高新技术产业发展的金融支持研究Word文档下载推荐.docx
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美国加利福尼亚的“硅谷”是美国高科技企业的荟萃之地，其成功的经验主要有三点:
一是硅谷的产业集中度高；
二是硅谷的风险投资体制；
三是纳斯达克资本市场作为孵化器。
后两点本身就是金融支持问题，第一点的真正形成同样也离不开金融支持。
这是目前美国为什么会成为世界上高新技术产业化最成功国家的原因。
高新技术产业的发展，有赖于发达健全的金融体系的支持，没有金融的驱动，就没有高新技术的持续开发与迅速产业化。
高新技术产业对于资金的大量需求，必然要求金融体系提供规模足够大、效率高的金融支持，否则，就不可能有高新技术产业的快速、健康的发展。
建立和完善有效的金融支持体系，是高新技术产业化的必要条件。
为了反映金融业发展与高新技术产业的相关关系，田霖（2007）撷取金融相关比率（FIR）和高科技产业增加值（Y）分别作为度量区域金融业发展水平和高新产业发展水平的指标。
由于中国缺乏各地区金融资产和M2的统计数据，无法直接采用戈氏和麦氏指标来衡量金融发展状况，但是中国的主要金融资产集中在银行，而银行的最主要资产也是存款和贷款，所以利用存贷款的数据，基本可以揭示中国金融发展的状况，即FIR=（S+L）／GDP，其中FIR表示金融相关比率，S代表存款额，L代表贷款额，GDP为各地区的地区生产总值。
田霖（2007）撷取2002年-2005年的中国各省市区的平均数据进行分析，得出金融相关比率和高新技术产业发展水平的相关比率是0.65，两者的回归结果为Y=11.23+0.69FIR，说明金融相关比率每增加一个百分点，就会导致高新技术产业的产值增加0.69个百分点，可见金融对高新技术产业进而对产业结构升级具有正效应。
因此，高新技术产业与金融存在互促共进的关系。
金融的发展可以通过对高新技术产业的推动，利用前向、后向和旁侧关联引致相关产业的结构变动，从而带动区域其他相关产业的发展；
通过高新技术的扩散、渗透与诱导等方面的作用，也能够达到推动相关产业技术变革的目的。
二、高新技术产业发展的融资特征
高新技术产业发展创业周期的多阶段性，决定了其投融资的金融价值的多样性。
在进行高新技术产业的创业投融资时，由于高新技术产业各发展阶段的技术经济特性不同，相应各阶段投融资的金融特点不同，风险特征也不同研究开发阶段，是以高新技术的研究开发为目标的，其最终结果是发展项高技术，对应的投融资则是具有科技价值的金融认可；
产业化阶段是将一项高新技术的孕育发展为一个产业，最终结果是推进该项高新技术为核心的产业，对应的投融资则是具有产业价值的金融行为；
规模化阶段的目标就是获得产业的规模经济性，相应的投融资则是具有完全经济价值的金融行为。
高新技术产业发展技术经济系统的动态过程，是个完整的技术经济行为。
因而，其投融资行为的完整金融价值，应是投融资行为的技术价值与产业价值以及市场经济价值的综合。
高新技术产业发展技术经济系统是分为多阶段的，由于各个阶段和各个环节的投融资的金融价值不同，对投融资需求的方式和数量也不同，从而导致对金融工具多样性的需求（见图1）。
1、种子期（SeedStage）的融资特征。
种子期又称筹建期，企业尚未真正建立，基本处于技术研究开发阶段中后期，只有实验室成果，还没有真正的产品，但创业者能够确认他未来的产品在技术上是可行的、有市场的。
此时企业或项目的整个财务处于亏损期，没有收入来源，无正式的销售渠道，只有费用支出，无直接的投资回报。
筹集的资金主要用来购买开发实验所需要的原材料、支付各种研发费用。
此阶段主要面临高新技术不成熟的技术风险和能否开发出产品及产品能否被市场接受的市场风险，项目失败率很高，倘若技术开发遇到严重障碍，无法取得突破性进展时，投资者就会失去耐心，企业或项目就只能夭折了。
因为没有投入正式的生产经营，种子期的资金需求量较小，但投资风险很大，正规的风险投资家、大企业、商业银行等对其缺乏投资欲望，因此很难吸引外界投资的介入。
种子期所耦合的金融资源是体现为科技价值的资本：
国家开发资金、企业开发资金和私人资本，其主要资金来源还是以自有资金、创业者自筹或私人投资者等私人资本为主，如个人积蓄、家庭和朋友、个人投资商、富有家庭的集团投资等。
其中，个人积蓄是最主要的资金来源，70%以上企业的初期资金是个人的积蓄。
即使在风险投资最为发达的美国，成熟的风险投资者也仅将其5%的资金投入该阶段，而且其目的主要为了了解所关注行业的最新发展动向，
而非直接获利。
愿意进入这一阶段的种子基金，投资者主要是政府机构或富有、独具慧眼而又敢于冒险的非公开和正式的个人投资者即所谓的天使投资者（AngleCapitalists）。
这些投资天使的特点是，有扎实的商务和财务经验，大体在40多岁或50多岁，他们受过良好的教育，95%的人有大学学士学位，51%的人有硕士学位，在获得硕士学位的人中，44%现从事技术工作，35%在商业或经济领域。
他们可以为企业提供各种帮助。
例如，招募关键管理人员，帮助企业制定企业发展战略和发展目标，设立组织结构，建立销售网络和供应商网络，在企业成长过程中，帮助其制定融资计划，并联系投资公司，帮助其上市等等。
根据“大拇指定律”，种子期和创业期的天使投资回报为20倍，但风险很高。
2、创建期（StartupStage）的融资特征。
创建期投资主要用于形成生产能力和开拓市场，企业资金除了花在“中试”上外，投入到广告和其他推销费用上的也较多，当期销售收入有限，再加上企业此时尚不具备大批量生产的条件，产销量不大，单位制造成本较高，企业财务仍处于亏损阶段，但亏损额随产品销量的增加呈不断缩小的趋势。
相对于种子期来说，这一时期的技术风险有所降低，但市场风险和财务风险则变的较为突出，因为由技术转化形成的产品能否得到市场的认可并不仅仅由技术本身所决定，高新技术产品的市场风险总是存在并且在产品的推广时期发挥着决定作用。
另外对于一个新的投资项目来说，其项目成本核算、投资收益预测、资金回收周期等方面存在着的不确定性使企业在财务管理上也存在不小的风险。
从高新技术企业发展的全过程来看，创建阶段是实现从样品到“现实商品”这一关键性跳跃的重要阶段，也是十分耗费时间和财力的阶段，由于存在很高的风险，以谨慎为原则的商业银行是不可能向其提供资金的，更不用说公开发行股票了。
这一阶段融资难度极大，这是阻碍企业发展的瓶颈，正是由于创建阶段的高新技术企业的风险大，资金缺口大，这样高新技术企业就必须依靠自身可行的经营计划、卓越的产品功能和市场前景来吸引风险投资资金的进入，从中获得急需的资金支持及经营、管理方面的辅导，而这一阶段也正是风险资本乐于进入、取得一定股权，为日后取得高额投资回报打下基础的关键时期，以期成为高新技术企业的战略伙伴或战略控股者。
在风险资本介入以后，由于企业的资金实力和承担风险的能力有所增强，部分对于高新技术企业运作比较熟悉的商业银行会适度介入，并提供一定程度的贷款支持。
此外，政府设立的扶持高新技术企业的创业基金对于这一阶段的企业也具有明显的支持作用。
3、成长期（GrowthandExpansionstage）的融资特征。
在成长期产品已经进入市场，潜力也初步显现出来，技术风险大幅度下降，企业面临的主要风险己转移到管理风险以及规模化生产而形成的资金需求缺口的风险。
此时企业销售收入、现金流量逐渐趋向稳定，但需要更多的资金以扩充生产规模和进行大规模的市场开发，不断完善产品和进一步开发出更具竞争力的产品。
在此阶段企业经营业绩逐渐得到体现，但距离企业股票上市还有一定距离，不过已经能够从金融机构获得贷款支持。
一些实力雄厚的商业银行开始愿意向企业提供抵押担保贷款，以获得飞速发展中的企业的一部分收益。
当然，由于商业银行等的贷款需要担保、抵押等，企业能够获得的资金支持还存在一定的缺日，而风险投资资金的大规模参与正好能够弥补这一缺口。
风险投资资金对企业的进一步投资也扩大了它在企业中的股权。
另外，企业留用利润也可作为一项重要内源性资金来源。
可见，虽然此时企业急需资金，但对外融资的地位却从被动逐渐转为相对主动。
4、成熟期（Bridgestage）的融资特征。
处于成熟期的企业其发展的潜力已经充分体现，经营业绩高速增长，经营风险降低。
为了进一步扩大生产和开始新的技术研发，保持市场竞争力，成熟期企业的资金需求量仍很大，但由于投资风险大幅降低，成熟期企业的融资能力增强。
此阶段企业经营业绩稳定，资产收益率高，资产规模较大，可抵押的资产越来越多，商业银行、共同基金等比较稳健的金融机构会以比较积极的态度介入到成熟阶段的高新技术企业的融资活动中去。
此时，企业应充分发挥财务杠杆作用，利用银行贷款或发行债券的方式获得所需要的资金。
在资本市场比较完善的条件下，企业选择融资的方式更趋多样化，主要包括：
商业银行各种信贷、资本市场的产权交易和证券融资、货币市场的资金拆借、企业留用利润等等。
值得一提的是，这一阶段相对较低的投资回报对追求高风险高回报的风险投资资金逐渐失去吸引力，但风险投资资金（美化基金）仍会进一步介入，其目的是为了包装、美化企业，以利于企业公开上市或并购，实现风险资金本身的更多增值和早日退出，使风险资金拿到真实的投资回报后再去投资新的企业。
在成熟阶段的上半期，由于企业仍在较快增长，其规模和盈利水平又达不到主板市场上市的要求，很多市场经济较发达的国家和地区为了更好地为高新技术产业的发展提供融资支持，设立了二板市场，二板市场的设立既为高新企业的直接融资提供了条件，也为风险投资的增值、退出提供了舞台。
此外，这个阶段还应通过产权交易、场外交易等方式给风险投资提供一良好的退出通道。
随着高新企业的进一步成长和成熟，在达到主板市场上市条件后，就可以通过主板市场进行股权融资，以满足企业不断发展阶段对资金的进一步需求。
总之，高新技术企业生命周期不同阶段的多样化组织特征和风险状态，与社会投资体系的不同风险偏好，决定了其融资方式不能一成不变。
在初中期风险较大，应该主要采取利用风险投资的方式，而中后期风险较小，可以利用多种融资方式，但须制定合理的资本结构政策使资本结构处于最佳状态，从而使整体融资成为最小化，只有遵循上述原则，高新技术企业各阶段的融资才能顺利进行，才能为企业健康高速发展提供有力的资金保障。
三、支持高新技术产业发展的不同金融机构和融资形式
除大型企业通过内源性融资进行研发外，高新技术产业成长根据各个阶段的目标、主体和特点不同，需要选择商业银行、投资银行、共同基金、风险投资基金、资本市场等不同的渠道融资和方式。
1、商业银行。
（1）商业银行支持高新技术产业的模式。
对于商业银行来说，经营以稳健为首要原则，不能用存款人的钱来进行高风险的、仍处于起步阶段的高新技术投资，这就决定了商业银行不可能成为处于起步阶段高新技术企业的主要金融支持机构；
另一方面，绝大多数高科技企业属于中小型企业，对于银行来说其信用风险相对较高，能够提供的抵押担保也十分有限，因而使得银行出于风险的考虑也难以有效满足其资金需求。
但是，如果有了政府对高新技术企业的银行贷款提供担保，商业银行贷款的风险性下降，商业银行仍然可以在高新技术产业发展中发挥重要作用。
按照商业银行与高新技术产业的关系和结合程度，目前存在两种模式：
一种是商业银行与高新技术产业结合比较松弛的模式，如美国。
在美国，银行融投资渠道并非高新技术产业化投融资的主要渠道。
美国高技术产业的发展资金来源于银行机构的仅占12.1%，而来源于社会民间基金（其中一半是养老金）的占约76.4%。
另一种则是商业银行与高新技术产业结合比较紧密模式，如日本，高新技术产业的发展资金直接来源于银行机构的约占53％，而间接来源于银行机构的约占75％。
从实践来看，第一种模式（即商业与高新技术企业的关系比较松弛的模式）取得了较大的成功，但一国的高新技术产业发展应采取哪一种模式并没有统一标准，这与一个国家的整体科技发展水平、政府的科技发展战略、社会资金集散状况、资本市场发育程度、金融监管力度、法律法规健全程度等宏观因素有关，与高新技术企业的组织程度、所处的发展阶段、高新技术产业的投入产出效益等微观因素有关，还与商业银行的产业经验和偏好、国民的冒险传统和风险意识等精神因素有较大的关系。
商业银行与高新技术产业结合主要通过以下途径：
一是以政府信用为担保，向高新技术企业提供低息贷款；
二是由银行控股成立独立或附属的风险投资机构向高新技术企业投资；
三是由风险投资公司以债权或股权形式向高新技术企业投资。
总体来看，由于各个国家经济金融发展变化的起因、背景和历程不同，银行对风险投资的介入方式和介入程度也不同，但银行资金作为高新技术产业发展的主要融资渠道之一，在各个国家却具有普遍性和趋势性的共同特点。
（2）商业银行适当介入高新技术产业的意义。
在相当长的时期内，我国金融体系中占据主导性地位的将一直是商业银行，商业银行将支配我国社会资金的主要部分，如果我国的高新技术企业完全失去商业银行的支持，必然难以获得足够的资金支持，因而也难以获得快速的发展。
我国的商业银行介入高新技术产业的发展可以有多种形式，如商业银行在高新技术企业发展到一定规模后可以给予一定规模的贷款、可以介入风险投资基金的交易、可以提供全方位的结算服务等。
由于高新技术企业的高成长性，我国商业银行在适当阶段介入到高新技术企业，拓展高新技术产业金融服务也非常必要：
首先，有助于商业银行新利润增长点的形成。
知识经济形态的出现导致了全球产业结构的革命性变化：
高新技术产业已经成为经济增长的引擎。
尤其是我国部分省市高新技术产业在产业发展规模、发展水平、发展潜力和经济地位上都不可小视，商业银行要从传统制造业的泥潭顺利抽身，加大对高新技术产业的金融服务必不可少，这有助于商业银行新的利润增长点的培育。
国内商业银行的实践证明，银行支持高新技术产业时的贷款回报率相当高，商业银行可以从对高新技术企业的信贷服务中获取较好的回报。
商业银行还可以从为高新技术企业提供中间业务等一揽子金融服务获得不菲的盈利。
其次，有助于提高商业银行信贷资产质量，优化商业银行信贷资产结构。
高新技术产业作为知识经济的产业化和经济发展引擎，有着极高的回报率和极好的成长前景，有选择地对高新技术产业中较成熟的、有一定市场份额和成长潜力的高新技术企业提供信贷支持，可以将商业银行在一些传统产业上投入的信贷资金逐渐由传统产业向新兴的知识经济产业转移，对分散信贷资产行业风险、优化信贷资产结构、保全信贷资产具有现实意义。
商业银行目前科技贷款不良率偏高，与缺乏一套专为高新技术企业信贷服务的特殊操作流程和办法有很大关系。
再次，有助于商业银行发展各项中间业务。
高新技术企业对银行的各项金融服务一般都有更迫切、更高层次上的需要，许多高新技术企业不仅缺乏资金，而且缺乏资本运作、投资理财、市场分析、企业管理方面的人才、信息和经验，需要银行提供全方位的金融服务。
商业银行有从事投资咨询、融资理财、项目评估、资本市场运作等方面的优势，商业银行和高新技术企业在中间业务特别是投资银行业务合作上有极广阔的空间。
最后，有助于商业银行确立自己的特色化定位，避免同质化经营。
国内商业银行现在最大的一个问题就是目标市场的同质化，所有的银行都做同样的市场，开拓同样的客户，这是国内商业银行业务发展上存在的大问题。
像西方先进银行都很注意市场和客户的细分，因为不同的客户对金融服务的需求是不一样的。
商业银行一定要有自己的特色和优势，而高新技术企业金融需求的多样性和复杂性决定了商业银行不可能在对高新技术产业金融服务的所有方面都做得同样好，必须有所侧重，必须在自己的特色项目上专业化发展，形成独有的优势和一定程度的专业垄断，不可能象传统产业那样进行粗放式经营，必须精耕细作，才能在在确立合理的风险容忍度的前提下赢取合理的利润。
这是国内商业银行未来的发展大方向。
（3）充分发挥商业银行对高新技术产业发展的支持作用。
20世纪80年代中期以后，我国政府在推动银行信贷资金支持科研成果转化方面下了很大功夫，陆续成立了一些科技信用社，并要求大商业银行加强对科研的信贷投入。
科技金融结合的力度不断加大。
目前，在全国贷款总量13万亿元基础上每年新增的1万亿元中，支持科技发展的贷款约占22%至23%。
也就是说，银行每贷出4元钱，就有近1元钱流向科技产业。
以1999年为例，全国各类银行支持科技进步的贷款总余额达到I.69万亿元，其中，专门针对高新技术企业的贷款达到7600亿元，占45%。
2005年，在工、农、中、建四大国有商业银行的支持下，科技部向银行推荐了1246个高新技术项目，合计申请贷款229亿元。
银行贷款已经成为产业化计划中继企业自筹后，第二大资金来源。
2006年2月14日，国务院发布《关于实施<
国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年））若干配套政策的通知》，把金融支持列为发展高科技企业的十大内容之一。
允许银行参股投资高科技项目，银行在现有的政策框架中，一般只能作为企业的债权人，而不能成为企业的股东，因为银行不能混业经营。
而这项政策的最大突破就在于银行能够成为高科技项目的投资人，并拥有一定的股份。
可见，我国商业银行对高新技术企业的贷款支持很大程度上是出于政府的行政命令。
今后，各商业银行向高新技术企业提供金融支持的出发点应是：
以效益为中心，加大信贷投入，健全中介服务机构，建立支持科技进步的多渠道的投融资体系，完善企业内部运行机制，促进科技成果商品化、产业化。
可以考虑发展科技贷款政府担保基金。
采用政府第三方担保形式的贷款以弥补高新技术产业财产担保的不足，从而促使银行金融机构多发放贷款给高新技术企业。
科技担保基金的资金来源可以是从高新技术产业所征收的税收、财政无偿拨款、科技三项费用等。
通过改变传统信用抵押担保模式，创新形式多样的贷款担保方式，来满足高新技术企业的融资需求。
比如，一些高新技术上市公司中，科技人员的个人股份的市值数额较大，所以科技上市公司股权抵押应是一种值得商业银行考虑的高新技术企业融资的新渠道。
银行在贷款的同时购买创业企业的期权来分散风险，贷款证券化的形式实现银行对高新技术企业的间接融资支持等。
商业银行可尝试牵头组建专门的高新技术贷款担保公司，由银行、企业、社会机构和政府部门各方共同参与，具体操作方式可借鉴中国人民银行和建设部出台的住房贷款担保公司的管理规定。
设立专门的高新技术贷款担保公司，这在政府导向和宏观政策的支持中是非常重要的。
要发挥银行的网点优势，发行高新技术企业债券，开辟民间投资资金进入高新技术产业的渠道。
目前，国内民间投资资金充裕，但投资渠道相对单一，无法满足民间资金的正常投资需求；
另一方面，民间基金一直有追求较高收益、也愿意承担较高投资风险的习惯，伺机进入高新技术行业，寻求高额投资回报一直是民间投资资金的长期追求。
因此商业银行可以发挥其服务网络优势，代理市场发展前景良好的高新技术企业或拟上市的股份制科技企业或已上市的高新技术企业，发行高新技术企业债券，在民间投资资金与高新技术企业债券，在民间投资资金与高新技术企业之间建立起直接的联系，发挥中介、协调、协助作用，密切银企关系，也从中获取代理手续费收入，提高自身盈利水平。
近年来一些商业银行尤其是地方性的城市商业银行，或依托原有的科技支行，或依托先进的风险管理方法，在商业银行服务高新技术企业，包括比较成熟的大中型企业和亟待支持的新兴小企业方面进行了积极而有益的探索，初步摸索了适合中国转轨时期特点的科技信贷管理模式。
在科技投入中除了上述各专业银行开办科技贷款业务，与科技有机融合外，还应建立专门面向科技，为高技术产业服务的科技金融机构——科技银行。
这个银行要面向社会的整个利益和国家的长远目标，进入国民经济中重大和关键的技术领域，对开放周期长、风险高、投资大和对整个国民经济有战略影响的科技产业实施政策引导,宏观调控。
科技银行的建立是一项复杂的系统工程,它包括银行的组织形式、资源来源、功能设置、运作规则、相应的界定等理论和实践问题。
在此,限于篇幅不作论述。
2、投资银行。
投资银行即作为非银行金融机构的证券公司，在资本市场上从事着广泛的证券交易和资本运作等中介服务，除证券二级市场的代理业务和自营业务外，还包括在证券一级市场上的股票发行与上市、企业股份制改造、企业的资产重组、企业的兼并收购策划、安排项目融资、企业产权转让、协助企业走向国际资本市场、设立证券投资基金和产业投资基金、代理客户理财、金融证券创新，等等，其管理资产的经验和投资变换能力是其他商业银行所缺乏的。
在高新技术产业发展的不同阶段，同样离不开投资银行的金融支持。
从市场的职能看，投资银行主要为成熟企业提供融资服务，具体业务包括企业上市、为企业寻找私人贷款、企业并购等，其中企业上市业务对于投资银行来说最为主要。
与规范意义上的风险投资相比，投资银行更多的是提供融资服务，一般不自己投资，也不代表投资者参与企业管理。
它的收益不是通过分享利润，而主要靠收取服务费和取得一定的购股权证（warrants）获利。
而风险投资主要是通过股权控制和利润分享来获得收益。
投资银行的作用表现在：
投资银行可以凭借拥有的行业分析专家，了解当前和将来技术进步是否会对相关产业产生重大变革以及投资的可行性；
投资银行可以凭借做企业资产重组和收购兼并财务顾问的丰富经验，为高新技术企业上市、收购兼并等提供一揽子策划方案；
投资银行凭借其与上市公司的良好关系，可为被投资公司提供所需上下游公司的产品链和技术链，并帮助股权转让的顺利实现；
投资银行可以运用其在企业购并、股份制改造、国内外融资等方面的专业技能和畅通的信息渠道，为企业和政府提供咨询建议；
投资银行可运用其在资本市场上运作的专业经验和广泛的营业网络，积极参与产业结构的高级化和地区经济结构高级化等活动。
对于高新技术产业来说，投资银行同样是不可缺少的。
投资银行可以帮助发展成熟的高新技术企业上市，从而使风险投资顺利地从高风险的企业中撤出，以进行新一轮的风险投资。
投资银行也为那些虽然发展并不成熟、但已具备一定实力和条件、需要融资的
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