《期货及衍生品基础》考点串讲分析Word文档格式.docx
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第二，通常来说，一般月份合约的持仓限额及持仓报告标准高；
临近交割时，持仓限额及持仓报告标准低。
第三，持仓限额通常只针对一般投机头寸，套期保值头寸、风险管理头寸及套利头寸可以向交易所申请豁免持仓限额。
2、我国境内期货持仓限额及大户报告制度的特点
大连商品交易所、郑州商品交易所和上海期货交易所对持仓限额及大户报告标准的设定一般有如下规定：
第一，交易所可以根据不同期货品种的具体情况，分别确定每一品种每一月份的限仓数额及大户报告标准。
第二，当会员或客户的某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%以上（含本数）时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过期货公司会员报告。
第三，市场总持仓量不同，适用的持仓限额及持仓报告标准也不同。
当某合约市场总持仓量大时，持仓限额及持仓报告标准也会设置得高一些；
反之，当某合约的市场总持仓量小时，持仓限额及持仓报告标准也会低一些。
第四，一般应按照各合约在交易全过程中所处的不同时期来分别确定不同的限仓数额。
比如，一般月份合约的持仓限额及持仓报告标准设置得高；
临近交割时，持仓限额及持仓报告标准设置得低。
第五，期货公司会员、非期货公司会员、一般客户分别适用不同的持仓限额及持仓报告标准。
考点七、我国境内期货强行平仓制度的规定
我国境内期货交易所规定，当会员（客户）出现下列情形之一时，交易所有权对其持仓进行强行平仓。
（1）会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的。
（2）客户、从事自营业务的交易会员的持仓量超出其限仓规定。
（3）因违规受到交易所强行平仓处罚的。
（4）根据交易所的紧急措施应予强行平仓的。
（5）其他应予强行平仓的。
考点八、下单
1．市价指令
这种指令的特点是成交速度快，一旦指令下达后不可更改或撤销。
2．限价指令
限价指令是指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令。
它的特点是可以按客户的预期价格成交，但成交速度相对较慢，有时甚至无法成交。
3、指令下达方式
客户可以通过书面、电话、互联网或者国务院期货监督管理机构规定的其他方式，向期货公司下
达交易指令。
目前，通过互联网下单是我国客户最主要的下单方式。
考点九、竞价
1．公开喊价方式
（1）连续竞价制：
欧美
（2）一节一价制：
日本
2．计算机撮合成交方式
国内期货交易所均采用计算机撮合成交方式。
计算机交易系统一般将买卖申报单以价格优先、时间优先的原则进行排序。
当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价（Bp）、卖出价（sp）和前一成交价（Cp）三者中居中的一个价格，即：
当Bp≥sp≥Cp，则最新成交价=sp
当Bp≥Cp≥sp，则最新成交价=Cp
当Cp≥Bp≥sp，则最新成交价=Bp
开盘价由集合竞价产生。
开盘价集合竞价在某品种某月份合约每一交易日开市前5分钟内进行。
其中，前4分钟为期货合约买、卖价格指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间，开市时产生开盘价。
集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量。
高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交；
低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；
等于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。
集合竞价产生价格的方法是：
（1）交易系统分别对所有有效的买入申报按申报价由高到低的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列；
所有有效的卖出申报按申报价由低到高的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列。
（2）交易系统逐步将排在前面的买人申报和卖出申报配对成交，直到不能成交为止。
开盘集合竞价中的未成交申报单自动参与开市后竞价交易。
考点十、结算
1、在我国，会员（客户）的保证金可以分为结算准备金和交易保证金。
结算准备金是交易所会员（客户）为了交易结算在交易所（期货公司）专用结算账户预先准备的资金，是未被合约占用的保证金；
交易保证金是会员（客户）在交易所（期货公司）专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。
2．风险度
风险度=保证金占用／客户权益×
100%。
该风险度越接近100%，风险越大；
等于100%，则表明客户的可用资金为0，由于客户的可用资金不能为负，也就是说，期货公司不允许客户风险度大于100%，当风险度大于100%时，客户则会收到期货公司“追加保证金通知书”。
考点十一、期转现交易的优越性
（1）加工企业和生产经营企业利用期转现可以节约期货交割成本；
可以灵活商定交货品级、地点和方式；
可以提高资金的利用效率。
（2）期转现比“平仓后购销现货”更便捷。
（3）期转现比远期合同交易和期货实物交割更有利。
第四章套期保值
考点一、套期保值的原理
要实现“风险对冲”，在套期保值操作中应满足以下条件：
（一）在套期保值数量选择上，要使期货与现货市场的价值变动大体相当
（二）在期货头寸方向的选择上，应与现货头寸相反或作为现货未来交易的替代物
（三）期货头寸持有时间段与现货承担风险的时间段对应
考点二、卖出套期保值的操作主要适用于以下几种情形
第一，持有某种商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产的市场价值下降，或者其销售收益下降。
第二，已经按固定价格买入未来交收的商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。
第三，预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。
考点三、买入套期保值的操作主要适用于以下情形
第一，预计未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。
第二，目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，影响其销售收益或者采购成本。
考点四、基差变动与套期保值的关系
考点五、企业开展套期保值业务需注意的事项
第一，企业在参与期货套期保值之前，需要结合自身情况进行评估，以判断是否有套期保值需求，以及是否具备实施套期保值操作的能力。
第二，企业应完善套期保值的机构设置。
要保证套期保值效果，规范的组织体系是科学决策、高效执行和风险控制的重要前提和基本保障。
第三，企业需要具备健全的内部控制制度和风险管理制度。
第四，加强对套期保值交易中现金流风险、流动性风险和操作风险等的管理。
第五章期货投机与套利交易
考点一、期货投机与套期保值的区别：
投机套期保值
交易目的投机赚取价差收益规避现货价格波动的风险
交易方式买空卖空博取利润现货市场与期货市场同时操作，以期达到对冲现货市场的价格波动风险
交易风险投机者承担价格风险规避现货价格风险
考点二、期货投机者的类型
1、按交易主体划分，期货投机者可分为机构投机者和个人投机者。
机构投机者主要包括各类基金、金融机构、工商企业等。
2、按持有头寸方向划分，期货投机者可分为多头投机者和空头投机者。
考点三、期货投机交易的常见操作方法
1．金字塔式建仓
金字塔式建仓是一种增加合约仓位的方法，即如果建仓后市场行情走势与预期相同并已使投机者获利，可增加持仓。
增仓应遵循以下两个原则：
（1）只有在现有持仓已盈利的情况下，才能增仓；
（2）持仓的增加应渐次递减。
如果建仓后，市场价格变动有利，投机者增加仓位不按原则行事，每次买入或卖出的合约份数总是大于前一次的合约份数，合约的平均价就会接近最新成交价，只要价格稍有下降或上升，便会吞食所有利润，甚至亏损，因而不建议采用倒金字塔式的方法进行买入或卖出。
2．合约交剖月份的选择
一是合约的流动性；
二是远月合约价格与近月合约价格之间的关系。
根据合约流动性不同，可将期货合约分为活跃月份合约和不活跃月份合约两种。
一般来说，期货投机者在选择合约月份时，应选择交易活跃的合约月份
3、正向市场中，多头投机者应买入近月合约；
空头投机者应卖出远月合约
对商品期货而言，当市场行情上涨且远月合约价格相对偏高时，若远月合约价格上升，近月合约价格也会上升，以保持与远月合约间正常的持仓费用关系，且近月合约的价格上升可能更多；
当市场行情下降时，远月合约的跌幅不会小于近月合约，因为远月合约对近月合约的升水通常不可能大于与近月合约间相差的持仓费。
4、在反向市场中，多头的投机者宜买入交割月份较远的远月合约，空头的投机者宜卖出交割月份较近的近月合约
5、在因现货供应极度紧张而出现的反向市场情况下，可能会出现近月合约涨幅大于远月合约的局面，投机者对此也要多加注意，避免进入交割期发生违约风险。
考点四、期货价差套利的作用
期货价差套利在客观上有助于将扭曲的期货市场价格重新恢复到正常水平。
主要表现在以下两个方面：
第一，期货价差套利行为有助于不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成。
第二，期货价差套利行为有助于提高市场流动性。
客观上能扩大期货市场的交易量，提高期货交易的活跃程度
考点五、价差与期货价差套利
1、期货价差，是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。
2、价差扩大与缩小
计算建仓时的价差，须用价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”。
3、价差扩大与买入套利
根据套利者对相关合约中价格较高的一边的买卖方向不同，期货价差套利可分为买入套利和卖出套利。
1）如果套利者预期两个或两个以上期货合约的价差将扩大，则套利者将买入其中价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约，我们称这种套利为买入套利
2）价差缩小与卖出套利
如果套利者预期两个或两个以上相关期货合约的价差将缩小，套利者可通过卖出其中价格较高的合约，同时买入价格较低的合约进行套利，我们称这种套利为卖出套利
3、期货价差套利指令
1）价差套利市价指令
在使用这种指令时，套利者不需注明价差的大小，只需注明买入和卖出期货合约的种类和月份即可；
具体成交的价差如何，则取决于指令执行时点上市场行情的变化情况。
优点：
成交速度快；
缺点：
市场行情发生较大变化时，成交的价差可能与交易者最初的意图有较大差距。
2）套利限价指令
如果套利者希望以一个理想的价差成交，可以选择使用套利限价指令。
可以保证交易者以理想的价差进行套利，
该指令不能保证立刻成交。
考点六、跨期套利（牛市／熊市／蝶式）
1、跨期套利，是指在同一市场（交易所）同时买入、卖出同一期货品种的不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。
2、根据套利者对不同合约月份中近月合约与远月合约买卖方向的不同，跨期套利可分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。
1）牛市套利
当市场出现供给不足、需求旺盛或者远期供给相对旺盛的情形，导致较近月份合约价格上涨幅度大于较远月份合约价格的上涨幅度，或者较近月份合约价格下降幅度小于较远月份合约价格的下跌幅度，无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出较远月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大，我们称这种套利为牛市套利。
2）熊市套利
当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格上升幅度小于较远月份合约价格的上升幅度，或者较近月份的合约价格下降幅度要大于较远月份合约价格的下降幅度。
无论是在正向市场还是在反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入较远月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大，我们称这种套利为熊市套利。
3）蝶式套利
蝶式套利是跨期套利中的又一种常见形式。
它是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利组合而成。
由于较近月份和较远月份的期货合约分别处于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。
蝶式套利的具体操作方法是：
买入（或卖出）较近月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）较远月份合约，其中，居中月份合约的数量等于较近月份和较远月份合约数量之和。
这相当于在“较近月份合约与居中月份合约之间的牛市（或熊市）套利”和“在居中月份与较远月份合约之间的熊市（或牛市）套利”的一种组合。
蝶式套利与普通跨期套利的相似之处：
是认为同一商品但不同交割月份之间的价差出现了不合理的情况。
不同之处：
普通跨期套利只涉及两个交割月份合约的价差，而蝶式套利认为居中交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系出现了不合理价差。
蝶式套利是两个跨期套利互补平衡的组合，可以说是“套利的套利”。
蝶式套利与普通跨期套利相比，从理论上看风险和利润都较小。
考点七、跨品种套利和跨市套利
（一）跨品种套利
利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。
跨品种套利又可分为两种情况：
1、相关商品之间的套利；
2、原材料与成品之间的套利。
1）大豆提油套利
2）反向大豆提油套利
（二）跨市套利
跨市套利，也称市场间套利，是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲所持有的合约而获利。
考点八、期现套利
期现套利是通过利用期货市场和现货市场的不合理价差进行反向交易而获利。
第六章期权
考点一、期权及其基本要素
期权，也称选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融指标的权利。
期权基本要素：
第一，期权的价格：
权利金、期权费、保险费
第二，标的资产：
期权合约中约定的、买方行使权利时所购买或出售的资产。
第三，行权方向：
买入和卖出两种
第四，行权方式：
美式期权、欧式期权
第五，执行价格，又称为履约价格、行权价格
第六，期权到期日和期权到期。
考点二、期权的特点
第一，买卖双方的权利义务不同。
第二，买卖双方的收益和风险特征不同。
第三，对买卖双方保证金缴纳要求不同。
第四，期权交易买方和卖方的经济功能不同。
第五，独特的非线性损益结构。
考点三、期权的基本类型
1、按照对买方行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。
市场上交易最多的是美式期权。
由于美式期权的行权机会多于欧式期权，所以通常情况下，其他条件相同的美式期权的价格应该高于欧式期权的价格。
2、按照买方行权方向的不同，可将期权分为看涨期权和看跌期权。
3、按照期权标的资产类型的不同，可将期权分为商品期权和金融期权。
4、按照期权市场类型的不同，期权可以分为场内期权和场外期权。
考点四、期权的内涵价值和时间价值
1、期权的内涵价值
看涨期权的内涵价值=标的资产价格一执行价格
看跌期权的内涵价值=执行价格一标的资产价格
如果计算结果小于等于0，则内涵价值等于0。
所以，期权的内涵价值总是大于等于0。
2．依据内涵价值计算结果的不同，可将期权分为实值期权、虚值期权和平值期权。
3、期权的时间价值
时间价值=权利金一内涵价值
4．不同期权的时间价值
第一，平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。
第二，美式期权的时间价值总是大于等于0。
第三，实值欧式看跌期权的时间价值可能小于0。
考点五、买进看涨期权及基本运用
（一）基本原理
（二）基本运用
1．获取价差收益
2．追逐更大的杠杆效应
3．限制卖出标的资产风险
4．锁定现货成本，对冲标的资产价格风险
考点六、卖出看涨期权
1．获取权利金收入或权利金价差收益
2．对冲标的资产多头
3．增加标的资产多头的利润
考点七、买进看跌期权
2．博取更大的杠杆效用
3．保护标的资产多头
4．锁定现货持仓收益，对冲标的资产价格下跌风险
与卖出期货合约对冲现货价格下跌风险相比，利用买进看跌期权进行套期保值具有以下特征：
第一，初始投入更低，杠杆效用更大。
第二，当标的资产价格变化对现货持仓不利时，如标的资产价格下跌，交易者在期货市场的盈利可弥补降低的现货卖出收入；
购买看跌期权也可达到此目的，同样，通过看跌期权多头对冲标的资产价格下跌的风险，比通过卖出期货合约对冲标的资产价格风险要多付出权利金或时间价值的代价。
第三，如果标的资产价格变化对现货持仓有利时，如标的资产价格上涨，期货持仓亏损，套期保值者需要补交保证金，此时由于在期货市场建仓卖出期货合约，期货亏损抵补了现货价格有利变动所带来的盈利。
而看跌期权买方也会产生亏损，但既不用支付任何额外费用，也限制了最大损失；
当标的资产价格上涨远远高于期权费时，交易者还可享受标的资产价格有利变化所产生的利润。
所以，此情形下利用看跌期权多头对冲标的资产价格下跌的风险比利用期货空头建仓更有利。
考点八、卖出看跌期权
1．获得价差收益或权利金收益
2．对冲标的资产空头
构建该组合策略主要考虑的因素：
第一，看跌期权的执行价格。
所卖出期权的执行价格越低，买方行权的可能性越小，对该策略越有利，但执行价格越低，看跌期权的权利金越低，卖出期权对增加标的资产空头的持仓利润的影响越小。
第二，标的资产价格的变化趋势。
3．低价买进标的资产
第七章外汇衍生品
考点一、汇率的标价
1、直接标价法
直接标价法是指以本币表示外币的价格，即以一定单位（1、100或1000个单位）的外国货币作为标准，折算为一定数额本国货币的标价方法。
（日元、瑞士法郎、加元）
2、间接标价法
间接标价法是以外币表示本币的价格，即以一定单位（1、100或1000个单位）的本国货币作为标准，折算为一定数额外国货币的标价方法。
（欧元、英镑、澳元）
3、美元标价法
世界主要交易的货币对（日元除外）的标价一般由小数点前一位加上小数点后四位（或五位）构成。
在外汇交易中，某种货币标价变动一个“点”的价值称为点值，是汇率变动的最小单位。
考点二、远期汇率与升贴水
即期汇率：
交易双方在交易后两个营业日以内办理交割所使用的汇率
远期汇率：
交易双方事先约定的，在未来一定日期进行外汇交割的汇率。
升水：
一种货币的远期汇率高于即期汇率称之为升水，又称远期升水
贴水：
一种货币的远期汇率低于即期汇率称之为贴水，又称远期贴水。
升水和贴水与两种货币的利率差密切相关。
一般而言，利率较高的货币远期汇率表现为贴水，即该货币的远期汇率比即期汇率低；
利率较低的货币远期汇率表现为升水，即该货币远期汇率比即期汇率高。
考点三、外汇远期交易
外汇远期交易指交易双方以约定的币种、金额、汇率，在未来某一约定的日期交割的外汇交易。
外汇远期交易通常应用在以下几个方面：
1、进出口商通过锁定外汇远期汇率以规避汇率风险
2、短期投资者或外汇债务承担者通过外汇远期交易规避汇率风险
1）在没有外汇管制的情况下，如果一国的利率低于他国，则该国的资金就会流向他国以谋求高息。
2）投资者如果在国外有定期外汇债务，则可以利用外汇远期交易以防债务到期时多付出本国货币。
3）无本金交割的外汇远期
一种场外交易的外汇衍生工具，主要是由银行充当中介机构，交易双方基于对汇率预期的不同看法，签订无本金交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期只需对远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为美元），无需对nDf的本金（受限制货币）进行交割，
人民币nDf是指以人民币汇率为计价标准的外汇远期合约，按照合约本金金额以及约定的定价日中国外汇交易中心人民币即期挂牌价与合约汇率之间的差额，可计算远期交易的盈亏，并按照定价日人民币即期挂牌价将合约盈亏金额换算为美元后，以美元进行交割，契约本金无须交割，交易双方亦不用持人民币进行结算。
考点四、外汇期货套期保值
1、卖出套期保值
外汇期货卖出套期保值，又称外汇期货空头套期保值，是指在现汇市场上处于多头地位的交易者为防止汇率下跌，在外汇期货市场上卖出期货合约对冲现货的价格风险。
适合外汇期货卖出套期保值的情形主要包括：
（1）持有外汇资产者，担心未来货币贬值。
（2）出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，为了避免外汇汇率下跌造成损失。
2、买入套期保值
外汇期货买入套期保值又称外汇期货多头套期保值，是指在现汇市场处于空头地位的交易者为防止汇率上升，在期货市场上买入外汇期货合约对冲现货的价格风险。
适合做外汇期货买入套期保值的情形主要包括：
（1）外汇短期负债者担心未来货币升值。
（2）国际贸易中的进口商担心付汇时外汇汇率上升造成损失。
3、交叉套期保值
在国际外汇期货市场上，若需要回避两种非美元货币之间的汇率风险，就可以运用交叉货币套期保值。
交叉套期保值是指利用
升级会员 