板式家具设备行业分析报告Word文档下载推荐.docx

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德国豪迈集团近年来营收趋于稳定，产能扩张近乎停滞，国内进口板式家具机械供不应求，给国产厂商提供了更大的空间。

驱动力四：

二三线城市房地产销售有望回暖，弘亚数控主要目标客户群显著受益，有望充分带动弘亚数控设备销售。

国际对标：

学习巨头经验，十倍成长空间。

对标国际巨头德国豪迈，弘亚数控仍有十倍成长空间。

德国豪迈与意大利SCM集团发展历程为公司成长提供丰富的经验，技术方面两家公司积极通过内生外延实现技术驱动，市场方面2016年德国豪迈欧洲外市场营收占比达48.97%，SCM海外营收占比高达90%。

我们认为，弘亚数控通过坚持技术驱动、积极全球经营，可以在巩固中国市场的同时，充分利用全球市场，在世界范围内实现高速成长。

一、板式家具机械：

定制家居进入资本开支高峰，国产龙头推动进口替代加速

1、受益地产后周期，板式家具渗透率持续提升

（1）下游高景气：

家具是典型的房地产后周期行业，与房地产周期差约为1年

家具行业的需求主要源自于新房装修与旧房翻修，是典型的地产后周期企业。

一般来讲，家具行业需求变化滞后房地产约1年，这一特点在2009年10月-2010年10月、2016年2月-2017年初得到了充分验证，目前房地产销售增速有所下降，但仍有增长空间，我们判断家具行业仍将处于景气周期，充分带动板式家具机械需求。

（2）城镇化与居民收入增加带动新房装修与旧房翻修需求增长，加码家具需求

自2000年以来，我国城镇人口数量保持2%-4%的增长，2017年城镇人口达8.1亿人，同比增长2.58%。

同期，城镇居民人均可支配收入每年至少保持7%以上的增长，2017年城镇居民年收入达3.64万元，同比增长8.30%。

城镇化率提升推动城镇房屋入住率提升，居民可支配收入增加带动新房装修复杂性提升，同时有望有效推动旧房翻修需求释放，我们认为家具需求将持续增加。

（3）木质家具是家具行业主流，充分受益于家具行扩张

公司处于家具机械行业，上游为基础零部件行业，下游为家具行业，家具行业按原材料可分为木质家具、金属家具、塑料家具、竹家具、藤家具及其他家具五大类，其中木质家具又可以细分为实木家具、人造板家具及综合型家具三大类，而板式家具是相对于框式家具而言，以板件和五金件接合为主体结构的家具，属于人造板家具的一类，公司主要产品板式家具机械是板式家具生产的重要设备。

据国家统计局数据显示，2017年家具制造业主营收入为9056亿元，其中木制家具制造主营收入为5257亿元，占据重要地位，与家具制造产业同步持续增长。

（4）板式家具性价比高，普及率提高是大势所趋

从消费者角度看，板式家具相较于实木家具而言价格更低，板式家具采用速成林木材加工，具有明显的环保性；

从产值情况看，据国家统计局1999-2017年数据显示，我国木材产量从5237万立方米增加到7682万立方米，18年复合增速为2.15%，而我国人造板产量从1503万立方米增加到3亿立方米，17年复合增速为19.27%。

在更先进的加工工艺推动下，板式家具在质感、质量、耐用性等方面均有明显提升，渗透率有望不断增加。

（5）景气度传导：

木工机械行业与家具制造业增速高度一致

木工机械行业规模与家具制造业规模相关性较强，由于木板等加工效率高，机械采购到成品生产周期短，木工机械市场规模与家具行业市场规模周期差较小。

板式机械是木工机械的重要细分行业，与木工机械同步发展，历史上占木工机械行业市场规模的比例约为45-55%。

2、定制家居厂商进入资本开支高峰，板式家具设备需求旺盛

定制化家具需求崛起，主要定制家具企业定制家具业务营收维持高增速。

定制家具主要集中在整体橱柜与整体衣柜方面，主要包括欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客和欧派家居。

五家公司定制家具业务合计收入由2012年56亿元增长至2016年的147亿元，CAGR达33.41%，2017年前三季度，四家定制化家具需求强势，其他厂商也分分布局定制化家具业务，永安林业、德尔未来分别于2015、2016年切入定制家具制造业务。

需求传导：

消费升级驱动家具上市公司密集资本开支，2018/2019年是设备投资高峰。

由于消费升级带动定制家具需求爆发，定制家具企业业绩持续向好，而且家居企业密集上市，大量募投项目使得行业进入资本开支高峰，老牌上市企业如索菲亚也推出大规模投资计划，欧派、尚品宅配、皮阿诺、志邦、金牌、索菲亚6家合计投资计划达51.01亿元，其中设备投资计划金额达22.70亿元，我们估算2018/2019年设备投资金额达10.34/6.87亿元。

3、下游厂商竞争激烈，高性价比推动进口替代

（1）板式家具行业竞争激烈，企业成本控制动力强

欧派家居、索菲亚、皮阿诺、尚品宅配和好莱客市占率逐年升高，行业龙头纷纷抢占市场份额，行业竞争加剧。

2016年欧派家居营收占整个家居行业主营收的0.8%，市占率相比于2011年增长一倍。

索菲亚和尚品宅配的市占率虽不及欧派家居，但扩张势头强劲，市占率分别为2012年的2.36和3.45倍。

2011-2016年五家公司毛利率水平没有大幅变化且公司间不存在明显差距，未来随着行业竞争不断加剧，成本端控制将成为企业占据优势地位的决定性因素，国产设备以比进口设备更低的价格和基本持平的质量，将成为企业减少成本保持较高毛利率的最优选择。

（2）进口替代：

国产设备技术水平不断升级，持续压缩进口设备空间

随着国内厂家技术不断进步，国内板式家具机械设备的产品性能品质不断提升，国内产品进口替代作用明显。

2010年以来我国木工机械市场维持增长，但木工机床进口金额持续下降，从2010年的8.2亿美元下降到2015年3.6亿美元。

国产设备价格优势明显，在市场上有较强的竞争力。

虽然全球板式家具设备龙头经过多年的技术积累，在技术全面、质量稳定、产品线完备等方面有一定优势，但国内企业凭借价格优势，在市场上获得了立足之地，随着国产设备性能的提升，其性价比优势更加突出，对海外设备形成更强的替代作用。

以双端封边机为例，国际巨头德国豪迈的KAL525/6/A3/15单价为220万元，KAL526/6/A3/25单价为268万元，功能接近的弘亚数控双端封边机单价仅为36.39万元，远低于德国豪迈的产品。

功能接近的单条产线国产设备价格仅为国际巨头的约33%，在中小厂商中竞争优势较强。

以板式家具企业典型的龙门式上下料机+双端封边机+多排钻自动化配线方案为例，考虑产线中价值量最大的双端封边机与自动多排钻，若采用豪迈的设备，单条产线核心设备价格约为290万元（1台双端封边机+1台自动多排钻）；

若采用弘亚数控设备，单条产线核心设备价格约为96万元（2台双端封边机+2台自动多排钻），仅为豪迈设备的约33%。

弘亚数控设备自动化与整体化程度不及豪迈，但价格优势为其在中小厂商中提供了强大的竞争力。

（3）产品升级：

国内龙头多项技术已达全球领先水平，技术升级驱动产品冲击中高端市场

随着定制家居设计的多元化，对于设备柔性生产的能力要求不断提高，设备数控化升级成为重要趋势。

同时，下游厂商对于能够将技术、工艺与材料、设备高效融合的成套化产品需求旺盛，设备商向生产解决方案提供商转型的空间较大。

2013年以来国内龙头弘亚数控研发投入占营收比例逐年提升，2014年-2016年间公司核心技术产品占比总收入80%以上。

目前公司拥有自动跟踪仿形控制系统等9项核心技术并应用于产品制造。

针对未来定制化、多元化的市场要求，公司还组织研发了平台式CNC木工加工中心等五项新技术。

4、二三线地产有望回暖，弘亚数控主要客户大幅受益

2017年二三线城市普遍限购限售，一定程度上抑制了房地产交易。

2017年我国二三线城市普遍收紧房地产管控，根据国信房地产信息网的统计，有39个二三线城市推出了针对本市居民的限售政策，有27个城市推出了针对本市与非本市居民的限购政策，针对首套房限贷的二三线城市多达39个。

二三线城市的限购与限售政策，一定程度上限制了房地产的供需，抑制了房地产交易。

2018年二三线城市出现“抢人大潮”，房地产出现“松绑”迹象，以自主刚需为基础的购房有望带动装修需求提升。

2017年底开始，南京、武汉推出吸引人才的定向“不限购”措施，合肥解除价格管控，兰州对部分地区取消限购，地产管控“一城多策”的情况屡有出现。

二三线城市的房地产限制政策已经出现松动的迹象，政策定向刚需人群取消限购是趋势之一，刚需人群购房后入住率高，对装修需求强，房屋装修率有望提升，带动家具需求。

二三线城市房屋销售面积占比高，地产政策松绑对房屋成交带动作用明显。

在国家统计局口径的40大中城市住房成交统计中，二三线城市是住宅销售的“主力军”，2017年底40大中城市中二线城市住宅销售面积高达3.71亿平方米，相比之下一线城市只有3839万平方米，二三线城市住宅销售面积远超一线城市。

预计二三线城市房地产限制政策“松绑”对住宅销售的带动作用将更为明显。

二三线城市家装有较强的地域特定，中小厂商市占率相对更高。

大型全国性的板式家具企业，市场多集中在北上广深等一线城市。

在欧派家居的一级市场中，一线城市（北京、上海、深圳）2014/2015/2016年分别占经销商总营收的45.56%/42.97%/44.99%。

在尚品宅配的直营店大部分都设立在在一线城市（北京、上海、广州），2014/2015/2016年一线城市直营店数量占总直营店数量的比例高达72.06%/62.03%/57.89%。

在二三线城市，区域性的中小厂商市占率相对更高，这些中小厂商财力有限，购置高性价比设备的动力较强。

弘亚数控下游“长尾客户”占比高，预计将充分受益于二三线城市房地产市场回暖。

弘亚数控的产线核心设备定价远低于德国豪迈等高端进口设备，对于中小厂商的吸引力较强，二三线城市家装市场扩张机遇有效带动中小型家具企业扩产，弘亚数控设备需求有望充分放量。

二、市场格局：

大市场小公司，集中度提升龙头受益

1、市场空间：

估计国内150亿元/年，定制家居需求旺盛

预测2018-2020年我国商房住宅销售面积/套数总体持平，假设商品住宅销售带来的装修需求与当年商品房销售数量/销售面积一致，同时假定租赁住房带来年均4000万平米/100万套的装修需求。

估算视角1：

以住宅装修面积为基础，预计板式家具机械2018年市场空间132亿元。

假设翻修需求为15年前的新房销售面积，2018/2019/2020年每平米木质家具装修金额为1100/1150/1200元，2018/2019/2020年板式家具渗透率为52%/55%/57%，假定设备购置费用占板式家具企业营收的比例为1.3%（有代表性的上市家居企业摊销折旧占营收的比例约为1%左右，主要是设备折旧，中小企业设备折旧占比更高），测算得2018/2019/2020年板式家具机械市场空间为132/150/176亿元。

估算视角2：

以住宅装修套数为基础，预计板式家具机械2018年市场空间125亿元。

假设翻修需求为15年前的新房销售量，2018/2019/2020年每套新房木质家具装修金额为11.0/11.5/12.0万元（以三室一厅计算，3套衣柜×

1.5万元/套+1套橱柜×

1.5万元/套+2套储物柜×

1万元/套+1套客厅用柜体×

1.5万元/套+其他杂项约2万元估计），2018/2019/2020年板式家具渗透率为52%/55%/57%，假定设备购置费用占板式家具企业营收的比例为1.3%（有代表性的上市家居企业摊销折旧占营收的比例约为1%左右，主要是设备折旧，中小企业设备折旧占比更高），测算得2018/2019/2020年板式家具机械市场空间为125/142/164亿元。

估算视角3：

以板式家具设备与新房销售面积的关系为基础，预计2020年板式家具机械市场空间186亿元。

依据历史情况与木质家具市占率不断提升综合估计，假设2018/2019/2020年木材加工机械制造业主营收入/新房销售面积为0.00225/0.00235/0.00245，假设2018/2019/2020年板式家具设备占木工机械的比例为51.5%/52.0%/52.5%，测算得2018/2019/2020年板式家具机械市场空间为168/177/186亿元。

市场空间催化剂：

定制家具多为板式家具，渗透率提升带动板式家机械行业未来3年250亿市场空间。

定制家具行业对板式家具机械设备需求主要由存量住宅及新销售住宅两方面影响，因此我们测算需求时做出如下假设：

（1）假设每套住宅平均面积为100平方米，考虑到1999-2015年住宅销售总面积为107.28亿平方米，我们认为2016年二次翻新装修的存量住宅约为1.07亿套；

（2）假设2018-2020年销售面积增速为0.5%；

（3）目前定制橱柜占有率约60%，我们假设每年提高3%，按照1.3万元/套计算；

（4）目前定制衣柜占有率约30%，我们假设每年提高3%，按照1.2万元/套计算；

（5）目前其他柜体占有率约10%，我们假设每年提高5%，按照1.4万元/套计算。

据此我们测算得，2017-2020年，受益于定制家具渗透率提高，板式家具机械设备需求分别为65.74亿元、73.43亿元、81.31亿元和89.38亿元，CAGR11%，预计2018-2020年市场空间合计250亿元。

2、竞争格局：

国内龙头优势不断积累，推动进口替代加速

（1）板式家具行业有显著的地域聚集特性，板式家具机械梯队划分明显，以山东、广东为核心呈现区域集群

目前德国、意大利及中国台湾等世界领先的板式家具机械生产厂商凭借成熟的制作工艺以及居民强烈的环保意识，成功抢占全球高端市场，代表企业主要有豪迈集团、欧登多公司、比雅斯等。

中国企业虽凭借高性价比在国际市场上占有一定份额，但仍与欧美发达工业化国家就产品性能、加工精度、售后维修等方面存在较大差距，目前暂时处于中端市场，国际市场客户主要为发展中国家。

国内市场依据生产规模及产品体系可分为两个梯队：

第一梯队主要是以弘亚和南兴为代表的龙头企业，这些企业的产品在几何精度、产品外观、产品结构性能、噪音指标等方面提升明显，在行业中占据较大份额，并开始销往海外。

第二梯队主要是以佛山恩特、佛山新华达为代表的企业，企业规模相对较小，板式家具机械产品结构较为简单。

根据林机协会的数据，我国现有300余家板式家具机械企业，其中规模以上企业为100余家。

按照地区分布统计，山东、广东的企业数量分别达到了54和40家，合计占比达到79%，呈现以山东、广东为核心的区域集群特征。

（2）板式家具机械非常分散，行业集中度有提升趋势

2012年开始，我国木工机械企业数量进入爆发期，随着市场竞争的加剧，2013年10月开始我国木工机械企业数量开始减少，行业集中度不断提升。

龙头份额不断集中，弘亚数控优势逐渐扩大。

目前弘亚数控和南兴装备是板式家具机械行业的龙头企业，在国内竞争优势明显。

从营收层面看：

2017年，弘亚数控和南兴装备分别实现营业收入8.17/7.81亿元，远超对手成为业内领跑者，其中弘亚数控自2012年营收增速超过南兴后，增速差距持续拉大；

从费用层面看：

2016年，弘亚数控和南兴装备记在管理费用科目中的研发费用占管理费用比例分别为76.35%、33.71%，体现出弘亚数控技术领头，技术研发实力雄厚；

从产品层面看：

弘亚数控的产品主要涵盖封边机、裁板锯、多排钻及其他板式家具机械，与南兴装备主营非常相似。

三、弘亚数控：

板式家具设备龙头，盈利研发能力突出

1、弘亚数控：

专注板式家具机械领域，业绩有效修复

深耕板式家具机械多年，产品应用广泛。

弘亚数控专业从事板式家具机械专用设备研发、生产和销售，主要生产封边机、锯切机、多排钻、加工中心及自动化生产设备等系列家具机械设备。

2017年上半年，公司三大产品封边机、裁板锯及数控钻（含多排钻）营收占比分别为54.13%、22.68%、12.42%。

公司作为起草单位参与制修订直线封边机、数控裁板机、单面推台裁板锯和多排钻孔机等4项国家林业行业标准。

2015年价格战拉低营收，2016年开始复苏。

2011年以来，公司主要收入来自于数控板式家具机械设备产品的销售，公司业绩除2015年因降价抢占市场份额而下降外逐年增长，至2017年前三季度达到历史新高，公司2017年实现营业收入8.17亿元，归母净利润2.34亿元。

地产后周期带动、板式家具渗透率提升、定制家居企业密集资本开支与公司产能有效扩张是带动业绩复苏的重要驱动力。

控制权稳定，有效保证战略稳定与经营稳定。

自2006年创立以来，公司一直由李茂洪先生控股并担任董事长一职。

据公司2017年三季报披露，李茂洪先生持股比例为40.27%，其妻子刘雨华女士持股比例为11.53%，二人合计持股51.80%，拥有公司绝对控制权。

公司的股权结构集中，有效保证战略稳定与经营稳定。

2、盈利能力：

高毛利低费率，盈利能力突出

高技术创造高附加值，公司毛利率与净利率处于高位。

公司2017Q1-3毛利率和销售净利率分别达到39%、31%，始终维持较高水平。

公司坚持技术驱动、重视产品研发，产品不断向中高端市场突破，能够有效通过产品迭代维持较高的利润空间；

海外主要竞争对手产品价格高昂，为公司的产品定价带来了较大的向上空间。

公司管理费用率、销售费用率低于行业可比公司。

公司近年来管理经营效率较高，期间费用占收入的比例维持在10-15%，具有明显的规模效应。

从三费的结构看，销售费用占比长期处于1.5%以下，低于行业平均水平，主要原因在于公司所采用的经销商销售网络渠道充分利用了专业经销商的客户资源、售后服务能力和服务及时性优势，从而减少公司内部费用；

管理费用占比也低于行业平均水平，得益于公司费用内部控制体系完善。

公司资产负债率低于行业可比公司，财务状况稳定性强。

公司近年来财务状况稳定，资产负债率一路下降，从2011年的30.6%持续下降到2017Q1-3的10.5%，且长期低于行业平均水平，说明公司资产负债率持续改善，财务状况稳定性增强，目前公司盈利能力、负债状况均处于历史最好水平。

3、研发能力：

坚持技术驱动，新品追赶国际领先

公司重视研发投入，积极进行科技创新。

公司始终坚持技术驱动，即使2015年公司陷入低潮，销售规模大幅下滑的背景下，研发收入绝对值依然持续增长，2017年上半年研发投入为1262万元，占营业收入比例的3.1%。

公司注重技术团队建设，研发中心下设机械研发中心、数控研发中心和应用部三个专业部门，助力产品研发和质量控制。

积极研发推动新产品不断落地，为公司收入增长带来强大动力。

坚持不懈的研发投入使得公司产品快速达到国内领先水平，例如封边机可实现双端封边，进料速度最高可达50m/min；

裁板锯拥有半自动上下料及锯末吸尘系统，进料速度最高可达80m/min。

研发成果的兑现推动新产品迅速创收，目前公司拥有自主研发的9项核心技术中已有6项处于大批量生产阶段，主要产品技术性能指标均已达到国内领先水平，部分指标达到国际领先水平，并在行业内获得广泛好评和认可。

4、公司战略：

积极布局国际市场，“两个市场”齐头并进

公司坚持全球布局，充分利用两个市场。

在国内市场，公司已经进入多家大型厂商的供应链，如全友家私、好莱客、皮阿诺、索菲亚、欧派等国内主流板式家具制造企业。

在海外市场，公司近三年出口销售收入占总收入为28.89%、23.90%、28.36%，市场主要集中在发展中国家，产品销往伊朗、土耳其、澳大利亚、美国、俄罗斯等40多个国家和地区。

公司通过积极开拓出口市场，着力寻找和培养经销商，使得公司产品出口规模相对稳定，区域布局较为均衡。

全球市场构建完善渠道，有效带动业务扩张。

公司充分结合板式家具机械下游分散、服务要求较高的特点，采用经销模式进行海外扩展。

公司全球销售网络布局完整，截至2015年，公司在国内拥有69家经销商，海外拥有21家经销商，2016年经销模式占销售收入比重达90%以上。

经销商模式的建立对公司扩张至关重要，通过充分利用专业经销商的客户资源、售后服务能力和服务及时性优势，减轻公司开拓市场的压力，有机地实现了售后服务质量和控制销售费用的两方面目标。

除此之外，公司自2014年起开展自营出口业务，截止到2015年公司自营出口收入占全部境外收入的比重已达到70%以上。

四、国际对标：

学习德意巨头经验，10倍成长空间可期

1、板式家具机械：

源自德意，豪迈是绝对龙头

板式家具机械发源于木工机械制造业发达的国家，德国与意大利是传统优势企业所在地。

板式家具起源于欧洲，目前德国、意大利和台湾地区是世界领先的板式家具机械生产国家和地区，引领现代板式家具的潮流。

德国是板材家具机械的最大生产和出口国，其生产的封边机、切板锯、多排钻等制造设备主要销往欧洲、美国、俄罗斯、中国等，其中世界五大木工机械制造企业有三家在德国，分别是豪迈、威力及颐迈；

意大利主要出口欧洲及亚美国家，代表企业有比雅斯及SCM。

对标德国豪迈，公司营收仍有超10倍成长空间。

德国豪迈是板式家具机械全球龙头，成立于1960年，在全球拥有17家生产企业，21家全资销售服务公司，60家左右分公司及百余家代理商，销售网络遍布欧洲、北美、非洲、中东地区、澳洲及亚洲，从技术到市场都处于行业领先地位，集团业绩除2009年受金融危机影响下滑外，历年营收都超过60亿元。

而弘亚数控2017年收入仅为8.17亿元，同比增长52.91%；

可比公司南兴装备收入为7.81亿元，同比增长55.36%。

弘亚数控业务快速拓展，对标德国豪迈等第一梯队厂商，营收仍有超10倍成长空间。

2、德国豪迈经验：

内生外延技术驱动，全球扩张抢占市场

并购拓展业务，产品多点开花。

德国豪迈自1960年成立以来共启动9次对外整合，分别是1976年整合德国BRANDT公司封边机业务、1980年整合FRIZ公司以发展木材表面处理机械业务、1985年整合BARGSTEDT公司发展自动化业务、1986年整合WEEKE公司、1987年整合HOLZMA公司、1990年整合LIGMATECH公司、1998年整合WEINMANN公司、2002年整合BUTFERING公司和2003年整合TORWEGGE公司。

坚持技术驱动，竞争优势明显。

德国豪迈从成立之时起就以保持技术领先为目标，拥有近1000人规模的研发团队，