企业投资决策原理与实务企业投资方案设计投资决策影响因素投资方案评价Word格式.docx
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实施后对方案的再评估与反馈。
2、为了完成任务要做什么
（1）明确投资的目的
为什么要明确投资目的
企业投资目的是多元化的。
不同的投资目的会使企业制定不同的投资策略，明确的投资目的是投资决策的前提。
因此，明确投资目的是投资决策的首要和关键步骤。
如何明确投资目的？
（2）拟定投资方案
为何要拟定投资方案？
投资方案是基于投资目的而形成的具体的资源与时间安排，是投资决策的对象，是保证投资目的得以实现的实施的关键。
如何拟定投资方案？
拟定投资方案的首要环节是确定投资方案应当包括的内容，再结合决策者面临的不同投资选择，制定具体的方案内容。
（3）评价、选择、完善投资方案
为何要对投资方案进行评价、选择和完善？
投资决策要根据投资目的对多样化的投资选择进行筛选，这需要对不同的投资方案进行分析与评价，从而选择最理想的投资方案。
选定投资方案之后，还需要对所选的方案进一步完善，以确保投资活动的顺利开展。
如何对投资方案进行评价？
对投资方案进行评价，首先要确定评价的原则，根据评价原则确定相应的评价指标，建立投资方案评价指标体系。
然后要确定相应的评价标准，根据评价标准确定指标值的优劣，最后根据评价结果做出决策。
（4）实施后对方案的再评估与反馈
为什么要对方案实施结果进行再评价？
方案实施过后的的再评价，是结合多方面对所选投资方案实施效果的评价。
再评估有助于对投资决策的效果提供反馈信息，对其的合理性进行判断，为未来的投资决策提供经验。
如何对投资方案进行再评价？
方案实施的再评价的过程可以参考事前评价，但是在具体的评价原则与指标上会有所不同。
二、两个中心工作：
（一）投资决策总体分析框架是什么
（二）为什么按照这个框架，为什么是这几个维度
投资决策的主要任务是明确投资的目的；
从解决问题的角度出发，我们认为要进行投资决策，首先要确定投资决策的对象，即投资方案。
确定投资方案之后，我们要对投资方案进行评价，这是投资决策的基础。
在拟定投资方案和对方案进行评价的过程中，我们必须考虑企业内外部因素对投资决策的影响，只有这样才能科学地做出决策。
因此，我们认为投资决策的分析框架包括三个维度：
投资方案的制定、投资方案的评价、投资决策的影响因素分析。
同时，我们汇总了一些理论，从而进一步论证了投资决策分析的三个维度的可靠性。
徐焕章、夏斌等学者也认为投资决策的分析应当主要包括投资领域和投资对象（投资方案的确定）、评价投资方案的可行性（影响因素分析）、投资方案评价与选择（评价）、投资方案的执行、投资方案的再评价（评价）。
三、三个维度总括：
（一）维度一：
投资方案
1、为什么有这个维度
2、完整的投资方案包括什么内容
3、决策对象包括哪些分类，为什么是这些分类
（二）维度二：
投资方案评价
1、为何有这个维度
2、该维度包含哪些内容
1 评价原则
2 评价指标体系
3 评价标准和如何选择标准（动态）
4 评价的方法体系
（三）维度三：
制约因素
1、为何考虑内外部因素
2、影响因素的作用机理
3、如何来考虑这些因素的影响（借助于决策的程序来考虑、来反映这些因素的影响）
维度一：
投资方案及分类
……
投资方案内容
1、投资方案
（一）学者们关于投资方案的观点
1.投资规划是公司投资行为的指导纲领，包括公司的投资目标、投资总量、投资成本、投资效益、配套措施等。
公司投资规划的作用就在于指导调控投资行为按正确的轨道运作，确保投资目标实现。
公司为了实现其长远目标，必须对每一项业务制定一个战略方案。
《企业投资决策及其选择行为分析》徐飞
2.企业投资一般要考虑投资收益、投资风险、投资约束和投资弹性等。
归结起来集中在投资收益和投资风险中。
投资约束为防止或降低投资风险，而相应的调整投资规模和结构，为此也必然要付出一定的代价（如投资组合会使企业丧失最大的获利机会），结果投资收益与投资风险处于对称状态。
天津大学出版社《财务管理》苑泽明
3.投资决策是对投资管理的主要内容，包括投资的方向、地域、时机、规模、结构等基本问题的决断。
进行对外投资决策，必须以分析、评价对外投资的基本条件、因素为前提，认真研究有关条件和因素的内容和要求。
中国市场出版社《新会计制度下的财务管理》
4.投资方案应包括该方案投资期内的现金流量估计数、投资方案的风险因素及程度估计、投资方案预期收益水平等内容。
机械工业出版社《财务管理学》朱永明
5.投资方案的内容包括宏观经济分析、市场前景预测、技术水平分析、投资规模设计、行业竞争状况、生产要素情况、风险性预测和经济效益分析。
中国人民大学出版社《首席财务官》秦志华
（二）综合上述文献资料，我们经过讨论得出一个完整的投资方案应当包含投资环境、投资对象、投资时机、投资规模、资金结构、投资期限和预期收益等七个部分内容。
具体解释如下：
1.投资环境
（1）理论界投资环境做出的定义很多,有代表性的有以下几种：
投资者进行投资活动所具备的外部条件，包括投资硬环境和投资软环境。
厉以宁，市场经济大辞典[M].新华出版社，1993
投资环境又称投资气候，指工程项目建设和生产运营所必须的各项条件的综合。
中国百科大辞典（第七卷）[M].:
中国大百科全书出版社，1999
投资环境是指地区吸引和消化资本的能力，并对资本增殖产生影响的所有因素的综合体。
冯德显、张震宇，等.河南投资环境[M].地震出版社，1993
投资环境是指投资者进行投资所期待的安全及利益保证，资本流入国影响国际资本投放动机和行为的因素总和。
李重力，香港对大陆直接投资的现状、问题及九十年代战略构想[M].香港大学毕业同学会出版，1991
邓宏兵全面考虑了投资各方的利益、投资要素和投资效益，对其进行了较为全面的定义：
投资环境是在一定时间内，特定区域或行业所拥有的影响和决定投资运行系统健康成长并取得最优预期效益的各种主客观因素的有机复合体（如图1）。
（2）为什么要考虑投资环境
投资环境是一个动态变化的概念，从时间角度讲,投资环境研究应包括对历史信息、现状信息和未来信息的研究。
投资者的投资决策是建立在对未来投资环境信息的评价分析基础之上的。
李俊杰，2004，投资环境研究述评
2.投资对象
（1）投资对象是指资产或者资金所有者以获取资本利得为目的进行投资活动时所选择的增值对象。
一般来讲，可以将资本投资于实业，也可投资于金融领域。
（2为什么要考虑投资对象
不同的投资对象具有不同的特点，按照投资对象进行分类可以把握投资行为的特征，了解资本运行的状态，控制投资对象的风险，更好的帮助决策者进行投资行为。
3.投资规模
（1）投资规模是指一定时期根据企业内外部条件而确定的投资的总水平或投资总额。
（2）为什么要考虑投资规模的选择
有利于帮助企业合理筹集所需要的资金，降低资金成本，避免不必要的闲置浪费。
并且有利于后续对投资方案进行科学正确的评价
（3）如何选择投资规模
①定性考量：
经验估计法：
企业的领导者企业相关部门富有经验的管理人员，凭借自己的过去的经验，并结合经营目标、市场规模、产业政策等相关影响因素，对企业总的投资额进行经验估计。
②定量考量：
a.逐项预测法：
把企业投资分解为若干项目，对每一个项目进行数量测算然后累积的方法。
单位生产能力估算法：
根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力再考虑地理、通货膨胀等环境因素的基础上估算投资规模的方法。
b.装置能力指数法：
主要针对那些封闭型的生产设备为主体的固定资产投资额的预测。
一般情况下装置能力与项目投资额之间存在正比例的关系，装置能力越大所需投资额也越大。
因此，可以根据固定资产投资项目的装置能力和装置能力指数来测量投资额。
c.对外证券投资额的预测
证券市场价格的不断变化使得证券投资额的预测教难。
现根据证券投资的目的分为两种情况加以说明：
为控制一企业所需要的投资额的预测。
为控制一个企业，必须拥有一个企业足够的股权。
从理论上讲，股权比重达到50％以上才能构成控制，但在实际工作中，由于股权比较分散，多数小股东不关心企业控制委托，因此，一般拥有20％的股权便取得实质性控制权。
因此，为控制一个企业所需投资额的计算如下：
Y=M×
P×
h
式中，Y－为控制一个企业所需投资额，M－被控制公司发行在外的总股数，P－在收购时股票的平均价格，h－为实现控制目的所需最低股权比例。
为获取收益的目的而进行证券投资额的预测。
这种情况的投资额是最难估计的。
因为此种投资无法事先规划，都是根据证券市场上的具体情况临时作出的决策。
4.投资时机
（1）投资时机指由有利于企业投资的一系列因素所构成的良好时机。
（2）选择投资时机，确定投资方向，是确定投资方案的第一步。
是立即投资，还是等待某些条件成熟以后再投资，需要分析才能作出决定，因此需要确定投资时机。
（3）如何选择投资时机
①总体构思投资方案，明确企业面临的基本问题及投资意向。
方法有：
求异法——通过对市场的差异分析，找出与众不同的投资领域，并以此构思投资方案。
趋势法——以现在的市场为基础，通过分析市场走势，预计未来的可能变化，并以此为契机构思投资方案
②评价投资环境。
调查研究投资的外部环境，预测环境可能的变化，并分析评价环境变化对企业投资的影响
③评价投资主体能力。
调查收集企业内部的投资信息，评价企业的各种素质与能力，分析企业投资的潜力。
④选定投资时机。
根据对投资内外环境的评价，进一步确定或放弃对投资方案的初步构思，选定投资的时机。
郎荣燊、宏明主编《企业投资学》中国财政经济出版社
5.资金结构
（1）投资方案中的资金结构是指自有积累资金、权益资金与负债资金的构成及其比例关系。
（2）资金结构是投资方案中应考虑的一个重要因素。
资金结构会对投资方案的现金流量、投资方案的资金成本以及长期投资决策方法产生重要影响。
何秀贤蒋勇，2008
（3）投资资金结构是各项投资资金的比例关系，在确定优化投资资金结构时应主要综合考虑以下问题：
①企业生产经营的需要。
企业会根据市场的需要不断调整自己的生产规模，这就要求企业管理当局要不断地调整投资规模，尽可能去满足企业经营发展的需要。
②合理配置企业资产。
最为合理的企业资产配置结构就是能让企业的各项投资最大限度地发挥作用，以达到资产投资效益最大化。
另外，还须注意以下几个比例关系：
①合理确定企业固定资产投资和垫底流动资产投资的比例关系。
②正确处理新建和更新改造投资的比例关系。
③恰当配置企业有形资和无形资产投资的比例关系。
李明伟，2012
6.投资期限
（1）投资期限是指从开始投资到预先确定的投资回收日为止的期限。
（2）投资主要是依据资金时间价值、投资风险进行决策的。
由于货币存在时间价值，不同长度的投资期限对投资决策会产生不同的影响，由此可以看出，企业投资期限的选择对最后投资收益与回报的获取尤为重要。
宋雄，2011
（3）投资者通过对投资环境的分析和变动趋势的预测，选择最有利于实现投资目标的投资期限。
7.预期收益
（1）预期收益是进行投资决策的关键输入变量。
（2）预期收益不仅对投资者重要，对于公司管理者来说，也同样重要，因为企业投资方案的预期收益是影响企业资本成本的主要因素，关系到企业将来选择什么样的投资项目。
（3）因为不确定性和风险的存在，在决定投资的时候，投资者只能有一种不确定性的预期，而无法知道未来的确切收益。
投资者是选择变动性的预期收益的资产还是选择固定性预期收益的资产进行投资,主要取决于投资者本人的风险偏好。
对绝大多数投资者来说，他们总是在某他情况相同的条件下希望进行风险最小、预期收益最多的资产投资。
如果用i代表金融投资方式，用n代表可能出现结果的情况，Pi表示一种结果出现的客观概率，Ii表示一种可能出现的收益，函数E（Ii）表示一种可能结果即预期收益，函数F（Pi）是对客观概率的加权。
那么，资本市场投资中预期收益函数则为:
式中，第i种投资方式获得预期收益的概率的加总求和即是预期总收益E（R）。
江世银，2005，存在风险条件下的资本市场投资预期收益模型研究，中央财经大学学报
2、投资方案的分类
（一）投资分类的必要性
投资分类是依据不同的标准对企业的投资活动进一步细分，每个投资类别都具有与其他类别不同之处，进行投资分类的目的在于使企业对投资活动进行规整，从而显著区分不同的投资方案。
在此基础上，根据投资子类的特点，综合考虑企业内外部因素，选择与之相适应的投资方案。
企业进行投资决策的对象是投资方案，而不同投资方案的特点和侧重点都不相同。
而进行投资类型的划分主要是为了显著区分不同的投资方案，从而为企业进行投资决策奠定基础。
（二）投资分类的几种标准
标准
类别
特征
举例
投资期限
短期投资
时间短，变现能力强，流动性大
现金、应收款项、存货、准备在短期内变现的有价证券
长期投资
耗资巨大，回收期长，流动性小
机器、设备、厂房等固定资产，长期持有的有价证券投资以及无形资产
与企业生产经营关系
直接投资
投资期较长，变现能力差
购置设备、兴建工厂、开办商店等
间接投资
投资期一般较短，变现能力强
购买政府公债、企业债券和证券投资
风险程度
确定型投资
风险小，未来收益较为确定
风险型投资
风险大，未来收益不确定
对未来影响程度
战略性投资
所需资金一般数量较多，回收时间较长，风险较大，对企业全局及未来有重大影响
对新产品投资、转产投资、建立分公司等
战术性投资
投资所需资金量少，风险相对较小，只关系到企业某一局部的业务投资，不影响企业全局和前途的投资
更新设备、改善工作环境、提高生产效率等
投资性质
生产型投资
与企业开业有关的创造性投资
建造厂房、购置机器设备、采购原材料等
金融型投资
与企业更新、改造无关的投资
政府债券、企业债券、金融债券、股票等
（三）选定投资分类
1.以投资动机（或目的）为标准对投资进行分类更为合理，此种分类利于突出企业投资目的，对投资方案选择形成最为直接的影响，并且进一步细分也比较清晰明了、易于理解。
杨大楷《投资学》高等教育出版社
杨文进何志刚等《投资学》清华大学出版社
刘慧娟《财务管理》华中科技大学出版社等
2.按投资动机（或目的）为标准分类
按投资动机（或目的）为标准分类可以分为常规目的投资和特殊目的投资。
其中常规目的性投资可进一步细分为对内投资和对外投资。
①对内投资：
对内投资是指把资金投向企业内部。
a.维持性投资
含义：
为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。
维持性投资也可以称为战术性投资。
特点：
所需要的资金不多，对企业生产经营的前景影响不大，投资风险相对也较小。
b.发展性投资
对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。
发展性投资也可以称为战略性投资。
可以改变企业的经营方向和经营领域，或者明显地扩大企业的生产经营能力，或者实现企业的战略重组。
②对外投资：
企业对外投资是相对于对内投资而言。
所谓企业对外投资就是企业在其本身经营的主要业务以外，以现金、实物、无形资产方式，或者以购买股票、债券等有价证券方式向境内外的其他单位进行投资，以期在未来获得投资收益的经济行为。
对外投资是相对于对内投资而言的，企业对外投资收益是企业总收益的组成部分。
在市场经济特别是发展横向经济联合的条件下，企业对外投资已成为企业财务活动的重要内容。
对外投资按投资方式不同分类分为实物投资与证券投资。
a.实物投资属直接投资的一种，是指直接用现金、实物、无形资产等投入其它单位，并直接形成生产经营活动的能力，为从事某种生产经营活动创造必要条件。
它具有与生产经营紧密联系、投资回收期较长、投资变现速度慢、流动性差等特点。
实物投资包括联营投资、兼并投资等。
b.证券投资属间接投资的一种，是指用现金、实物、无形资产等购买或折价取得其他单位有价证券（如股票、债券等）的对外投资。
这些有价证券按其性质分为三类：
是债券性证券，包括国库券、金融债券和其他公司债券；
是权益性证券，即表明企业拥有证券发行公司的所有权，如其他公司发行的普通股股票；
是混合性证券，优先股股票是介于普通股股票和债券之间的一种混合性有价证券。
特殊目的性投资也即是机会性投资是指在企业战略规划和正常生产经营计划之外，企业所处的环境或者特定的市场出现企业所认为较好的投资机会，企业出于追逐利润的目的所进行的投资。
3、选定的投资方案分类下每一类投资方案的具体特征（决策中需要重点关注的侧重点）
4、分类方案
投资目的
主要考量
投资时机
投资规模
资金结构
维持性投资
企业进行正常生产经营和维持生存发展
资金需求量较小、经营风险及财务风险都比较低
企业中高级领导者根据实际需要和对未来发展的综合考量来提出
投资规模较小
灵活合理利用逐项相加法、生产能力估算法、装置能力指数法等方法
以自有积累资金为主，权益资金和债务资金均可，视管理者风格和企业所处环境而定
投资期限一般较短并且基本不存在投资期限变动风险
扩大生产能力投资
企业内部扩大生产能力，增加企业规模，助力企业长期发展
风险程度不大，投资对象以及投资所涉及的内容较为清晰明确
企业应根据本行业以及本公司的特殊环境综合判断
投资规模不定
视具体的投资项目大小而定
考虑企业风险承受合理配置
以自有积累资金和权益资金为主
具体视企业所处环境和管理层战略而定
投资期限稳定视具体投资而定，并且投资期限变动风险较小
对外实物投资
配合企业生产经营（或服务），满足企业扩大规模、调整结构的资金投放需要
风险较大
发生频率较小且对企业的影响巨大，投资后的发展情况不一定符合企业预期
企业管理高层综合考虑企业生产经营（或服务）的需要，结合内外部环境加以把握
投资规模大
投资规模的预测一般需要专业中介机构来测算
以权益资金和债务资金为主
投资期限一般较长并且期限变动风险较大
对外证券投资
1、通过投资获得较高的股利、利息和证券升值收益
2、介入该公司的生产经营活动，甚至取得对该公司的控股地位或者兼并该公司
专业能力限制、管理层风险承受能力以及公司战略层面的考量
1、经济景气变动和经济形势的分析、股票市场的行业分析、企业经营管理情况的分析
2、综合把握企业自身发展战略和投资企业经营和管理情况
投资规模一般较大
综合利用对外证券投资额预测法等方法和企业自身资金状况、投资环境来确定投资规模
自有资金、权益资金、债务资金均可，视企业具体目的而定
投资期限一般较短
机会性投资
在企业战略规划和正常生产经营计划之外抓住良好的投资机会，实现企业价值最大化
风险未知是具体环境而定
企业对内外部环境以及投资时机的精确把握
结合企业财务状况和目标市场风险收益水平确定
投资规模不定，一般较大
具体投资规模需要综合把握全局并详细测算
投资期限不定
维度二：
投资决策影响因素
一、考虑内外部因素的必要性
企业在进行投资活动时会受到一系列主观因素和客观因素的影响，这些因素对企业投资决策的影响程度是有差别的。
根据这些因素的性质，我们将其分为外部制约因素和内部制约因素。
投资决策的外部制约因素主要是由外部宏观环境所造成的，具体包括政治环境、经济条件、社会文化、技术发展状况、法律状况等。
宏观环境为企业交易活动的顺利进行提供了各种保障和约束,宏观环境的不同将导致市场交易成本的差异,而交易成本的大小将直接影响到规范企业行为的一系列形式、内容与执行（李增泉等,2005）,进而会影响企业的投资决策。
企业的内部制约因素包括经营特征和治理特征，其中经营特征包括企业规模、企业生命周期、企业战略等，治理特征包括企业治理机制、财务制度、管理体制、风险控制权等。
企业对内部环境施加有效影响,通过对企业组织架构、战略、经营模式等因素的调整,直接影响投资决策活动。
二、相关因素的作用机理
企业进行投资决策流程可以分为三个阶段，分别为投资准备阶段、投资执行阶段、投资反馈阶段。
在投资准备阶段，企业根据其发展或利用闲置资金的需要确定其投资目的，进而在考虑内外部制约因素和内部制约因素以后，制定出各种投资方案，最后，通过一整套完整的选择评价系统确定适合企业的投资方案。
再投资执行阶段，根据确定的投资方案进行计划执行，对执行过程中出现的违背预期的情况进行方案调整再实施。
在投资反馈阶段，利用与选择方案系统相统一的评估系统对方案执行结果进行评估，为企业以后的投资计划积累经验。
投资制约因素对企业进行投资起着重要作用。
根据其影响企业投资决策的强弱而确定其在选择评价方案的权重，外部因素通过影响企业交易成本对方案产生作用，内部因素直接对方案产生影响，选择评价方案本质上是制约因素的一种衍生量化表现。
三、相关因素分析
投资制约因素可以分为外部制约因素和内部制约因素。
外部制约因素主要包括外部宏观环境的各种因素，包括政治环境、经济条件、社会文化、技术发展状况、法律状况等。
内部制约因素包括经营特征（企业规模、企业生命周期、企业战略）和治理特征（企业治理机制、财务制度、管理体制、风险控制权）。
这些因素对投资决策的作用如下：
（一）外部制约因素：
1、政治环境
政治环境是由各种政治要素及其运行所构成的一种系统。
政治环境对公司的影响最为直接，而且不可预测、不可抗御。
当一个国家处于政
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