新能源汽车产业链调研投资展望分析报告Word文件下载.docx
《新能源汽车产业链调研投资展望分析报告Word文件下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新能源汽车产业链调研投资展望分析报告Word文件下载.docx（23页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
图表目录
图表1理想负极材料应该具备的特性4
图表2负极材料是动力电池四大材料之一5
图表3常用的负极材料5
图表4负极材料产量逐年增长6
图表52017年以来负极材料产量6
图表62014年国内碳负极材料市场情况7
图表72016年国内碳负极材料市场情况7
图表8天然石墨原材料价格相对稳定8
图表9人造石墨电极涨价幅度明显8
图表102017年1月-6月国内碳负极材料价格（元/吨）9
图表11负极材料的出货结构10
图表122017年上半年国内钛酸锂价格波动较小11
图表13龙头企业具有产能优势12
图表14电解液在动力电池中扮演“血液”的角色13
图表15原材料成本是电解液最主要的成本13
图表16六氟磷酸锂是综合性能较好的电解质材料14
图表17全球六氟磷酸锂需求逐年增加15
图表18欧美六氟磷酸锂需求占比很低15
图表19六氟磷酸锂主要厂家产能释放情况16
图表202016年10月以来六氟磷酸锂价格持续下滑16
图表21电解液由三部分构成17
图表22添加剂在电解液中至关重要17
图表23国内主要电解液厂商新建产能陆续投产18
图表24隔膜材料以聚烯烃为主19
图表25常用聚烯烃的物理性能20
图表26国内主要隔膜生产商纷纷布局新建隔膜生产线21
图表27湿法隔膜将在2017年实现放量22
图表28隔膜原材料聚乙烯价格波动较小23
图表29隔膜原材料聚丙烯价格波动较小23
图表30隔膜产品成本构成24
图表31隔膜产品毛利率高24
图表32中国锂电池隔膜出货量：
亿平方米25
图表33锂电池隔膜市场份额相对分散25
一、负极材料—动力电池的四大材料之一
1.1负极材料是动力电池的四大材料之一
负极材料是新能源汽车动力电池的四大材料（正极材料、负极材料、电解液和隔膜）配套最为成熟的材料，也是影响锂电池能量密度的主要因素之一，在锂电池中的成本占比在5%~15%。
理想的锂离子电池应该具备低电位、结构稳定、电位变化幅度小、锂离子脱嵌可逆性好、导电性能好、界面稳定性好及界面交流阻抗低等性能，以满足锂离子电池具有更高的能量密度及充放电功能。
图表1理想负极材料应该具备的特性
通常锂电池的负极材料可以分为碳材料和非碳材料，碳材料以天然石墨和人造石墨为主，非碳材料包括钛酸锂、硅基材料和镍基材料。
图表2负极材料是动力电池四大材料之一
图表3常用的负极材料
据高工锂电调研显示，2016年国内负极材料的产量为12.25万吨，同比增长68%，负极材料产值为66.39亿，同比增长64%。
从2011年开始，国内负极材料的产量在逐年放量，负极材料的快速增长的原因是国内动力电池同比增长超过50%，带动负极材料尤其是人造石墨的负极材料的快速增长。
2017年1月-5月，累计生产负极材料6.236万吨，在下游需求尚可，负极材料生产线进一步确认的情况下，负极材料产量有望进一步增长，达到15万吨以上。
图表4负极材料产量逐年增长
图表52017年以来负极材料产量
1.2碳材料—最主流的负极材料
碳负极材料是最主流的负极材料。
从锂电池负极材料的消费结构上看，天然石墨和人造石墨及中间碳微球的占比达到99%，是最主流的负极材料。
碳负极材料中占比较高的有天然石墨和人造石墨，2014年到2016年，人造石墨的市场份额逐年增加，2016年，人造石墨的市场份额已经超过天然石墨。
图表62014年国内碳负极材料市场情况
图表72016年国内碳负极材料市场情况
天然石墨负极材料原材料价格相对稳定，对成本影响有限。
天然石墨负极材料采用天然鳞片晶质石墨，经过粉碎、球化、分级、纯化、表面处理等工序处理制得，其高度结晶是天然形成的，具有储量大、成本低、安全无毒等优点。
天然石墨的原材料鳞片石墨价格相对稳定，价格根据矿产品位而定，单个品种的价格波动不大。
图表8天然石墨原材料价格相对稳定
人造石墨受电弧炉短缺影响，年初至今价格大幅飙升。
人造负极材料是将易石墨化碳，如石油、针状焦、沥青焦等材料在一定温度下煅烧，再经粉碎、分级、高温石墨化制得，其高度结晶是通过高温石墨化形成的。
原材料方面，由于钢铁企业供给侧改革后产生了电弧炉对中频炉的替代作用，电弧炉需求量激增，同时对电极材料碳素的需求量也激增，加上前期环保限产等因素的影响，导致原材料针状焦供应紧张，价格一路飙升。
据高工锂电调研发现，2017年针状焦价格从4000元/吨上涨至目前的20000元/吨，涨幅超过400%。
而石墨电极的涨价更加疯狂，价格从年初的1.8万元/吨，上涨至目前的6.5万元/吨，上涨幅度非常大。
图表9人造石墨电极涨价幅度明显
下游议价能力强，原材料价格上涨影响不大。
从价格上看，今年年初至今，主要负极材料的价格在5-6月份出现涨价趋势，其中，中间相碳微球由于原材料的不断上涨，产品价格自上游不断向下游传导，4月份生球月均上涨3000元/吨以上，5月价格持续上涨，推升下游部分产品价格不断提高。
中间相碳微球虽然市场占有率低，市场价格也远远高于天然石墨和人工石墨，但其产品性能优异，下游有一定的需求，虽然价格上涨，但对下游的议价能力强，价格上涨不会导致销售下滑。
图表102017年1月-6月国内碳负极材料价格（元/吨）
1.3非碳材料—提高能量密度希望所在
虽然目前市场主流锂离子电池还是以石墨电极为主，但其与电解液中的相溶性并不理想，在电池使用过程中易发生锂离子和溶剂同时插入石墨层的现象而导致石墨层在电池循环使用过程中不断脱落，严重限制了电池使用寿命的提高。
未来动力电池向着更高能量密度发展，若石墨负极未能突破自身的限制，在动力电池中的使用将逐渐被替代。
非碳材料主要包括钛酸锂负极材料和合金系负极材料。
钛酸锂负极材料具备快充快放的优良性能。
合金系负极材料主要包括硅基和镍基。
图表11负极材料的出货结构
硅碳负极材料是从负极材料入手提高动力电池能量密度的希望所在。
硅碳负极材料由于具有高储锂容量（其室温理论容量高达3580m•Ah/g远超石墨（372m•Ah/g）），良好的电子通道、较小应变及促进SEI膜稳定生长的环境。
众所周知，能量密度是制约新能源汽车动力电池续航能力的最关键因素，通常提高能量密
度都是从正极材料入手，主要原因是负极常用的石墨电极在提高能量密度上潜力有限，使用硅碳负极材料使得从负极入手提高能量密度成为可能。
目前，制约硅碳负极材料大规模产业化的关键因素在于硅颗粒在脱嵌锂时伴随着体积膨胀和收缩将导致一系列的问题：
如颗粒分化、脱落及电化学性能失效。
要解决上述问题，需要着眼于提升原材料的性能从而改善原材料的循环性能。
钛酸锂是目前安全性最高的负极材料。
钛酸锂电池因其寿命长、安全性高、可快速充电、循环性能好等优点而在电动汽车储能领域受到关注，但也存在电子导电率低，产气导致电池膨胀，成本高等缺点。
完整产业链结构是钛酸锂负极材料受上游原材料影响较小的坚实基础。
钛酸锂负极材料的上游资源为钛矿，钛白粉，但是由于其生产企业往往具备完整的产业链结构，产成品多数供给自身电池制造部门使用，不需外购，也很少对外销售，钛酸锂产品的价格受上游原材料的波动较小。
2017年上半年，国内钛酸锂负极材料价格波动较小，仅有西南地区和华东地区价格出现小幅上涨，尖晶石结构钛酸锂（Li4Ti5O12）负极材料市场报价14-16.5万元/吨左右。
图表122017年上半年国内钛酸锂价格波动较小
1.4产业现状—龙头企业垄断优势明显
中国负极材料已经建立了较为完整的产业链，形成了长三角、珠三角、华中地区（湖南和河南）三大区域，三大区域的负极材料生产企业总数占生产企业总数的80%以上。
2016年，全球负极材料市场份额（按销量）排名前六的企业分别为贝特瑞、日立化成、杉杉股份、三菱化学、日本碳素和日本JFE，市场份额之和为71.1%。
其中日立化成、杉杉科技、日本碳素和日本JFE以人造石墨为主，贝特瑞、三菱化学以天然石墨为主。
全国主要负极材料供应商包括贝特瑞、上海杉杉以及江西紫宸等，TOP3供应商市占率达到约56%，TOP10则达到91%。
图表13龙头企业具有产能优势
二、电解液—动力电池中的“血液”
2.1电解液在动力电池中扮演类似“人体血液”的角色
电解液在动力电池中扮演类似“人体血液”的角色。
同锂离子电池的其它部件相比，电解液的存在和应用就更为宽广，它作为离子传输的媒介，在动力电池中扮演类似“人体血液”的角色，它的作用是在正极和负极之间进行离子和其它离子化合物的传输，它的性能优劣直接决定了电池锂离子电池的离子电导率、倍率、容量和输出电压等电化学性能。
电解质原材料是电解液最主要的成本构成。
电解液一般由高纯度的有机溶剂、
电解质锂盐（六氟磷酸锂，LiFL6）、必要的添加剂等原料，在一定条件下，按一定比例配制而成的。
所以，电解液中最重要的部分是电解质，它直接决定了电解液的匹配程度和价格。
在电解液中，最主要的成本是原材料的成本，原材料成本占总成本的97%。
而在原材料成中，最重要的成本还是电解质材料的成本。
图表14电解液在动力电池中扮演“血液”的角色
图表15原材料成本是电解液最主要的成本
2.2六氟磷酸锂是最广泛的电解质
六氟磷酸锂是最广泛的电解质。
常用电解质锂盐有高氯酸锂、六氟磷酸锂、四氟硼酸锂等，但从成本、安全性等多方面考虑，六氟磷酸锂是商业化锂离子电池采用的主要电解质。
图表16六氟磷酸锂是综合性能较好的电解质材料
国内在数年间打破垄断，产品市场占有率达40%以上。
六氟磷酸锂是电解液中的关键电解质，2004年之前，日本的瑞星化工、森田化学和关东电化垄断了六氟磷酸锂行业，当时六氟磷酸锂的价格在60万元/吨以上。
近年来，国内在六氟磷酸锂的生产上，不仅在工艺上取得了重大突破，还进行了配套设备结构及材料的优化，数年间打破了美、日、韩等国外企业对六氟磷酸锂的技术封锁和市场垄断，使得六氟磷酸锂的产品价格迅速下降，中国市场占有率达到40%以上，产品质量可与国外产品相媲美。
全球需求量逐年增加。
2015年，全球六氟磷酸锂产能达到了1.5万吨。
2016年，六氟磷酸锂需求量在1.8万吨。
根据《2017-2022年中国六氟磷酸锂行业竞争格局及发展行业前景调研分析报告》显示，2016年到2020年，全球六氟磷酸锂的需求量会逐年增加，到2020年，需求量或将达到7.55万吨。
从市场格局上来看，欧美对六氟磷酸锂的消费占比很小，中国在大力发展新能源汽车的同时，对六氟磷酸锂的需求量大增，中国的需求占全球总量的90%以上。
图表17全球六氟磷酸锂需求逐年增加
图表18欧美六氟磷酸锂需求占比很低
产能在快速扩张后迎来过剩，价格从去年10月份以来开始下滑。
从产能上来看，2017年新增产能在3万吨以上，产能的集中释放导致材料价格的下滑，若下游新能源汽车放量不达预期，行业将在快速的产能扩张后迎来产能过剩的局面。
六氟磷酸锂是电解液中最重要的原材料，它的价格波动将直接影响下游电解液厂商的原材料成本，进一步影响其利润空间。
2016年，六氟磷酸锂价格一路上涨，最高达到了40万元/吨，2016年10月以来，六氟磷酸锂价格从年初以来有较大的下滑，目前价格在21万元/吨，预计全年将维持窄幅震荡趋势，价格维持在16-24万元/吨。
图表19六氟磷酸锂主要厂家产能释放情况
图表202016年10月以来六氟磷酸锂价格持续下滑
2.3添加剂—电解液中的“调味品”
电解液主要由三个部分组成：
溶剂（用于溶解锂盐）、锂盐（即电解质）和添加剂。
其中添加剂的用量虽然很小，但是其作用不可忽视，电解液的成膜、导电、阻燃、过充保护等都是由添加剂有关系的。
可以说，添加剂对电池的安全性能起着至关重要的作用，调控动力电池的综合性能，对性能起到“调味剂”的作用。
图表21电解液由三部分构成
图表22添加剂在电解液中至关重要
2.4产能迅速扩张，过剩局面初显
2017年一季度电解液销量下滑。
2016年，中国电解液产量为8.54万吨，同比增长34.9%，从产值来看，2016年电解液产值为58.61亿元，同比增长86.1%。
2017年第一季度国内电解液产量为16430吨，同比下滑20%，环比下滑18.1%，动力型电解液出货量同比萎缩。
主要原因是动力型电解液受政策性因素影响较大，尤其是磷酸铁锂电解液的需求量降低更为明显，而部分电解液企业对客户新送样的三元动力型电解液目前正处于测试阶段，因此尚未大批量供应，从而导致动力型电解液的出货量环比下滑22%左右。
预计第二季度三元动力型电解液通过电池企业的测试，动力型电解液的出货量将逐渐恢复。
纵观全年，在新能源汽车持续放量的基础上，国内电解液的需求量会有所提升。
产能过剩局面初步显现。
2017年，国内主要的电解液厂商陆续投产在建项目，预计2017年国内电解液总产能将达到42万吨。
产能的迅速扩张导致供需状况趋于稳定，随着产能的释放，产能过剩的局面不可避免，企业之间的价格战的打响也充分说明了产能过剩的影响可能会逐步加剧。
图表23国内主要电解液厂商新建产能陆续投产
三、隔膜—高毛利率的聚烯烃材料
3.1隔膜材料以聚烯烃为主
市场化的隔膜主要以聚乙烯、聚丙烯为主聚烯烃隔膜，其生产工艺又可分为干法和湿法两大类。
干法工艺又可以分为单向拉伸工艺和双向拉伸工艺。
新型隔膜材料如聚酰亚胺、无纺布材料等将得到产业化的机会，另外隔膜的涂覆技术将更加成熟，涂覆材料的应用将更加广泛。
图表24隔膜材料以聚烯烃为主
聚乙烯、聚丙烯等聚烯烃材料经过干法制膜得到，此类隔膜具有力学性能好、
化学和电化学性能稳定同时廉价等诸多优点，但在实际使用过程中同电解液中强极性溶剂相容性差，极其容易产生电池漏液的危险。
图表25常用聚烯烃的物理性能
3.2湿法隔膜迅速扩张，市场规模不断扩大
湿法隔膜产能释放加速，产值占比过半。
具高工锂电调研，2016年中国锂电池隔膜产量超过12.7亿平米，同比增长达64.9%。
从隔膜市场总产值上来看，2016年中国锂电隔膜产值已突破42.5亿元，同比增长超过70%。
湿法隔膜产能释放加速，2016年其产值占比超过50%，同比上升超过10%。
干法隔膜被湿法替代加速，特别在双拉膜上，GGII统计数据显示，2015干法双拉隔膜产量占比为28%，2016年占比为18%，占比下降9个百分点。
湿法隔膜上2016年产量占比42%，同比2015年上涨5个百分点。
从各类隔膜细分上来看，干法隔膜（双、单拉）出货6.23亿平米，同比增长60.6%；
湿法隔膜出货达4.61亿平米，同比增长94.9%。
湿法隔膜将在2017年迎来爆发期。
2017年，国内主要隔膜生产商纷纷布局新建生产线，湿法隔膜将迎来爆发期。
其中，上海恩捷将投产6条生产线，建成后产能可达13.32亿平方米，将成为全球最大的隔膜生产商。
图表26国内主要隔膜生产商纷纷布局新建隔膜生产线
从扩张的产能上来看，扩张的产能基本上都属于湿法隔膜产能，扩张期主要在2017年，2018年扩张的产能较少。
即使在2017年底，新建产能释放达产率在50%，在产能上也能较2016年实现翻倍。
干法隔膜方面，2016年、2017年、2018年的产能将持平，几乎没有新增产能。
2017年是湿法隔膜的元年，在2016的基础上，进口替代将进一步深化，国内的湿法隔膜有望完全替代进口。
图表27湿法隔膜将在2017年实现放量
3.3隔膜产品原材料成本低，毛利率高
聚乙烯、聚丙烯原材料价格波动较小。
聚烯烃隔膜的主要原材料为聚乙烯、聚丙烯两类，其生产工艺成熟，价格波动较小。
2017年7月，高密度聚乙烯的价格为9400元/吨，2012年至今的均价为10219元/吨；
低密度聚乙烯的价格为10100元/吨，2012年至今的均价为11161元/吨；
聚丙烯的价格为9550元/吨，2012年至今的均价为20468元/吨。
三种原材料的价格波动都较小，对成本的影响较小。
图表28隔膜原材料聚乙烯价格波动较小
图表29隔膜原材料聚丙烯价格波动较小
隔膜产品中，原材料成本占比在60%左右，由于隔膜产品是薄膜产品，产品按照面积来计算卖出，一吨原材料可以生产的隔膜产品面积很大。
以聚丙烯为例，密度为0.92g/cm，一吨聚丙烯的体积为1.087立方米，通常隔膜产品的厚度在10-123微米之间，按照体积不变的原则，一吨聚丙烯的隔膜产量在10.87万平米。
基础原材料成本的相对稳定，产量大，隔膜产品的技术含量相对较高，技术附加价值很高，产品的，毛利率水平很高。
沧州明珠、旭成科技、星源材质、盈博莱等上市公司的隔膜产品毛利率都高达60%以上。
图表30隔膜产品成本构成
图表31隔膜产品毛利率高
3.4市场规模不断扩大，行业格局相对分散
从2011年开始，中国的锂电池隔膜市场规模不断扩大，每年的出货量复合增长率超过60%，预计2017年锂电池隔膜出货量仍有小幅的上升，达到14.6亿平方米左右。
在行业格局上，前15名的公司占市场份额的80%左右，上海恩捷的市场占有率最大，为11.2%，其次是星源材质，市占率在10.9%。
前10名的公司市占率差别不大，没有存在一家独大的局面，抢占市场份额依然是企业经营的战略手段。
亿平方米
图表33锂电池隔膜市场份额相对分散
四、主要公司分析
4.1杉杉股份—纵向布局全产业链，盈利能力稳中向好
行业龙头地位稳固，综合产销量规模全球第一。
杉杉股份是一家从事锂离子电池材料的研发、生产和销售的企业，产品涵盖正极材料、负极材料和电解液。
公司的正极材料、负极材料和电解液品牌竞争力为第一、第二和第四。
公司拥有4项中国863科技成果及百余项授权专利，行业技术优势明显。
纵向布局全产业链，竞争结构更加完善。
公司已经向下游布局了电池系统集成、电池在工业储能的梯次利用、充电桩建设和新能源汽车租赁运营，并与电芯厂、整车厂等建立战略合作关系，通过纵向整合产业链建立了动力电池的绿色能源闭环，可有效的降低动力电池全生命周期的应用成本，并建立电池的全生命周期应用大数据，从而保证公司的综合成本及技术优势。
2017年7月，公司发布公告称，公司拟以共计18亿元人民币适时参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票。
洛阳钼业是全球第二大钴生产商，其控制的TFM拥有的TenkeFungurume矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一。
自此，公司在原有的新能源动力电池材料领域的基础上，向上游钴资源领域布局，形成了全产业链的布局，竞争结构更加完善。
盈利预测：
基本假设：
假设公司新建产能在2017年、2018年逐步释放，正极材料、负极材料及六氟磷酸锂的计划产能均能在2017、2018年释放。
公司产品性能稳定，产品毛利率维持2016年水平。
非新能源业务没有扩张计划，维持当前规模和盈利水平。
业绩预测：
预计公司2017、2018年将实现营业收入79.73亿和101.04亿，实现净利润4.91亿和6.79亿，对应的EPS为0.44元和0.61元，对应的PE为47倍和34倍，给予“推荐”评级。
4.2天赐材料—产能陆续投放，电解液材料大平台初步形成
公司是电解液龙头，大型锂电池材料平台企业。
已有2000吨固体和6000吨液体六氟磷酸锂产能（共折合4000吨固体），还有2000吨固体六氟磷酸锂项目将于今年年底投产，届时公司将拥有4.5万吨电解液产能，是国内电解液行业的绝对龙头。
公司除了实现电解液产业链的完整布局外，还积极拓展正极材料、新锂盐等，拟打造成为大型锂电池材料平台公司。
新增产能逐渐释放，新型锂盐项目有望成为新的利润增长点。
公司在宜春规划建设1万吨磷酸锂铁产能和1万吨磷酸铁产能，并拟于台州建设2.5万吨三元正极材料及2.5万吨磷酸铁锂迁建项目。
此外，公司300吨新型锂盐LiFSI供不应求，再募投2万吨提高产能，有望打破日韩垄断，为公司提供新兴利润增长极。
随着公司5000吨三元正极材料将于今年年底投产，2万吨新型锂盐将于2018年投产和其他产能也将相继释放。
假设公司新建的产能在2017、2018年能够得到逐步释放，产品销售渠道灵活，没有库存的堆积。
六氟磷酸锂价格维持当前水平，其他原材料价格稳定，六氟磷酸锂价格较低使得电解液产品毛利率得到一定的提升。
预计公司2017、2018年将实现营业收入20.18亿和22.87亿，实现净利润3.86亿和4.89亿，对应的EPS为：
1.19元和1.51元。
对应的PE为42倍和33倍，给予“谨慎推荐”的评级。
4.3沧州明珠—湿法隔膜产能释放，隔膜龙头趋势稳固
湿法隔膜产能释放，隔膜龙头趋势稳固。
公司主要从事的是橡胶和塑料制品的生产、研发和销售，主要产品是PE管道、BOPA薄膜和锂电池隔膜产品。
公司拥有5000万平方米的干法隔膜产能，湿法隔膜方面，去年投产2500万平米，今年4月份有一条3000万米的线投产，“年产6000万平米湿法锂电池隔膜项目”中3000万平米和公司募投的“年产1.05亿平米湿法锂电池隔膜项目”中的一条线3500万平米的线均开始投产，产能达到了1.2亿平米。
根据公司披露的消息，今年湿法隔膜的实际产销量在6000万平方米，干法隔膜的产销量为1亿平方米，干法隔膜不含税的价格在3元/平方米左右，湿法在4元/平方米左右。
假设公司PE管道和BOPA薄膜业务利润稳定，隔膜业务毛利率保持较高水平。
预计公司2017、2018年的营业收入为31.65亿和33.43亿，净利润为5.74亿和6.63亿，对应的EPS为0.53元和0.61元，对应的PE为30倍和27倍，给予“推荐”评级。
风险提示：
下游新能源汽车放量不达预期，行业产能过剩局面压低产品利润。
升级会员 