股指期货常用操作策略.docx

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股指期货常用操作策略

投资股指期货常见操作策略有三种：

投机策略、套期保值策略以及套利策略。

一、投机策略

纯粹的投机交易是指单边买卖投机，投机者预测后市将涨时买进股指期货合约，预测后市将跌时卖出股指期货合约。

前者称为多头投机，后者称为空头投机。

投机的目的是为了博取上涨或下跌时产生的差价利润。

若投资者估计未来一段时期股票指数会上涨，即可采取买入并持有多头头寸的牛市策略，买入股指期货合约，在一定期限时间后卖出平仓。

当期货价格如预期一样上涨时，投资者可以从低价购买指数期货和高价出售期货合约的差价中获利;与此同时，投资者也可能要承担期货价格下跌造成的损失。

举例来说，假设现在沪深300指数期货合约为3000点,股指期货保证金是15%。

投资者对后市看涨,则可买入股指期货合约。

买入一手股指期货合约所要占用的资金为（均不考虑交易及其它成本）：

300元/点（合约乘数）×3000（入市点位）×15%（保证金比率）=135000元在1个小时后，若指数期货合约价格上涨到3050点,该投资者认为可

以获利出局，他可以在3050点卖出合约平仓，则可获利:

300元/点（合约乘数）×（3050-3000）=15000元,收益率为11.1%。

同样，如果投资者认为行情看跌，他也可以先卖出股指期货合约，待价格下跌后再买回,获取盈亏差价。

实际上,沪深300指数的波动幅度动辄10数点或者数10点,由于指数期货采用T+0交易以及买卖双向交易,资金利用率和回报率相对较高。

在股指期货投机交易中,主要进行一下市场分析：

首先，宏观经济对股指的影响。

证券市场有宏观经济晴雨表之称，它一方面表明证券市场是宏观经济的先行指标，另一方面表明宏观经济决定着证券市场的走向。

影响证券市场的宏观经济指标包括 GDP（国内生产总值），所处的经济周期，通货变化等。

此外，国家为了实现宏观经济目标而采取的财政和货币政策也会影响股指价格。

其中财政政策包括税收、预算、国债投资、补贴、转移支付等；货币政策主要包括利率政策、调整法定存款准备金

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率、再贴现率、公开市场操作等。

其次，心理因素。

投资者的心理因素反映了他对未来市场的信心程度。

当投资者对未来市场充满信心时，即使当时的现货指数不高，也相信未来股指期货价格将会上涨；反之，当投资者对未来市场缺乏信心时，即使当时的现货指数高，也认为未来股指期货价格将下跌。

第三，权重板块和权重股的影响。

现货指数的价格直接影响着期指价格。

从微观层面来分析，影响沪深 300指数走势的最直接因素是权重股和行业

板块的动向。

沪深300指数的各只样本所占的权重是不一样的。

影响沪深300指数的另一个因素是行业板块走势。

需要指出的是，在行业板块中也有个股的权重问题，因此在实际分析研判中，最好能将权重股与权重板块两者结合起来，因为权重板块中往往包括了权重股，这样的话得出的结论可靠性就更高。

第四，买卖的时机和节奏主要依靠技术分析进行判断 。

二、套期保值策略

1、套期保值基本概念

套期保值是指通过持有与现有或者即将持有的现货头寸价格变动方向相反的期货、期权或者其他衍生产品头寸以消除投资者面临的现货价格风险的行为。

股指期货的套期保值是在股票市场上与股指期货市场进行相反方向的操作以抵消股价波动的影响。

套期保值组合主要由两部分构成：

一是现货部分，即现在持有或者未来即将持有的现货头寸；二是期货部分，即与现货头寸价格变动方向相反的期货头寸。

一个完整的套期保值交易包括相匹配的方向相反的两组交易。

根据套期保值过程中在期货市场上持有的头寸，股指期货套期保值可以分为卖出套期保值和买入套期保值两种。

卖出套期保值,又称为空头套期保值（简称空头套保），是指为规避现货市场价格下跌风险，持有与现货品种相同，数量相当的期货空头合约，在套期保值期限结束后再反向平仓的过程。

如果在套期保值期间市场真的出现下跌，则可以利用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损，达到 锁定组合原有价值的目的。

持有现货的投资者预期股市面临下跌风险时 ，可能出于集中抛售现货股票的冲击成本太高，或者担心暂时卖出打算长期持有的股票以后很难买回等原因，不愿意做空现货，这时可以通过空头套期保值来规避股市下跌风险；此外，对于投资银行与股票包销商来说，为规避股市总体下跌的风险，也可以通过实施空头套期保值策略，来对冲风险、锁定利润。

买入套期保值，又称为多头套期保值（简称多头套保），是指由于某些原因，需要在未来某个时点买入现货时，为了规避现货市场价格上涨带来的买入成本增加风险，持有与未来准备购买现货品种相同，数量相当的期货

多头合约，在套期保值期限结束时，再购买现货，同时反向平仓期货的过程。

如果在套期保值期间，现货市场果真出现上涨的话，则可以利用期货市场的盈利来弥补现货价格上涨带来的亏损，达到锁定购买现货成本的目的。

当投资者看好当前的现货，但资金要在未来才能收到，比如保险公司的保费、基金公司的预计申购资金，以及申购新股的冻结资金等，这 时可以通过持有期货多头合约，在未来收到资金后再购买现货，在这个期间，如果现货价格上涨，就可以利用期货市场上赚取的利润来补偿现货价格上涨带来的损失。

另外，当买卖大宗股票时，由于大宗股票的买卖通常在一个时间段内进行，其间发生的不利价格变动也可以通过多头套保来对冲。

2、套期保值策略

套期保值策略是股指期货的一项重要功能，在资产管理实践中有着广泛的应用。

套期保值主要有两种，一是标准套期保值策略，即通过持有股指期货的空头头寸来对冲现货多头头寸，期货空头头寸一直维持到现货头寸了结；二是策略性套期保值，即通过阶段性持有股指期货的空头头寸或不完全对冲风险的方法来对冲部分或全部现货头寸在股指期货持有期间的价格变动风险。

（1）标准套期保值策略

所谓的标准套期保值策略是指运用股指期货对冲的是实际将要发生的现货交易。

也就是说现货交易与股指期货交易是匹配的。

这类策略主要用于所管理的组合在未来有明确的现货交易活动的情况。

在大型基金、养老基金等的资产管理中的典型运用包括在基金分红、养老年金给付、指数基金建仓以及对资产配置进行战略性调整时进行套期保值交易。

1）封闭式基金一般在会计年度结束时就能够依据基金契约确定分红的

数额，但通常此时距离将红利分派给基金持有人还有一段时间。

此时基金管理人可以选择用股指期货对准备变现的那部分股票组合进行保值，在真正分红前基金管理人可以分批卖出股票组合并同时将对应的期货头寸平仓；

2）养老年金的给付与封闭式基金分红的情况类似，但年金给付的未来

现金流出时间和金额更加确定，这种情况下使用套期保值显然十分恰当；

3）指数型基金在募集资金到位后如果要在短期内买入大量的与指数一致的股票现货是比较困难的，或者是冲击成本过高，此时可以进行多头套期保值，即先行持有股指期货的多头和相应规模的无风险证券，然后逐步按指数权重买进股票现货并分批将期货头寸平仓；

4）套期保值还用于基金管理人对投资组合的资产配置进行战略性调整。

这就涉及到永久出售或买入相应比例的股票现货的问题，如果基金管理人并不同时调整股票选择策略，则基金管理人可以通过先期买入或者卖出经套头

比调整的相当规模的股指期货，待市场时机合适再直接交易现货并同时将指数期货平仓。

此类交易的共同特征就是期货交易与构成稳定明确的股票现货组合进行对冲，并且保值交易涉及的期货、现货交易均实际发生并相互匹配。

此时使用风险最小化套头比进行的套期保值能够消除大部分系统性风险。

（2）策略性套期保值：

积极主动的风险管理策略

一些大型投资组合的管理人在市场面临较大的系统性风险的时候会采取积极行动，主动运用股指期货对冲持有的现货股票头寸。

这种对冲一般是用股指期货经β调整后覆盖全部或部分现货组合。

但对冲仅是暂时的策略性选择，在系统性风险释放后即将期货头寸平仓。

在这种交易中，期货平仓时并不进行对应的反向现货交易。

也就是说策略性对冲是将股票现货组合在一段时期内全部或部分变成套利组合，在系统性风险释放后又恢复原现货股票组合的系统性风险暴露。

从本质上讲，策略性对冲是根据判断在一段时期内主动对组合的β进行控制，并在情况变化后恢复组合原有的系统性风险暴露。

策略性对冲类似期货交易中的“锁仓”，即将组合面临的系统性风险暂时锁定，在系统性风险释放后 “解锁”。

由于需要资产管理人分析和判断市场面临的系统性风险的变化，主动进行策略性对冲，因而属于积极的风险管理策略。

常见的策略性对冲包括β控制和投资组合保险策略

1）β控制策略

基金管理人可以运用股指期货来改变资产的 β特性，从而使投资组合的系统性风险暴露符合新的市场判断。

如果要将组合的系统性风险暴露由

β1调整到β2，所需的股票指数合约数M由下式给出：

其中N=现货组合的价值/（指数期货价格*指数合约乘数），βf为股指期货标的指数基金的β系数，得到的M如果为正数，则要建立M份指数期货多头；如M为负数，我们需要卖空M份指数期货合约。

尽管基金管理人也可以通过直接买卖现货股票来调整组合的 β，但直接交易可能导

致持有与基金风格不一致的高β系数或者低β系数的股票，并且成本可能会高得多。

在运用股指期货控制组合的β系数时，一旦导致当初控制β的影响因素消失后，资产管理人可以简单地将期货头寸平仓，从而恢复资产原来的系统性风险暴露。

2）投资组合保险

投资组合保险最初使用无风险资产和股票现货组合来复制看跌期权。

在使用股指期货的情况下，则是将由期权定价模型确定的所需持有的那部分无风险资产用套期保值组合来替代。

如果期权定价模型导出需要持有比例为

delta的无风险债券，则将股票现货组合的比例为delta的部分用经风险最小化套头比HP调整的指数期货头寸对冲。

如果比例为delta的现货对应的期货合约数为K，则：

K=HP*delta*组合的名义价值/（期货价格*期货合约乘数）

显然比例为delta的部分现货股票组合与K份股指期货合约的合成资产可视同无风险证券。

在投资组合保险中使用股指期货比直接交易现货成本更低，并且大宗交易可以迅速完成。

通常情况下投资组合保险使用计算机监管的自动交易程序来进行，基金管理人要做的仅是根据情况选择并动态调整看跌期权的执行价格。

控制β策略和投资组合保险实际上都是资产管理人对系统性风险的中短期管理策略。

考虑到多数基金或其他大型投资组合的运营时间总是跨越若干经济周期以及股票市场的循环周期，主要投资于股票市场的基金在多数时间应该保持一个与基金风格相当的系统性风险暴露。

在某个短时期可能因系统性风险有特定变化而将资产的系统性风险暂时全部或部分进行对冲，但对冲组合仅能提供无风险收益，因而基金管理人必然要在适当时候恢复资产的原有系统性风险暴露，只有如此以股票为主要投资对象的基金才有可能获得较高收益。

以投资组合保险为例，如果市场价格低于设定的执行价则投资组合保险要求对全部资产进行对冲，而在基金仍要运营长时间的时候管理人当然会遇到在恰当时间恢复现货头寸的风险暴露的问题。

3、套期保值流程

套期保值的目的是消除现货资产价格的波动性。

其关键在于套期保值组合的构建以及套期保值过程中的动态调整。

在套期保值组合的构建过程中，主要涉及期货合约的选择，以及在具体期货合约上持有多少头寸的问题；而在动态调整方面，则面临着多种策略的选择问题。

1）套期保值目标现货组合及套期保值期限

套期保值的目标现货组合是指需要进行套期保值的股票资产。

这部分资产是按照套期保值的目的以及投资者的实际需要进行确定的，可以