《发布证券研究报告业务》读书笔记Word文档格式.docx
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保密制度等。
七、证券研究报告制作的要求：
研究助理（通过资格考试，但未注册。
八、证券研究报告的质量控制要求：
由署名分析师之外的分析师或专职质量审核人员进行审核。
九、证券研究报告的合规审查要求
十、发布证券研究报告的业务管理制度：
发布具体公司的证券研究报告，持股1%以上要披露，在发布的当日及第二个交易日，不得进行与观点相反的交易。
担任首发的保荐机构等，自确定并公告发行价格之日起40日内，不得发布其有关的证券研究报告。
担任增发等的保荐机构等，自确定并公告发行价格之日起10日内，不得发布其有关的证券研究报告。
十一、证券研究报告的销售服务要求（对证券分析师的考核）
十二、业务主体的主要职责、业务流程管理与合规管理
发布流程：
选题；
撰写；
质量控制；
合规审查；
发布。
合规管理：
合规审查机制、隔离墙制度与跨越隔离墙制度、静默期制度、留痕及档案管理（不少5年）。
第四节：
执业规范
一、发布证券研究报告相关法律法规
《公司法》；
《证券法》；
《证券、期货投资咨询管理暂行办法》；
《中国证券业协会章程》；
《证券从业人员资格管理办法》；
《证券分析师执业行为准则》2012年9月1日起施行；
《发布证券研究报告执业规范》；
《发布证券研究报告暂行规定》；
《证券公司信息隔离墙指引》。
二、违反法律法规的责任：
责令改正；
监管谈话；
出具警示函；
暂停；
处分；
行政处罚；
刑法等。
专业基础课第二章：
经济学
供需理论
一、需求与供给的函数、曲线、弹性的含义（图）
需求弹性=需求量变化的百分比/价格变化的百分比
需求量为X轴，价格为Y轴。
价格弹性：
|ed|=∞表示完全弹性；
|ed|>
1表示富有弹性；
|ed|=1表示单一弹性；
|ed|<
1表示缺乏弹性；
|ed|=0表示完全无弹性。
二、市场均衡原理
一种商品的市场需求曲线和市场供给曲线相交时，在交点处该市场处于均衡状态。
1、一般均衡（所有市场）：
瓦尔拉斯
2、局部均衡：
马歇尔
市场结构与博弈论分析
一、市场结构
利润最大化的原则：
边际收益=边际成本，即MR=MC。
边际：
增加的。
局限性：
1、牺牲利润获得闲暇。
2、在现实世界里利润的获取有概率性。
1、完全竞争市场：
理论上的假设，如初级农产品
2、垄断竞争市场：
产品有差别，最常见如书籍食品药品日用品服务业等。
3、寡头市场：
进出不易
4、完全垄断市场：
理论上的假设，如水电煤气铁路稀有矿等。
二、古诺模型：
双寡头模型，法国经济学家奥古斯汀-古诺，在1838年提出。
三、纳什均衡：
属于博弈论：
约翰纳什，1951年提出。
一种策略组合，使得同一时间内每个参与人的策略是对其他参与人策略的最优反应。
（即任何参与人单独改变策略都不会得到好处。
古诺模型的升级。
四、囚徒困境：
个人最优选择不一定是团体最优选择。
（对纳什均衡、看不见手的反驳或完善。
原因是多了一个对手方人性变化的变量。
宏观经济均衡分析
一、社会总需求、社会总供给的含义
总需求=消费需求+投资需求+政府需求+国外需求
总供给=本期国内生产总值+本期进口-本期不可分配部分（损失等）
1、古典总供给曲线
2、凯恩斯总供给曲线
3、常规总供给曲线
二、宏观经济均衡的基本原理
宏观经济政策的目标：
经济增长、物价稳定、国际收支平衡和充分就业。
三、产品市场IS和货币市场LM的一般均衡
1、产品市场的均衡I=S：
产品总需求=产品总供给
二部门：
消费者和生产者：
居民和厂商。
三部门：
消费者、生产者和政府。
四部门：
消费者、生产者、政府和国外。
2、货币市场的均衡L=M：
货币需求=货币供给
3、IS-LM模型：
希克斯-汉森模型、修正凯恩斯模型：
得出国民收入和利率。
此模型是凯恩斯宏观经济学的核心。
（图）
《就业、利息和货币通论》，凯恩斯，1936年。
一般利率下降刺激消费和投资，使收入增加。
四、可贷资金市场均衡、外汇市场均衡及同时均衡
1、可贷资金市场均衡：
利率是贷款的价格
2、外汇市场均衡：
汇率：
美元供给大于需求，美元汇率下跌。
第三章：
金融学
利率
一、单利和复利
1、单利：
终值FV=PV×
（1+i×
t）；
现值PV=FV/（1+i×
2、复利：
终值FV=PV×
；
现值PV=FV/
二、无风险利率：
国库券的利率被公认为无风险利率。
三、风险溢价：
投资者承担了风险，相应的可以获得高出无风险收益的收益。
风险溢价系数用β来表示。
资本资产定价理论
资产组合理论MPT，马柯威茨，1952年发表，1990年获诺贝经济学奖。
（现代资产组合理论，也称为现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论。
资产定价理论CAPM（资本资产定价理论）：
美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人于1964年在资产组合理论和资本市场理论的基础上发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。
1990年获诺贝经济学奖。
一、资本资产定价模型的假设条件
二、资本市场线和证券市场线（图）
资本资产定价模型：
E（ri）=rf+βim（E（rm）-rf）
1、资本市场线：
指出了有效投资组合风险与预期收益率之间的关系。
2、证券市场线：
指出了每个资产风险与预期收益率之间的关系。
即β。
三、证券系数β：
反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。
四、资本资产定价模型的含义和应用
超额收益α
五、因素模型（或称指数模型、夏普模型）：
建立在证券收益率对各种因素或指数变动具有一定敏感性的假设基础之上的一种模型。
有效市场假说EMH
一、市场有效性和信息类型
20世纪70年代，尤金法玛提出的。
1、弱式有效市场：
技术分析无效，基本分析有效。
2、半强势有效市场：
基本分析无效，内幕消息有效。
3、强势有效市场：
内幕消息等无效，投资者不能获得超额收益。
二、有效市场假说的缺陷：
理性人假设缺陷、完全信息假设缺陷、投资者风险厌恶假设缺陷。
三、预期效用理论：
20世纪50年代，冯·
诺依曼和摩根斯坦在公理化假设的基础上，运用逻辑和数学工具，建立了不确定条件下对理性人选择进行分析的框架。
如果某个随机变量X以概率Pi取值xi，i=1,2,…,n，而某人在确定地得到xi时的效用为u（xi），那么，该随机变量给他的效用便是：
U（X）=E[u（X）]=P1u（x1）+P2u（x2）+...+Pnu（xn）
其中，E[u（X）]表示关于随机变量X的期望效用。
因此U（X）称为期望效用函数，又叫做冯·
诺依曼—摩根斯坦效用函数（VNM函数）。
另外，要说明的是期望效用函数失去了保序性，不具有序数性。
四、金融市场中的行为偏差
1、过度自信：
2、处置效应：
过早卖出盈利的股票，过久保留亏损的股票。
3、投资经历、记忆与行为偏差：
①赌场效应：
赚钱之后倾向于冒险。
②蛇咬效应：
亏损之后害怕再入场。
③尽量返利效应：
大部分交易最终都赔钱。
（牛市中不断出现假的顶部，最终一次出现真正的顶部。
4、心理账户
5、代表性思维：
总倾向于将来的模式会与过去相似，而不去考虑其中的原因和重复的概率。
6、熟识性思维：
本土偏差：
更愿意买卖自己了解的股票。
7、羊群效应：
（新手听别人讨论某只股票，就容易买入这只股票。
8、注意力驱动交易：
关注一件事物就牺牲了关注另一件事物，倾向于关注显著的信息。
9、过度交易：
男性比女性更甚。
10、恶行增资
五、行为资产定价理论BAPM
1994年，谢弗林和斯塔曼在资产定价理论的基础上提出的。
1、交易者被分为
①信息交易者：
理性投资者，市场有效。
②噪声交易者：
非理性投资者，市场无效。
2、行为金融学四大研究成果
①前景理论：
获利时愉悦小、保守，损失时痛苦大、冒险，对得失的判断由参照点决定。
②过度自信：
（以实际记录的数据来矫正自己的认知偏差，比如打印交割单。
③后悔理论：
大涨大跌后都后悔。
④过度反应：
有泡沫后仍然看涨，跌到价值区域仍然看跌。
六、行为资产组合理论
2000年，谢弗林和斯塔曼在资产组合理论的基础上提出的。
第四章：
数理方法
概率
一、概率与随机变量的含义、计算和原理
1、条件概率、联合概率、边缘概率
2、离散型随机变量：
随机变量只能取可数的值。
连续型随机变量：
随机变量可取某区间任意数值。
二、多元分布函数及其数字特征
随机变量X的期值（均值）：
对X所有可能取值按照其发生概率的大小加权后得到的平均值。
方差（带平方）或标准差（开更号）：
来衡量偏离期望值的程度。
分位数：
大于等于（或小于等于）某个值的情况。
中位数：
三、随机变量的函数
四、对数正态分布等统计分布的特征和计算
统计
一、总体、样本和统计量的含义
二、统计推断的参数估计
1、点估计：
以样本数轴上的一个点作为总体参数的估计值。
常用方法：
矩法和极大似然法。
2、区间估计：
以样本数轴上的一个区间作为总体参数的估计值。
置信区间：
估计总体参数所落的区间范围。
置信系数：
被估计的总体参数落在置信区间内的概率。
一般取95%
置信界限：
是对单侧置信区间中的界限以及双侧置信区间的上、下限的统称。
例如我们抽取一个样本，得到了63％，那么我们可以说我们95％确信实际比例在60％（63-3）和66％（63+3）之间。
这就是置信区间为63+-3，置信度为95％。
三、统计推断的假设检验
原假设是真实的
1、判断并接受原假设，这是正确的判断。
2、判断并拒绝原假设，这是弃真错误的判断。
原假设是不真实的
1、判断并接受原假设，这是取伪错误的判断。
2、判断并拒绝原假设，这是正确的判断。
备择假设
回归分析
一、一元线性回归模型的含义和特征
对于具有线性关系的两个变量，可以用一个线性方程来表示它们之间的关系。
描述因变量如何依赖于自变量x和误差项u的方程成为回归模型。
Y=a+bX：
Y是因变量，a和b是参数，X是自变量。
二、多元线性回归模型：
在线性回归模型中的解释变量有多个。
三、非线性模型线性化的原理
四、回归模型常见问题及处理
时间序列分析
一、时间序列的基本概念
1、时间序列是将某一个指标在不同时间上的不同数值，按照时间的先后顺序排列而成的数列。
数列由于受到各种偶然因素的影响，往往表现出某种随机性，之间存在着统计上的依赖关系。
依赖参数时间t的随机变量集合就是随机过程，记为Yt。
元素Yt为该随机过程的观察值，称之为时间序列。
2、时间序列分：
随机性和非随机性时间序列
非随机性时间序列又分：
平稳性、趋势性和季节性时间序列
时间序列分：
平稳性和非平稳性时间序列
非平稳性时间序列可能包含四种趋势：
长期趋势、循环趋势、季节趋势和不规则趋势。
3、时间序列编制原则：
时间上的可比性；
总体范围和空间范围的可比性；
指标含义、计算口径和计算方法的可比性。
4、时间序列的预测方法：
趋势外推法、移动平均预测法和指数平滑法等。
二、平稳时间序列ARMA模型的含义和应用
三、非平稳时间序列ARIMA模型的含义和应用
四、协整分析和误差修正模型
第五节：
常见的统计软件
SAS（国际上最流行，被誉为统计分析的标准软件）、Minitab、Statistica、Eviews
SPSS（可以不必说明算法）、Excel
第五章：
基本分析
宏观经济分析
一、宏观经济分析信息
1、信息来源：
正规的渠道。
2、所需信息和数据的内容：
重点经济政策与措施、各种统计资料、国民收入统计与景气动向等。
3、信息和数据的质量要求：
准确性、系统性、时间性、可比性和适用性。
4、信息的搜集与处理方法：
对不可比数据的处理方法、对异常数据的处理方法（平均值法）。
5、宏观经济分析的总量分析法（主要是动态分析）和结构分析法（主要是静态分析）
二、评价宏观经济形势的基本指标
1、国内生产总值（GDP）：
经济增长率（RGDP）：
（子系统2、3、4）
三种表现形态：
价值形态、收入形态和产品形态。
三种计算方法：
生产法、收入法和支出法。
2、固定资产投资
3、工业增加值：
两种计算方法：
生产法和收入法。
4、社会消费品零售总额
5、失业率:
统计16岁，城镇，2018年为4.9%。
6、通货膨胀：
（子系统7）以CPI为主。
10%-温和，两位-严重，三位-恶性。
7、消费物价指数CPI；
生产价格指数PPI；
国民生产总值平减指数（对比基年）。
8、采购经理指数PMI：
PMI指数50%为荣枯分水线。
PMI=订单×
30%+生产×
25%+雇员×
20%+配送×
15%+存货×
10%。
（指数计算：
采用扩散指数法，即正向回答的百分数加上回答不变的百分数的一半。
计算公式如下：
DI="
增加”选项的百分比×
1+“持平”选项的百分比×
0.5）
9、国际收支
10、汇率（补充内容）
11、利率（补充内容）
三、宏观经济政策：
（一）、主要的宏观经济政策
1、货币政策：
一般性政策工具（存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（直接信用控制、间接信用控制）
2、财政政策：
国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。
3、汇率：
自由浮动汇率制度、有管理的浮动汇率制度、目标区间管理和固定汇率制度。
4、收入政策：
国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。
按劳分配为主，多种分配并存。
（二）、宏观调控的手段和目标
1、手段：
经济手段、法律手段、行政手段。
2、目标：
经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡。
（三）、宏观调控对证券市场的影响
企业经济效益、居民收入水平、投资者股价预期、资金成本。
（四）、主要的产业政策工具对证券市场的影响
产业政策：
产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策和产业布局政策。
四、货币政策
（一）、主要的货币政策工具
1、一般性政策工具：
存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务（回购交易、现券交易、发行重要银行票据。
2、选择性政策工具：
间接信用控制（道义劝告、窗口指导等）、直接信用控制（规定利率限额、信用配额、信用条件限制、直接干预等。
（二）、货币供应量的三个层次
1、流通中现金M0
2、狭义货币供应量M1：
M0+活期
3、广义货币供应量M2：
M1+定期、保证金等。
准货币：
M2与M1的差额。
（三）、社会融资总量：
人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他。
（四）、我国货币政策的传导机制：
利率渠道、信贷渠道、资产价格渠道、汇率渠道等
（五）、货币政策变动对实体经济和证券市场的影响
1、对实体经济的影响
2、对证券市场的影响：
利率下降，股价上升；
宽松的货币政策，股价上升；
存款准备金和再贴现率下调，股价上升；
选择性货币政策工具利好某产业，某产业股价上升。
利率有：
存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率。
基准利率是：
再贴现率（央行对商业银行）和同业拆借利率。
（金融机构同业之间的短期借贷利率）
五、外汇（详见资料）
（一）、汇率的概念
（二）、汇率制度及汇率变动对证券市场的影响：
汇率上升，本币贬值，利好出口，利空进口。
（三）、外汇储备与外汇占款（外资引入后需兑换成人民币才能流通）
国际储备：
外汇储备+黄金储备+特别提款权+国际货币基金组织的储备头寸。
（四）、货币当局（央行）和金融机构资产负债表
（五）、利率和汇率市场化改革的方向
（六）、资本账户改革方向
（七）、资本账户开放对证券市场的影响：
完全开放后，会面临大规模的国际资本流入和流出。
六、财政政策
（一）、主要财政政策工具：
（二）、扩张性、中性和紧缩性财政政策
（三）、财政收支以及财政赤字或结余的概念
（四）、主权债务：
一国以自己的主权为担保向外借来的债务。
（五）、主权债务相关的分析预警指标
1、国债负担率警戒线：
发展中国家不超过45%，发达国家不超过60%。
2、财务依存度
3、偿债率警戒线：
发展中国家不超过25%（危险线30%），发达国家不超过20%。
（六）、主要的税收制度
（七）、税收制度变化对实体经济和证券市场的影响
（八）、我国税收体制的改革方向
七、证券市场
（一）、证券市场的供给和需求
1、供给：
上市公司质量、上市公司数量
2、需求：
宏观经济环境、政策因素、居民金融资产结构、机构投资者、资本市场的开放。
（二）、股市制度改革的方向：
市场化，主要为注册制。
（三）、股市制度变革对股市运行的影响：
股份分置改革。
（四）、国际金融市场环境对我国证券市场的影响
1、国际金融市场按经营业务的种类分：
货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场、期权期货市场。
2、对我国证券市场影响的途径：
通过人民币汇率预期影响、通过宏观面间接影响、通过微观面直接影响。
行业分析
一、概述
统计年鉴、统计数据等。
2、行业分析所需要信息和数据的内容：
市场结构分析、行业性质分析、行业的生命周期、行业稳定性分析、其他因素。
完整性、一致性、准确性、及时性。
4、信息和数据的搜集与处理方法：
调查法、观察法、实验法、文献检索、网络信息收集。
信息处理的目的：
提高有效性、抗干扰性、改善主观感觉的效果、对信息进行识别和分类、分离和选择信息。
5、分析方法：
历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研究法（横向与纵向）、数理统计法（相关分析、一元线性回归、时间数列等）。
二、行业分类方法
1、道琼斯分类法:
19世纪末，工业（30家）、运输业（20家）、公用事业（6家）
2、标准行业分类法：
联合国国际标准行业分10门类
3、我国国民经济的行业分类：
第一产业农业；
第二产业工业和建筑业；
第三产业服务业
4、我国上市公司的行业分类：
上交所（工业、商业、地产业、公用事业和综合类）；
深交所（上交所的+金融业）
5、上海证券交易所上市公司行业分类调整：
2007年调整为十大行业。
三、行业基本状况的指标
1、行业景气指数：
0~200，高于100为景气，低于100为不景气。
2、中经产业景气指数：
经济日报社中经产业指数研究中心+国家统计局中国经济景气监测中心
四、市场结构
1、完全竞争市场
品牌
3、寡头垄断市场
接近的例如有公共事业（水、电、煤气、邮电等）、稀有金属矿藏等。
五、行业供需分析方法：
供方、需方、行业内竞争者、潜在进入者和替代品。
六、行业盈利模式：
自发盈利模式和自觉盈利模式（个人总结：
掌握了盈利原理，高级。
七、行业集中度（CR）：
一般以某一行业排名前4位的企业的销售额占行业总的销售额的比例来衡量。
美国经济学家贝恩和日本通产省的标准：
极高寡占型CR8≥70%；
低集中寡占型40%≤CR8<
70%；
低集中竞争型20%≤CR8<
40%；
分散竞争型CR8<
20%
八、产业价值链：
理论是由美国迈克尔波特教授于1985年在《竞争优势》中提出的。
上游环节：
材料供应、产品开发、生产运行等，以产品为中心。
下游环节：
成品储运、市场销售、售后服务等，以顾客为中心。
九、行业的运行状态、经济周期、生命周期
1、行业的运行状态（与整个经济形势对比后显示的）：
增长型、周期型（需求弹性大，如消费品行业、耐用品制造业等）、防守型（需求弹性小，如食品业、公用事业等）。
2、行业的生命周期：
幼稚期、成长期、成熟期、衰退期（又分相对衰退和绝对衰退。
大量行业衰而不亡，如钢铁业、纺织业等）。
十、行业兴衰的实质及影响因素
1、实质：
就是行业地位的变迁：
幼稚产业——先导产业——主导产业——支柱产业——夕阳产业。
2、影响因素：
技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯改变和经济全球化等因素影响。
十一、技术进步的行业特征及影响
1、当前技术进步的行业特征：
速度加快，周期缩短等。
摩尔定律：
微处理器速度会每18个月翻一番。
吉尔德定律：
指未来25年，主干网的带宽每6个月增加1倍。
2、技术进步对行业的影响：
十二、政府和行业监管、货币政策、财政政策对行业的影响
产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策和产业布局政策等。
十三、重组、并购等对行业的影响
客观动因：
从企业发展本身出发考虑的动因。
主观动因：
企业所有者、管理者和目标公司管理者等从各自利益出发考虑的动因。
企业分立是最成熟的收缩性运作。
公司分析
一、公司市场调研
（一）、调研的目的和对象
1、目的：
（核实信息，掌握公司情况。
2、调研对象：
公司内部情况、管理层、地理位置、客户、供应商、销售网点等。
（二）、调研的分类、内容和重点
1、调研的分类：
专项调研和全面调查
2、调研的内容：
公司基本情况、业务与技术、同业竞争与关联交易、组织结构与内部控制、管理层、发展目标、财务与会计信息、公司风险因素及其他重要事项。
（三）、调研流程：
调研前的资料收集—编写调研计划—实地调研（访谈、考察、笔录）—编写调研报告—发布报告。
（四）、公司分析所需数据和信息的来源：
行业咨询报告、市场调查报告、媒
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