每股利润无差别点试题Word文档格式.docx

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　　B、当预计息税前利润高于每股利润无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利

　　C、当预计销售额低于每股利润无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利

　　D、当预计销售额高于每股利润无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利

本题的考核点是确定最佳资金结构的每股利润无差别点法。

正确回答本题，关键是要正确理解每股利润无差别点的含义及其决策方法。

同时，还必须强调的是，每股利润无差别点，既可以用息税前利润表示，也可以用销售额表示。

当销售额大于每股利润无差异点时，企业通过负债筹资比权益资本筹资更为有利，因为将使企业资金成本降低。

当销售额大于每股利润无差异点时，利用负债筹资会提高每股利润，但随着每股利润的提高，企业风险也相应增加，资金成本反而会加大。

　　A、当预计息税前利润低于每股利润无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利

　　C、当预计销售额低于每股销售额无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利

　　D、当预计销售额高于每股销售额无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利

利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析（）。

　　A、没有考虑风险因素

　　B、当预计销售额高于每股收益无差别点时，负债筹资方式比普通股筹资方式好

　　C、能提高每股收益的资本结构是合理的

　　D、在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响

利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，认为能提高每股收益的结构是合理的，反之则不合理；

由于销售额高于每股收益无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，因此，负债筹资方式比普通股筹资方式好；

在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方式影响；

这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素。

主观题

某公司目前的资本来源包括每股面值为1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。

该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前利润）400万元。

该公司目前的息税前利润为1600万元；

公司适用的所得税率为40%；

证券发行费可忽略不计。

该项目备选的筹资方案有二个：

（1）按11%的利率发行债券；

（2）按20元/股的价格增发普通股。

要求：

（1）计算不同方案筹资后的普通股每股收益。

（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点。

（3）计算筹资前的财务杠杆和按二个方案筹资后的财务杠杆。

（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？

理由是什么？

（5）如果新产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？

（1）计算每股权益

（2）每股收益无差别点的计算：

债务筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：

N1＝800N2＝1000

I1＝300＋4000×

11%＝740I2＝300

EBIT＝（万元）

（3）财务杠杆的计算：

筹资前的财务杠杆＝1600/（1600－300）＝1.23

发行债券筹资的财务杠杆＝2000/（2000－300－4000×

11%）＝1.59

普通股筹资的财务杠杆＝2000/（2000－300）＝1.18

（4）该公司应当采用增发普通股筹资。

该方式在新增发收益400万元时，每股收益较高，风险（财务杠杆）较低，最符合财务目标。

（5）当项目新增EBIT为1000万元时，应选择债务筹资方案。

某公司目前发行在外普通股1000万股（每股面值1元），已平价发行利率5%的债券2000万元。

该公司打算为一个新的投资项目融资5000万元，新项目投资后公司每年息税前利润预计为1000万元。

现有两个方案可供选择：

按8%的利率平价发行债券（方案1）；

按每股10元发行新股（方案2）。

公司适用所得税税率为30%。

（1）计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润

（2）判断应采用哪个方案进行筹资（不考虑资本结构对风险的影响）。

（1）（EBIT－2000×

5%－5000×

8%）×

（1－30%）/1000＝（EBIT－2000×

5%）×

（1－30%）/（1000+5000/10）

每股收益无差别点EBIT＝1300（万元）

（3）由于息税前利润1000万元小于每股收益无差别点息税前利润1300万元，所以应该采用权益筹资，即应采用方案2。

A公司2006年年末资产负债表有关资料如下：

已知2006年的销售额为10000万元，销售净利率为5%，分配的股利为100万元。

如果2007年的销售收入增长率为10%，销售净利率为6%，所得税率为30%。

公司采用的是固定股利政策。

（1）预计2007年的净利润及其应分配的股利；

（2）按销售额比率法预测2007年需增加的资金以及需要从外部追加的资金；

（3）若从外部追加的资金有两个方案可供选择：

甲方案是以每股市价1.4元发行普通股股票；

乙方案是平价发行债券，票面利率为5%，计算甲乙两个方案的每股利润无差别点的息税前利润（假定追加投资不会影响原有的其他条件）；

（4）如果A公司2007年预计息税前利润为100万元，确定A公司应该选择的外部追加筹资方案。

（1）2007年的净利润

=10000×

（1+10%）×

6%=660（万元）

应分配的股利

=2006年分配的股利=100（万元）

（2）变动资产占销售额的百分比

=（3000+2000+3000）/10000×

100%=80%

变动负债占销售额的百分比

=1000/10000×

100%=10%

销售增加额=10000×

10%=1000（万元）

2007年需要增加的资金

=1000×

（80%-10%）=700（万元）

2007年增加的留存收益

=660-100=560（万元）

2007年需要从外部追加的资金

=700-560=140（万元）

（3）甲方案需要增发的普通股股数

=140/1.4=100（万股）

乙方案增加的利息=140×

5%=7（万元）

得到：

甲乙两个方案的每股利润无差别点的息税前利润为94万元

（4）由于2007年预计息税前利润（100万元）大于每股利润无差别点息税前利润（94万元），因此，应该选择发行债券的外部追加筹资方式，即选择乙方案。

已知：

甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：

资料一：

甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表3所示：

资料二：

乙企业2006年12月31日资产负债表（简表）如表4所示：

　　该企业2007年的相关预测数据为：

销售收入20000万元，新增留存收益100万元；

不变现金总额1000元，每元销售收入占用变动现金0.05，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表5所示：

资料三：

丙企业2006年末总股本为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2007年保持不变，预计2007年销售收入为15000元，预计息税前利润与销售收入的比率为12%。

该企业决定于2007年初从外部筹集资金850万元。

具体筹资方案有两个：

方案1：

发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。

2006年每股股利（D0）为0.5元，预计股利增长率为5%。

方案2：

发行债券850万元，债券利率10%，适用的企业所得税税率为33%。

假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。

（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：

①每元销售收入占用变动现金；

②销售收入占用不变现金总额。

（2）根据资料二为乙企业完成下列任务：

①按步骤建立总资产需求模型；

②测算2007年资金需求总量；

③测算2007年外部筹资量。

（3）根据资料三为丙企业完成下列任务：

①计算2007年预计息税前利润；

②计算每股收益无差别点；

③根据每股收益无差别点法做出最优筹资方案决策，并说明理由；

④计算方案1增发新股的资金成本。

（1）首先判断高低点，因为本题中2006年的销售收入最高，2002年的销售收入最低，所以高点是2006年，低点是2002年。

①每元销售收入占用现金＝（750－700）/（12000－10000）＝0.025

②销售收入占用不变现金总额＝700－0.025×

10000＝450（万元）

或＝750－0.025×

12000＝450（万元）

（2）总资金需求模型

①根据表5中列示的资料可以计算总资金需求模型中：

a＝1000＋570＋1500＋4500－300－390＝6880

b＝0.05＋0.14＋0.25－0.1－0.03＝0.31

所以总资金需求模型为：

y=6880＋0.31x

②2007资金需求总量＝6880＋0.31×

20000＝13080（万元）

③2007年需要增加的资金＝6880＋0.31×

20000－12000＝1080（万元）

2007年外部筹资量＝1080－100＝980（万元）

（3）①2007年预计息税前利润=15000×

12%=1800（万元）

②增发普通股方式下的股数＝300＋100＝400（万股）

增发普通股方式下的利息＝500（万元）

增发债券方式下的股数＝300（万股）

增发债券方式下的利息＝500＋850×

10％＝585（万元）

每股收益大差别点的EBIT＝（400×

585－300×

500）/（400－300）＝840（万元）

或者可以通过列式解方程计算，即：

（EBIT－500）×

（1－33％）/400＝（EBIT－585）×

（1－33％）/300

解得：

EBIT＝840（万元）

③由于2007年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2（发行债券）筹集资金，因为此时选择债券筹资方式可以提高企业的每股收益。

④增发新股的资金成本＝0.5×

（1＋5％）/8.5＋5%＝11.18%

华明公司目前生产甲产品，其售价为120元/件，单位变动成本为92万元，产销量为20000件，固定成本为340000元（不含负债利息）。

目前的资金总额为1000000元，其中负债为400000元，平均利息率为8%；

所有者权益全部由普通股股本组成，每股面值1元，共计600000股。

该公司准备新筹集500000元资金，以扩大生产规模，同时改善资本结构。

按面值发行债券，债券平均利息率为12%；

按每股2元的价格发行普通股，共计发行250000股；

预计新筹资金到位后，固定成本将增加100000元（不含负债利息），华明公司所得税率为40%。

（1）计算债务筹资和普通股筹资的每股利润无差别点的产销量；

（2）计算华明公司目前的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆；

（3）预计筹资后，企业的产销量可达到30000件，如果以每股利润无差别点为决策标准，华明公司应该选择哪一个筹资方案？

（4）预计筹资后，企业的产销量可达到30000件。

由于华明公司管理层觉得目前的风险较大，新筹资应以控制风险为主，故要求新筹资方案的经营风险和财务风险均应比目前低。

此时，华明公司应该选择哪一个筹资方案？

（1）计算债务筹资和普通股筹资的每股利润无差别点的产销量

设债务筹资和普通股筹资的每股利润无差别点的产销量为x，则有下式成立：

（28x-340000-32000-100000-60000）（1-40%）/600000

=（28x-340000-32000-100000）（1-40%）/850000

x＝24143（件）

（2）计算华明公司目前的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆

华明公司目前的经营杠杆=20000×

28/（20000×

28-340000）

=560000/220000=2.55

华明公司目前的财务杠杆=（20000×

28-340000）/（20000×

28-340000-32000）

=220000/188000=1.17

华明公司目前的复合杠杆=20000×

=560000/188000=2.98

或：

华明公司目前的复合杠杆=2.55×

1.17=2.98

（3）筹资后产销量可达到30000件，以每股利润无差别点为决策标准时筹资方案的选择

由于两个筹资方案的每股利润无差别点为24143件，产销量达到30000件时，选择债券筹资方案的每股收益高于普通股筹资方案，故应选择债券筹资方案。

（4）筹资后产销量可达到30000件，但以控制风险为主时筹资方案的选择

为比较不同方案的风险大小，应分别计算两个方案的经营杠杆系数和财务杠杆系数，并通过比较，确定最后应选择的筹资方案。

由上表可知，华明公司若利用普通股筹资，经营风险和财务风险均有所下降，而利用债券筹资，却会导致财务风险增大。

因此，公司为了控制风险，应选择普通股筹资。

已知某公司当前资本结构如下表：

因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个方案：

甲方案为增加发行1000万股普通股，每股发行价2.5元；

乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。

假定股票与债券的发行费用均可忽略不计，适用的企业所得税率33%。

（1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润；

（2）计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数；

（3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案；

（4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案；

（1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润：

解之得：

＝1455（万元）

（2）处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数

＝

（3）因为预计息税前利润1200万元小于＝1455（万元），所以应采用甲方案（增发普通股）。

（4）因为预计息税前利润1600万元大于＝1455（万元），所以应采用乙方案（发行公司债券）。

万达公司2005年产品销售收入为1000万元，边际贡献率为25%，固定成本为50万元（不含负债利息）。

该企业负债总额为500万元，平均利息率为6%；

所有者权益为500万元，其中普通股股本300万元（每股面值1元），优先股股本为100万元（每股面值1元，股息率为8%）。

万达公司适用的所得税率为30%。

2006年，万达公司拟扩大生产规模，需筹集400万元资金，可供选择的筹资方案有两个：

一是平价发行债券，利率为15%；

二是按每股4元的价格发行普通股100万股（每股面值1元）。

（1）计算万达公司2005年度的每股收益，2006年经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数；

（2）计算债券筹资与普通股筹资的每股利润无差别点销售额，并指出在何种情况下应发行债券融资，何种情况下应发行普通股融资；

（3）假定企业筹资后，销售额可以达到1500万元，要求计算万达公司的2006年每股收益，2007年经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数以及2006年末的所有者权益总额（假定普通股股利支付率为50%）。

（1）计算2005年度的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数

2005年度息税前利润=1000×

25%-50=200（万元）

2005年度税后利润=（200-500×

6%）（1-30%）=119（万元）

2005年度每股收益=（119-100×

8%）/300=0.37（元/股）

2006年度经营杠杆系数=1000×

25%/200=1.25

2006年度财务杠杆系数==1.26

2006年度复合杠杆系数=1000×

25%/158.57=1.58

（2）计算每股利润无差别点销售额，并作出筹资决策

设每股利润无差别点销售额为x

=

x=1325.71（万元）

根据上述计算结果可知，若2006年度企业筹资后的销售额大于1325.71万元时，万达公司应发行债券筹资；

小于时，应发行普通股筹资；

等于时，采用两种方式没有差别。

（3）计算销售额达到1500万元时的经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数、每股收益以及2006年末的所有者权益总额

由于万达公司的销售额达到1500万元，根据第二步的计算结果，该公司应该发行债券筹需资金。

故本步骤的所有计算均以发行债券为前提。

2006年度息税前利润=1500×

25%-50=325（万元）

2006年度税后利润=（325-500×

6%-400×

15%）（1-30%）=164.5（万元）

2006年度每股收益=（164.5-100×

8%）/300=0.52（元/股）

2007年度经营杠杆系数=1500×

25%/325=1.15

2007年度财务杠杆系数==1.45

2007年复合杠杆系数=1.15×

1.45=1.67

2006年末的所有者权益总额=2005年末的所有者权益总额+留存收益增加额=500+164.5×

（1-50%）-100×

8%=574.25（万元）

本题的考核点是外部融资需要量预测以及最佳资本结构决策。

由于万达公司存在优先股，在计算财务杠杆系数时，分母为减去优先股股利的税前金额；

解答第3问时，要充分考虑第2问的决策结论，因为销售额达到1500万元时就应发行债券筹集资金，所以第3问的所有计算均以此为出发点。

（优先股的问题教材中没有涉及，但多数辅导书中仍有此内容，同学们可以进行一下了解，万一考试超纲了，我们也会做）

历年考题

资料一：

方案1：

方案2：

假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。

要求：

（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：

①每元销售收入占用变动现金；

（2）根据资料二为乙企业完成下列任务：

①按步骤建立总资产需求模型；

（3）根据资料三为丙企业完成下列任务：

①计算2007年预计息税前利润；

20000＝1