我国上市企业股份回购动因研究Word文件下载.docx
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目录
1绪论3
1.1研究的背景及意义3
1.1.1研究背景3
1.1.2研究意义3
1.2国内外研究情况4
1.2.1国外研究情况4
1.2.2国内研究情况5
1.2.3总体评述5
1.3研究的主要内容6
1.3.1研究内容6
1.3.2研究的重点难点6
1.3.3研究方法7
2股份回购动因理论基础8
2.1上市企业股份回购的概念8
2.2股份回购的作用8
2.3股份回购的动因理论分析8
2.3.1优化和完善上市企业资本结构，实施战略性调整8
2.3.2提高企业的EPS（每股收益）
9
2.3.3向市场传递价值被低估信号，调整企业股价9
2.3.4有效利用自由现金流量9
2.3.5便于实施股权激励计划9
2.3.6解决大股东资金占款问题，改善企业资产质量9
2.3.7剥离不良资产，规避可转换债券的回售风险10
3我国上市企业股份回购动因统计及分析11
3.1我国上市企业股份回购样本情况11
3.1.1样本总体情况11
3.1.2股份回购样本的行业统计13
3.1.3股份回购样本的不同年份统计14
3.2我国上市企业股份回购动因统计分析14
3.2.1传递价值被低估信号，调整企业股价15
3.2.2实施股权激励计划15
3.2.3提高企业的每股收益，改善自身资产质量15
3.3我国上市企业股份回购动因进一步分析15
3.3.1我国与西方国家股份回购动因比较15
3.3.2我国与西方国家股份回购动因特殊之处16
4对我国上市企业股份回购的建议18
4.1积极维护资本市场健康发展，完善股份回购信息披露机制18
4.2加强法律法规制定，持续健全监管机制18
4.4政府应加强对股份回购行为的引导19
5结论20
参考文献21
1绪论
1.1研究的背景及意义
1.1.1研究背景
随着资本市场的快速发展，股份回购作为资本运营方式与企业经营策略在资本运作活跃的市场中被频繁利用，是成熟资本市场上一种重要的金融工具和常见的企业行为。
然而由于我国资本市场自身存在诸多制度性问题，运作不规范，关于股份回购的相关研究大多停留在表面，系统的理论体系还在完善中；
并且股份回购尚属于我国股票市场上的“新生儿”，受我国股票市场自身特点的局限，股份回购能促进我国上市企业自身资本结构调整和我国证券市场更加规范化的发展。
由此可见股份回购作为上市企业股东价值最大化、预防敌意收购、优化企业资本的重要途径，研究和探讨我国上市企业进行股份回购的动因以及实践情况，借鉴西方国家股份回购方面的经验，结合我国资本市场的自身特点来探索正确的回购道路，对于我国股份回购动因理论实践，以及推动我国资本市场和上市企业的发展与创新具有重要的现实意义。
本文探讨的现实意义在于帮助上市企业更好地认识和应用股份回购这一资本运作方式；
帮助投资者更好的识别上市企业进行股份回购的真正动因，据此来做出正确的投资判断；
同时，对完善我国上市企业股份回购制度具有积极作用。
为此，我们有必要对我国上市企业股份回购的动因进行全面系统和深入细致的分析。
1.1.2研究意义
本文研究目的主要是通过对我国股份回购动因分析并且结合近几年我国上市企业股份回购的情况及以往优秀文献，对我国上市企业股份回购动因和实际回购中揭示出的问题进行总结与梳理，针对性地提出改进措施和方法。
（1）理论意义
通过了解我国上市企业股份回购动因及影响，并探析上市企业进行股份回购的动因，对我国上市企业股份回购动因在实践中的一些实现情况和原因进行总结。
能够丰富我国股份回购动因论以及展示具有我国特色的股份回购动因理论，同时，促进股份回购在我国健康良性地发展和为进一步规范化提供理论依据。
（2）实践意义
检验现实中我国上市企业股份回购的动因，有利于提高我国上市企业对股份回购的认识，分析我国上市企业股份回购动因的现行制度及现实意义中的缺陷和不足，进而发挥股份回购动因积极的市场效应，以实现股份回购在我国的真正市场价值，以期对推动我国股份回购动因的进程有所裨益。
1.2国内外研究情况
1.2.1国外研究情况
股份回购最早源于20世纪70年代当时处于经济萧条的美国，由于美元处于过剩危机的高峰期，政府对企业现金股利作了限制，许多企业为了规避现金股利所带来的高额税负，开始尝试以股份回购替代股利分配。
此后，股份回购作为价值分配和资本退出机制的重要方式，开始在西方资本市场受到上市企业的青睐及投资者的追捧。
AndreasJansson、UifLarsson-Olaison（2010）通过对瑞典企业与美国企业股份回购动因的研究比较，发现股权较集中的上市企业，特别是由大股东控制的上市企业，进行股份回购的可能性更低，认为企业实施股份回购的可能性与股权集中程度呈现负相关的关系。
Rose（罗斯）通过研究股份回购信号传递的作用，发现企业的有关信息能够通过负债比例来传递，企业的负债越高则质量越好。
在企业进行股份回购公告时，等同于将企业杠杆比率提高的信息也一并公告了，进而表明企业股票价值被低估或者经营情况良好。
出现上诉情况，投资者往往会转变对企业的未来预期，进而导致企业股价上升，增加投资者的价值。
所以，企业进行股份回购的是为使股价与企业价值匹配，维护企业股票价格和市场形象，增强投资者信心。
Jensen（1986）研究发现，管理层与投资者之间的代理成本之所以增加是由于企业的现金流过量所导致。
基于从个人私利主义，管理层往往会用这些现金进行无效率的收购或者将其投放到次优的项目中去，进而扩大自身的权利范围或达到分散应承担投资风险的目的。
所以，企业所有者基于减少自由现金流量带来的代理费用所进行的股份回购被认为是分配股利的手段之一。
Comment、Vermaelen（1981）通过研究发现，上市企业进行股份回购是为了传递企业未来发展前景良好的信息给投资者，股份回购的动因可以利用信号传递家假说来解释。
Weisbach、Stephens和Jagannathan（2000）通过研究发现，企业通过股份回购支付股利的方式具有显著的顺周期特征，而支付现金股利的行为也相较稳定。
在经济兴盛时，企业选择实施股份回购的机率相对较高；
反之，企业实施股份回购的机率则相对较低。
1.2.2国内研究情况
由于股份回购在我国起步较晚，理论发展还不够完善，但股份回购所产生的巨大作用同样引起了我国社会各界的关注，国内学者多基于国外的较为成熟的动机假说研究成果以案例分析的形式对我国上市企业股份回购动因进行了相关研究，同时也取得了一定的研究成果。
周秋玲、成磊、栗建国（2000）通过对股份回购提高上市企业内在价值进行分析，提出最大化股东价值是上市企业的理财目标，股份回购通过股利分配政策、改善资本结构及优化企业治理结构等方式来提升企业的内在价值，股份回购对这个目标有重要的影响作用。
王学英、蓝发钦（2001）通过分析股份回购动因在国有股中的应用，提出我国上市企业对国有股减持是股份回购动因，同时，提出了股份回购与增发新设股相结合的创新方式来对国有股进行减持。
王伟（2002）在云天化和申能股份进行的股份回购案例中进行研究提出，目前我国证券市场上进行的股份回购多是上市企业出于提高股价、粉饰业绩的目的进行的，并且由于股份回购需要大量“自有名义”的现金，因而进行股份回购的企业通常具有较好的经营业绩、较多的留存利润和货币资金以及较低的资产负债率。
同时，认为上市企业进行股份回购可以维持A股的股价和对相关财务指标起到一定改善作用。
张为群、益智（2005）对股份回购影响上市企业绩效及财富效应进行讨论，认为股份回购能够提高上市企业绩效以及可以为投资者创造收益；
同时，还为股权分置改革提供了辅助性作用。
周健余（2006）通过研究分析，提出了我国上市企业流通股回购的动因是传递企业价值被低估信息以调整企业股价、规避可转换债券的回售风险、解决股东占用资金问题、便于实施股权激励计划等。
1.2.3总体评述
国内外关于股份回购动因虽有所差异，但是股份回购在经济发展中越来越不可或缺，所以股份回购动因理论逐渐成熟和健全发展也成为必然趋势。
同时，随着上市企业竞争日趋加剧，企业为应对复杂的股票市场和将来的发展趋势，最直接的方式是实施回购股份，来保证企业与投资者获得最大效益以及将损失减少，以经济合理性提升企业的竞争力。
结合国内外研究以及众多文献资料分析，股份回购能够使企业带来一种正市场效应，国家对股份回购的引导，企业对股份回购动因的准确认识，让资本市场健康的发展。
1.3研究的主要内容
本文主要从股份回购动因在上市企业应用中产生的一些问题进行归纳阐述，并对相应问题进行详细分析，寻找出问题存在的原因，提出解决建议和思路。
通过分析我国上市企业回购动因的具体案例，不同企业回购的动因及实现情况进行总结，为我国之后企业进行股份回购提供更科学的依据，为投资者提供更有效的投资信息。
1.3.1研究内容
全文共四个部分：
第一部分，绪论，首先简要说明我国上市企业股份回购动因的背景、意义及国内外研究情况等并提出本文所要探讨的内容。
第二部分，股份回购动因理论基础。
这一部分着重对股份回购动因理论的相关阐述，重点突出概括上市企股份回购的动因。
第三部分，我国上市企业股份回购动因统计及分析。
这部分主要以我国近几年进行股份回购的上市企业为对象，分析不同企业进行股份回购的动因，进一步分析我国上市企业股份回购的动因。
第四部分，对我国上市企业股份回购的建议。
这一部分主要是在第三部分基础上，就我国股份回购动因所存在问题给出建议。
最后，结论。
具体框架如图1所示。
第一部分绪论
第二部分股份回购动因理论基础
第三部分我国上市企业股份回购动因统计及分析
第四部分对我国上市企业股份回购的建议
结论
图1-1本文研究的框架
1.3.2研究的重点难点
本文研究的重点难点主要体现在：
首先，由于我国上市企业股份回购处于起步阶段，发展还不够成熟，因此在数据查找信息方面存在不足，数据可能不够准确。
其次，由于我国上市企业股份回购案例比较少，回购动因还处于初步探索阶段，同时，对样本的分析研究可能也不够准确，所以，得出的结论可能与实际会有偏差。
第三，由于个人的知识和能力有限，对于有些问题还不能够足够彻底的检查。
1.3.3研究方法
本文采用规范研究方法，通过参考回顾国内外研究情况对我国上市企业股份回购动因研究，通过图书馆查阅书籍、刊物，以及在互联网上搜集相关文献资料以及案例，根据前人的分析成果，在理解的基础上发表自己的看法，引用相关文献表达观点，分析我国上市企业股份回购动因情况。
找出我国上市企业实施股份回购所要遇到问题及原因，并有针对性的提出相应的建议，做出更加深入的探讨。
2股份回购动因理论基础
2.1上市企业股份回购的概念
股份回购，通常指上市企业利用债务融资或自有资金，按照相关程序从资本市场以固定价格回购本企业发行在市场上的普通股，将其作为“库藏股”留存或者进行注销的一种金融行为；
还是企业通过大量回购改变企业资本结构达到抵制敌意收购的方法。
股份回购通常作为上市企业的一种重要资本运作及收益分配方式，更是股票市场发展到一定的产物。
2.2股份回购的作用
股份回购在西方发达国家被普遍运用，是上市企业在成熟资本市场上较为普遍的经营策略和资本运营模式，对于我国资本市场的治理环境和产权布局的改善具有重要的作用：
（1）有助于促进证券市场的有序运作。
上市企业通常将股份回购用作防止敌意收购的重要工具；
同时，它可以抑制过度投机行为以及建立更完善的股票期权制度和股权激励计划。
（2）有助于促成上市企业和债权人的“共赢”格局。
对于债权人来说，执行股份回购获得的资本利得和直接发放股利，债权人都是需要缴纳相关税费的，如果在前者低于后者所得税的情况下，债权人将得到纳税上的好处。
对于上市企业来说，通过股份可以调整企业的股权结构，优化其资本结构，为企业的长远发展奠定良好的基础，使企业能有效提高自身的资产负债率，把财务杠杆发挥出最大作用。
2.3股份回购的动因理论分析
由于我国企业正处于股权分置改革时期，其中一些上市企业希望通过股份回购的方式来顺利通过这一时期，将不流通资产转化为可流通资产，改善其资本结构，提升剩余资金的利用率。
通过对国内外关于上市企业实施股份回购动因的进一步总结，运用相关资料，回购动因大致总结为以下几点：
2.3.1优化和完善上市企业资本结构，实施战略性调整
由于历史和体制等原因影响，企业资本结构逐渐呈现出负债结构不合理、负债率低、股权融资不稳定等问题。
出现这些问题的主要原因是受我国股权融资约束力弱、融资成本较低、债务融资困难、经理人谋求自身利益的影响。
上市企业为了今后的可持续发展，通过股份回购，一面方面可以减持国有股占股比例，盘活大量流动资产，使资源进行重新优化整合；
另一方面减轻国有股股东的配股压力，使其能取得一定比例的现金流入，并且还可以防止企业盲目投资和无限扩充资产等倾向，为企业提供了一个长期发展和资本运作的上升空间。
而且，企业将回购的股份作为“库存股”留存，使流通股的比例提高，从而满足上市企业发行新设的股权结构要求。
在我国上市企业中，当企业绩效下降时，管理层往往会利用股份回购提高企业的EPS来弥补经营业绩的缺失，从而提高企业每股收益预期，这种预期将使企业的股票价格也一并提高。
2.3.3向市场传递价值被低估信号，调整企业股价
在企业价值被市场严重低估，不能反映企业的真实投资环境，可以通过回购一部分股份，向投资者传递低估信号并引导其重新对企业进行评估。
同时，由于差的企业模仿好企业实施股份回购的费用很高，使得其企业价值被投资者所低估，但是股份回购能有效地传递企业内部信息，因此企业可以精巧的利用这一点，来提高自身的股票价格。
2.3.4有效利用自由现金流量
在大部分上市企业里，企业所有者会为了减少自由现金流量带来的代理费用，选择通过股份回购的方式将其发还给投资者。
由于回购股份没有规律可言，而发放股利又是持续不断的；
回购股份企业的现金流波动较大，且现金流都有暂时性和非经营性，而企业为了规避向投资者承诺持续现金流的发放，通常选择股份回购来作为股东分红。
2.3.5便于实施股权激励计划
上市企业是以本企业的股份作为股权激励对象，对企业大股东、董事会成员及其他企业职员进行长期性激励的一种计划。
其根本实质是上市企业将企业普通股票的认购权作为企业特定员工报酬的一部分,既有特定的条件但又属于无偿授予、奖励给企业特定人员，这样更能激发他们的积极性。
2.3.6解决大股东资金占款问题，改善企业资产质量
我国上市企业大股东占企业绝对控制权的情况普遍存在，通过回购股份能够有效地解决大股东资金占款的问题。
一方面将大股东的股权注销后，企业的总股本就会缩小，每股股票的净收益等也会相应的提高，企业的投资价值也能够提升；
另一方面，有效解决上市企业的债券虚置问题，提高资产质量，使整体盈利能力有所增强。
2.3.7剥离不良资产，规避可转换债券的回售风险
企业的盈利能力及资产质量常受不良资产的影响，通过回购股份把企业里不好的，收不回的资产剔除出去，让资产得到优化、盘活资源或资金，进而提高企业资金的流动性。
债权人通常会在某上市企业股票价格下滑时，提出发行方收回其流通在市场的可转换债券，并要求在指定日期里以高出购入时的价格出售给发行方。
这样，可以规避上市企业在发行可转换债券所要回售的风险。
3我国上市企业股份回购动因统计及分析
3.1我国上市企业股份回购样本情况
我国近年来，证券市场出现大幅震荡，上市企业管理层维稳股价的行动在不断加码。
除了通过承诺不减持、增持等方式来维稳股价外，大多上市企业选择进行股份回购，以此来“护价”。
3.1.1样本总体情况
为进一步了解及研究我国上市企业股份回购动因，对我国上市企业就2014年至2016年2月1日期间发生的股份回购选取了44起动因案例进行总结，归纳如下表3-1所示：
表3-1我国上市企业股份回购动因归纳表
序号
企业名称（代码）
时间
股份回购动因
1
广州发展（600098）
2014.2.24
增强投资者信心，保护广大股东利益
2
腾讯（00700）
2014.4.8
作为股东分红
3
毅德控股（01396）
2014.5.12
对自身价值和业务前景充满信心，提升股东权益
4
太阳纸业（002078）
2014.6.13
实施限制性股票激励计划
5
双鹭药业（002038）
2014.6.5
股价被低估，为维护企业市场形象，增强投资者的信心
6
京东方A（000725）
2014.7.28
回报上市企业股东、合理反应企业投资价值，意在开展上市企业市值管理
7
杰瑞股份（002353）
2014.7.3
股价被严重低估，企业的真实投资价值不能反映
8
美的集团（000333）
2014.8.19
稳定投资者预期，传达成长信心维护企业股价和广大投资者利益，切实提高企业股东的投资回报
9
金融街（000402）
2014.8.22
股价被低估，为维护企业市场形象，增强投资者信心
10
辉山乳业（06863）
2014.10.14
股价被低估，不能反映企业真实的投资价值
11
青岛海尔（600690）
2014.10.30
为树立投资者信心，维护投资者利益，实施股权激励
12
远光软件（002063）
2014.11.20
用于实施股权激励计划
13
隆鑫通用（603766）
2015.1.5
为使股价与企业价值匹配，维护企业市场形象，增强投资者信心
14
海通证券（600837）
2015.7.9
股票市场大幅震荡，为保护投资者利益
15
洲际油气（600759）
2015.7.15
股价被严重低估，为维护股东利益
16
徐工机械（000425）
2015.7.30
为使股价与企业价值匹配，维护广大股东利益，提高股东回报
17
TCL集团（000100）
2015.7.31
增强企业股票长期投资价值，维护股东利益，提高股东回报，树立公司良好形象
18
江南嘉捷（601313）
回购股份将注销，减少注册资本
19
川投能源（600674）
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