数与公司主要绩效指标之间关系的回归结果
Herfindahl指数
0.022
0.024
0.018
1.366
1.352
0.017
0.0768
0.019
0.410
1.415
0.076
0.200
0.034
0.918
1.938
364063.5
-138234
0.012
3.603
-1.091
3.656
-1.159
0.049
8.992
-2.274
从表4可以看出：
①总资产收益率、净资产收益率和每股收益与经营单元数呈弱负相关关系。
即：
随着经营单元数的增加,以上三个指标逐渐略有下降。
但是,从自变量的T检验值和回归的R2来看,其影响作用是不显著的。
②市场增值、托宾的Q值与经营单元数呈弱正相关关系。
从自变量的T检验值看,经营单元数对市场增值和Q值有一定正面影响,但R2较小,说明整体解释程度不大。
从表5可知：
①总资产收益率、净资产收益率和每股收益与Herfindahl指数呈弱正相关关系。
随着
Herfindahl指数的增加,以上三个指标逐渐有所提高
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