第八章长期投资决策讲义文档格式.docx
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1、固定资产投资期较长
一般地，企业短期的流动资产投资可以在较短的时间内完成，而长期的固定资产投资，不仅要经过较长的可行性论证时间，而且固定资产投资的实物形成过程也需加以时日，例如，在设备更新改造投资中，设备交付使用前要经过设备采购、设备安装、设备调试等环节，因此，企业要提高投资效率，尽量缩短固定资产投资期，使固定资产尽早发挥作用。
2、固定资产投资的变现能力较差
企业流动资产的变现能力较强，因而短期投资决策可以在较短的时间
内改变。
固定资产投资项目一旦形成，用途往往就无法改变，变现能
力低下，有时即使能变现，但是代价太大，甚至无法变现，使投资项
目成为无法收回。
因此，企业投资固定资产要注重投资的有效性，防
止盲目投资。
3、固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离
固定资产投入使用后，随着固定资产的磨损，其价值将逐渐地、部分地脱离其实物形态，转化为货币准备金，而其余部分仍在于实物形态中。
在使用年限内，保留在固定资产实物形态上的价值逐年减少，面脱离实物形态转化为货币准备金的价值却逐年增加。
直到固定资产报废，其价值才得到全部补偿。
当用以往年度形成的货币准备金重新购置固定资产时，其实物也得到更新。
这时，固定资产的价值与其实物形态又重新统一起来。
这一特点说明，由于企业各种固定资产的新旧程度不同，实物更新时间不同，企业可以在某些固定资产需要更新之前，利用脱离实物形态的货币准备金去投资其他固定资产，然后再利用新固定资产所形成的货币准备金去更新旧的固定资产，从而充分发挥资金的使用效能。
4、固定资产投资的次数少、金额大
与流动资产相比，固定资产投资并不经常发生，特别是大规模的固定资产投资，一般要隔若干年甚至十几年才发生一次。
虽然投资次数少，但每次投资额却比较多。
根据这一特点，在进行固定资产投资时，可以有较多的时间进行专门的研究和评价，并要为固定资产做专门的筹资工作。
5、固定资产投资的资金占用数量相对稳定
固定资产投资一经完成，在资金占用数量上便保持相对稳定，不像流动资产投资那样经常变动。
因为，营业量在一定范围内增加，往往并不需要立即增加固定资产投资，通过挖掘潜力、提高效率可以完成增加的业务量。
而业务量在一定范围内减少，企业为维持一定的生产能力，也不必大量出售固定资产。
（二）固定资产投资的分类
1、按照投资对企业前途的影响程度，可以把固定资产投资分成战术性投资和战略性投资两大类。
战术投资是指不牵涉整个企业前途但与日常生产经营相关的投资，如为提高劳动生产率、提高产品质量、改善工作环境等所进行的投资。
战略性投资是指对企业全局有重大影响的投资，如企业转产投资、增加新产品投资等。
战术性投资所需资金一般较少，回收时间短、风险小；
而战略性投资一般所需资金较多，回收时间长、风险大。
2、按照某些投资项目之间的关系，可以把企业固定资产投资分成相关性投资和非相关性投资两大类。
相关性投资是指当采纳或放弃某个投资项目时，将显著影响另外一个投资项目的经济指标发生变动，如对油田和输油管的投资便属于相关投资。
非相关投资是指当采纳或放弃某一项目时，并不影响另一项目的经济指标发生变动，如购买生产设备与办公楼的扩建就是两个不相关的投资项目。
3、按照增加利润的途径，可以把企业固定资产投资分成扩大收入投资与降低成本投资两大类。
扩大收入投资是指通过
（三）固定资产投资管理的程序
固定资产的特点决定了固定资产投资具有相当大的风险，一旦决策失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，甚至会使企业走向破产。
1、投资项目的提出。
企业的各级领导者都可提出新的投资项目。
一般而言，企业的高级领导提出的投资，多数是大规模的战略性投资，其方案一般由生产、市场、财务等各方面专家组成的专门小组写出。
基层或中层人员提出的，
主要是战术性投资项目，其方案由主管部门组织人员拟定编写，并报上级领导批准。
2、投资项目的评价。
投资项目的评价主要涉及如下几项工作：
一是把提出的投资项目进行分类，为分析评价做好准备；
二是计算有关项目的预计收入和成本，预测投资项目的现金流量；
三是运用各种投资评价指标，把各项投资按可行性进行排队；
四是写出评价报告，请上级批准。
3、投资项目的决策。
投资项目评价后，企业领导者要作最后决策。
投资额较小的项目，有时中层经理就有决策权；
投资较大的投资项目一般由总经理决策；
投资额特别大的投资项目，要由董事会甚至股东大会投票表决。
不管由谁最后决策，一般都可分以下三种：
第一、接受这个项目，可以进行投资；
第二、拒绝这个项目，不能进行投资；
第三、发还给项目的提出部门，重新调查后，再做处理。
4、投资项目的执行。
决定对某项目进行投资后，要积极筹措资金，实施投资。
在投资项目的执行过程中，要对工程进度、工程质量、施工成本进行控制，以便使投资按预算规定保质如期完成。
5、投资项目的再评价。
在投资项目的执行过程中，应注意原来作出的决策是否合理、正确。
一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作出新的评价。
如果情
况发生重大变化，原来投资决策已变得不合理，那么，就要对投资决策是否中途停止作出决策，以避免更大的损失。
二、固定资产投资的相关概念
（一）现金流量的概念
现金流量是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值
1、现金流出量。
一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。
例如：
企业购置一条生产线，通常会引起哪些现金流出：
（1）购置生产线的价款。
（2）生产线的维护、修理等费用。
在该生产线的整个使用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。
（3）垫支流动资金。
2、现金流入量
一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。
例如，企业购置一生产线，通常会引起哪些现金流入。
（1）营业现金流入。
购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业销售收入增加，扣除有关的付现成本增量后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。
营业现金流入=销售收入-付现成本
付现成本是指需要每年支付现金的销货成本。
即付现成本中不包括不需要每年支付现金的折旧费。
因此，付现成本可以用销货成本和折旧费来估计。
付现成本=销货成本-折旧
如果从每年现金流动的结果来看，增加的现金流入来两部分：
一部分是利润造成的货币增值；
另一部分是以货币形式收回的折旧。
=销售收入-（销货成本-折旧）
=（销售收入-销货成本）+折旧
（2）该生产线出售（报废）时的残值收入。
资产出售或报废时的残值收入，是由于当初购置该生产线引起的，应当作为投资方案的一项现金流入。
（3）收回的流动资金。
该生产线出售（报废）时，企业可以相应减少流动资金，收回的资金可以用于别处，因此，应将其作为该方案的一项现金流入。
3、现金净流量
是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。
现金净流量=现金流入量-现金流出量
（二）现金流量的估计
是会计投资方案所需的资本支出，以及该方案每年能产生的现金净流量，会涉及很多变量，并且需要企业有关部门的参与。
诸如：
销售部门负责预测售价和销量，涉及产品价格弹性、广告效果、竞争者动向等；
产品开发和技术部门负责估计投资方案的资本支出，涉及研制费用、设备购置、厂房建筑等；
生产和成本部门负责估计制造成本，涉及原材料采购价格、生产工艺安排、产品成本等。
财务人员的主要任务是：
为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设条件；
协调参与预测工作的各部门人员，使之能相互衔接与配合；
防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。
（三）增量现金流量
在确定投资方案的相关现金流量时，所应遵循的最基本原则是：
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。
只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；
只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。
为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起公司总现金流量的变动，哪些支出不会引起公司总现金流量的变动，在进行这种判断时，要注意以下四个问题。
1、区分相关成本和非相关成本
相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本
。
差额成本、重置成本、未来成本、机会成本等属于相关成本，与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。
过去成本、账面成本等往往是非相关成本。
例如，某公司在1990年曾经打算新建一个车间，并请一家会计公司做过公司做过可行性分析，支付咨询费50000元，后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置下来，该笔咨询费用为费用已经入账了，1992年旧事重提，在进行投资分析时这笔咨询费用是否仍是相关成本呢？
非相关成本
2、不要忽视机会成本
在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于
其他途径的机会，其他投资机会可能取得收益，是实行本方案的一种
代价，被称为这项投资方案的机会成本。
机会成本不是我们通常意义
上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。
这种收益不是实际发生的而是潜在的。
机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。
上述公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有的一块土地，
在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购置地地，可否不将
此土地的成本考虑在内呢？
答案是？
因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则它可将这块土地移作他用，并取得一定的收入，而这笔收入代表兴建车间使用土地的机会成本。
3、要考虑投资方案对公司的其他部门的影响。
4、对净营运资金的影响
（四）利润与现金流量关系
1、长期投资决策着重点研究现金流量，把利润放在次要的地位。
2、整个投资有效年限内利润总额与现金的净流量总额是相等的。
3、利润总额在各年内分布受到人为因素影响，而现金净流量不受
这些人为因素影响。
（五）现金流量计算
为了正确地评价投资项目的优劣，必须正地计算投资项目的现金流量。
例：
某企业计划年度拟投资A项目，经可行性分析，有关资料如下：
（1）A项目共需固定资产投资450000元，其中第一年年初和第二年年初分别投资250000元和200000元，第一年年末部分竣工并投入试生产，第二年年末全部竣工交付使用。
（2）A项目投产时需垫支相应流动资金320000元，用于购买材料、支付工资等。
其中第一年年末垫支200000元，第二年年末又增加垫
支120000元。
（3）A项目经营期预计为5年，固定资产按直线法计提折旧。
A项目正常终结清理费用时预计清理费用3000元，残余价值为123000元。
（4）根据市场预测，A项目投产后第一年销售收入为320000元，以后4年每年销售收入均为450000元。
第一年的付现成本150000元。
以后4年每年的付现成本均为210000元。
（5）A项目需征用土地10亩，支付土地10年使用费共计350000元。
（6）该企业适用所得税率为40%。
试计算A项目预计5年的现金流量。
营业现金流量=税后净利润+折旧
=税前利润*（1-税率）+折旧
=（收入-总成本）*（1-税率）+折旧
=（收入-付现成本-折旧）*（1-税率）+折旧
首先，计算A项目的每年折旧额和摊销额：
固定资产折旧额=[450000-（123000-3000）]/5=66000元
土地使用费年摊销额=350000/10=35000元
其次，计算营业现金流量：
营业现金流量表
项目
1年
2年
3年
4年
5年
销售收入
320000
450000
减：
付现成本
150000
210000
折旧、土地使用费摊销
101000
税前净利
69000
139000
所得税
27600
55600
税后净利
41400
83400
加：
折旧
营业现金流量
142400
184400
第三、编制现金流量计算表
项目/时间
1
2
3
4
5
6
固定资产投入
-250000
-200000
土地使用权投入
-350000
流动资本投入
-120000
固定资产净残值
120000
土地使用权回收
175000
流动资本回收
现金流量合计
-600000
-400000
22400
799400
0第一年年初；
1代表第一年年末；
2代表第二年年末；
作业：
1、某企业计划购入A设备，以生产甲产品，预计设备价款300000元，
设备安装调试费30000元，设备使用年限为5年，预计设备报废变现
净收入50000元，该项目配套流动资产投资12000元。
设备投产后每
年预计实现现金收入240000元，经营期内，年付现成本均为115000
元，假设企业所得税为40%，固定资产采用直线折旧法，则该方案的
现金流量计算。
三、固定资产投资决策评价方法：
企业在进行固定资产投资决策时，要运用专门的方法对投资方案的经济可行性进行评价。
一般地，固定资产投资决策评价指标可划分二类：
一类是考虑资金时间价值的贴现评价指标；
另一类是没有考虑资金时
间价值的非贴现评价指标。
（一）非贴现投资决策评价方法：
1、含义：
是指不考虑投资项目资金时间价值的财务评价方法，该方法的计算数
据比较容易取得，计算过程简单、直观，该类指标主要包括投资利润
率和投资回收期两种方法。
2、计算方法：
（1）回收期法：
是指投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间。
它代表收回投资所需要的年限。
回收年限越短，方案越有利。
回收期一般以年度来表示。
在每年的现金流入量相同的情况下：
回收期=原始投资额/每年现金净流入量
在每年的现金流入量不相同的情况下：
回收期=N+（原始投资额-累计N年的回收投资额）/（N+1）年的现
金流入量原始投资总额-累计N年的回收投资额大于0。
而原始投资总额-累计N+1年的投资回收额小于0。
甲方案回收期=2+（100000-30000-40000）/60000=2。
乙方案回收期=100000/400000=2。
丙方案回收期=1+（120000-90000）/60000=1。
（2）投资利润率：
是指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额的比率，是考核企
业投资效果的重要财务指标。
投资利润率=投资期内年平均利润额/投资总额
在采用投资利润率进行投资决策时，需先确定企业要达到的目标投资利润率，只有当备选投资方案的投资利润率等于或高于目标投资利润时，该方案才被认为符合企业基本的投资标准。
如果有几个投资方案同时满足投资目标基本要求，应选择投资利润率最高的投资方案。
投资利润率的优点是计算简单、易懂。
且该指标不受投资项目建设的长短、投资回收额和现金流量大小的影响，能够直观地说明投资方案的收益水平。
因而，在实际投资决策中运用较为广泛，如有的企业将目标投资利润率作为投资方案的贴现率来看待。
但是，该方法没有能充分考虑资金时间价值对项目投资决策的影响，而且没能有效地利用现金流量指标。
1、某企业计划投资A项目，初始固定资产投资为200万元，设备的使用年限为10年，无建设期，设备报废无净残值。
设备投产后，每年可实现利润额均为36万元。
假定企业所得税率40%，固定资产采用直线折旧法提取折旧。
试计算A项目的投资回收期和投资利润率。
2、有三个投资机会，其有关数据如表：
A：
净现金流量
（10000）
5500
B：
3500
C：
（20000）
7000
6500
试计算各方案的回收期和投资报酬率。
（二）贴现投资决策评价指标
贴现评价指标是指充分考虑投资项目的资金时间价值要求的指标体系。
该指标体系主要包括净现值、获利指数和内含报酬率三种基本决策指标。
2、计算方法
（1）净现值：
是指投资方案现金流入量与现金流出量现值的差额。
即将项目经营期和终结点现金净流量按一定的贴现率折算成现值，再减去初始投资的余额。
其公式如下：
NPV=∑Ik/（1+i）k-∑Ok/（1+i）k
N为投资涉及的年限；
Ik为第K年的现金流入量；
Ok为第K年的现金流出量；
i为预定的贴现率；
NPV为净现值。
如净现值为正数，即贴现后现金流入量大于贴现后的现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率。
如净现值为零，即贴现后现金流入量等于贴现后的现金流出量，该投资项目的报酬率相当于预定的贴现率。
如净现值为负数，即贴现后现金流入量小于贴现后的现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率。
P139
3、根据作业1提供的设备投资方案现金流量，假设企业资本成本为10%，试评价该方案是否可行。
并加以分析。
4、根据作业2，假设贴现率为10%，则三个方案的净现值为多少。
（2）现值指数法（现值比率、获利指数、贴现后收益——成本比率）
是指特定方案未来现金流入量的现值之和与未来现金流出量的现值之和的比值。
其计算公式如下：
PI=∑Ik/（1+i）k/∑Ok/（1+i）k
如果现值数大于或等于1，该投资方案可行；
如果现值数小于1，该投资方案不可行。
5、根据作业1，假定贴现率为10%，则现值指数是多少？
6、根据作业2，假定贴现率10%，则三个方案的获利指数是多少？
（3）内含报酬率法
内含报酬率是指投资项目未来的净现金流量的现值之和等于项目的未来现金流出量的现值之和的贴现率。
即投资方案的净现值为0的贴现率。
用irr表示内含报酬率。
其表示如下：
∑Ik/（1+irr）k-∑Ok/（1+irr）k=0
计算公式：
i：
当未来期内各年营业现金流量相等时。
首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数；
然后，查年金的现值系表，在即定的相同期数内找出与上述年金现值系数相等或相邻的较大和较小的两个贴现率；
最后，采用插值法计算内含报酬率。
irr=i+[（NPVi-NPVirr）/（NPVi-NPVi1）]（i1-i）
由于NPVirr=0所以其计算公式变为：
irr=i+[NPVi/（NPVi-NPVi1）]（i1-i）
其中i表示较低的贴现率；
NPVi表示较低的贴现率的净现值法；
i1表示较高的贴现率；
NPVi1表示较高的贴现率的净现值法。
ii：
未来期内各年营业现金流量不相等
采用逐步测试法：
第一、按估计的贴现率计算方案的净现值；
第二、估计内部报酬率的可能区间。
由于内部报酬率是净现值等于0时的贴现率，而介于正负之间。
因此，若第一步计算的净现值大于0时，则应提高贴现率，再计算净现值；
若第一步计算的净现值小于0，则应降低贴现率，再计算净现值。
经过反复测算，找出净现值一正一负的两个贴现率。
第三、采用插值法计算内含报酬率。
7、以作业1的数据为依据，求该方案的内含报酬率；
8、以作业2的数据为依据，求三个方案的内含报酬率。
第三节长期投资方法的具体运用
一、固定资产的更新决策
固定资产更新是指用新设备来替代旧设备，是固定资产投资中较为频繁的一种投资，随着科学技术的进步，固定资产平均使用年限的缩短，固定资产更新决策已成为企业长期投资决策的一项重要内容。
由于更新决策中涉及的固定资产未来使用年限是否一致会影响投资决策方法的选择。
（一）、固定资产未来使用期一致的更新决策
在新旧固定资产未来使用期相同的情况下，可以通过净现值指标进行决策，具体运用方法有两种：
1、分别计算新、旧设备的净现值，选择净现值为正且最大的设备。
2、通过计算差量现金净流量并按确定的折现率计算出差量净现值，并根据净现值的正值或负值进行方案选择。
某企业拟进行设备的更新改造投资，原设备尚可使用5年，其变价净收入为160000元，如继续使用，5年后报废时的净残值为30000元。
新设备的投资额为350000元，使用期5年，第5年末报废净残值50000元，
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