巴菲特50年评论伯克希尔过去现在和未来Word格式.docx

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他们两人之间对起话来，风格如何？

你知道他在50年经营之后，对未来50年的展望么？

此文，50年纪念，是巴菲特对伯克希尔哈萨维公司的回顾，其中有不少个人回忆和评述，譬如伯克希尔哈萨维当年的状况，当年他收购这家公司时候的状况和动机（譬如说，当时很生气，一些个人恩怨因素）。

而后，他描述了现状，并且展望未来。

因为是巴菲特的亲笔叙事，阅读的时候能感受他的行文风格（平实，风趣幽默）和对公司的整体思想。

基于此，原本我的计划只是挑出几点来评论下，就改成全文翻译了。

昨晚2014年年报与股东的信出炉，今天早上就有不少网站版本的翻译。

但不知道为什么，迄今为止，不少中文网站，翻译了股东的信中2014年年报的部分，却漏了这个《伯克希尔：

过去，现在和未来》的文章（在股东的信的第24页）。

当然，同时漏掉的还有第39页芒格的评论。

我先在此翻译巴菲特的这个50年回顾。

简而言之，这是有纪念意义的重要文献。

原文长达13页，所以翻译比较慢。

慢慢翻译，慢工出细活。

以下呈现：

巴菲特自述，50年评论：

过去现在未来（中英对照全文版）

IntheBeginning

OnMay6,1964,BerkshireHathaway,thenrunbyamannamedSeaburyStanton,sentalettertoitsshareholdersofferingtobuy225,000sharesofitsstockfor$11.375per 

share.Ihadexpectedtheletter;

Iwassurprisedbytheprice.

一切的开始

1964年5月6日，伯克希尔哈萨维，当时是由一个叫做SeaburyStanton的人经营。

送了一封信给股东，打算用11.375元每股的价格，从股东手中，买225，000股。

我期待着这个信件，但却惊讶于这个价格。

Berkshirethenhad1,583,680sharesoutstanding.About7%ofthesewereownedby 

BuffettPartnershipLtd.（“BPL”）,aninvestingentitythatImanagedandinwhichIhad 

virtuallyallofmynetworth.Shortlybeforethetenderofferwasmailed,StantonhadaskedmeatwhatpriceBPLwouldsellitsholdings.Ianswered$ 

11.50,andhesaid,“Fine,wehaveadeal.”ThencameBerkshire’sletter,offeringaneighthofapointless.I 

bristledatStanton’sbehavioranddidn’ttender.

Thatwasamonumentallystupiddecision

伯克希尔当时有1，583，680股在外在股本。

巴菲特合伙人企业，即我管理的投资实体，并实际上是我的所有净资产的企业，大约拥有其7％的股份。

在那个投标寄给我前不久，Stanton询问我，要让我的企业出售所持股份，要给出什么价格。

我回答说11.50元。

他说：

“好。

成交。

”而后，伯克希尔的信件来了，价格少了0.125元（即还是11.375）.我对Stanton的行为感到愤怒，所以没有投标。

这是个巨大的愚蠢决定。

Berkshirewasthenanortherntextilemanufacturermiredinaterriblebusiness.The 

industryinwhichitoperatedwasheadingsouth,bothmetaphoricallyandphysically. 

And 

Berkshire,foravarietyofreasons,wasunabletochangecourse.

伯克希尔当时是一个北方的纺织品制造企业，处于困境之中。

这个行业正在向南方转移，不论是隐喻的，还是物理上的（老鼠注：

headsouth隐喻含义是变坏的意思）。

伯克希尔呢，因为多方面的原因，不能相应做出改变。

Thatwastrueeventhoughtheindustry’sproblemshadlongbeenwidelyunderstood. 

Berkshire’sownBoardminutesofJuly29,1954,laidoutthegrimfacts:

“Thetextile 

industryinNewEnglandstartedgoingoutofbusinessfortyyearsago.Duringthewar 

yearsthistrendwasstopped.Thetrendmustcontinueuntilsupplyanddemandhave 

beenbalanced.”

行业的问题，长期以来都被广泛地理解。

伯克希尔自身的董事会会议记录，1954年7月29日，记录下了惨淡的事实：

“新英格兰地区的纺织行业在40年前就开始停业。

在战争期间，这个趋势停止了。

然而，这个趋势一定会继续，直到供给需求处于平衡为止。

”

Aboutayearafterthatboardmeeting,BerkshireFineSpinningAssociatesandHathawayManufacturing–bothwithrootsinthe19thCentury--joinedforces,takingthenamewebeartoday.Withitsfourteenplantsand10,000 

employees,themergedcompanybecamethegiantofNewEnglandtextiles.Whatthe 

twomanagementsviewedasamergeragreement,however,soonmorphedintoasuicide 

pact.Duringthesevenyearsfollowingtheconsolidation,Berkshireoperatedatanoverall 

loss,anditsnetworthshrunkby37%.

大约是董事会议一年后，两家19世纪就成立的公司，伯克希尔公司和哈萨维公司，走到了一起，用了我们现在采用的名字。

拥有14个工厂和10，000名员工，合并后的公司变成新英格兰地区的纺织巨头。

然而，两家公司视为合并协议的文书，很快变成了自杀的契约。

在合并后的七年间，伯克希尔的经营整体上是亏损的，净值减少了37％。

Meanwhile,thecompanyclosednineplants,sometimesusingtheliquidationproceeds 

torepurchaseshares.Andthatpatterncaughtmyattention.

与此同时，公司关闭了九个工厂，有时候用清偿的收入去回购股票，这个模式，引起的我的关注。

IpurchasedBPL’sfirstsharesofBerkshireinDecember1962,anticipatingmoreclosingsandmorerepurchases.Thestockwasthensellingfor$7.50,awidediscountfromper-shareworkingcapitalof$ 

10.25andbookvalueof$20.20.Buyingthestockatthatpricewaslikepickingupadiscardedcigarbuttthathadonepuffremaininginit.Though 

thestubmightbeuglyandsoggy,thepuffwouldbefree.Oncethatmomentary 

pleasurewasenjoyed,however,nomorecouldbeexpected.

1962年12月，我用巴菲特合伙人企业，第一次购买了伯克希尔股票，预计更多的关闭工厂和回购行为。

那时候，股价是7.5美元，相比于运营资本10.25元和账面价值20.20元，是大幅度折价的。

在这个价格买他家的股票，就像是捡让人抛弃的烟蒂，还可以再吸一口。

尽管烟蒂可能难看或者乏味，吸的那口却是免费的。

然而，一旦享受了短暂的愉悦，就再也没有什么能够被期待的了。

Berkshirethereafterstucktothescript:

Itsoonclosedanothertwoplants,andinthat 

May1964move,setouttorepurchaseshareswiththeshutdownproceeds.Theprice 

thatStantonofferedwas50%abovethecostofouroriginalpurchases.Thereitwas–myfreepuff,justwaitingforme,afterwhichIcouldlookelsewhereforotherdiscardedbutts.

伯克希尔随后如预想的那样：

它很快地关闭了其他2个工厂，在1964年的运动中（老鼠备注：

应该是美国民权运动），它开始用关闭公司的收入来回购股票。

Stanton那时候给的报价，是我们原始买入成本的50％以上。

它们，我免费吸烟蒂的机会，正在等着我呢，在吸几口后，我可以去别处寻找那些被抛弃的烟蒂。

Instead,irritatedbyStanton’schiseling,Iignoredhisofferandbegantoaggressively 

buymoreBerkshireshares.

相反地，愤怒于Stanton的欺骗，我忽视了他的回购报价，并开始大量地买入更多的伯克希尔的股票。

ByApril1965,BPLowned392,633shares（outof1,017,547thenoutstanding）andat

anearly-Mayboardmeetingweformallytookcontrolofthecompany.ThroughSeabury’sandmychildishbehavior–afterall,whatwasaneighthofapointtoeitherofus?

–helosthisjob,andIfoundmyselfwithmorethan25%ofBPL’scapitalinvestedinaterriblebusinessaboutwhichIknewverylittle.Ibecamethedogwhocaughtthecar.

到1965年4月，巴菲特合伙人企业拥有392，633股（当时有1，017，547股外发股本），并且在5月上旬的董事会上，我们正式地控制了公司。

通过Seabury和我的孩子气的行为——毕竟，1/8美元，对于我或者他而言，算得了什么？

——他丢掉了他的工作，而我发现我自己用了多于25％的巴菲特合伙人企业的资本，投资在一个糟糕的生意，而且我对此生意知之甚少。

我变成了那只追逐汽车的小狗。

BecauseofBerkshire’soperatinglossesandsharerepurchases,itsnetworthatthe 

endoffiscal1964hadfallento$ 

22millionfrom$55millionatthetimeofthe1955 

merger.Thefull$ 

22millionwasrequiredbythetextileoperation:

Thecompanyhadnoexcesscashandoweditsbank$2.5million.（Berkshire’s1964annualreportis 

reproducedonpages130-142.）

因为伯克希尔的运营损失和股票回购，它的净资产，在1964年的财务年度末期，从1955年合并的5500万美元的高峰，降到了2200万美元。

2200万美元全部都用在了纺织方面的运营上，公司没有多余的现金，并且倒欠银行250万美元（伯克希尔1964年年报，在本年报的130－142页重新印制。

老鼠注：

这个页码是2014年年报的页码，不是这个股东的信的页码。

）。

ForatimeIgotlucky:

Berkshireimmediatelyenjoyedtwoyearsofgoodoperating 

conditions.Betteryet,itsearningsinthoseyearswerefreeofincometaxbecauseit 

possessedalargelosscarry-forwardthathadarisenfromthedisastrousresultsinearlieryears.

有段时间我很幸运：

伯克希尔很快就享受了两年的好的运营状况。

更好的是，它在那几年的收入是不需要缴交收入税收的，因为它拥有大量的延后亏损，源于前几年的灾难后果。

Thenthehoneymoonended.Duringthe18yearsfollowing1966,westruggled 

unremittinglywiththetextilebusiness,alltonoavail.Butstubbornness–stupidity?

–hasitslimits.In1985,Ifinallythrewinthetowelandclosedtheoperation.

很快蜜月结束。

在1966年之后的18年时间里，我们在纺织行业，经历了持续不断的挣扎，却全无效果。

但是倔强——愚蠢？

——是有限度的。

在1985年，我终于认输了，关闭了运营。

************

UndeterredbymyfirstmistakeofcommittingmuchofBPL’sresourcestoadying 

business,Iquicklycompoundedtheerror.Indeed,mysecondblunderwasfarmore 

serious 

thanthefirst,eventuallybecomingthemostcostlyinmycareer.

我第一个错误，即把巴菲特合伙人的资源投入到将死的生意中，并未阻止我继续犯错，我快速地恶化错误。

事实上，我的第二个错误，要远远比第一个严重，最终是我职业生涯中最昂贵的一个。

Earlyin1967,IhadBerkshirepay$ 

8.6milliontobuyNationalIndemnityCompany 

（“NICO”）,asmallbutpromisingOmaha-basedinsurer.（Atinysistercompanywasalsoincludedinthedeal.）Insurancewasin 

mysweetspot:

Iunderstoodandlikedtheindustry.

早在1967年，我让伯克希尔支付860万美元去购买国家赔偿公司NICO，一个小型的，但有前途的奥马哈的保险公司（一个小的姐妹公司同样包括在这笔交易中）保险行业是在我的舒适区的：

我理解并喜欢这个行业。

JackRingwalt,theownerofNICO,wasalong-timefriendwhowantedtoselltome–me,personally.InnowaywashisofferintendedforBerkshire.SowhydidIpurchase 

NICOforBerkshireratherthanforBPL?

I’vehad48yearstothinkaboutthatquestion,andI’veyettocomeupwithagoodanswer.Isimplymadeacolossalmistake.

JackRingwalt，NICO的拥有者，是我的长期朋友，他想把公司卖给我——我个人。

他的报价，决不是给伯克希尔这个公司的。

所以，为什么我为伯克希尔购买NICO，而不是为巴菲特合伙人企业呢？

我有48年时间去想这个问题，始终没想到好的答案。

我只是犯了一个大错误。

IfBPLhadbeenthepurchaser,mypartnersandIwouldhaveowned100%ofafine 

business,destinedtoformthebaseforbuildingthecompanyBerkshirehasbecome. 

Moreover,ourgrowthwouldnothavebeenimpededfornearlytwodecadesbythe 

unproductivefundsimprisonedinthetextileoperation.Finally,oursubsequent 

acquisitionswouldhavebeenownedintheirentiretybymypartnersandmerather 

thanbeing39%-ownedbythelegacyshareholdersofBerkshire,towhomwehadnoobligation.Despite 

thesefactsstaringmeintheface,Ioptedtomarry100%ofanexcellentbusiness 

（NICO）toa61%-ownedterriblebusiness（BerkshireHathaway）,adecisionthateventuallydiverted$100billionorsofromBPLpartnerstoacollectionofstrangers.

如果巴菲特合伙人是购买者，我的伙伴和我，将会拥有一个100％的好生意，注定会形成构造现今伯克希尔这样的基础。

此外，我们的成长，将不会受到将近二十年时间的，困于纺织运营中的无效资本的妨碍。

最后，我们接下来的并购将会由我和我的合伙人完全拥有，而不是还被其他39％伯克希尔公司股东拥有，对于他们，我们是没有义务的。

尽管这些事实盯着我的脸，我选择将100％好生意NICO给予了我拥有61％股份的烂生意（伯克希尔哈萨维），这个决定最终将1000亿美元左右，从巴菲特合伙人那儿，移给了一大堆陌生人。

OnemoreconfessionandthenI’llgoontomorepleasanttopics:

Canyoubelievethat 

in1975IboughtWaumbecMills,anotherNewEnglandtextilecompany?

Ofcourse,thepurchasepricewasa“bargain”basedontheassetswereceivedandtheprojected 

synergieswithBerkshire’sexistingtextilebusiness.Nevertheless–surprise,surprise–Waumbecwasadisaster,withthemillhavingtobecloseddownnotmanyyearslater.

再说一个忏悔，而后我就会进入到更加让人开心的话题：

你相信么，在1975年，我买了Waumbec 

Mills公司，另一个新英格兰地区的纺织企业？

当然，这次购买的价格，是个“便宜货”的价格，之所以说是便宜货，是基于我们获得的资产，和协同它与伯克希尔现存的纺织生意的计划。

然而——意外地，意外地——Waumbec是一个灾难，因为工厂几年后就被关闭了。

Andnowsomegoodnews:

Thenorthernte