原油夏季涨势分析Word文档下载推荐.docx

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受美国房地产危机、次贷危机和美元大幅贬值的影响，大量资金逃离美国的债市、股市、不动产、以及信贷市场，转而涌入大宗商品市场，尤其是原油市场，寻求对冲美元贬值带来的风险。

特别是指数基金和养老基金的涌入，极大的抬高了国际市场原油价格，原油的春季调整没能出现。

（见下图1）

图1：

上半年原油走势回顾

在此时期，原油就像一匹脱了缰绳的野马，咆哮狂奔，依次突破100、110、120、130美元/桶四个大关，并直逼140美元/桶。

期间，美国的汽油库存一度远远超过了同期历史水平，且原油库存呈增加趋势（见图2），但原油价格还是一路强劲上扬。

图2：

美国汽油/原油库存

难怪有分析人士认为：

“当时的原油价格，并非由主要基本面因素所推动，寻求避险的指数基金或者养老基金起了巨大的推动作用”。

直到5月22日，CFTC披露了“对原油市场进行秘密调查”的消息。

受此消息的影响，原油有所回调，但未能跌破120美元/桶。

并于6月5、6日恢复上行，两日涨幅共达15.23美元/桶，明确给出了夏季涨势启动的信号。

按照波浪理论的分析，今年原油的走势已经完成了1浪和3浪两个主升浪，目前正处于5浪的启动阶段。

二、基本面分析

1.全球经济的增长情况

（1）美国次贷危机的影响

美国的次贷危机最终将美国拖入了经济衰退的边缘。

尽管美联储的一系列降息举动缓解了美国经济下滑的程度，但美元的贬值大幅抬高了能源和食品价格，导致通胀的加剧。

目前，世界各国都受到了能源价格和粮食价格高涨的影响，通胀大幅攀升，经济陷入衰退的风险正在加大，特别是那些资源进口国。

前一段时间，大多数经济学家都预期，美国经济将于2008年下半年有所好转。

基于这种预测，美元从4月下旬开始反弹，此后一直处于盘整状态。

目前，美国经济的不确定性再度引起人们的关注，经济衰退的呼声又起。

前美联储主席格林斯潘最近表示，美国陷入衰退的可能性超过50％。

失业，股市和房地产价格下跌，食品和燃料价格上涨，这一切使5月份的消费者信心大幅下降。

美联储在6月25日闭幕的货币政策会议声明中说：

“近期公布的经济数据表明，整体经济活动在持续扩张，部分反映了家庭支出呈现出一些稳固态势。

不过，劳动力市场进一步走软，金融市场依旧承受重压。

信贷紧缩、房市萎缩、能源价格高涨可能拖累未来几个季度的经济增长”。

事实上，美国经济下半年是否能够好转的不确定性很大。

尽管美联储在声明中暗示，家庭支出呈现出稳固的态势。

但消费者信心指数却与此相反，仅为50.4％，远低于市场的预期。

（2）全球GDP增长速度

2008年，全球GDP增长继续减缓，由2007年的4.9％降至3.9％，发达国家和主要发展中国家都有所减速。

表1：

世界和主要发达国家与发展中国家的GDP增长速度

由于能源和粮食价格不断攀升，世界各国的通胀压力不断加大。

大多数国家不得不改变货币政策，抽紧或者进一步抽紧银根。

这种状况使得全球的经济增长面临更大的压力，衰退的风险随之加大。

尽管压力加大，但全球增长的态势并没有改变，只是经济的增长有可能进一步减缓。

2.全球原油供需情况

（1）3大机构6月份报告供需数据如下：

IEA、EIA和OPEC对今年需求的预测有所不同，分别为：

80万桶/日、100万桶/日和110万桶/日。

OPEC对需求的预测（表2）高于IEA和EIA。

OPEC预测2008年的全球原油需求为86.88，比2007年的85.78，增长110万桶/日。

表2：

OPEC对全球供需的预测

尽管需求增长有所减缓，但非欧佩克国家的供应增长也在减速，这加大了OPEC国家增产的压力。

特别是新兴市场国家的需求增长是否能够减缓，依然有待于观察。

根据IEA6月份报告提供的数据，今年全球需求增长80万桶/日，为0.9％，较OPEC预测的110万桶低30万桶/日。

图3：

2006/2007/2008全球原油需求增长

图5摘自IEA6月份月度报告，图中显示：

2008年第4季度前，非OPEC的原油供应不会大幅增长，加大了OPEC的生产压力。

图4：

2005年1月到2008年12月OPEC和非OPEC国家的原油供应

（2）美国的库存水平

图5摘自EIA周报，分别为美国原油库存和汽油库存。

目前美国原油和汽油库存处于5年平均水平底部附近，分别为3.01亿桶和2.088亿桶。

图5：

美国原油和汽油库存

目前，夏季用油高峰即将到来，特别是7月4日美国独立日长假期间，驾车出行需求和降温需求将有所增加。

这种情况使得原油易涨难跌。

（3）OPEC的备用产能

下图为OPEC的备用产能，表明目前的备用产能水平偏低，且近期大幅增产的余地不大。

图6：

OPEC备用产能

（4）热点问题

除了需求处于增长的季节之外，大西洋还进入了飓风季节（6－11月份）；

尼日利亚民族矛盾依然没有缓解，破坏石油设施和冲突随时可能发生；

伊朗问题再度进入人们的视线，特别是以色列最近多次扬言，准备对伊朗的核设施进行打击。

图7：

大西洋西部飓风季节的时间分布与地域分布

美国的炼制能力不足，常常困扰着国际社会。

如果目前汽油库存不能有效的增长，那么随着夏季降温需求的增长，汽油库存也有可能成为推动原油价格上涨主要因素。

此外，美国国会立法干预能源市场的可能性有所提高。

如果国会通过法案，限制指数基金和养老基金参与期货交易，那么基金的平仓过程就将导致原油价格的大幅回落。

这一点尤其应该加以关注。

三、技术面分析

从走势周期来看，目前原油很有可能运行于今年的第5浪（见图8）。

图8：

2008年原油运行的波浪分析

继6月5日开始发力上攻之后，原油经过13个交易日的盘整，于6月26日再次发力上攻，一举突破了前期阻力位。

从原油的走势形态上来看，无论日线、周线还是月线，都显示出加速上行的态势。

新加坡燃料油也不例外，其涨势较原油来得更为凶猛，而沪油则尾随新加坡燃料油强劲上扬。

呈现出整体同步上行的态势。

从WTI原油非商业净持仓的情况看，在经历的一段时间的下降之后，于5月底开始企稳，并缓步增加。

这与夏季涨势启动时间的预期相吻合。

图9：

WTI原油非商业净持仓

四、后市展望

最近几年的经验数据表明，原油在完成了夏季涨势之后，很有可能展开秋季调整。

最大的可能出现于8月上旬，但也有可能提前或者滞后，取决于炎热的天气何时开始降温。

换句话说，调整应该由气候的变化所触发，而非绝对时间。

除2007年秋季调整之外，03－06年间一直没有出现一次像样的调整，主要由于2007年的备用产能有所增长。

然而今年的上涨，资金（指数基金和养老基金）推动的成分比例较大，可能高达40美元/桶。

这就意味着，如果此轮回调是由监管机构的持仓限制（针对指数基金和养老基金的新政策）所触发，或者伴随着持仓限制的因素，那么回调的幅度就可能很大。

根据波浪理论进行描述：

目前原油正处于上升浪5浪阶段，随后将转入调整浪‘A、B、C’3浪。

尽管秋季调整之后原油还将恢复上涨，但年内突破即将形成的5浪高点的可能性并不太大，除非飓风袭击墨西哥湾石油设施。

飓风是最大的不确定性因素，一旦袭击美国墨西哥湾石油设施，脆弱的平衡就将被打破。

那么原油将不可避免的加速上行，甚至上摸200美元/桶。

也就是说，飓风有能力改变原油的走势，推迟调整到来的时间。

大越期货能源化工部：

杨光明

2008年7月9日