企业信息化决策方法实物期权法Word下载.docx
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Abstract-2-
第一章绪论-3-
1.1企业信息化趋势-3-
1.2研究目的-3-
1.3研究方法-3-
第二章研究准备-4-
2.2传统的企业决策方法-4-
2.2.1内部收益率方法（IRR）-4-
2.2.2净现值方法（NPV）-4-
第三章 信息化投资项目的实物期权决策法-5-
3.1实物期权法-5-
3.2信息化投资项目中的实物期权-5-
3.3实物期权定价模型—以二叉树定价模型为例-6-
3.3.1二叉树定价模型-6-
第四章案例分析-8-
第五章结论-9-
参考文献-10-
第一章绪论
1.1企业信息化趋势
在历经第三次科技革命后，计算机科学技术得到了广泛的发展，给各行各业都带来了巨大的改变和创新机会，美国作为引领这次变革的领头羊更是将信息计算科学发展推向高潮，延伸至各个领域。
在商业领域，信息化推动了企业运营更加高效，企业的决策更富有预见性，改变了以前单纯从经验推理和简单的数据统计得出决策的形势。
1.2研究目的
企业信息化是通过管理科学工程、计算机科学、经济学、运筹学等多学科来复合构建企业信息化运营体系，各个学科的学者也有对于企业信息化不同的理解。
基于作者个人理解企业信息化分为多个方面，包括企业生产控制信息化，企业运营管理信息化、企业供应链管理信息化以及企业人力资源管理信息化等。
本文研究目的在于，立足于我国的实际国情，结合实物期权理论，探索企业信息化决策对现代管理经营带来的影响，发现信息化决策的优势，同时也搜寻它可能带来的风险，力争为信息化决策研究提供一些正确的科学依据。
1.3研究方法
（1）文献综述法
本文先介绍企业决策信息化的趋势，通过来对比传统企业决策方法和实物期权决策方法，分析了他们的优缺点，给出了应该如果完善决策方法的建议。
（2）分析案例法
本文通过利用实物期权法中的二叉树模型法，来对企业决策进行时实际分析，以达到理论结合实践的要求，同时为决策者利用实物期权模型进行决策做了范例。
、第二章研究准备
2.1企业信息化概述
从不同的角度看企业信息化，会有很不同多的概念范畴，作者理解如下
1）将计算机信息科学和互联网传输等技术运作在企业运营管理中。
提高企业生产、经营、管理等效率。
2）企业信息化不是一个项目工程，而是一个动态持续的过程。
3）企业信息化是从软件、硬件以及人力资源的一体信息化。
金江军在其《企业信息化与现代电子商务》总结的很好一书企业信息化，就是采用先进的管理理念，应用先进的信息技术整合企业现有的生产、设计、制造、销售等环节，及时地为企业的管理和决策层人员提供准确的、有效的信息，以便对市场需求做出的迅速反应。
[1]
2.2传统的企业决策方法
企业决策中可以通过各种定量定性分析项目成本和价值，来决策是否投资。
其中最为经典的是用折现现金流来评价项目，即DCF分析方法，它是根据货币时间价值的原理与方法，将投资项目不同时期的现金流入和流出量按某一固定折现率换算成可比的量，据以评价与分析投资效益的方法。
折现现金流方法用的最多的是内部收益率方法（IRR）和净现值方法（NPV）。
[2]
2.2.1内部收益率方法（IRR）
内部收益率（IRR）就是在投资的整个有效年限内能使投资的现金流入现值总额
恰好相等，即净现值为零的收益率，内部收益率法就是具体测定投资项目的内部
收益率，并据以分析与评价投资项目的经济效益，选择最优投资方案的投资决策
方法。
利用内部收益率评估投资方案时，当内部收益率低于要收回报率的时候，企业通常不会投资，反之内部收益率大于要求回报率时，企业会投资。
此方法优点：
简单明了，内部收益率内生，因而比较客观，可根据不同的项目设定不同的内部收益率。
缺点，是内部收益率表现的是比率，不是绝对值，一个内部收益率较低的方案，可能由于其规模较大而有较大的净现值，因而更值得建设。
所以在各个方案选比时，必须将内部收益率与净现值结合起来考虑。
2.2.2净现值方法（NPV）
净现值是指投资方案所产生的现金净流量以资金成本为贴现率折现之后与原始投资额现值的差额。
净现值法就是按净现值大小来评价方案优劣的一种方法。
净现值大于零则方案可行，且净现值越大，方案越优，投资效益越好。
该方法的优点在于其简洁易用，方便快捷，使人们容易接受和掌握。
、
但是NPV方法同其它的折现现金流方法一样，在处理高度不确定环境下的投资决策问题时，由于忽略管理灵活性的价值，常常低估项目的价值。
当人们应用DCF方法评价投资项目时往往抱怨资本成本太高，或资本市场过分强调短期表现，故在实际应用中，DCF法已受到人们越来越多的批评。
人们需要更好的方法来评价不确定环境下的投资决策问题，实物期权方法由于可以评价企业决策灵活性的价值，因而日益受到人们重视。
第三章 信息化投资项目的实物期权决策法
3.1实物期权法
实物期权（realoptions），把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。
在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。
每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。
实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。
相比净现值法下，由于实物期权法考虑了不确定性，对资产的机会价值做出预测，同时，由于管理者可以创造特定的战略期权，他们的决策可以增加项目的实物期权价值，因此，把实物期权法运用到BOT项目投资决策中，能使政府、投资者和经营者获得理想的利益，最大限度地降低各种风险。
3.2信息化投资项目中的实物期权
期权是未来的选择权,是买方向卖方支付一定数量的金额后,拥有的在未来一段时间里以事先约定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的资产的权力,但不负有必须买进或卖出的义务。
实物期权是把非金融资产当作根本资产的一类期权[3]。
企业在信息化投资中,拥有是否进行信息化投资的选择权,具有期权的特征。
企业的决策者可以,通过权衡由信息化投资增加的投资收益与因执行投资产生的机会成本,选择最优的投资时机。
在信息化项目的投资过程中,企业可以获得现金流,因此可将信息化投资比作有分红的美式看涨期权。
当存在分红时,期权持有人如果在分红前立即执行期权,其获得的收益为资产的分红价值减去期权的执行价,而如果等到期权到期再执行,分红价值将作废,期权的价值也因此会降低。
因此,期权持有人在分红前执行期权将比持有到期权到期分红更有价值。
[4]
3.3实物期权定价模型—以二叉树定价模型为例
实物期权的定价模式的种类较多,理论界和实务界尚未形成通用定价模型,主要估值方法有两种:
一是费雪·
布莱克和梅隆·
舒尔斯创立的布莱克-舒尔斯模型;
二是以考克斯、罗斯、罗宾斯坦等1979年授相继提出的二叉树定价模型。
另外还有蒙特卡罗模拟模型等。
本文主要通过二叉树定价模型来进行分析。
3.3.1二叉树定价模型
从逻辑原理来看,二叉树定价模型可以说是Ｂ-Ｓ模型的逻辑基础,虽然Ｂ-Ｓ模型是被较早提出。
但Ｂ—Ｓ模型过于抽象,且其中包括Ｐｉｎｄｙｃｋ所提出的项目未来受益的不确定性服从几何布朗运动的假设,导致模型复杂求解困难,成为实物期权推广中的最大障碍。
而二叉树定价模型直观易懂,优点有:
①适用范围广;
②应用方便,仍保留ＮＰＶ法分析的外观形式;
③易于理解,易列出不确定性和或有决策的各种结果。
1）.模型的基本假设
二叉树方法是由Cox、Ross和Robinstein提出，其基本概念是先求得风险中立假设下未来现金流量的期望值，再以无风险利率折现而得到期权的现值。
CRR模型的基本假设有：
第一，标的资产的未来价格只有上涨或下跌两种情况。
第二，标的资产的未来价格上涨或下跌的报酬率己知，且投资人能利用现货市场及资金借贷市场，建立与期权报酬变动完全相同之对冲资产组合。
第三，无摩擦之市场，亦即无交易成本、税负等，且证券可以无限分割.
第四，借贷利率均相等，皆为无风险利率。
第五，每一期之借贷利率（r）、上涨报酬率〔u）及下跌报酬率（d）均为己知，且存在以下关系，否则将出现无风险套利机会。
u>
1且d<
1
R>
d，其中R=l+r
2）模型的概念
假设目前市场上有一家Z公司，其价值（股价）为V，执行成本（投资成本）为X，而Z公司的价值在一年之后有P的概率上升为Vu，相对有（1-p）的概率下跌为Vd，如图所示:
Vu
P
V
1-PVd
其次，假设以Z公司价值为标的资产的期权的期初价值为C0，如在一年后当Z公司的价值增长至Vu时，则看涨期权的价值为Cu.当Z公司价值下跌到Vd时，看涨期权的价值为Cd（如图所示）:
Cu=max[Vu-X，0]
V
1-P
Cd=max[Vd-X，0]
这样，便可根据上述条件，并在风险中立假设下求解期权的价值，也就是说可以建立一投资组合，其中包含m单位Z公司股票以及B元的无风险债券〔无风险利率为r），这个投资组合的价值可表述为:
mVu+（1+r）B
mV+B
mVd+（1+r）B
此时可通过调整m与B的比率形成一个复制投资组合，并使该投资组合的报酬与每期可能的看涨期权的价值相同（如下式），即形成了无风险对冲资产组合
mVu+（1+r）B=Cu
mVd+（1+r）B=Cd
求解该联立方程可得
Cu-Cd
m=
Vu-Vd
uCd-dCu
B=
（u-d）（1+r）
而当市场无套利机会时，C0=mV十B应成立，所以整理可求出C0。
第四章案例分析
某公司研制出一项新技术,并获得专利,现准备将此技术应用于公司一项新产品的生产,预计建立生产该新产品的设备需要投入Ｉ=300万元,产品投入市场后每年可以产生税后现金流量100万元,项目可以在无竞争条件下持续进行4年,经市场部门调研,该项目最大的不确定性来源于市场对新产品的反应,估计产品未来现金流量波动率为45%。
根据项目的风险性质,公司期望投资回报率为15%,4年期国债利率为5%,问公司是否对该项目进行投资。
先计算该项目的ＮＰＶ值=-300+100（Ｐ/Ａ,ｉ,4）=-154万元<
0,
根据传统判断规则,该项目不可行。
套用二叉树定价模型计算推迟起期权的价值,模型中的几个份量的价值如下:
ｖ0=100（Ｐ/Ａ,15%,4）=285.5万元
ｖ+=100（1+45%）（Ｐ/Ａ,15%,4）=413.975万元
ｖ-=100（1-45%）（Ｐ/Ａ,15%,4）=157.025万元
ｃ+=ｍａｘ（ｖ+-Ｉ,0）=113.975万元
ｃ-=ｍａｘ（ｖ--Ｉ,0）=0
1）利用动态复制技术确定项目期权价值,代入数据计算得到:
△=0444,ｙ=-66.335,从而ｃ=60.352万元即该投资项目的期权价值（考虑进优先选择权）为60.352万元。
2）利用风险中性假设确定项目期权价值。
根据风险中性假设分析方法,风险中性概率为:
ｐ=[（1+ｒ）ｖ0-ｖ-]/（ｖ+-ｖ-）=0.556 1-ｐ=0.444而ｃ+=113.975,ｃ-=0故期权价值为:
ｃ=[ｐｃ++（1-ｐ）ｃ-]/（1+ｒ）=60.352万元两种假设计算的结果一致。
项目总价值=ＮＰＶ+期权价值=-15.4+60.352=44.952万元
上述结果表明,在运用传统判断方法ＮＰＶ<
0的情况下,考虑企业持有的优先选择权价值,由于项目总价值大于0,所以该项目值得投资。
又因为立刻投资的价值-15.4万元,因此该公司应持有该项期权,即推迟4年进行投资。
第五章结论
由上述可知,实物期权使企业项目信息化投资一方面可以获得被延迟投资的时间价值;
另一方面可以保持投资于较好结果的机会,从而避免盲目投资,推迟投资后,其持有期内的市场有利变化可能使项目净现值为正,甚至更有价值。
引入效用函数,量化无形资产增殖,充分揭示信息化的投资特殊性,如果仅仅由于NPV<
0而否决了一个计划项目,会造成短视行为。
等待或者小范围试行既拥有扩大规模的选择权,又拥有放弃初始投资的选择权,更是企业信息化的学习与适应。
实物期权分析工具似乎已经成为高科技或者高风险投资分析的标准工具了。
然而,金融投资的高度标准化与实物投资存在差异,因此,应用到实业投资领域需要更多调整与适应。
特别是本文用效用函数代替货币现金流,得出的最终价值曲线并非真实收益,只是一个直观的效用对比。
并且对于投资和收益均为随机过程的情况,本文没能给出一般解析解,而采用模拟的方法近似,在变动率σ值较大情况得出的模拟值不很稳定,更多的问题有待于进一步研究。
参考文献
[1]金江军，企业信息化与现代电子商务[M]，北京：
电子工业出版社，2004
[2]梁铄，基于实物期权方法的企业并购与资产剥离研究，重庆大学博士论文，2007
[3]DixitAK,PindyckRS.Theoptionsapproachtocapitalinvestment[J].HarvardBusinessReview,1995,73（3）:
670-684.
[4]樊霞,刘西林，工业工程,第9卷第4期,2006年7月
[5]蔡永明，企业信息化投资的双随机变量实物期权应用，清华大学学报（自然科学版），第46卷第S1期，2006年
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