电力行业投资价值观报告文档格式.docx
《电力行业投资价值观报告文档格式.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力行业投资价值观报告文档格式.docx（12页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
由参股建设到收购资产---发展之路
“厂网分开”-广东电力体制改革的最大赢家
“竞价上网”-将有利于公司业绩的提升
4.充裕的现金流、稳健的财务结构为并购提供坚实的基础P9
良好的赢利能力
充裕的现金流
稳健的财务结构
赢利预测
5.估值及投资建议P11
粤电力SWOT分析
不利影响因素分析
规模扩张潜力巨大
投资建议
公司简介
粤电力是以发电业务为主的单一业务类型的公司，其中以火力发电为主，水力发电只涉足很少一部分。
主营业务收入几乎100%来自于火力发电，是一家主业十分突出的公司。
截止到2001年底，公司控制的总装机容量295万千瓦，占广东省总发电装机容量的%。
2000年完成发电量亿度，占广东省总发电量的%。
市场地位不可或缺。
（公司主业几乎100%集中在火力发电，本文将只就公司火力发电业务进行分析）
主要经济指标
1998年
1999年
2000年
2001中期
主营业务收入（万元）
275200
343700
428800
265690
毛利率％
投资收益（万元）
3230
-2870
750
-270
净利润（万元）
70650
83460
97030
53360
每股收益（元）
每股净资产（元）
净资产收益率％）
每股经营活动现金流（元）
股本结构（万股）
股东结构
未流通股
160，
%
1.发起人股
155，
国家股
133，380
境内法人股
21，
2.募集法人股
4，
已流通股
105，
A股
39，
总股本
265，
100%
广东粤电资产经营有限公司%
中国建设银行广东信托有限公司%
广东省电力开发公司%
2.主业鲜明、业绩稳步增长
主业鲜明
粤电力主营业务极为鲜明，几乎100%的营业收入和利润来自于发电企业。
公司的发电资产主要集中在沙角A电厂，湛江电力有限公司、粤江电力有限公司和粤江电力有限公司，总装机容量295万千瓦，权益装机容量万千瓦，所执行的电价各有不同，其中公司主要发电资产沙角A电厂执行的电价明显偏低。
粤电力经营结构及下属公司
沙角A厂（一期、二期）
燃煤发电
发电业务
湛江电力（一期、二期）
粤嘉电力
粤江电力
水力发电
江坑水电站
中心坑水电站
茂名电力供水
其他投资
参股创投
洁净水煤浆
主要企业：
沙角A电厂：
（母体），总装机容量120万千瓦，共拥有5台机组（一期3*20万千瓦；
二期2*30万千瓦），一期的三台机组是公司上市时带入，二期的两台机组是2001年增发后收购的，沙角A电厂装机容量占公司总装机容量的%。
年发电能力80亿度左右。
是广东省的大电厂之一。
湛江电力有限公司：
是公司参股51%的发电公司，管辖湛江电厂的4台燃煤发电机组，总装机容量120万千瓦（4*30），该公司的机组容量大，技术先进，是广东省的大电厂之一。
广东粤嘉电力有限公司：
公司参股51%，管辖梅县B电厂的2台燃煤发电机组，总装机容量25万千瓦（2*万千瓦），该机组将要进行扩建。
广东粤江电力有限公司：
公司参股65%，管理韶关电厂10#燃煤机组，该机组装机容量30万千瓦（1*30万千瓦），是公司以自筹资金收购大股东的资产，2001年投入试运行。
粤电力发电资产状况
发电资产
装机容量（万千瓦）
机组规格
公司权益
上网电价（元/兆瓦时）
沙角A电厂
120
20*3，30*2
；
湛江电力
30*4
51%
30
30*1
65%
25
*2
合计
295
由于广东能源缺乏，其电力生产的产业链构造复杂，牵扯到煤炭、铁路、海运等多个环节，同时受政府调控的因素较多，市场进入门槛较高。
使广东的发电能力在未来几年增长缓慢，在这个市场中已有一定份额的发电企业已经占得先机。
电力行业分为发电、输电、配电、售电四个环节，电力的销售离不开电网的支持。
由于广东电网是一个相对独立的电网，也就注定广东电力市场是一个区域性的市场。
目前广东电力行业总体处于平衡偏紧的状况，随着广东经济的发展，广东发电机组装机容量增长过低，这种状况仍将得以延续，卖方市场为发电类公司提供良好的发展机遇。
在广东电力市场上，粤电力的地位可以说是绝对的主力，作为广东电力行业最大的上市公司，其发电装机容量由上市之初的60万千瓦发展到295万千瓦，增长了390%。
发电量也由上市之初的亿度增长到亿度（2000年），装机容量和发电量分别占到广东电力市场的%、%。
目前广东省总发电装机容量万千瓦，其中5万千瓦及以下常规燃煤、燃油小火电机组装机容量918万千瓦，水电也以径流式小水电居多，而粤电力的发电资产都是大中型的燃煤发电机组，最小的燃煤机组也有万千瓦，可以说粤电力是广东电力市场的中坚力量。
经营业绩稳步增长
借助于卖方市场和公司成功的发展策略，公司业绩逐年提高。
粤电力主营业务收入和利润持续以两位数快速增长。
从1993年到2000年，粤电力主营业务收入年均增长%，净利润年均增长16%。
并购发电资产，设备潜能发挥
收购发电资产、收入将大幅增长
2001年初，公司通过增发8400万A股，募集15亿元资金，收购了大股东持有的沙角A电厂（二期），沙角A电厂（二期）装机容量60万千瓦，有两台30万千瓦燃煤机组。
是沙角A电厂（一期）的后续工程，它所使用的土地及大部分公共设施也是租赁沙角A电厂（一期）的，该电厂于1993年6月全部建成投产发电。
目前，沙角A电厂（二期）经过投产初期的设备磨合期，设备可靠性，经济性已全面提高，设备状况良好，已被国家有关部门评为达标机组。
1997年、1998年、1999年的发电量分别为亿千瓦时、亿千瓦时、亿千瓦时。
收购沙角A电厂（二期），公司权益装机容量增长%，2001年公司主营业务收入将有20%以上的增长。
外部影响消除、设备潜能发挥
我国电力行业的特征之一是电网建设滞后，输电线路制约电力行业的发展，在广东也面临同样的问题，并且因为电网输出设备的制约，造成了广东部分电厂的产能闲置。
而输电线路的改造完成使闲置的发电产能得以充分发挥。
湛江电力有限公司是粤电力拥有51%权益的发电公司，装机容量120万千瓦，共有4台30万千瓦燃煤机组，机组装机容量大，效率高，但由于电网的制约，机组不能满负荷运行，在广东电力市场用电紧张的情况下也无能为力，眼睁睁错失机会。
其2000年的发电量只有亿度，产能只发挥了68%，2001年，随着电网改造的完成，湛江电力输出的制约消除，湛江电力将提高产能20%，预计多发电量10亿度左右，增加主营业务收入亿元左右。
粤江电力有限公司是粤电力拥有65%权益的发电公司，装机容量30万千瓦（韶关10#号机），由于该机组刚刚投入运行，由于外部输电线路不合理，2001年上半年亏损。
下半年该机组逐步正常运转，外部影响因素消除，上网电价确定为元/度，预计能增加主营业务收入5、6亿元。
即将实施并购、继续做大主业
日前，粤电力发布临时股东大会决议公告，公告称公司将收购湛江电力有限公司合计25%的股权，收购粤嘉电力有限公司17%的股权。
这就意味着公司持有的湛江电力的股权由51%增加到76%，持有粤嘉电力的股权由51%增加到68%，即实际增加权益装机容量万千瓦，权益装机容量增加了15%，，由于这两家公司现在执行较高的上网电价，此次收购完成后将显着提高公司业绩。
3、电力体制改革带来良好发展机遇
广东电力行业应该属于成长期的后期，接近于成熟期。
在这种状况下，市场份额的争夺成为发电企业的主要目标，电力行业的扩张方式只有两种：
一是投资建设；
二是并购现成电力资源。
而并购现成电力资源是电力行业扩张最有效的手段。
中外很多电力公司的发展证明了这一点。
由参股建设到收购资产---发展之路
粤电力拥有的发电装机容量由上市之初的60万千瓦，发展到2001年底的295万千瓦，增长了倍，纵观粤电力的发展之路，其间经过了两个阶段，
第一个阶段：
参股建设（1993-1999）
这个阶段公司主营业务除了现有发电厂的正常运营外，主要围绕参股、建设电厂为主，其间建成了参股51%的湛江电力一期、二期总装机容量120万千瓦的4台燃煤机组，建成了参股51%粤嘉电力的梅县B电厂的总装机容量25万千瓦的两台燃煤机组。
在这个阶段，公司通过参股、自建的方式使公司的发电容量有了较大的增长，权益容量从最初的60万千瓦发展到万千瓦，增长了%。
取得了很大的成绩，但发电行业属于资本密集型行业，建设工期长，依靠走自己建设的路子比较慢。
效率不高。
第二个阶段：
并购现成电力资源（2000-现在）
公司致力于通过收购大股东资产达到大规模扩张的目的，此阶段收购了大股东持有的粤江电力65%的股权，（韶关10#燃煤发电机组，装机容量30万千瓦）；
收购了沙角A电厂（二期）的全部资产，（总装机容量60万千瓦），即将收购大股东持有的湛江电力17%的股权，粤嘉电力25%的股权。
通过对粤电力发展过程的分析，我们可以发现该公司有科学、良好的经营发展战略，并且在沿着正确的发展方向走下去。
“厂网分开”-广东电力体制改革的最大赢家
要想收购发电资产，首先要看看有没有人卖，在广东这个电力相对紧缺的市场上，发电资产成为稀缺资源，没人愿意将“肥肉”拱手让人，除非象粤电力这样，有个实力超群的大股东。
作为电力改革的先行者，广东省电力体制改革迈出来实质性的第一步，率先实行了“厂网分开”，2001年8月8日，原广东省电力集团公司分立而成广东省广电集团和广东省粤电资产经营有限公司，前者主要负责电网的经营管理，并对全省的电网及并网的电厂实施统一调度。
后者主要负责广东省发电资产的管理重组。
粤电力的大股东也由广东省电力集团公司变更为广东省粤电资产经营有限公司。
广东省粤电资产经营有限公司拥有710亿元的资产，其中火电厂11家（装机容量685万千瓦），水电厂8家（装机容量万千瓦），控股电厂的总装机容量占全省的28%。
大股东的到位将为粤电力实施收购提供了绝佳的机会，并且随着粤电力收购湛江电力和粤嘉电力的股权，收购已经悄然展开，粤电力注定是广东电力体制改革最大的赢家。
“竞价上网”-将有利于公司业绩的提升
由于历史的原因，我国上网电价各种各样，一厂一价，一机一价的现象非常普遍，主要是以计委审核的电价作为电厂的上网电价，仍摆脱不了计划经济的色彩。
“竞价上网”作为我国电力体制改革的方向，最终会走上前台。
无须讳言，“竞价上网”在供大于求的电力市场会提高电厂的效率，有效降低电价，从而降低全社会的成本，提高经济效益。
但在一个电力供应偏紧的市场实行“竞价上网”后果很难讲，很有可能电价不降反升。
在广东电力市场就是这样一种情况，如果“竞价上网”实施不当，“加州电力危机”很有可能在广东重现。
恐怕广东“竞价上网”近期不会真正实施。
如果真的实施“竞价上网”对粤电力有什么影响那目前广东省平均上网电价386元/兆瓦时，假设各电厂机组满负荷运转，加权平均计算后，粤电力的加权平均上网电价将上升元/兆瓦时。
在“竞价上网”后，粤电力主营业务收入将增加一个多亿，提升公司的业绩。
如果广东采取“竞价上网”后广东平均上网电价有所降低，粤电力也会发挥其规模成本优势，使自己立于不败之地。
4.充裕的现金流、稳健的财务结构为并购提供坚实的基础
电力行业是一个典型的资金密集型行业，动辄投资几十亿，能否在收购战取胜取决于电力企业的钱袋子，充沛的现金是并购成功的关键之一。
1997年到2000年粤电力主营业务收入平均增长率%。
毛利率50%左右，净利润率22-25%，净资产收益率接近20%，不难看出粤电力赢利能力十分出色。
（见下表）
充裕的现金流
粤电力上市以来共募集资金亿元（包括2001年初增发募集资金亿元），共发放现金股利亿元，现金分红总额大大高于募集资金总额。
公司产生现金的能力极为突出，公司经营活动产生的现金流逐年增强，2000年经营活动产生的净现金流达亿元，其所投资的电力公司每年也都分回大量的现金。
而不是简简单单的权益增加。
这一切说明公司有充足的现金流，
公司多年以来一直维持比较低的资产负债率，2000年有所上升是由于2000年大规模扩张生产能力所至。
稳健的财务结构为企业融资和进一步扩大规模提供了条件。
流动比率、速动比率极佳，企业资产流动性好，自由现金充足，支付到期负债的能力很强。
1997－2000年粤电力经营业绩
1997年
237，619
275，213
343，692
428，809
主营业务收入增长率（%）
毛利率（%）
53
59，996
70，647
86，460
97，029
净利润率（%）
净资产收益率（%）
资产负债率（%）
24
26
36
流动比率
速动比率
总之，粤电力赢利能力出色，现金流充裕，财务结构稳健，公司良好的财务状况为以后公司的并购扩张提供强有力的支持。
由于公司将收购湛江电力25%的股权和粤嘉电力17%的股权，2002年的预测中只包括这部分信息。
并且2002年的上网电价按2001年的上网电价做为依据。
粤电力2001、2002年盈利预测单位：
万元
20002001E2002E
主营业务收入428800609999643200
增长率%%%
主营业务利润221988301949318384
期间费用262343965541808
期间费用率%%%
营业利润195753262294276576
投资收益746500500
利润总额193183262794277076
所得税455078672291435
所得税率%33%33%
少数股东损益506465664631554
净利润97029119426154087
净利润率%%%
每股收益（元）
由赢利预测可见，公司能够在现存的条件下保持稳定快速的，如果公司以后能不断收购大股东的发电资产，公司赢利能力将不断增强。
5.投资价值分析
.粤电力SWOT分析
T（threat威胁）
O（opportunity机会）
“西电东送”，西部廉价的电力供应广东电力市场。
广东电力体制改革为公司提供了并购的机遇。
广东电力市场电力供给偏紧的市场环境为公司发展提供机会
燃料煤炭需要从山西经铁路、海运运到广东，线路长成本高。
（广东发电用煤基本是这样）
环境的污染
势力强大的大股东优势
规模优势
充裕的现金流，稳健的财务结构
W（weakness劣势）
S（strength优势）
不利因素分析
“西电东送”
“西电东送”无疑会增加广东电力的供给，但供电能力受到输电能力的制约，同时“西电东送”是一个渐进的过程，包括电源点的建设和输电网的建设。
“西电东送”对公司经营环境的影响不大。
“十五”期间逐年向广东输电的能力
年份
2001
2002
2003
2004
2005
送电能力（万千瓦）
300
370
520
820
1120
送电量（亿千瓦时）
128
166
236
510
“电煤”价格上涨
燃煤成本占到发电企业成本的50%，煤炭价格对发电企业成本的影响至关重要。
2002年，政府将不再发布电煤指导价，2001年全国煤炭普遍上涨，电煤价格的放开必然导致电煤价格的上涨，估计电煤价格上涨幅度在5%左右。
由于粤电力发电所用煤炭价格中运费占有很大一部分，煤炭价格上涨对粤电力发电成本的影响预计要小一些。
规模扩张潜力巨大
根据英美等发达国家推行的“厂网分开、竞价上网”的经验，单一发电公司的装机容量一般不超过所在电网总装机容量的25%，而粤电力目前总装机容量只占广东电网的%，在装机容量上有巨大的发展空间。
受益于供给偏紧的广东电力市场，粤电力经营稳定，业绩稳步增长，一直维持较高的毛利率和净利润率。
同时，公司规模不断扩张，发电装机容量增长了倍，大股东的拥有的巨额发电资产为公司进一步并购优良的发电资产提供了广阔的发展空间，公司充裕的现金流、稳健的财务结构、良好的赢利能力为公司实施并购提供了强有力的资金保证。
有理由相信，公司会借助于广东电力改革的契机，继续实施并购策略，公司业绩也将高速增长。
投资建议
鉴于粤电力有实力雄厚的大股东支持，有良好的赢利能力和广阔的发展前景，预计公司2001年主营业务收入将有40%左右的增长，净利润将增长20%以上。
随着公司不断收购发电资产，公司的规模将不断扩大，赢利能力将不断增强。
建议买入。
升级会员 