疫情下欧洲各国的防控措施与经济形势分析Word文件下载.docx
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图表362018年意大利产业结构（%）23
图表372019年意大利消费、投资、出口对GDP贡献（%）23
图表382018年意大利部分行业增加值占比（%）23
图表392019年意大利出口产品构成（%）23
图表402018年西班牙产业结构（%）23
图表412019年西班牙消费、投资、出口对GDP贡献（%）23
图表422019年欧洲各经济体不同规模企业吸收就业占比（%）24
图表432019年三季度部分国家和地区不同部门杠杆率水平（%）25
一、前言
截至5月3日上午，全球范围已有200多个国家和地区出现确诊病例，累计超330万（来源：
美国约翰·
霍普金斯大学数据），且140多个国家和地区出现死亡病例，范围覆盖欧洲、亚洲、北美、南美、非洲、大洋洲，全球主要经济体均处于疫情的阴影之下。
在经历了近3个月艰苦卓绝的搏斗之后，我国疫情整体得到较好控制，且防控重点也转为“防输入”；
但海外经济体仍处于疫情较快发展的阶段，拐点尚未到来。
本篇深度报告的研究主体为欧洲主要经济体，基于疫情与相关措施对上述经济体的冲击，透视宏观和行业层面的变化，并给出相关的投资建议。
图表1全球现有确诊人数分布
资料来源：
WIND，平安证券研究所
图表2中国与海外“新冠疫情”新增确诊人数对比（经过常用对数处理后的结果）
注：
图表中数据经过𝑙
𝑜
𝑔
10（𝑥
）处理进行平滑
图表3本文逻辑框架
消费相关产
内部需求↓
消费↓
业投资↓
经济增速↓
失业率↑
外需消费↓
出口↓
新冠疫情
贸易遇阻
出口相关制
造业投资↓
供应链紊乱
生产效率↓
全球定价体
系遭到破坏
平安证券研究所
二、欧洲各国疫情进展与相关防控政策
2.1“大流行”中心疫情正在放缓，各国面临抗击疫情和复工复产艰难抉择
截至5月2日，全球累计确诊新冠肺炎患者数量3393437例，其中欧洲合计1425609例，占比过
40%，且确诊人数全球前十的国家，欧洲国家就占了六个，欧洲无疑是当前新冠肺炎“大流行”的中心地区。
近日来，欧洲肺炎疫情新增确诊人数呈现出放缓甚至有所下降的趋势，这意味着“大流行”中心的疫情拐点正在出现，各国已逐步开始放松疫情防控措施，渴望经济及早恢复正常秩序。
但我们注意到，由于欧洲主要疫情国家同时也是欧洲主要经济体的英国、法国、德国、意大利和西班牙开始检测疫情的时间、疫情防控的力度、国民的文化习惯以及医疗条件存在差异，疫情发展的态势也有所不同。
2.2德国现有确诊及死亡率均最低，英国疫情走势存在明显滞后
从累计确诊数来看，西班牙、意大利、英国、法国、德国，截至5月2日累计确诊病例分别为245567例、209328例、183500、168517例和165610例。
从现有确诊病例数来看，英国、意大利、法国、西班牙和德国分别为154403、100704、92249、74234和29673例。
西班牙、意大利虽然累计确诊人数较多，但治愈人数也较多，因此现有确诊病例数大幅下降，而英国治愈人数较少，仅893例，现有确诊病例数后来居上，位居欧洲第一。
从病死率来看，意大利、西班牙、英国及法国均在10%以上，分别为13.7%、10.2%、15.4%、14.7%，其原因主要在于感染的老年人口占比高、检测能力不足、医疗系统负载过高；
德国人相对严谨、听话、保守，此前政府号召保护老年人和有基础病群体，建议年轻人和长辈减少见面，避免推高死亡率；
同时德国医保制度完备、医疗条件发达，人均重症病床数位列欧洲第一，是意大利的三倍，使得德国病亡率显著低于其它国家。
从每日新增确诊病例数来看，德国、法国、意大利和西班牙这四个国家都出现明显的波动下滑迹象，
5月2日新增病例数分别为813、1171、1900、2579例。
而英国5月2日新增确诊病例数达4815例，占累计确诊数的比例高于其它四国，尽管新增病例数有所放缓，但下降趋势明显滞后于其他四国。
考虑到英国较晚从“集体免疫”转为逐渐升级加强的疫情防控措施、相较于其它欧洲主要经济体偏高的新增确诊人数、高死亡率，英国疫情数发展态势存在一定程度的不确定性，整体滞后于其他国家。
总体来说，欧洲是此次疫情大流行的中心，受到疫情的冲击较大，现阶段部分经济体疫情有放缓态
势，面临抗击疫情和复工复产艰难抉择。
各国疫情走势有所不同：
其中意大利、西班牙、法国确诊人数高且死亡率高，医疗系统负担重；
德国现有确诊病例数最低、死亡率最低，医疗系统压力相对较小，且现有病例数少；
英国现有确诊病例数最多，疫情发展态势较其他国家相对滞后。
图表4欧洲主要经济体累计确诊人数及病死率图表5德国累计确诊病例数及新增确诊病例数
WIND，平安证券研究所资料来源：
图表6英国累计确诊病例数及新增确诊病例数图表7法国累计确诊病例数及新增确诊病例数
图表8意大利累计确诊病例数及新增确诊病例数图表9西班牙累计确诊病例数及新增确诊病例数
2.3西班牙意大利较早采取措施，德国检测能力强且医疗资源相对丰富
随着欧洲疫情迅速蔓延，欧洲各国也逐步出台措施强化疫情防控，纷纷宣布进入国家紧急状态。
其中最为严格的管控措施包括“封城”、“封国”，普遍采取的措施则是诸如禁止聚会、交通管制、停止举办大型活动以及关闭学校、公司等社交疏离措施，此外病毒检测以及医疗物资供应等措施也有所加强。
总体而言疫情防控措施可以分为对外封闭措施、对内隔离措施以及医疗应对措施三类，各国均执行了较为严格的措施，但在采取措施的时点早晚、检测能力的大小以及医疗应对能力方面存在差异。
从采取措施的时点看，根据现有的疫情防控经验，可以知道，“封城”、“封国”是防止疫情扩散以及输入方面最为严厉也最为有效的措施，无论是在控制疫情传播的规模，还是在阻断疫情传播的关键环节方面都具有较好的效果。
从本国确诊第一例新冠肺炎患者病例起，到采取“封城”的措施，西班牙、意大利、德国、英国以及法国分别经过了36、37、48、52以及53天，可以看出，意大利和西班牙采取“封城”措施的时点相对较早，英国、法国采取“封城”措施的时点相对较晚。
此外英国早期采取相对消极的防控政策，主张让至少60%的英国人感染轻症新冠肺炎，从而让整个英国尽早获得“群体免疫”。
直到3月23日晚，英国首相鲍里斯·
约翰逊才宣布，英国开始实施更加严格的管制措施，失去了疫情防控的宝贵时间。
“早发现、早报告、早隔离”，检测是隔离的前提，找到感染者并迅速将其隔离，是打破传播链控制疾病的最佳策略。
从检测能力的大小来看，德国最大新冠病毒检测能力已经达到每天12万次，且检测能力还在提升，可达20万次；
3月24日当天，法国正式进入卫生紧急状态，得益于从中国大规模采购检测试剂盒和口罩，法国卫生总署署长萨洛蒙宣布，到下周末将全国检测能力大幅提升至每
天2.9万人次，可以看出，尽管法国已经从中国大规模采购了试剂盒，其检测能力相比于德国依然有较大差距，且其只检测重症患者，对于锁定病毒携带者的意义十分有限；
4月25日，英国卫生部长汉考克表示由于NHS的测试能力已经从每天4万次提高到每天5.1万次，所以，周五起，英格兰地区的所有关键人员及其家人都可以直接在网上预约接受新冠测试，但由于需求量太大，预约网站在开放后2小时关闭，可以看出英国检测力度有所提高，但依然无法满足需求。
而西班牙从4月13日开始将血清抗体检测阳性患者也算进了确诊数据，导致数据统计口径丧失一致性，失去了参考价值。
但从西班牙和意大利相比于德国较高的死亡率来看，除去确诊患者中老年人口比例较高，检测能力不足导致的分母较小也是需要考虑的因素，因此可以估计西班牙和意大利检测能力相对有限。
从医疗应对措施来看，各国均采取了较为有力的医疗救治措施，但受制于医疗系统负载能力的差异，救治能力有所不同。
意大利将一些患者从感染率最高的伦巴第大区转移到其他地区的重症监护室，
以减轻医疗系统的负担，尚未进行国家执业考试的医学毕业生也被允许提前获得执业资格，作为值班医生加入抗疫后援工作，可以看出意大利在医疗救治方面做出的努力，但也可以看出意大利资源捉襟见肘。
德国政府制订医疗紧急预案，决定临时征用康复机构、酒店及展会场所等改造为临时医院，以增强医疗系统收治能力。
法国订购了大量口罩以阻隔疫情传播，但同意大利一样，迫于医疗资源不足，将部分重症病人转移至德国予以救治。
根据BBC的数据，英国NHS的医疗资金总额在过去十年间的年增速考虑到通货膨胀的影响后仅有1.4%，由于NHS近年来采取的紧缩政策，英国政府表示将以成本价征用私立医院的医疗资源，以供NHS调配使用，并允许医学院大学生提前毕业参加医务工作。
西班牙同样面临医疗物资窘境，向中国订购了大量医疗物资，并征用私人诊所的呼吸机等医疗设备，以应对设备短缺问题。
可以看出，除了德国以外，各国均面临较严重的医疗资源不足的问题。
综上所述，意大利、西班牙疫情较严重，也较早采取防控措施，但受制于检测能力以及医疗资源，未能有效减缓疫情蔓延；
德国检测量较大且医疗系统负载能力较强；
法国、英国采取措施较晚，检测能力有限且医疗系统存在一定压力。
欧洲各国早期疫情防控效果不佳：
一、在疫情出现的早期过度自信，准备不足，如德国卫生部长施潘在初期认为德国有重症监护室，有足够的隔离病房和普通病房，有足够的能力来应对疫情，反对德国关闭边境；
二、政府政策节奏偏慢，部分国家担心疫情防控措施会给本就几乎显著承压的经济承担过大代价，在斟酌疫情防控政策的出台时点上犹豫不决；
三、民众配合程度不高，欧洲文化崇尚自由，民众在自律性方面差于亚洲国家，社交梳理措施未能
得到严格执行，影响政策效果。
所幸随着管控升级，当前政策效果正在逐步显现。
当前，部分国家
开始逐步解除隔离措施，需关注疫情反弹风险。
图表10欧洲主要经济体疫情防控政策一览
对外封闭措施
对内隔离措施
医疗应对措施
在全国范围内实施为
禁止公共集会，所有的学校
将一些患者从感染率最高的伦巴
期四周的封锁，并对
和大学都已关闭，四月初之
第大区转移到其他地区的重症监
旅行进行限制。
前，关闭全国各地的非必要
护室，以减轻医疗系统的负担。
3
的生产活动，超市和杂货店、
月15日出台“治疗意大利”紧急法
药房、银行、公共交通和基
令，尚未进行国家执业考试的医
意大利
本公共服务除外。
5月4日
学毕业生也被允许提前获得执业
起在“解封”部分防疫限制措
资格，作为值班医生加入抗疫后
施的同时，将规定企业和商
援工作。
3月22日开始征用酒店
铺遵守必要防疫措施，同时
用于隔离轻症患者。
从5月4日
考虑局部复工带来的人员流
起将在意大利全国范围内免费对
动和公共交通变化。
15万人进行病毒血清抗体检测。
3月14日，德国将封
限制旅行、关闭学校和非必
3月17日，德国政府制订医疗紧
锁与部分邻国的边
要业务以及禁止公共聚会。
急预案，决定临时征用康复机构、
境。
具体为：
法国、
月22日宣布，根据联邦与地
酒店及展会场所等改造为临时医
瑞士、和奥地利边境
方政府达成的协议，德国将
院，以增强医疗系统收治能力。
将于柏林时间星期一
在全国范围进一步限制公共
继续提升大规模检测能力，直至
早8点关闭，德国与
活动，遏制新冠肺炎疫情蔓
4月底，达到每天可检测20万人。
德国
丹麦的边境将于早6
点关闭。
延。
3月23日出台严格措施，
包括在全国范围内禁止公共
场所两人以上聚集，限制餐
馆等服务业经营等。
4月15
日，德国总理默克尔与16
个联邦州州长举行视频会
议，宣布逐渐放宽防疫限制
措施的计划。
3月17日起将封闭
关闭学校、禁止所有非必要
为解决法国口罩短缺的情况，法
欧盟以及申根区边
的外出和长途旅行，以及在
国卫生部已向中国订购总共10
一些城市实行夜间宵禁。
亿只口罩。
将部分新冠肺炎患者
月17日至3月31日，法国
转移到德国进行治疗。
从4月13
本土及海外省实行严格限行
日起，法国将对所有出现新冠肺
措施：
原则上禁止所有人在
炎疑似症状的病患进行病毒检
法国
住所之外的一切活动。
4月
13日晚，法国总统马克龙宣
测；
并将允许所有民众购买口罩
且系统性佩戴，二是大量采购和
布，将法国全境执行的限制
自产口罩。
法卫生部长4月14
措施延长至5月11日，并将
日称，从4月8日开始，每周保
这一天称作疫情防控的新起
持进口6000万只、自产800万
点。
5月2日决定将卫生紧
至1000万只口罩，重点保障医
急状态延长至7月24日。
院、养老院、家庭护理人员及药
店工作人员使用。
把边境关口解封日期
除购买生活必需品、外出锻
英国政府3月21日宣布，已和
延后，目前已经延后
炼、求医或核心工作者通勤
英国几乎所有私立医院达成正式
到了5月7日。
以外，所有人必须待在家中，
协议。
英国政府将以成本价征用
非同一家庭2人以上的聚集
私立医院的医疗资源，以供NHS
英国
将被禁止。
新规实施后，警
调配使用。
英国政府将会以成本
察将有权驱散聚集的人群或
价支付，私立医院不会从中获取
进行罚款。
4月16日，英国
任何利润。
政府宣布封禁措施将延长至
少三周。
取消未来15天从意
针对疫情最严重的马德里大
将马德里的一个会议中心改建为
大利飞往西班牙的直
区、巴斯克自治区和拉里奥
方舱医院，以收治新冠肺炎患者。
航
哈等地区，将禁止一切1000
征用私人诊所的呼吸机等医疗设
人以上聚集的活动;
未来两
备，以应对设备短缺问题。
周内全国所有的体育赛事都
西班牙
必须在没有观众的情况下空
场举行;
各工作单位将陆续
执行线上办公的措施。
暂停
全国范围内除食品、医疗等
行业外的非关键性生产活动
直至4月9日
bloomberg，平安证券研究所
三、欧洲各国采取的财政政策及货币政策
3.1财政政策：
各国财政政策力度存在分化，公共债务工具难以推出
欧洲主要经济体采取的财政政策措施主要包括卫生设施支出、居民支持政策、企业支持政策，此外还包括既针对企业又针对个人的信贷支持政策、资金支持政策以及税收减免等措施。
卫生设施支出是以健全卫生系统、加强检测与治疗能力、支持社区卫生支出、增加医务人员和隔离人员的补助为主，居民支持主要是对老年人、低收入人口、失业人口以及其他受疫情冲击的人进行救助和支持，企业支持主要是对企业部门进行信贷支持、税收减免或递延、发放补助以及降低公用支出等。
截至5月2日，欧洲各主要经济体均采取了扩张性的财政政策。
意大利出台了约合250亿欧元的财政支出计划，并宣布了36亿欧元规模的税收抵免措施；
德国3月25日通过了二战以来最大规模的经济援助计划，总额为1560亿欧元，此外还将从经济稳定基金中为企业提供贷款支持以及注资；
英国出台了300亿英镑的支出计划，叠加就业支持支出以及税收减免直接支出约合1200亿英镑；
法
国将原先450亿欧元的财政支持计划提高到1100亿欧元；
西班牙宣布了近200亿欧元直接支出计划。
此外，各国还出台了大规模的信贷担保措施，以缓解企业债务压力。
尽管各国均采取了扩张性的财政政策以对冲疫情的不利影响，但在财政刺激力度上不同。
无论从直接支出的规模来看，还是从刺激额度占GDP的比重来看，德国财政政策力度都显著高于其他国家，其次则为英国、法国，意大利和西班牙的支出规模相对有限，且占GDP的比重也偏低，而与此同时意大利和西班牙是欧洲疫情最为严重的国家。
各国在财政政策力度上存在分化，意大利和西班牙的刺激规模恐难以对冲疫情带来的不利影响。
图表11欧洲主要经济体直接财政刺激额度及其占GDP的比重一览
图表12欧洲主要经济体财政政策一览
财政政策类别具体政策措施
卫生设施支出
政府拨款32亿欧元用以加强意大利医疗保健系统和公
民保护。
居民层面
政府拨款103亿欧元用以支持就业、向下岗工人和自
营职业者提供收入补贴。
企业层面
政府拨款64亿欧元，在受影响最严重的城市延迟缴税
和推迟支付水电等费用的支付。
宣布36亿欧元措施为公司提供税收抵免。
为7500亿欧元贷款提供担保。
信贷层面
政府拨款51亿欧元，并采取多种措施保障信贷流动性
充足。
在医疗设备、疫苗研发、扩大医院容量等领域予以财
政支持。
扩大短期工作补贴范围，为低收入父母提供更多的育
儿福利，并为自营职业者提供更多的基本收入补助。
向受到疫情严重影响的小企业主、自营职业者提供500
亿英镑补贴，此外还将无息税收延期至年底。
通过新设立的经济稳定基金（WSF）和公共开发银行
KfW扩大不同规模企业的公共贷款担保额度和获取渠道，该举措至少需拨款8220亿欧元。
增加为病人或其护理者提供的健康保险；
增加保健用
品支出。
延迟对企业的社会保障和税收征收从而给企业提供流
动性；
延迟征收受影响中小企业的租金和水电费。
安排450亿欧元为企业纾困；
为3000亿欧元贷款提供担保。
向受减少工时计划影响的工人予以一定补助；
向受影
响的中小企业和工人提供直接财政补助。
资金支持
4月15日将原先450亿欧元的财政支持计划提高到
1100亿欧元。
信贷支持
将推出3300亿英镑的贷款担保计划，英国央行将为大
型企业提供低成本、更易获得的商业票据，确保其资金流动；
为中小型企业提供总额500万英镑贷款，前六个月免息。
对于受到疫情影响而陷入困境的个人，抵押贷款机构将提供至少三个月的“抵押贷款假期”，贷款人可推迟偿还贷款。
财政刺激措施总值将会达到300亿英镑：
斥资70亿英
镑来支持劳动力市场，50亿英镑来帮助医疗保健系统，
180亿英镑用以宽松财政。
宣布700亿英镑支出支持就业。
120亿英镑将用于预防新冠病毒。
提供200亿英镑减税和现金补贴计划支持小企业，对零售、餐饮、娱乐等受疫情影响严重的行业，英国政府将为每家企业提供25000英镑现金支持。
对于英国
70万家规模最小的企业，英国政府将为每家企业提供
10000英镑现金。
税收政策
对于零售、餐饮、娱乐等受疫情影响严重的行业，英
国政府将免除企业12个月营业税。
宣布38亿欧元医疗支出。
出台2000亿欧元援助计划，
金额已经达到了西班牙GDP的20%。
一半资金将用于为公司提供信用担保，保障社会公共服务的运行，还有部分将用于为弱势群体提供援助和贷款。
欧盟
4月9日欧盟成员国财长联合推出了5400亿欧元的纾
困方案。
4月25日，欧盟领导人已经同意建立一个基金，筹集至少1万亿欧元（1.1万亿美元）来重建被新冠疫情肆虐破坏的经济，但具体的方案还未形成。
bloomberg，平安证券研究所
尽管受疫情影响的欧洲主要经济体已经陆续出台了一系列的财政政策以缓和疫情对经济的影响，但目前来看，部分国家财政政策的刺激力度还不够，但财政政策的加码存在掣肘：
其一，欧洲部分国家的政府债务负担率较高，面对还在恶化的疫情发展形势，财政政策空间十分有限。
其中，德国的财政状况良好，广义政府债务负担率为69%，远低于欧元区和发达国家平均水平；
西班牙、英国、法国和意大利的广义政府债务负担率均高于欧元区和发达国家平均水平；
其中，
升级会员 