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公债券的投资成本有哪些？

5、在第八节讲解公债偿还的管理时，提问：

公债的资金来源有哪些？

教学手段主要以教师课堂讲解为主。

教学过程：

第一节公债概述

公债是政府以信用形式筹集的财政收入，是除了税收以外一项重要的财政收入形式。

政府以公债形式组织财政收入是十分必要的：

一是因为以税收为主的经常性预算收入不能保障政府必要的财政支出；

二是调节和稳定宏观经济的需要；

三是为政府投资筹集必要的资金。

通过这一节的学习，我们先对公债有个概括的了解，接下来的几章再详细学习有关内容。

一、公债的含义及收支内容划分

1、公债的含义：

公债是债券的一个种类。

债券就是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

公债为“公共债务”，即政府债务。

2、我国公债收支的内容划分

公债收入的内容：

新的政府收入分类体系将债务性收入划分为二项内容：

一是贷款转贷回收本金收入，分设4款：

国内贷款回收本金收入、国外贷款回收本金收入、国内转贷回收本金收入、国外转贷回收本金收入。

二是债务收入，分设2款：

国内债务收入、国外债务收入。

公债支出的内容：

新的政府收入分类体系将债务性支出划分为二项内容：

一是债务利息支出，分设6款：

国库券付息、向国家银行借款付息、其他国内借款付息、向国外政府借款付息、向国际组织借款付息、其他国外借款付息。

二是债务还本支出，下设2款：

国内债务还本、国外债务还本。

二、公债的特点

1．有偿性。

2．自愿性。

3．灵活性。

4．信用性。

5．安全性高。

7．流动性强。

6．收益稳定性。

注意：

与税收的三性进行比较学习。

三、公债的功效

（一）公债的财政功能

1．弥补财政赤字，推进经费预算平衡。

2．为政府投资筹集必要的财政资金，用于资本项目。

（二）市场经济条件下，公债的金融功能

1．形成市场基准利率。

2．作为机构投资者短期融资的工具。

（三）公债的经济功能

1．财政政策和货币政策配合的结合点

2．调节和稳定宏观经济的手段。

（四）公债的代际效应

1．公债筹资具有较大的灵活性，成为当代政府机动筹资的可靠方式。

2．公债影响的结果具有两面性。

在公债发行看起来必要的情况下，若规模控制不当、所筹资金使用效益不佳，也会导致始料不及的后果，如诱发通货膨胀，使财政陷入债务危机等。

3．公债的发行可能构成的债务负担，并对未来的预算收支产生影响。

4．公债可以产生资产效应，化解债务负担。

第二节公债的类别

一、以偿还期限为标准，可分为短期公债、中期公债和长期公债。

一般把偿还期限在一年以内的公债称为短期公债，偿还期限在一年以上十年以内的公债称为中期公债，偿还期限在十年以上的公债称为长期公债。

二、以公债的流动性为标准的划分

（一）可转让公债和不可转让公债

发行后可在证券市场上买卖的公债称为可转让公债。

发行后不能在金融证券市场上买卖的公债称为不可转让公债。

（二）上市和非上市公债

上市国债通常是投资者持有的未到期国债在二级市场上可以流通交易的国家公债券，这类国债往往采取无记名、记账式国债。

非上市国债则是投资者持有的未到期国债不能在二级市场上流通交易的国家公债券，这类国债往往采取凭证式国债。

三、以公债的发行本位，可分为实物公债和货币公债

实物债券是专指具有实物票券的债券，它与无实物票券的债券（如记账式债券）相对应，而实物公债是指以某种商品实物为本位而发行的公债。

货币公债是指以某种货币为本位而发行的公债。

四、按资金用途为标准，可分为赤字公债、建设公债、战争公债和特种公债

赤字公债是指用于弥补政府预算赤字的公债。

建设公债是指发债筹措的资金用于建设项目。

政府的职能有多种，它在社会经济中往往要承担一些大型基础性项目的投资，如修建铁路和公路，这些项目耗资十分巨大，因此常由政府通过举借债务筹集专项资金来建设。

战争公债专指用于弥补战争费用的公债。

战争时期，军费开支庞大，在用其它方法已无法再筹集到资金的时候，政府就有可能以发行公债来弥补。

特种公债是指政府为了实施某种特殊政策而发行的公债.

五、按发行主体分为国债和市政债券

1．国债。

国债是中央政府所借的债，即国家债券，它是国家我国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债，由国家财政信誉作担保，信誉度非常高，历来有“金边债券”之称，稳健型投资者喜欢投资国债。

2．地方公债，地方公债是地方政府发行的债券，其中地方政府发行的市政建设债券为市政债券。

市政债券可以分为两大类：

一般责任债券（GeneralObligationBonds）和收入债券（RevenueBonds）。

六、按利息支付方式为标准，分为零息、附息、贴现国债

1．零息国债，这是指只有在到期日才能领取本金和利息的债券，国债到期时和本息一起一次性付清，利随本清，也可称为到期付息债券。

2．附息国债，这是指债券券面上附有息票、定期（一年或者每半年、每季度）在规定的日子按息票利率支付利息，剪息票分期付息的国债。

计算公式是：

利率＝［（面值-发行价）÷

（发行价×

期限）］×

100%

3．贴现国债又称贴息发行国债，这是指券面上不含利息或不附有息票、以贴现方式发行的国债。

贴现国债发行价格与票面额的差额即为所得利息。

贴现国债票面上不规定利率，其发行价低于票面额，到期按票面额偿还。

七、按债券利率在偿还期内是否变化为标准，分为固定利率债券、浮动利率债券

1．固定利率债券。

这是指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。

2．浮动利率债券。

这是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。

八、按国债的券面形式为标准，可分为无记名式、凭证式和记账式公债三大品种

1．记名式国债。

这是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，无记名国债是以实物债券形式记录债权，券面上标有面额，面值不等，不记名，不挂失，可上市流通，通常又称实物券或国库券。

2．凭证式国债。

这是一种国家储蓄债，以填制“凭证式国债收款凭证”方式记录债权而发行的国债。

3．记账式国债。

记账式国债通过交易所交易系统（后扩展到银行）以记账的方式办理发行。

记账式国债的发行和交易均无纸化，其效率高、成本低、安全性好、流通性强。

4．储蓄国债。

此外，公债还可依据其他的标准加以分类。

九、我国公债的形成与发展

（一）中国公债的历程

1．1949年之前，中国公债的发行状况。

2．1949年新中国成立以后，中国的公债发行经历了三个阶段。

（1）新中国刚刚建立不久的1950年1月，为解决新中国的财政困难，发行了总价值约合人民币2.6亿元的“人民胜利折实公债”，并于1956年11月底本息全部还清。

（2）1954年至1958年，分五次共发行了总额共计为35.39亿元的“国家经济建设公债”，并于1968年将本息全部还清。

（3）1981年以后，中国重新开始发行国债，并且规模日益扩大。

1981～1997年，我国发行的公债品种有：

1．国库券。

2．国家重点建设债券和国家建设债券。

3．财政债券。

4．特种债券。

5．保值债券。

6．基本建设债券。

7．新旧转换债券。

第三节公债发行的管理

一、公债的发行方式

公债的发行是指公债的售出或被个人和企业认购的过程，它是公债运行的起点和基础环节。

从世界各国的情况看，公债发行方式主要有：

（一）行政分配方式

行政分配方式是凭借政府的行政管理权，将公债发行任务分配到各地区、部门、单位甚至个人，承受主体必须按政府要求完成规定的认购指标。

（二）承购包销方式

承购包销是指由政府与公债承销人（一般为金融机构或大的财团）或承销团签订公债承购包销合同，将公债统一售出，再由承销者自行发售的方式。

承销者在签订承购合同买入公债后，对公债的发行事务拥有较大的自主权。

（三）出售方式

1．直接出售方式。

这是由财政部门直接与公债认购者举行一对一谈判出售公债的方式。

这种方式适用于公债的机构投资者，如金融保险机构、投资基金组织等，而个人投资者不能以这种方式认购公债。

2．委托出售方式。

这是由财政部门委托金融机构、邮政储蓄机构、证券交易所等向社会发行公债的方式，目的是利用这些组织从事金融证券服务的网络优

势，便于公债的推销及个人、单位对公债的购买。

（四）公募招标方式

这是政府在金融市场上通过公开招标发行公债的方式。

其基本作法是在财政部或中央银行的主持下，由认购者对预定发行的公债利率或价格进行投标，投标后，主持者对投标情况按报价高低进行排列，利率由低到高，票面价格由高到低，按顺序选定认购者，直到达到所需发行的数额为止。

公债发行方式的选择，应根据所发行公债的种类、数量、发行对象及公债发行时的社会经济环境等因素，以合理动员社会财力、及时取得公债资金、降低公债成本为目标加以确定。

二、国债发行的原则

1．景气发行原则。

2．国债余额限额管理原则。

3．年度额度管理制度。

三、国债一级自营商制度

（一）国债一级自营商制度的形成和作用

国债一级自营商，是指具备一定资格条件，经财政部、中国人民银行的中国证监会共同审核确认的银行、证券公司和其他非银行金融机构（包括可以从事有价证券经营业务的信托投资公司，以及其他可以从事国债承销、代理交易、自营业务的金融机构）都可以申请成为国债一级自营商。

国债一级自营商的形成和作用以及它的权利和义务由学生自己看课本,有不懂向老师提问。

四、公债的利率

（一）公债利率和计息方式

公债利率是指公债利息与本金的比率。

对发行者来说，公债利率的高低影响其未来利息支付水平。

对于投资者来说，年利率就是他们的年度收益率。

利率愈高，发行成本愈高，认购收益越大；

反之亦然。

公债的计息方式分为单利计息和复利计息两种。

（二）影响公债利率形成的因素

1．市场利率。

2．政府债务信誉。

3．公债期限的长短。

（三）中国国债利率的形成，这部分由学生自己看书做简要了解。

五、公债规模的衡量指标

公债的规模指公共债务的总水平。

（一）两种类型的财政赤字

1．结构性赤字，它是假定经济达到充分就业以及政府取得充分就业的收入时出现的预算赤字，是对经济周期性因素加以调整后的赤字，这在一般情况下应予以杜绝。

2．实际赤字，这是缘于经济运行尚未达到充分就业水平所产生的财政赤字，是未对周期性因素加以调整的财政赤字。

（二）量度公债发行规模的指标重点

一般来说，量度公债发行规模的指标主要有：

1．债务负担率。

债务负担率指标表示政府债务存量规模与国民经济活动规模的关系，反映政府举债对国民经济的影响程度。

债务负担率，即国债余额占ＧＤＰ的比重。

这一指标着眼于国债存量，表示国民经济国家债务化程度和国债累积额与当年经济规模总量之间的比例关系。

债务负担率=当年累积未清偿公债余额/当年国内生产总值×

此指标国际公认的警戒线一般是４５％～６０％；

国外经济学家多数认为，一般应控制在当年GDP的45％为宜，《马斯特里赫特条约》规定为60％，作为衡量一个国家国债规模大小的指标来监控政府债务规模，最高不超出100%，其中欧盟设定为６０％。

我国1991年为6.19％，1995年为6.55％，1998年为10.88％，2000年为14.6％，2004年底为21.6％，远低于由国际公认的的警戒线，表明国民经济总体应债能力是比较宽松的，政府举债规模还有潜力，但我国经济的承受力比西方弱，因为西方工业化国家经济实力雄厚。

2．债务依存度。

该项指标用以表示在当年政府预算中，公债收入占财政支出的比重，反映一国的财政支出中有多少是由举债支持的，表明财政支出对公债的依赖程度。

其中财政支出包括债务还本付息支出，它用公式表示为：

债务依存度=当年公债发行总额/当年财政支出总额×

债务依存度，它反映一国的财政支出中有多少是由举债支持的。

3．偿债率。

国债偿债率，指当年国债还本付息额与当年财政收入的比重，反映着政府财政偿还举借债务的能力。

该项指标表明预算年度的财政收入中有多大份额需用于偿付到期债务本息，反映以往年度发行的公债对当期财政形成的压力大小。

用公式表示为：

偿债率=当年公债还本付息额/当年财政收入总额×

这一指标说明，国债规模大小要受到国家财政收入水平的制约，国债规模在一般情况下，应同当期财政收入状况相适应。

4．财政赤字占GDP的比重。

（三）我国国债衡量指标间严重冲突及其出路

1．目前我国实施国债政策的最大矛盾是衡量指标间存在严重的冲突。

一是债务依存度，大大高于国际警戒线，特别是中央财政债务依存度偏高；

二是债务负担率不仅远远未达到这一警戒线，也比西方发达国家的实际水平低得多。

就此看，似乎国债规模可以进一步扩大并有巨大的潜力可挖。

2．解决国债衡量指标矛盾的出路。

与发达国家相比，我国财政债务依存度偏高而国债负担率又偏低，究其原因，主要在于我国GDP中财政收入的比重过低，而且国债平均期限太短。

我国国债规模的控制，要考虑我国资源闲置的状况，要顾及财政收支平衡同社会总供求平衡的关系以及财政与信贷统一平衡等问题，而不宜仅用单项指标来衡量。

解决上述矛盾的关键是，国债规模必须纳入“提高两个比重、振兴国家财政”的统一部署之中，并相应优化国债的期限结构和品种结构，增加中长期国债的发行，降低国债筹资成本，充分挖掘社会资金为国家建设所用。

第四节公债的市场结构

一、公债市场的构成

公债市场按其交易的层次或阶段可分为两个部分，一是公债的发行市场；

二是公债的流通市场。

前者如同批发市场，后者就像零售市场。

（一）公债的发行市场和流通市场

1．公债的发行市场。

公债发行市场指公债发行的场所，又称公债一级市场或初级市场，是公债交易的起始环节。

2．公债的流通市场。

这是对政府已发行出去的公债券进行交易的场所，又称公债二级市场，是公债交易的第二阶段，包括公债承销商与认购者之间、公债持有人之间以及公债持有人与政府之间的交易等。

（二）公债市场的作用

1．实现公债的发行和偿还。

2．调节社会资金运行。

（三）我国公债市场的运行情况见书本。

二、国债市场的流动性

（一）市场流动性的含义

根据国际清算银行定义,市场流动性是指市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易并且不会导致资金资产价格发生显著波动。

（二）国内对债券流动性评估的探索

国内一些部门对于债券流动性进行了一些有益的探索，并形成了不同的观点，但尚未形成一套系统的理论体系。

三、国债交易场所：

发行、销售和流通的渠道

（一）证券交易所市场：

记账式国债

（二）银行柜台交易：

中国从凭证式到记账式

目前，在各大商业银行柜台销售的国债包括凭证式和记账式两种国债。

（三）银行间市场

银行间债券市场是债券的批发市场，也是机构博弈的场所，成员均为商业银行、信用社、证券公司、保险公司、财务公司和基金等金融机构投资者，个人和非金融机构投资者不能进入，交易方式为询价方式，交易金额较大。

第五节公债流通市场的交易方式

一、公债现货交易

公债现货交易是在交易双方就交易的品种、数量、价格成交的同时，即办理交券付款交割手续的方式。

二、国债的回购市场

（一）国债回购的实质

国债回购交易是指国债交易商或投资者在卖出某种国债的同时，以国债回购协议的形式约定于未来某一时间，以协议确定的价格再将等量的该种国债买回的交易。

其实质是国债的卖出者以国债为抵押向买入者借入资金，买回国债时所支付的价款与卖出国债时所获得的价款之间的差额即为借入资金的利息。

（二）国债回购的运作：

正回购和逆回购交易操作的基本思路

国债回购交易指投资者在卖出国债的同时，约定于某一到期日再以预先约定的价格买回这笔国债的交易，与之相对应的是逆回购交易，即投资者在融出资金购入一笔债券后，根据约定的价格，于到期日再卖给对方。

因此，对于卖出债券方，暂时放弃债券抵押权，获得相等数量的资金使用权，是主动融资方，称回购交易。

对于买入债券方，是暂时放弃资金使用权，获得相等数量的国债抵押权，到期收回资金和利息，是主动拆资方，叫逆回购交易。

（三）国债回购交易结果的清算

1．资金清算。

2．债券清算。

（四）中国国债回购机制的设计

三、公债期货交易

（一）公债期货交易的含义

公债期货交易是指交易双方达成债券买卖契约后，并不即时付款和交割债券，而是按约定的品种、价格和数量，在约定的未来某一时点上进行实际交割的交易方式。

（二）国债期货市场的交易程序

我国国债期货交易程序，可用下列流程图表示整个交易过程。

四、公债期权交易

这种交易方式是指公债交易双方在订约时，同意在约定的时间内，既可以按约定价格买进或卖出指定的债券，也可以放弃买进或卖出该种债券。

第六节国债交易的结算规则

一、国债交易时间的基本概念

国债交易日期的概念主要包括记账式国债发行日、发行截止日、认购期、上市流通日、债权登记日、付息日、截止过户日、兑付日等。

（二）发行期买入国债和流通日买入国债的区别

1．认购国债和买入国债。

2．认购国债和买入国债的转让性。

3．认购国债和买入国债的计息差异。

二、国债交易的价格形成机制

上市国债交易包括现券交易和回购交易。

1．交易原则、交易单位和计价单位。

2．申报撮合方式。

3．竞价方式：

集合开盘，连续竞价。

4．开市价和收市价。

5．上市首日申报竞价规定。

6．价格限制：

上市首日后，每次买卖竞价申报价格的有效范围为最近成交价上下各5元，即500个价格升降单位。

三、国债交易的清算规则：

1．清算交割

2．交易方式：

国债交易实行“T＋0”。

国债现货交易允许实行回转交易。

即当天买进的债券当天可以卖出，当天卖出的债券当天可以买进。

3．交易资金清算：

国债现货交易实行“T+1”资金清算方式办理债券结算。

4．国债交易费用：

无需缴纳任何申购费用。

投资者办理交易所上网发行国债的认购手续时不需缴纳手续费用。

国债交易费用包括经手费和佣金两项，国债交易免收印花税，国债交易的费用根据国家和交易所的有关规定收取，并由证券公司营业部从投资者的账户中代收。

四、国债结算：

代理结算制

（一）我国债券结算代理制度的意义

债券结算代理系指有资格的债券结算代理人受托在中央国债登记结算公司以参与者自己的名义开立债券一级托管账户，并代其办理债券托管和结算的行为。

1．增加银行及客户资金运用渠道，提高资金使用效率。

2．通过创新债券理财产品，增加银行中间业务规模。

3．增加金融机构法人的盈利渠道。

4．培养债券交易员队伍，提高专业化服务。

（二）代理结算制的组织运行体系

1．代理结算业务。

2．结算代理制的实质：

委托代理制。

3．结算成员和托管账户，划分甲、乙、丙类三个等级。

（三）结算代理制的运行程序

1．签订代理协议。

2．委托人债券托管账户的开立与管理。

3．交易与结算。

4.结算代理业务费用清算。

五、国债交易和结算的计价：

净价和全价交易

（一）全价和净价交易的含义

全价交易、净价交易都分别是债券交易、结算的一种方式。

（二）实行净价交易的国债利息额的计算方法

应计利息额=票面利率÷

365天×

已计息天数

公式中，各要素的含义根据上市国债品种不同而有差异，其中：

一是应计利息额，零息国债的应计利息额是指发行起息日至交割日所含利息金额；

附息国债的应计利息额是指本付息期起息日至交割日所含利息金额；

二是票面利率，固定利率国债是指发行票面利率，浮动利率国债是指本付息期计息利率；

三是年度天数及已计息天数，1年按365天计算，闰年2月29日不计算利息；

四是已计息天数，指起息日至交割当日实际日历天数。

（三）净价交易的优势及其应用

在净价交易条件下，由于国债交易的价格不含有应计利息，只反映市场对国债面值成交价格的波动情况，应计利息只取决于持有天数，其应计利息额每天都能计算出来，其价格形成及变动能够更加准确地体现国债的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势

净价交易的实施原则是实行净价申报和净价撮合成交。

第七节公债投资绩效的测度

一、公债投资收益的确定：

收益、利息和收益率

二、决定债券收益率的主要因素

决定债券收益率的主要因素有债券的票面利率、期限、面值和购买价格，并受市场供求、货币政策和财政政策。

1．债券的票面利率。

2．市场利率变动。

3．基准利率体制。

4．债券价格。

5．债券价格与面值的差额。

6．债券的还本期限。

7．投资成本。

8．市场供求、货币政策和财政政策。

三、国债投资的方式

（一）买入持有，到期兑付

（二）低价买入，高价卖出

（三）回购套做

四、国债投资收益率的衡量指标

国债收益率是反映市场利率和衡量国债投资价值的重要指标。

1．名义收益率。

国债投资的名义收益率，即直接收益率，其计算非常直接，用年利息除以国债的市场价格即可，即：

名义收益率=年利息收入÷

债券面值×

2．债券收益率。

如果一个投资者发行时购买，持有到期兑付，则发行利率就是他的收益率，这是最基本的债券收益率计算公式，计算方法为：

3．不同债券持有人的收益率。

（1）债券买卖者的收益率

（2）预期的持有期收益率

4．债券持有期间的收益率。

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