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世界旅游组织在一份报告中预测到2020年，我国将成为世界上最受旅游者欢迎的国家，届时其每年可接待1.37亿境外游客。
在此宏观背景下，可以说旅游业大有所为。
黄山历来以奇松、怪石、云海、温泉而闻名天下，徐霞客“黄山归来不看岳”的诗句至今广为流传，黄山在海内外享有极高的知名度，1990年，黄山被联合国教科文组织列为“世界文化和自然遗产”，目前国内获此荣的山岳仅三处，另两处为泰山和蛾眉山。
黄山的知名度虽然很高，近年其游客人数却每年仅有180万人次，远远落后于泰山的1000万人次和蛾眉山的300万人次，这与黄山受外部交通条件的制约有很大的关系。
四、2006年公司总体经营情况回顾
2006年，黄山市旅游业整体继续保持良好的发展态势，公司以黄山风景区争创“5A级旅游景区”为契机，在加强景区管理保护的同时，坚持以经济发展为中心，强化市场营销和项目推进，努力提升品牌，深化各项改革，基本完成了年初确定的目标任务。
旅游主业：
今年以来，随着公司外部发展环境的不断改善，公司旅游主业呈现出较好的发展态势。
公司全年累计接待入山游客181.2万人次，同比增长5.99%：
其中境外游客18.2万人次，同比增长3.09%；
公司完成主营业务收入8.17亿元，同比增长18.53%；
实现净利润13，868万元，同比增长101.5%。
主营业务收入的增长主要系2005年度6月份开始黄山风景区门票价格上涨，以及2006年度进山旅游人次较上年度有所增加所致。
资本运作：
报告期内，按照国资委及中国证监会的统一部署，公司顺利完成了股权分置改革工作。
通过收购集团公司部分股权和相关资产，整合酒店业务资产，增强公司酒店业务的市场竞争力和可持续发展能力。
市场营销：
报告期内，公司在稳定原有客源市场的基础上，紧密配合每年的旅游主题，及时了解旅游市场的需求，设计出各种极具季节特色和地域文化内涵的旅游活动，进一步加大了市场营销力度。
及时制定出台了淡季价格及优惠奖励政策，尽量减少季节性因素给公司带来的不良影响。
通过上述系列活动的实施，进一步提高了企业知名度和品牌影响力，扩大了旅游市场份额，为确保全年目标任务的基本完成。
核心竞争力：
报告期内，公司下属的黄山中国旅行社进入全国“百强”国际旅行社行列，黄山旅游电子商务网荣登“2006年度中国十大优秀景区网站”排行榜，北海宾馆和徽商故里大酒店相继完成了四星申报工作，公司所依托的黄山风景区ISO14000国家示范区通过验收，同时被国家旅游局确定为5A级景区的试点单位，标杆旅游精品景区的建立，使黄山正式列入上海世博会旅游专线，这些品牌形象的确立，为公司进一步提高区域竞争优势构筑了平台。
投资者关系管理：
2006年，公司以股权分置改革和定向增发工作为契机，在原有的基础上，以多种方式进一步加强了投资者关系管理工作，一年来，通过股权分置改革和定向增发工作的不断巡回路演推介和价值挖掘，公司的透明度进一步提升，公司的价值也得到了市场的广泛认同。
五、公司未来发展的展望
近年来，行业的整体规模和单体规模不断扩大，发展速度超过了市场的增长速度，加剧了行业内部的竞争。
但旅游业已成为我国第三产业中最有活力的行业之一。
随着我国小康社会进程的不断推进，人们生活水平日益提高，可自由支配收入比重不断增加，节假日和闲暇时间的日益增多，人们对旅游消费的需求越来越大。
同时，旅游业是低能耗、高清洁的生态友好型产业，符合国家“十一五”经济增长方式的转变方向，政府支持力度将会进一步加大，从而将会继续形成有利于旅游业发展的宏观环境，上述这些都预示着公司所处行业的良好发展趋势。
中国石油化工股份有限公司
一、行业趋势
在整个2006年，油价前升后降并出现拐点，但仍然在高位盘旋。
2006全年WTI原油期货平均价格约为66美元/桶，比2005年高出9美元。
在2006年年末，油价虽有所回落，但仍在60美元/桶附近徘徊。
在此期间，欧佩克（OPEC）一揽子油价长期高于50美元/桶，这为OPEC成员带来了巨大收益。
同时，OPEC也希望能保持长期的油价稳定和供需平衡。
因为过高的油价将刺激替代能源产业的发展，也将影响全球经济的增长，这对石油价格和OPEC组织的长期发展都将不利。
为了进一步增加在市场份额和国际市场的影响力，该组织已经开始筹备吸纳新成员，申请成为OPEC成员的包括安哥拉、苏丹和厄瓜多尔三国。
2006年的平均油价比2005年增长了16%，这为上游的石油企业带来丰厚的利润。
在美国《财富》杂志排出的2006年世界500强中，石油巨头占据了榜单的重要位置。
其中，埃克森美孚（ExxonMobil）排名全球第一。
国内的两大公司中石化（Sinopec）和中石油（PetroChina）的排名也进一步提升。
1炼油行业继续稳步发展
2006年全球炼油工业继续保持稳步发展。
截至2006年年底，总炼油能力达到42600Mt/a。
比2005年增加6.8Mt/a，原油一次加工能力创历史新高，全球炼油厂的总数保持相对稳定。
就地区而言，亚太地区增长相对较快，炼油能力增加了5.25Mt/a。
北美、东欧和中东地区也都有小幅增长，而非洲、西欧和南美地区等其他地区炼油能力有所下降。
在各大炼油公司中，埃克森美孚和壳牌（Shell）的炼油能力排名仍居前两位。
作为亚洲最大炼油企业的中国石化在全球排名第三，而另一家中国企业--中国石油天然气集团名列第九。
2005年12月，BP将子公司亿诺以90亿美元出售给英力士（Ineos），交易包括BP位于苏格兰和法国的两座炼油厂，总能力近20Mt/a。
而在2006年，中国石化海南炼化8Mt/a的炼油厂投产，广州石化等下属企业也相继完成扩能。
此消彼长，BP炼油能力从世界第三降至第四位。
2中东与中国企业影响力提升
分别以原料和市场的优势吸引外资，近年来中东和中国大陆的石化行业发展有目共睹；
但进入2006年后，数据表明，这两个地区本地企业的规模和影响力也得到了极大的提升。
中东乙烯产能已经超过10Mt/a，成为全球重要的石化生产中心之一。
除了在当地开采石油和兴建下游装置以外，一些中东企业还发展到在国外投资项目。
沙特阿美（SaudiAramco）是全球最大的石油公司，该公司与埃克森美孚（ExxonMobil）合资参与了中国福建大型乙烯项目。
沙特基础工业公司（SABIC）近几年的表现显示出其在全球扩张的欲望。
中国已经成为仅次于美国之后的第二大化学品消费国，也是全球第二大乙烯生产国。
得益于经济增长带动的需求，中国的大型企业石化企业在近几年获得了极快的成长。
中国石油是亚洲最大的石油生产企业。
中国石化已成为亚洲最大的炼油企业，全球排名第七位的化工企业。
中海油（CNOOC）通过建设炼油厂和乙烯装置，也在拓展规模，成为一体化的石油化工企业。
此外，包括中石油、中石化、中海油、中国化工集团在内的大型企业加快了海外收购进行业务重组的步调，在行业影响力与日俱增。
二、公司基本情况
中国石油化工股份有限公司是一家上中下游一体化、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络、境内外上市的股份制企业。
中国石化是由中国石油化工集团公司依据《中华人民共和国公司法》，以独家发起方式于2000年2月25日设立的股份制企业。
中国石化167.8亿股H股股票于2000年10月18日、19日分别在香港、纽约、伦敦三地交易所成功发行上市；
2001年7月16日在上海证券交易所成功发行国内公众股28亿股。
目前，中国石化总股本为867.02亿股，其中中国石化集团公司持有的国有股占总股本的71.23%，未流通的其它国有股和法人股占6.2%，H股占19.35%，国内公众股占3.23%。
中国石化是一体化能源化工公司，主要从事石油与天然气勘探开发、开采、销售；
石油炼制、石油化工、化纤、化肥及其它化工的生产与产品销售、储运；
石油、天然气管道运输；
石油、天然气、石油产品、石油化工及其它化工产品和其它商品、技术的进出口、代理进出口业务；
技术、信息的研究、开发、应用。
中国石化是中国最大的石油产品（包括汽油、柴油、航空煤油等）和主要石化产品（包括中间石化产品、合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶和化肥）生产商和供应商，也是中国第二大原油生产商。
截止2005年底，剩余探明经济可采石油储量3294百万桶，剩余探明经济可采天然气储量29517亿立方英尺；
原油一次加工能力1.6亿吨，乙烯生产能力539.5万吨；
拥有加油站29647座，其中自营加油站27367座。
2005年，生产原油3927万吨，天然气63亿立方米；
加工原油1.4亿吨，生产汽煤柴成品油8452万吨；
生产乙烯532万吨，生产合成树脂761
万吨、合成橡胶63万吨、合纤单体及聚合物672万吨、合成纤维157
万吨；
销售成品油1.05亿吨，其中零售6352万吨。
三、中石化VS竞争对手－埃尼
1、资产状况对比
中石化与埃尼集团的资产规模较为接近，中石化1998年的资产总额为516.05亿美元，埃尼为485.03亿美元。
1998年中石化与埃尼、埃克森上中下游的资源规模以及主要生产能力详见表1。
由表可见，中石化与埃尼集团两公司在原油年产量和乙烯生产能力上较为接近，中石化的原油储量和炼化产能较大，但天然气资源相对较少。
若与居世界首位的埃克森公司相比，我们的规模差距仍较大，1998年埃克森公司的资产总额是中石化的1.8倍、营业收入约为中石化的3倍；
天然气可采储量约为中石化的28倍；
炼油能力、乙烯能力均为中石化的1.4倍。
表11998年中石化、埃尼集团及埃克森公司的资产规模比较
项目
中石化
埃尼
埃克森
原油探明可采储量/Mt
12101）
395
933
天然气探明可采储量/km3
43.001）
379.84
1197.77
原油产量/Mt
35.32
32.65
78.35
天然气产量/km3
2.32
22.48
64.45
炼油能力/Mt·
a－1
130.00
42.95
176.60
乙烯生产能力/Mt·
2.57
2.10
3.69
主要化工品产量/Mt
19.70
8.29
11.682）
2、资本构成对比
从资产负债率、流动比率和速动比率指标看，中石化与埃尼较为接近。
但对负债进行更为深入的分析就会发现，中石化的借款与占用资本的比例比埃尼高出近12个百分点；
长期借款的比例中石化约比埃尼高出13个百分点（详见表2）。
表21998年各公司主要负债情况及变现能力比较
壳牌
资产负债率，%
57.5
57.9
50.8
47.6
借款/占用资本，%
46.7
35.3
16.2
19.3
长期借款/借款，%
61.1
47.7
51.6
43.7
流动比率
1.16
1.02
0.91
0.73
速动比率
0.89
0.84
0.62
0.53
若与世界首位的埃克森公司相比，中石化借款与占用资本的比例比埃克森公司高出30个百分点，长期借款占总借款的比例高出10个百分点。
中石化的借款比例，尤其是长期借款的比例过高，导致利息负担沉重，每年还本付息压力较大，限制了公司的发展后劲。
同时我公司对外长期投资数额较大，但回报率甚低；
另外还有不少潜亏和不良资产。
3、销售能力对比
由于中石化与埃尼集团的营业收入和资产总额较为接近，由此计算出的两公司的总资产周转率均为0.7次，流动资产周转率均为1.8次，在世界十强石油化工公司中均居较低的水平。
若与埃克森公司相比，中石化的总资产周转率要低36%，流动资产周转率低65%，存货周转率低41%（详见表3）。
对于中石化来说，产品结构不合理、周边国家低价竞销、走私、需求不振、市场开拓不力等因素是导致销路不畅、市场占有率不高的原因。
国外领先的石油公司如埃克森、壳牌、BP阿莫科等既注重发展生产，也非常重视产品的销售，在保证自产货物顺利销售的同时，还从事原油、天然气和油品的转手贸易。
以BP阿莫科公司为例，其1998年的原油销量为229.40Mt，是其原油产量的2.2倍；
油品销量240.10Mt，是其油品产量的1.7倍。
表31998年中石化与埃克森等公司主要周转率数据比较（次）
BP阿莫科
美孚
流动资产周转率
1.8
5.2
3.7
3.6
5.0
总资产周转率
0.7
1.1
0.8
存货周转率
6.7
11.3
11.4
13.4
17.9
虽然中石化的资产和营业收入与埃尼集团接近，但1998年埃尼的税前利润为中石化10倍，净利润为中石化的13倍，即使排除1998年亚洲金融危机对中石化的不利影响，中石化的盈利能力仍然很差。
盈利能力差的主要原因除了前面提到的资产没有达到优化配置、资产利用率低、利息负担沉重、销售能力不强以外，成本过高也是主要原因之一。
主要表现在以下两个方面：
（1）中石化原油生产成本、吨油完全加工费和吨油销售流通费用较高
（2）中石化人员过多、劳动生产率低下
通过上面的对比分析可以看出，虽然中石化在总体规模上已达到世界级石化企业的水平，但从资源的地域分布、资产的经济规模以及资产利用率等方面与埃尼等公司相比仍存在较大差距，这是导致中石化的盈利能力较低、国际竞争力较差的原因之一。
即使与处于世界石化九强较后位置的埃尼集团相比，中石化在资产利用率、资本结构、盈利能力和劳动效率等方面仍存在较大差距。
因此中石化要发展建设成为一个更具国际竞争力的企业集团、赶上国外大石油石化公司的先进水平任重而道远，仍需付出极大的努力。
浦发银行（600000）
一、基本面分析
第一，浦发银行今年业绩情况。
由于房地产贷款增长迅猛，浦发银行今年业绩将有较大增长，全年净利润有望达到11亿人民币，按现有股本计算，每股收益达到0.30元。
但明年，随着房地产贷款收缩，浦发的业绩增长速度可能慢与今年。
根据金融行业的特性（相对于其他行业，银行业的利润更类似于分期付款，在付款初期，只要规模扩张，业绩就会增长，问题往往出在付款的中后期，也就是银行的坏账问题。
而风险控制能力薄弱正是中国银行业的软肋），浦发获得的资金将使规模进一步扩张，随着规模扩张，利润也将进一步增长。
但是随着新增贷款期限增长，存量贷款不良资产率将会上升，利润也就具有较大的不确定性。
第二，花旗银行收购浦发银行股权。
浦发银行增发可能与花旗认购浦发股权有着较大的联系。
如果浦发银行增发新股成功，其资本金将进一步上升，每股净资产也将有较大提高，由今年三季度的2.19元增加到2.66元（假设募集资金25亿元，增发3亿股）左右。
这必然会提高浦发银行股权收购价格，为双方合作带来更大的空间。
估计，花旗银行收购浦发银行不久就会公布。
但这种合作能否成功，对浦发银行和新竞争力的形成、提高有何影响还需要仔细观察，对利润的影响也需要较长的周期。
第三，浦发扩张战略分析。
浦发银行，甚至可以说四家上市银行，其目标都是成为全国性银行。
他们都在利用募集资金优势在全国范围内迅速扩张。
但是，这种追大求全的思路究竟是否符合国内银行业的实际情况，究竟能否提高银行的核心竞争力却值得怀疑。
目前已经出现了银行之间恶性竞争、打价格战的情况，部分银行甚至以放松风险控制来扩大业务，恶性竞争的苗头已经出现端倪。
如果由于政策调整、四大国有银行收缩而获得发展机遇的股份制商业银行仍然限于低层次竞争，新的金融风险就会积聚。
（这可能也是为什么大萧条后美国1933年银行法不允许银行跨州经营的原因）
二、从“国际化趋势”对浦发银行的投资价值进行分析：
浦发银行与招商银行、民生银行比较分析：
2004年1-6月经营收入在职员工人数拨备前利润计提的坏帐准备净利润
浦发79亿826131亿17.8亿8.7亿
招商95亿1610040亿10亿16.9亿
民生80亿540023亿8亿11亿
2004年1-6月营业毛利中长期债券投资债券投资收益总资产毛利率
浦发银行44亿380亿6.5亿1.26%
招商银行53640亿10.6亿1.2%
民生银行3820亿12.7亿1.05%
股价股价与半年计提前利润比股价与半年毛利比股价与半年净利比
浦发7.3元9.18倍6.46倍32.73倍
招商8.4元14.29倍10.77倍33.6倍
民生5.8元12.86倍9.86倍27.6倍
备注：
民生银行帐面营业利润是15亿，因其坏帐准备入帐方式与浦发和招商有所不同，所以加上其在费用中列支的坏帐准备8亿元作为其计提前利润（23亿）。
由于招商银行更专注于’一卡通“等居民储蓄资产，储蓄资产付出的存款利率较低，主营业务成本是三家银行中最低的；
民生和浦发更专注于企业等大客户资源，采用较高利率揽储，主营业务成本较高，其中民生银行主营业务成本最高，浦发居中；
但是，以大客户资源为目标的民生和浦发银行工作人员和网点较少，人均创造的营业收入和利润比招商银行高，相应的营业费用和管理费用较少。
几项因素抵消后，浦发的资产利润率是最高，营业成本低的招商位列第二，民生最差。
同时浦发04年上半年计提的坏帐准备金也远远超过其他两家银行，对其上年经营业绩的影响也远远超过招商和民生，扣除这一影响的股价与毛利及股价与计提前利润之比，浦发要远远高于民生和招商，也就是说浦发业绩的弹性更高，可提升空间较招商和民生大。
为什么浦发的坏帐计提这么高？
两方面的原因：
一是浦发呆坏帐计提方法由03年以前的“一逾二呆”变更为“5级分类”计提，会计方法的变更对其经营短期业绩造成不利影响；
二是03年花旗银行入股后，加强了资产的监督，采用了更为谨慎的呆坏帐审定制度，计提坏帐的标准比以前降低，后续资产质量也会提高。
呆坏帐的大幅度提高对浦发银行短期业绩虽然有一定影响，但对其中长期发展却是利好。
我们假设：
浦发银行按坏帐率和资产总额都高过它的招商银行计提等额坏帐准备10亿，04年1-6月浦发的税前利润将增加7.8亿，税后利润将增加5.3亿，每股收益达到0.35元，这才是真实的浦发。
同时，由于中国已进入加息周期，在中长期债券市场投资最多的招商银行和民生银行明显处于不利的地位，一方面利息上升会使已发行的债券价格下跌，形成更多的隐性损失；
另一方面，大量的长期债券投资会降低资产的流动性，减少可预期的加息收益。
从2004年中报就已经看到这一趋势，在与其他金融机构往来收益一项，浦发银行净收入1亿元；
民生银行亏损4亿；
招商银行亏损3亿，这也是浦发总资产利润率高于招商和浦发的重要原因。
所以，在已上市的商业银行中，扣除短期因素影响，浦发目前的经营状况最高，经营前景最佳。
三、浦发银行的业绩预测
2004年1-6月浦发银行每股收益是0.223元，比03年同期增长33%。
由于浦发银行03年新增贷款较02年增加50%，其04年下半年与1-6月一样处于03年新增贷款利息受益期，下半年的经营收入不会低于上半年；
同时浦发银行持有的大部分债券付息期在下半年，投资收益会高于上半年的6.5亿，达到8.5亿元（按03年数预计）；
而且下半年的坏帐计提会恢复到一正常水平，对其净利润的重大影响将减弱。
所以，浦发银行下半年每股收益会在0.3--0.36元之间，04年全年每股收益预计为0.52---0.58元。
05年，影响浦发银行业绩的几大因素：
一是由于花旗入股后资产状况进一步好转，加上03年和04年上半年坏帐准备金覆盖率的大副度提高，对04年上半年业绩构成重大影响的坏帐计提进一步减弱，该公司不考虑成长性的每股收益可达0.7元；
二是由于浦发04年贷款的增长率预计为18%-20%，05年全年营业收入和净利润的增长率也应该在18%以上；
三是在04年底到05年初，中国调高存贷款利率可能性非常大，为解决国有银行的经营困境及完成上市目标，扩大存贷款利差也是必然，毕竟目前的存贷利差是近20年最低的，96年前的深圳发展银行依赖于当时的高利差创造出经营业绩高成长的奇迹，预期的存贷利差的扩大将再一次大幅度提高上市银行的业绩。
综合这几点因素，并剔除人民币业务对外资开放这一不利影响，浦发银行05年的预期每股收益在0.85元--1.1元。
如果考虑05年增发7亿新股，05年浦发摊薄后的每股收益为0.7元--0.92元，每股净资产为4.8--5.2元。
结合前面“国际化趋势”国内商业银行的合理市盈率价格定位为PE值20倍，浦发银行05年中线目标定价应该在14--20元，与
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