新能源汽车产业链分析报告Word格式.docx
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一年。
因此,相较于短期销量的波动,理解目前新能源汽车行业所处发展阶段,对于判断行业未
来发展趋势或更具意义。
作为发展初期同样受政策驱动的行业,新能源汽车与光伏、风电
行业存许多类似之处,整体呈现震荡发展特点。
而从平价角度而言,光伏、风电行业所处
阶段或比新能源汽车领先2-4年。
从光伏、风电行业十年复盘,或可窥探未来新能源汽车
行业发展规律。
图表1:
前期均需补贴扶持,新能源汽车与新能源行业许多相似之处
关键指标
推广元年
鼓励手段
新能源汽车
光伏/风电
2009(十城千辆)
示范/试点城市
财政补贴/购置税减免
双积分政策
2005(风电三峡)、2010(光伏招标电价)
可再生能源补贴
分布式光伏并网通道及过路费减免(国网)
金太阳工程(2012年废止)
绿证制度
光伏扶贫/领跑者计划
补贴规模
推广成果
存在问题
解决对策
财政走向
1178亿(清算至2017年)
截至2018年底可再生能源补贴缺口已达1400亿元
2019年风/光新增装机容量28.9/30.1GW,全球第一
部分区域仍存弃风弃光现象,财政补贴存在缺口
2019年120.6万辆,动力电池装机量62.4GWh,全球第一
骗补、车辆闲置,财政补贴存在缺口
建立白名单、设置补贴门槛/上限、设置运营里程要求、双积分年度财政补贴规模管理(目录)、分布式光伏指标管理
补贴阶梯式退坡,事后清算,根据实际运营里程给予补贴
标杆上网电价逐年下调,引导新能源向负荷集中地区投资,倾向分布
式;
采用全额上网模式的分布式纳入指标管理
行业波动
中期目标
零部件企业Q1-Q3上库存,整车企业Q4抢装,透支Q1需求;
年中/年底抢装机(630/1231),Q1需求淡
缓冲期设置使抢装从1次/年变成2次/年。
补贴完全退出,2020年产销200万辆,形成一批有国际竞争力2020年光伏/风电累计并网容量105/210GW,培育3-5家国际领先
的整车和关键零部件企业(国务院)
的设备企业,实现用电侧平价(能源局)
晶硅转换效率23%以上,组件效率提升、制造成本下降
四大制造环节集中度高,寡头垄断
核心驱动
行业格局
电池系统成本降至1元/Wh,能量密度超过260Wh/kg
电池、负极、电解液等细分行业正在逐步走向寡头垄断
资料来源:
财政部,能源局,PVinfolink,XXXX市场部
行业复盘:
政策扶持叠加技术进步,行业螺旋式上升
2005-2019年光伏行业复盘。
光伏行业的发展共分为四个阶段:
1)2008年以前德国、西
班牙等国家通过补贴等方式进行刺激,新增装机增速在08年初达到150%;
2)2008-2012
年先后经历金融危机、德国/意大利抢装、欧洲双反等,行业装机增速大幅波动;
3)
2013-2017年成本下降促进应用场景丰富,行业进入稳定增长期,2017年中国分布式爆
发;
4)2018年政策急刹车,行业进入整顿期;
5)2019年组件下降激发海外市场需求,
国内市场恢复增长。
受新增装机增速大幅波动影响,相关指数大幅震荡。
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图表2:
2005-2019年光伏指数及新增装机增速
Wind,XXXX市场部
2005-2019年风电行业复盘。
风电行业的发展共分为六个阶段:
1)2005年国内发布《中
华人民共和国可再生能源法》,行业装机同比增速持续提高,在2008年初超过150%;
2)
2008-2012年先后经历金融危机、取消外资风机免税、国家加大项目审查力度等,装机增
速大幅波动;
3)2013-2015年,降低弃风率、调低电价等政策出台,导致行业发生“抢
装”现象;
4)2017年由于监测预警制度,行业进入负增长期;
5)2018年“红六省”变
“红三省”,弃风改善促进行业进入复苏期;
6)2019年行业持续抢装,风机价格进入上
涨区间。
图表3:
2005-2019年风电指数及新增装机增速
能源局,Wind,XXXX市场部
行情复盘:
风光板块龙头已现,新能源汽车领涨标的未定
风电光伏板块行业数次波动,优质龙头已具穿越周期能力。
2010年后,光伏、风电指数
经历下跌、上涨、回调三个阶段行情,以太阳能发电指数为例,设备(精功科技)、运营
(阳光电源)、硅片&
硅料(隆基股份、通威股份)在三个阶段分别领涨;
随财政补贴逐渐
退坡,个股与板块的联动逐渐减弱,少数制造环节龙头个股(隆基股份、金风科技等)在
市场上行/下跌周期中均表现出色。
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图表4:
2010-2019年太阳能发电指数及每年领涨个股
图表5:
2010-2019年风力发电指数及每年领涨个股
新能源汽车板块波动同样显著,各阶段领涨标的极少重复。
2010年后新能源汽车、锂电
池板块走势与光伏、风电板块类似,但每个阶段的领涨个股极少重复。
以锂电池指数为例,
2017-2019年行情分别集中在上游资源品(锂、钴)、中游电池(宁德时代)及消费电池
(亿纬锂能、欣旺达)。
图表6:
2010-2019年新能源汽车指数及每年领涨个股
图表7:
2010-2019年锂电池指数及每年领涨个股
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结论:
降价洗出真龙头,制造龙头享高估值溢价
新能源汽车产业与新能源产业特点相似,阶段不同,光伏、风电行业格局可供2020-2022
年新能源汽车行业格局参考。
同为补贴驱动的行业,新能源车和新能源都有望走向中国制
造单寡头格局,但政策波动下不同环节的利润分布差异显著,中上游制造环节享有最高利
润弹性。
此外,降价带来的需求场景丰富比单位利润重要。
2010-2019年单晶硅片价格下
降89%,但隆基股份2010-2019年扣非归母净利润增长1095%(2019年业绩快报归母
净利润48.17-51.17亿),市场空间及龙头市占率的提升足以弥补价格下行带来的利润损
失。
行业下滑、反转阶段的领涨标的不一,唯有穿越牛熊才是真龙头。
2011-2012年光伏行业
双反导致戴维斯双杀,2013年市场回暖伊始,部分龙头公司(隆基股份、金风科技)在
需求回升时率先实现利润的反转(隆基股份净利率从上一年度的-3.1%恢复到3.2%,净利
润同比230%;
金风科技净利率从上一年度的1.5%恢复到3.5%,净利润同比179%),并
穿越牛熊成为少数真龙头。
动力电池行业,2019年业绩表现较好环节多为中游龙头(宁
德时代、恩捷股份),2019年可能是中游业绩增速的最低点,中游龙头有望在2020年随
需求快速提升迎来戴维斯双击。
新能源、新能源汽车相关指数跟随A股指数波动,但超额收益显著。
除2014年底(11-12
月),光伏、风电、新能源汽车、锂电池指数跟随A股指数波动,2015年牛市后,新能源、
新能源汽车相关指数超额收益显著,2017年锂电池指数收益为9.76%,收益率超万德全
A指数4.83pct,同年寒锐钴业、赣锋锂业的全年涨幅均在100%以上。
2019上半年光伏
板块表现主要受益强劲的基本面支撑(市场预期海外需求旺盛),考虑到海外市场加速电
动化进程,国内市场逐步从补贴退坡中恢复,我们预计2020年后新能源车行业业绩增速
或将超过风电光伏。
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寻找新能源汽车产业链阿尔法
驱动力:
政策鼓励为前期重点,产业链数据重要性逐渐显现
新能源汽车行业特点:
政策夯实下限,需求决定上限。
行业是嵌套着多个由于政策波
动带来的小周期的成长行业,产业链横跨有色(资源品)、化工(电池材料)、电力设备新
能源(电池/电机/电控/充电设施)、机械(设备)、电子(三小电)、汽车等行业,呈现高估
值/高波动属性,核心变量和行情催化剂包括鼓励政策、产业链数据、行业事件等。
以Wind
锂电池指数为例,2019年板块相对收益最明显的三个时间段分别是2月、11月和12月,
表现最好的个股分别集中在上游资源和中游电池。
根据锂电池指数的复盘,我们认为鼓励
政策、行业事件、产销数据是影响行情的最主要因素,且影响依次递减。
图表8:
2019年锂电池指数及领涨个股
阶段
第一
时间段指数涨幅涨幅前三个股区间涨跌幅政策
事件
产销/业绩
2.1-3.1224.35%旭升股份
亿纬锂能
57.20%
47.19%
45.93%
-38.50%
-35.44%
-34.70%
22.85%
21.25%
16.90%
29.06%
20.93%
16.91%
补贴政策真空期
宁德时代与本田签订动力电池供车企抢装,销量高增长,国内1月
应大单
和2月新能源车产量分别同比增
153%,74.4%。
华友钴业
第二
4.17-6.6-19.70%华友钴业
寒锐钴业
补贴正式版本出台,
考虑地补取消,退坡
幅度历年来最大
锂钴价格持续下跌;
部分公司(杉杉、星源由于18Q1
高基数)一季报低于预期
杉杉科技
第三
8.30-9.11
8.69%亿纬锂能
三花智控
大众ID3等多款外资车型发布;
当升科技、亿纬锂能等公司半年报
特斯拉全系车型以及多款合资车超预期
当升科技
型进入最新一批免购置税目录。
第四10.23-11.6
7.50%璞泰来
11月5日,德国出11月传宁德时代将给特斯拉供
亿纬锂能、璞泰来、恩捷股份三季
报超预期
台政策拟将补贴提
货;
恩捷股份
升50%;
特斯拉Q3实现盈利;
国产版model3开始开放预订。
第五11.18-12.912.78%宁德时代
27.95%
27.73%
25.94%
12月3日,工信部11月21日,宝马发布新的电池
出台2021-2035年订单,宁德时代成为一供;
发展规划,目标到
2025年新能源车占卡;
比25%12月6日,国产特斯拉进入推广
12月16日,传闻美12月27