价值投资理念.docx

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价值投资理念

成功的最主要基本原则:

规避损失是长期投资获得成功的最重要的工具

为了保住资本,“先了解头寸,再分析”

长时间的观察

在市场上不停的追加资本并让它为你产生综合魔力

不要试图去调整市场

坚持持有你所了解的公司的股票

多样性投资（立体纬度/还是消除不了损失风险

规避风险策略:

1不投资

2降低风险（巴菲特的主要方法

3积极风险管理（索罗斯的主要方法/主要交易商的策略/生存法则:

冒险不算什么;冒

险的时候,不要拿全部家当下注;做好及时撤退的准备

4精算风险管理（保险公司的做法/“风险期望值”的平均为基础/平均利润期望值为正

的特定投资对象

发生资金损失的3个基本原因:

1你面临很大的风险,并且置身于发生损失的极大可能性之中

2你的投资方式跟不上通货膨胀和利息率的变动

3你不能把股票持有的足够长,从而认识它的内在价值

抛售股票时机:

1你发现你犯了一个错误,那家公司根本就不符合你的标准;

2那家公司不再符合你的标准,比如一个能力较差的管理班子接管了公司,或公司已经成长的太过庞大以至于发展速度已经不像以前那样快于整个行业;

3你发现了一个绝好的投资机会,而你抓住这个机会的惟一办法就是首先卖掉其他一些股票;

退出策略:

1当投资对象不再符合标准时;

2当他们的系统所预料的某个事件发生时;/特定事件是否发生都将决定投资者的成败得

失;

3当他们的系统所得出的目标/如目标价/得到满足时;

4系统信号/技术交易者;

5机械性法则/如固定止损或盈利;

6在认识到他犯了一个错误时/认识到错误并纠正错误是投资成功的关键;

很容易遭到专业投机机构放空的三种类型的公司:

1高估获利的公司

2营运模式有问题的公司

3有舞弊嫌疑的公司

在购买一个公司的股票前,花点心思去读读它的年报,如有可能读读它的主要竞争对手的年报。

会计数字的结构可分成经济实质、衡量误差、人为操纵三个部分。

财务报告准备者的动机来自于市场和政治的压力,报告的质量最终是由经济和政治因素决定,而不是会计准则;被认为是高质量的会计准则,在不同的经济、政治、法律环境下,会产生不同质量的会计信息。

根据理性经济人的假说,如果盈余操纵的收益大于成本,那么上市公司就会提供虚假的财务信息。

在我国资本市场盈余信息价值相关性不强;盈余质量并没有随时间变化展现出一致的提高趋势。

造成我国上市公司盈余质量变化的原因是复杂的。

会计信息作为一种公共产品,不仅受到会计准则的影响,还受到市场效率,监管力度,法律风险等多种因素的影响。

高质量的盈余信息不仅仅依赖于会计准则,还依赖于与经济发展相匹配的政治、法律支持系统。

对投资人而言,别太自信于自己能看穿企业的财务数字操纵（难度太高,应该专注地观察企业长期竞争力的变化,避开没有竞争力的公司。

投资人结合财务报表和非财报信息,学会“随时保护自己”:

1股价利多下跌的警讯;

2内部人大举出脱股票的警讯;//依证券交易法规定,公司的董监事或经理人转让持股时均

须公告申报,故在上海及深圳交易所的网站中应有公告信息;另外,在公司的半年报及年报当中也有董监事、大股东及机构投资人的持股状况。

3大股东占用公司资金的警讯;//大股东或董监事等内部人常滥用决策权,利用关联交易等

方式侵占公司资金作为非营业之用,即内部人用公司的名义筹资,资金成本及其他财务风险却由公司代为承担,这种情况对公司的财务状况影响深远,也会损害一般投资大众的权益。

4

更换会计师事务所的警讯;//会计师的工作是依据查核后的结果,对公司财务报表出具意见。

会计师如果认为财务报表恰当表达公司状况,会出具无保留意见;反之,会依情节轻重出具修正式无保留、保留或否定意见;若会计师因故无法对公司的财务报表进行查核,则会出具无法表示意见。

通常,会计师在签发意见之前必须与公司管理层沟通,当管理层不同意会计师的看法时,就可能做出更换会计师的动作。

另外,公司出现舞弊嫌疑时,会计师为求自保,也可能拒绝查核,造成公司被动更换会计师。

5频繁更换高级经理人/相关敏感职位/比如董事长秘书,财务主管等/的警讯;

一般来说,观察一个公司财务结构是否健全,可由下列几个方向着手:

1和过去营业情况正常的财务结构相比,负债比率是否有明显恶化的现象。

2和同业相比,负债比率是否明显偏高。

3观察现金流量表,在现有的财务结构下所造成的还本及利息支付负担,公司能否产生足够的现金流量作为应对

公司的磐石应该根基于:

以无形资产结合优质有形资产,借以创造竞争力,再将竞争力转化为具有续航力的获利成绩。

资产却比负债更加危险。

理由很简单:

资产通常只会变坏,不会变好;而负债通常只会变好,不会再变坏。

其实许多公司负债比率之所以偏高,常常是资产价值出乎意料地快速降低所造成///负债问题常是资产减损问题的延伸:

1存货会因价格下跌造成重大损失

2应收贷款会因坏账而造成重大损失

3长期股权投资（入股相关公司,使其成为子公司因投资标的经营不善,成为壁纸。

会计报表,不同的产业特性也会有不同的解读,在观察存货的时候,高科技公司的存货常要特别注意跌价的问题。

多数的科技产品推陈出新的速度非常快,只要一有新的产品上市,就需要考虑旧规格产品的跌价状况。

选择公司股票理念:

了解投资行业特色

1持续高成长的公司

进几年高速成长的行业,行业中选择具有核心技术/新产品/新工程工艺,有很好的销售渠道,一定规模/低成本/盈利能力/垄断性/技术壁垒/财务运营管理能力/和较强竞争力的领导者/战略/不断有新的增长极出现的可能性极大,企业经营人的能力和企业人的诚信,公司员工的成就感和归属感,分析公司基本面,选择合适时机买入长期持有。

2价格高于价值的股票不买/长期看好的前提下,不要太计较进入的成本/否则犹豫进入/越

来越贵

3购买具有想象空间的股票,股票价值具有相当的不确定性。

操作层面:

1公司的盈利增长能力

2公司的股本扩张能力

3公司的垄断能力/垄断可以使公司在随通胀发生的情况下,提价,对抗通胀

4公司所处行业的前景

在自己的“能力范围”之内,进入自己了解的行业,寻找符合“四维标准”的企业:

1它们必须有明显的竞争优势:

是行业内成本最低的生产商,并（或有出众的生产,财务,研发和营销技巧;

2它们必须有超凡的管理,这是超凡成果的根本原因;

3它们的业务特色必须能够确保它们目前的超出行业平均水平的利润,资产收益率,利润率和销量增速将会保持一段时间;

4它们的价格必须有吸引力

企业的营收和获利,保持高度的稳定性与持续性,我们就说它拥有高的“盈余品质”,而“盈余品质”就是竞争力最具体的展现。

企业的竞争力,不一定由技术/没壁垒,或市场销售环节的领先决定,有些只是一些些小小的理念,谁先进入这个市场决定的,如分众传媒（电梯的LED广告。

不管是什么行业/传统或新兴/的企业,有没有成长的空间,决定于涉足的市场总容量有多大,该市场成长的空间有多大//必要条件;充分条件:

企业本身经营能力优良,能不能很好的/融资/投行,上市…/加快进入市场,快速发展,如不利用杠杠只利用自身利润再投资,效率低下

盈余品质一般由五项条件构成:

盈余的持续性（persistence越高,则品质越好;盈余的可预测性（predictability越高,则品质越好;盈余的变异性（variation越低,则品质越好;盈余转换成现金的可能性（realization越高,则品质越好;盈余被人为操纵（manipulation的程度越低,则品质越好。

能赚钱不一定代表有竞争力,但是能持续、稳健地赚钱,就一定有竞争力。

因此,盈余品质就是竞争力最有力的代言人之一。

凡是在前期进行大规模的组织重整或资产减损认列者,未来都可能有盈余品质问题。

因为部分未来可能发生的费用提早认列,使得未来的经营绩效有虚增之嫌。

竞争策略:

“成本领导”,“差异化”

毛利率的或高或低,是衡量企业采用“差异化”策略是否成功的良好指标。

运用每股收益进行投资可能存在的问题有两个:

1.过分高估未来的每股收益:

保持每股收益的持续增长十分困难,当利润表显示当期亮丽的每股收益时,往往是该公司或该产业景气的顶点,未来每股收益会由盛而衰。

这种情形特别容易发生在钢铁、半导体及塑化等景气循环型产业。

2.未能注意市盈率持续下降:

当一个公司未来获利增长的速度变慢、经营风险增加,或整个经济体系的风险上升（如面临战争,其对应的市盈率便随之下降。

市盈率低可能很有吸引力,但低市盈率本身不能保证什么,反而可能是个警讯,指出一家公司有它的弱点存在,股票价格的高低,不是相对于当年的盈利能力,而是相对于未来数年的盈利能力.//低价位并不确保是一个好交易,公司必须能够提供良好的价值和不断完善的基础

ROE/股本收益率/净资产收益率=净收益/【（期初净资产+期末净资产/2】高水平的股本收益率,必然导致一个强劲的盈利增长,股本价值的稳定增长,一个公司真实价值的稳定增长,股价的稳定增长。

用高水平的股本收益率,预测未来收益

消费品行业,股本收益率比较稳定,相对技术型公司,股本收益率不那么稳定,有时会降低,低于盈利增长率.

股本收益率陷阱:

用少量的负债或零负债取得高水平的股本收益率,比高负债取得同样水平的股本收益率要好;//因为负债会降低净资产的基数规模;

高水平的股本收益率,因行业变化很大,药业,消费品行业一般拥有比较高的股本收益率/因为行业相对周期性行业收入比较稳定,通常相对大规模负债经营,有时达到相对股本50%以上;

股票回购和向雇员赠送股票和期权,会改变股本,对股本收益率有很大的影响,回购提高股本收益率;

股本收益率,受商业周期影响,随着年度盈利能力而有所波动,尤其是周期性行业,不会很稳定;

小心人为的控制股本收益率,重组,资产出售,一次性所得,都会改变股本结构;

关注账面价值/每股/是否和股价同步增长也是不错的选股方法/理论上长期应同步增长.

账面价值的增长比盈利能力,股价更好地反映了价值./理解账面价值的变化是评估一家公司是否值得真正投资拥有的关键。

基于市场上普遍比较关注利润增长率;一些公司,常用会计手段,注销资产,重组,提前预先计提费用,降低成本,提高利润率;但账面价值没有增加.

账面价值的相关陷阱:

一个公司可以仅凭增发股票来增加账面价值/总量;但该手法不能增加每股账面价值;

并购过程中,因为很多场合通过增发股票来收购/由于收购资产很多案例都有很大的溢价,导致增加账面价值/总量;

把利润存在银行,复利因素,账面价值也会增加/以一个不断下降的速度,但股票收益会逐渐下降,直至降到固定利率,真实价值的增长速度也会很缓慢

账面价值是通过财报表体现的价值/所谓的会计商誉.

内在价值（估计值不是精确值是真实的价值不一定能在财务报表中体现出来./基于会计准则（详见巴菲特100到160亿中的会计与纳税/尤其是控股/母公司报表;此外还有控股的子公司的经济商誉/无形资产,账面价值中无法体现

企业的定价传统思维:

成本+利润+税收;真正的企业/有内在价值,经济商誉/无形资产,其定价:

往往是由需求者愿意出多少钱来决定的,而不是成本决定的,如奢侈品LV等.

内在价值有非常广泛的应用,凡是能产生未来预期现金净流入的资产,都适用通过折现来评估内在价值的方法。

很多收购成本高于账面资产净值（高出的那部分很大程度上就是经济商誉/也可以说是消费者给公司的特许权,收购后的子公司的经济商誉作为资产收益项目逐年摊销/摊销费用不同于折旧费（那是一种生产成本,而且其产生的收益也是计入纳税范围的/为此其对税后收益的影响是其它费用的2倍

会计商誉从收购之日就开始规则的减少;经济商誉以不规则但非常坚实的方式增加,而且由于通胀的因素,可能导致其不断的增加。

在保守的会计和没有财务杠杆的情况下产生的高收益回报率,在很多情况下,不是存货,应收账款和固定资产的公允市场价值/账面价值产