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其中，国际资本流动的重要形式表现为国际直接投资,目前，国际资本流动的首选形式是国际证券，融资证券化趋势越来越明显。

国际资本供求紧张,争夺加剧，欧美等国发展经济减速，他们将更多地资本投资在本国内部，这样一来国际资本市场上资本供给减少，但新兴发展中国家对资本的需求却在不断增大，这样就加剧了资本市场供求紧张的局面。

国际资本流动中外国私人资本重要性日趋增加，官方融资比重显著下降。

影响国际资本流动的因素很多，从内在角度讲主要是实际利率和实际汇率，从根本上讲就是逐利性。

此外，经济一体化、国际分工的加深和产业结构的调整，投资方式与投资工具的不断创新都是影响资本流动的重要因素。

改革开放三十年来，中国经济稳定快速发展得到了世界的瞩目。

随着中国投资环境的日益改善和国民经济的快速上升，越来越多的国际资本进入中国市场。

据中国外管局的数据，中国利用外资的年平均增长率在两位数以上。

中国是否需要规模如此庞大的国际资本至今还没有定论。

此外，由于国际投资者对人民币升值的预期越来越强，国际短期资本也开始大量涌入中国市场，希望在躲避国际金融危机的同时，赚取人民币升值的投机利润和储蓄利差。

国际短期资本来自世界各地的投资者，其数额巨大，流动迅速，投机性强。

因此它的大量流入，会造成中国市场中流动性过剩和借贷成本低，从而引发资产价格泡沫，经济过热和通货膨胀等现象。

它的大量流出，会对中国国际储备和汇率机制造成严重的冲击，成为金融危机的诱因。

虽然中国实行外汇管制，国际资本在中国尚没有完全自由流动，但是有证据表明，越来越多的资木逃避中国外管局的监管，快速隐蔽的进出中国，成为中国经济持续稳定发展的潜在障碍。

因此，研究中国的国际资本流动，“因谁而来，为何而去”就变得尤为重要。

本文深入研究中国国际资本流动的现状和渠道，剖析影响国际短期和中长期资本流动的影响

出口导向型的国家国际资本流动尤为突出。

国际资本流动能够使国际收支平衡得到改善,避开贸易保护主义壁垒,为净进口国提供必要的融资；

而且,国际资本流动能够帮助在国外建厂和投资,带动当地的就业，发展当地经济,改善两国关系；

同时,也必将带动资本输出国的技术,设备和服务等商品的出口,推动资本输出国的经济发展。

（3）有利于资本输出国的产业结构调整

当资本无法在国际上流动时,资本就会集中在国内某些预期收益高的行业,垄断等问题也由此产生，甚至有些资本流入虚拟的金融市场,这就会造成资产泡沫和股市波动。

资本的这种聚集不仅不利于政府产业结构的调整,不利于国内整个经济体系的平衡发展,这终将造成畸形的经济发展。

当资本流动开放时,原来聚集在国内的资本,会流向国际市场,以在国外投资赚取更高的利润。

资本的适当流出有利于资本流出国的经济健康发展，当然，这也需要资本流出国政府采取更为有效和灵活的财政政策和货币政策。

2.对资本输出国经济消极的影响

（1）国内经济的持续增长速度降低

国内资本存量的增加必须满足国内经济持续发展的需要,当流出国内长期资本过多,无法在短时间内回流时，资本无法达到流出国国内经济健康发展的需求，造成资本短缺的现象，这时国内企业为了得到资金就会被迫接受更高额的贷款利率,投资部门也将萎缩,就业率下降,财政收入降低和经济发展停滞等，这些都是资本输出国需要认真研究的问题。

（2）增加潜在对手

长期资本流动不但提供给国外充足和稳定的资本,还同时带去了先进的生产技术,管理经验和各类相关资源，国际资本帮助资本输入国快速提高产品的质量和服务,在国际市场上与资本输出国及相关产品展开竞争,资本输入国拥有大量廉价劳动力，生产成本更低，在竞争中更具有优势，所以资本流动无意中增加了输出国的竞争对手。

（3）加大投资风险

国外投资要面各国迥异的政治、经济、法律和文化等复杂的因素，这些因素都会通过各种渠道影响长期投资的预期收益，增加了长期投资的风险。

如果无法对各种风险进行有效地评估和及时地控制,投入的资本将会受到较大的损失,甚至血本无归。

3.对资本流入国经济积极的影响

（1）缓解资金短缺的局面,提高工业化水平

很多国家工业发展水平低,居民储蓄率低或者金融市场不发达,融资信贷困难,所以资金短缺是一个国家快速发展的瓶颈之一。

国际资本的流入,能够在短期内获得大量的长期资金，而国际资本的投资,又会在国内产生乘数效应,带动其他相关和配套产业的发展和壮大；

同时,国际资本还会引进先进的生产技术,设备和先进的管理经验,加快资本输入国的工业化水平；

资本的流入还会促进金融服务业能力的提升,以便吸引更多的资本流入。

因此,国际资本流入缓解资金短缺的同时,还可促进资本输入国经济体系平衡一致的发展

（2）扩大产品出口,创造就业机会

通过长期国际资本的流动,跨国可以将自己的生产过程建立在更加靠近消费市场和原材料市场，在降低运输,管理和仓储等成本的同时,增加了资本输入国的产品出口量,帮助资本输入国赚取等多的外汇；

与此同时,长期资本建厂和生产的持久投资能够拉动各个相关行业的蓬勃发展,创造更多的就业机会。

4.对资本流入国经济消极的影响

（1）损害经济发展的自主性

国际资本流入提供资本的同时,还输入了大量的高新技术和先进设备，这虽然能够让资本输入国在短期之内提高工业水平,但是自身的研发部门萎缩,造成对国际资本的过分依赖,成为发达国家和跨国公司的代工厂和廉价劳动力。

大量国际资本流入国民经济的重要部门,控制众多工商企业和生产部门,以便从各个角度影响资本输入国政策制度的独立性,为自己赚取最大利益。

（2）给政府造成沉重的债务负担

国际资本不是免费的午餐,大量的国际信贷虽然能够带来充足的资本流入,但是这给资本输入国的经济体系带来沉重的负担，如果没有达到国际资本的预期收益率,可能需要付出高额的利息。

许多国家为了争取更多的国际资本,政府作为担保帮助企业融资，如果企业经营不善,政府将直接成为债务人,导致政府的债务危机和信用危机。

（3）掠夺资源和垄断市场

与大量的国际资本相比,资本输入国内原有的资本微不足道,大量的国际资本的进驻的同时,输入了技术更高的设备和产品,迅速挤占国内市场,使得国内原有企业只能在夹缝中生存"

由于跨国公司财大气粗,对于产业链的整合,上下游资源的控制,都会垄断相关产品的大部分市场。

有些国际资本为了赚取高额的利润,不顾对资本输入国环境的破坏,对资源进行掠夺性的开采,大大降低了经济发展的可持续性。

（二）短期资本流动对经济的影响

短期资本流动大多表现为国际间的短期资金融通和信用活动，与长期国际资本流动相比,短期资本的投机性更强,预期利润率更低,变动更为敏感，即只要具有很小的利润短期资本就会蜂拥而至,通过大量的流动创造更大的价值,而不是进行持续投资以赚取未来的利润。

只要预期收益得到满足或者预期的改变,短期资本就会迅速撤离规避风险。

因此,部分短期资本也被世人称为“游资、热钱”。

由于短期资本这些特性,所以它对经济所产生的影响是多方面的,而且比较复杂。

1.对国际收支的影响

对够国际收支的影响是双向的,关键是对未来汇率走势的预期[9]。

当一国出现暂时的国际收支逆差,该国货币汇率下跌，如果投资者预期汇率会在未来恢复到标准水平,那么他们就会买进该国国币,等待汇率上涨后赚取利润，购买该国货币导致国际资本内流,有利于降低国际收支逆差。

当一国出现暂时的国际收支顺差,该国货币汇率上升，如果投资者认为未来汇率会恢复到原有的低水平,那么他们就会卖出该国货币,然后等汇率降低后买进该国货币,赚取汇率波动带来的利润。

卖出该国货币导致国际资本外流,有利于降低国际收支顺差。

因此,短期资本流动能够积极地平衡国际收支。

但是,如果投资者的预期与汇率变动方向一致,会加剧国际收支的不平衡,是为消极的影响。

例如,当国际收支存在逆差,汇率下降，而投资者认为该国汇率会进一步下跌,他们就会迅速,大量的抛售该国货币,从而国际资本外流,扩大国际收支逆差,导致货币和金融危机。

2.货币政策独立性减弱

短期资本流动性强,对各国的货币政策的变化十分敏感，当一国政府企图实行货币紧缩时,短期国际资本将流入该国,赚取由于货币紧缩导致的高利率；

当一国企图实行扩张的货币政策时,短期国际资本预期利率的下跌和通货膨胀的发生,将留出该国削弱货币供给增加的效果。

因此,短期资本的频繁快速流动不利于保证各国货币政策的独立性和有效性[10]。

3.国际金融市场的影响

国际间的短期资本流动,能够提供短期信贷,预付货款,延期付款和票据贴现等有利于经济发展的金融工具,丰富国际金融产品,有利中国国际资本流动的原因及其影响于资金的融通,对国际金融市场的发育和成长具有积极的作用。

但是,短期资本具有“羊群效应”。

大规模地流动会使利率和汇率的大幅度波动,造成经济和社会的动荡局面。

四、国际资本流动对我国的影响

改革开放以来，我国实行积极的利用外资政策，国际资本的流入缓解了我国资本不足、增加就业以及为扩大出口，提高产品的国际竞争力做出了很大的贡献。

但2003年以来，人民币升值、国内的房地产和股票市场价格高涨，国际热钱（hot 

money）通过各种渠道进入中国，对我国经济产生了一定的负面影响。

由此可见国际资本流动对我国经济的影响具有两面性。

（一）国际资本流动对我国经济的正面影响

1.为我国经济发展提供资本

改革开放以前，我国经济发有着巨大的发展空间，市场潜力巨大，但是当时国内资本匮乏，生产力低下，居民生活水平低下，物资匮乏。

改革开放之后，我国引进了大量的国际资本，为我国工业发展注入了新鲜血液，大批企业、工厂的建立也带动了我国银行业的发展。

2.引进先进生产设备、生产技术，学习先进管理经验[11]

直接投资在长期资本流动中占有重要地位。

外国公司在我国开办工厂，引进先进设备，为我国带来了先进的生产技术、管理经验，我国从农业大国转向为工业大国，制造业、银行业、金融业、保险业蓬勃发展，转变了我国粗放型经济的发展模式，推动我国产业结构升级。

市场竞争的加剧也使得各行业提高生产技术和销售水平，加快了我国现代化进程。

3.扩大出口，增加就业机会，提高国家财政收入

我国拥有丰富的资源，人口众多，发达国家在我国投资设厂，生产原料以及劳动力廉价，生产成本较低，出口价格在市场上具有很大竞争力，产品更受欧美各国人民的喜欢，因此出口量巨大。

与此同时，由于产品出口销量极佳，大量企业投资设厂，需要更多的劳动力，这就在一定程度上增加了就业机会，提高了居民收入，增加了国家的财政收入，提高了居民生活水平。

4.外汇收入增加，改善国际收支 

一方面，外国企业大量在我国投资设厂，生产更多物美价廉的商品，出口增加，外汇收入增加，进而起到改善国际收支的作用，另一方面，国际资本以存款形式进入我国，也是我国国际收支的来源之一。

（二）国际资本流动对我国经济的负面影响 

1.冲击我国经济主权

一方面，国际资本流动在一定程度上影响了我国的货币政策。

由于我国证券市场不是很完善，而且近来人民币对外升值对内贬值形势加剧，私营经济主体为了有价证券多样化、进出口商为了争取降低国际贸易交易成本有相当一部分采取用美元标价，这增加了国内的宏观需求管理难度。

另一方面，我国经济发展过热，央行提高了存贷款利率以抑制总需求。

但是，由于国际资本流动的存在，利率的提高会使得国外热钱（hot 

money）流入以获得更多利息，这在一定程度上反而进一步刺激了投资，加剧经济过热发展。

人民币升值后，中国的贸易顺差不但没有减少，反而不断扩大。

人民币升值的预期不断加强，各市场主体不仅不愿意增加持有美元资产，它们甚至可能抛售其美元资产，这就增加了人民币升值的压力。

2.国际资本流动可能给我国未来国际收支带来风险 

改革开放以来，我国实行积极的利用外资政策，对国际收支发展起到了积极作用。

然而，受经济发展水平和政策制约，我国资本流动的形式存在较大差异，直接投资结构发展不均衡，违规资本流动，特别是资本外逃现象层出不穷，国际资本流动的有效性低，这些都对我国国际收支平衡和发展带来负面影响[12]。

此外，我国长期以来实行“宽进严出”的投资和外汇管理政策，资本的流出入政策待遇区别较大，资本的流出受到严格的审批限制，再加上我国在生产国际化中的参与度很低，我国企业在国际投资、国际市场的竞争力不强。

因此，我国对外直接投资和证券投资的发展起步较晚，严重滞后于利用外资的发展水平。

近几年来外商投资利润汇出呈较快的增长势头，倘若发生将历年外方投资收益集中购汇支付的情况，将给我国未来的国际收支平衡带来风险。

3.对我国国内金融市场的冲击 

首先，资本大量流入导致商业银行的资产负债规模加大，银行的不良贷款增加。

我国的外国资本主要通过银行流入到国内，因而国内银行对外负债的增加会导致银行国内资产负债表的扩大。

如果对银行管理和监控不善，资本流入就会加大银行信贷扩张的机会，不良贷款的比例就会增加。

其次，导致银行危机和货币危机的出现。

最后，导致证券市场出现波动。

国际投资者的出现可能会给资本市场定价的效率带来一些冲突。

信息的效率会使资本市场发挥配置资本的作用。

因为证券的价格反映了所有可利用的信息，错误的标价可能导致资本错误地分配到生产效率相对较差的企业和行业。

例如，股票价格会因为外国投资者的出现而发生扭曲，进而波动，特别是在那些外国投资者占了大部分交易量的市场。

4.汇率超调导致国际收支危机 

根据多恩布什的超调汇率理论，商品市场与资产市场的调整速度不同，商品市场的价格水平具有粘性特点。

在短期内，实际汇率不能满足购买力平价的要求，会发生过度调整的现象。

这会给金融市场和实际经济的发展带来很大的冲击[13]。

开放资本项目后，由于资本的大量流入，导致人民币升值，人民币升值降低了我国商品的竞争力。

这时，如果外国投资者大幅度的减少资本流入或开始撤资，本国汇率又会急剧下跌。

同时由于经常项目的恶化及外资流入的减少，有外债的国家的到期还本付息就会出现困难，从而引发一场货币危机。

五、加强国际资本流动监管的对策和建议

（一）建立一个稳定安全的金融体系

1.建立金融机构的自我约束机制

我国应强化金融机构资本充足率,增加金融资产质量信息的透明化,对金融机构和非金融机构的国外借款的资格,以及对境外投资者的资格进行严格审核,防止不合格投资者的行为造成的市场波动。

2.加强对银行系统的审慎性监管

因为绝大多数跨境资本流动是通过银行这一中介机构办理的,银行办理跨境外汇存款、提供资金汇出和汇入服务、借入外债、向境外提供贷款等各项业务。

墨西哥、泰国、印度尼西亚的大量经验表明,资本流动大规模逆转对于银行来说可能是一场灾难,极有可能产生金融恐慌,导致金融危机。

因此，我国央行应颁布一系列政策加强对银行,尤其是在华外资银行的监管,注重银行债务结构、币种的搭配,时时监测汇率变化,密切注意国际金融市场的变化,有效防范风险[14]。

3.增加信息披露，增加信息的透明度和规范性

央行应把金融机构的各项指标及时进行披露,并注重信息的透明度；

引进国际标准规则,使披露的信息更加规范,增加可识别性和可对比性,使人们对信息的了解更加方便和快捷,以便及时减少金融风险的发生。

（二）建立以利率、汇率为核心的金融风险指标评估体系

金融危机的出现常常以一系列的经济、金融指标恶化为先兆,因此,我国人民银行可以根据一系列金融指标对金融风险进行预警。

不同国家利率和汇率的差异,决定了国际资本的逐利流向,引发了国际资本的投资或投机。

从东南亚金融危机来看,作为危机始发地的泰国就是在国际投机资本大规模撤离之后,导致泰铢暴跌,继而一系列指标恶化,但政府并没有对此做出积极反应而导致了危机的爆发。

所以,金融风险预警机制的建立,首先要建立有关风险指标体系,尤其注意汇率、利率的变化趋势,及时预测可能出现的金融风险；

其次,科学地确定预警指标的临界值也是十分必要的。

比照预警指标的临界值,对各种预警指标进行判断,分析金融风险甚至金融危机爆发的可能性,并据此发出金融危机爆发的预警信号。

（三）制定处置金融危机应急方案

1.中央银行应通过外汇市场对汇率进行干预

干预的方式主要有两方面:

一是中央银行抛售外汇资产购入本币,以稳定汇率;

二是中央银行抛售远期外汇合同购入远期本币合约,但此项措施效果取决于国家外汇储备的多少,所以,在采取该措施时要注意国家外汇储备是否充足。

2.提高利率灵活性,包括银行存款准备金率

提高利率可以吸引资本流入,阻止资本外流从而阻止或减缓本国货币汇率的下降。

但要注意提高利率可能出现的负效应,即紧缩的货币政策会加快国内经济的衰退。

3.针对国际投机者恶意冲击的非市场化手段

国际投机者的恶意冲击往往是发展中国家爆发金融危机的直接原因。

为击退国际投机者的恶意冲击,各国金融监管机构可采取一些特殊的非市场化手段。

如规定不准发放离岸贷款,恢复资本管制等措施。

（四）建立国际资本流动风险监控机制，防范短期国际资本投机风险。

目前，随着改革开放的不断深入和加入WTO的承诺，我国资本项日正在逐步开放，但是，与发达金融市场相比，我国金融市场仍然发展不足，难以承受大量国际热钱的急剧流动可能带来的冲击和风险。

因此，建立起国际资本流动风险防控机制，主动对国际资本流动进行动态监控和对风险的评估是必要的措施。

对国际资本流动的监控主要从两个方面加以监控，一个是资本流动数量的监控，对国际资本在整体上加以把握；

另一个是资本流向的监控，掌控国际资本的运动方向，对其目的也意图有一个预估，有利于采取及时有效地应对策略。

通过定期的监控，根据国际资本流动的性质和结构做详细地分析，从而对国际资本的流动路径、特点和倾向做一个明确的认识，有利于区分国际资本的期限是短期还是是长期，性质是投机还是投资，这将进一步增强防范措施的有效性。

（五）建立国际资本流动风险预警机制，服务虚拟和实体经济决策。

无论是实体经济还是虚拟经济，都与资本有着千丝万缕的联系。

资本既一方面作为经济血液促进国民体系的发展，又向经济体传导着事关决策成败的重要信息，信息的错误带来的决策结果对经济体本身来说可能是致命的，因此，鉴于国际资本对我国经济影响的加大，建立国际资本流动风险预警机制，为各经济体提供正确的信息是防范国际资本流动风险的重要方式。

预警机制可以在风险监控的基础上建立起来，可以通过两种途径发挥作用：

一是通过对国际资本流动的动态监控和分析，定期向经济组织发布国际资本流动预警分析报告，对各种经济活动做合理化建议，供经济活动主体选择；

二是建立国际资本流动信息市场，对国际资本在我国流动的规模、流向、结构和与之相关的产业、产品及其价格信息作实时发布，使市场能对国际资本的流动做出一个合理的预期和决策，从而削弱国际资本流动更经济组织带来的信息不畅的影响。

（六）加强国际间金融监管的合作与交流

1.加强对证券业的合作监管

虽然新的巴塞尔协议对银行证券活动的资本充足率做出了一些规定,但对非银行证券机构尚无相应的基础性协议,造成了对银行和非银行机构监管方面的不平衡。

这就要求在银行业和证券业管理之间进行密切的合作,避免使金融交易从监管较严的部门转向缺乏监管的部门,从而增加金融体系的整体风险性。

2.加强对对冲基金的风险监管合作

对冲基金带来的风险巨大,而我国还存在对其风险认识不足、监管经验不足等问题。

因此,在开展和放开对冲基金之前要加强与发达国家的合作与交流,学习其先进的监管经验和获得有关的信息。

3.完善国际金融统计,加强会计与信息披露的国际合作和标准化。

六、总结

国际资本流动的根本原因是获取更多利润[15]，随着经济全球化和市场经济一体化程度的加深，国际资本流动呈现出了更多的特点，国际资本投资活动愈加活跃，资本流动规模不断扩大，国际直接投资比重下降，国际资本流动的形式更加多样，国际资本流动的形式越来越多,国际直接投资、国际贷款、国际证券投资等都处在不断发展中。

国际资本供求紧张,争夺加剧，资金提供国经济发展减速，投资主要集中在本国内，新型经济体对资本的需求量与日剧增，国际资本流动中外国私人资本重要性日趋增加，官方融资比重显著下降。

中国经济快速发展、投资环境日益改善、国民经济快速上升，吸引了多国在华投资，在华投资给我们带来了先进的生产技术、管理经验，提高了居民的收入和生活水平。

此外，国际市场上对人民币升值预期加剧，吸引了更多热钱流入，催生了泡沫经济，也使得我国经济发展更加难以掌控。

外国在华投资在给我国带来好处的同时也带来了多种挑战，我们一定要灵活采用货币政策，建立有效机制以保证我国经济平稳、快速、健康发展。

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TheNewSituationofInternationalCapitalFlowandItsResearch

Abstract:

Thegreatchangesofint