盈余重述与真实活动操控Word格式文档下载.docx

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一、引言

作为典型的财务报告失败，盈余重述降低了投资者信心，也影响了资本市场效率，并且已引起世界各国投资者、财务分析师、证券市场监管机构、科研机构等的广泛关注。

他们关注的焦点在于盈余重述为什么会发生以及如何有效减少盈余重述。

已有的研究发现，会计准则与会计交易的复杂性、会计制度理解上的偏差以及管理层的盈余操纵或造假行为都是引发盈余重述的潜在原因。

大多数学者将盈余重述归因为公司有意的盈余管理，即错误的财务报告是管理层有意操纵的结果，其目的是为了让投资者相信公司已达到相关的盈余基准。

我国目前鲜有系统研究盈余重述原因的相关文献，对重述公司是否存在盈余管理行为尚无定论。

本文将就此展开深入分析，探讨我国上市公司盈余重述的深层次原因。

现有学者主要通过衡量应计项目验证盈余管理，操纵盈余的公司往往具有较高的应计水平和操控性应计。

近年来的研究表明，应计项目并不是盈余管理的首要方式，管理层更加偏好利用交易操纵盈余，即便这种真实盈余活动会损害公司价值［1］。

一方面，真实活动盈余管理通过改变公司正常生产经营过程以实现财务报告目标，具有较强的隐蔽性；

另一方面，会计准则弹性空间的日益收紧使得应计操控程度有限，因而越来越多的管理者转而通过真实操控达到目的。

鉴于上述原因，本文拓宽了现有的研究思路，通过衡量真实活动检验重述公司是否存在盈余操纵行为，以期能丰富该领域的研究成果。

二、理论分析与研究假设

会计信息的首要特征是可靠性，有效的信息披露可以强化资本市场对公司管理层的约束，同时发挥市场优化资源配置的作用。

然而，日益泛滥的财务重述却对会计信息的可靠性和有效性提出了挑战。

财务重述源于之前年报的误述，而财务报告之所以会误报，与管理层的盈余管理动机存在很大的关系。

学者们倾向于从会计盈余数据的契约安排（管理报酬契约、债务契约）动机、政治成本动机和资本市场动机角度研究盈余管理［2］。

已有的研究表明，上市公司误述财务报告的动机主要是为了避免亏损，进而保持盈余的增长，迎合财务分析师的预期以及证券监管机构的监管政策。

通过分析财务重述公司的应计盈余，学者们发现，资本市场压力是激发公司采纳激进会计政策的主要因素。

重述公司在财务报告发生错误的年度绩效普遍较差，这表明管理层试图掩盖盈余下降，存在机会主义行为［3］。

财务重述的首要动机是以较低的成本吸引外部融资，保持正的盈余连续增长和正的盈余意外，以达到财务分析师的盈余预测［4］。

此外，债务契约及高管层的激励补偿计划也提高了财务报表误述的可能性［56］。

中国特有的制度环境下，会计盈余总是与权益融资和上市资格等相关联，公司无论是上市、摘帽、配股还是增发均需满足一定的盈余基准，而以会计指标衡量的经营绩效对公司高管层的个人报酬和职业生涯有显著的影响［7］。

在公司发生亏损或盈利不佳时，出于职位安全的考虑，经理人员便会更多地利用高报错误来进行盈余管理，高报盈余的会计差错是管理层进行盈余管理的一种手段［8］。

从这个层面来说，盈余重述公司被重述年度指财务报告发生错报的年度。

不是所有的错报都会引起重述，当误述被发现并修正时会造成重述。

存在显著的盈余管理动机。

WuMin（吴民）的一项研究发现，在中国，重述公司管理盈余并非出于融资的考虑，而是为了避免亏损以便在资本市场生存［9］。

另外，中国有着不同于西方的股权结构，代理问题主要是控股股东与中小股东的利益冲突，控股股东可能为了自利动机而侵犯小股东利益，并通过操控财务报告内容掩盖事实或隐藏不利消息［10］。

因此，控股股东会通过盈余管理活动改变公司的财务报告，以误导投资人或影响公司契约。

上市公司主要利用两种方式操控盈余：

应计项目和真实活动盈余管理。

应计项目操控通过会计政策选择、会计估计变更等会计方法（例如少提坏账费用、推迟摊销费用等等）来管理盈余，成本较小，易被公司管理层采用。

近年来，为了应对接连出现的财务舞弊事件，监管部门逐渐收紧了会计准则的弹性空间，再加上应计项目的回转特性会限制其以后期间的调整空间，这使得交易操控或利用真实经济活动操控成为管理层的首选。

事实上，真实活动盈余管理的存在一定程度上抵消了会计准则收紧对盈余质量的正向影响［11］。

真实活动操控虽然基于真实交易，但其实现的盈余不具有持续性，长远来看降低了盈余质量。

另外，出于操纵目的，仅仅为实现特定财务报告目标而构造的交易往往缺乏合理的商业目的和必要的经济实质，其隐蔽性较强，危害更大。

公司主要通过融资活动操控、经营活动操控和投资活动操控进行盈余管理。

经营活动操控对公司价值影响最大，因此本文主要研究公司利用经营活动操控的盈余管理行为。

经营活动包括采购、生产、销售、研发等营业活动。

研究表明，公司确实通过降低研发开支、扩大生产和利用价格折扣等真实活动的操控方式来管理盈余，以达到相关的盈余基准，即通过对销售活动、存货管理、研发开支、销售与管理费用的操纵进行盈余管理［1213］。

借鉴Roychowdhury（罗伊乔达）的方法，本文用销售操控、费用操控和生产操控度量真实活动操控行为，检验公司现金流、操控性费用与生产成本是否存在异常行为［12］。

为了研究方便，本文选择高报盈余指以前年度财务报告会计收益高报，重述公告中调低之前年度的会计收益。

的重述公司作为研究样本，这主要是因为高报公司更具代表性。

本文统计的682个盈余重述样本中，高报盈余的公司占到了73%。

此外，高报收益意味着公司会计政策较为激进、管理层存在机会主义行为和运营问题，投资者对收益下调的重述反应更为强烈，研究该类样本更有意义［3］。

对高报盈余的重述公司来说，在财务报告误述年度，为了提高短期收益，达到财务分析师的盈余预测或相关的监管基准，经理人员会通过加速销售来提高短期盈余，即通过降价、提供价格折扣、宽松的信用条件等促销方式提高销售收入，以过于优惠的折扣刺激消费者提前购买产品，上述活动被称为销售操控。

销售操控有可能透支公司未来的销售增长，降低公司盈利能力，而过于宽松的信用条件则会产生过多的坏账，影响公司的正常运营。

因此，虽然销售操控提高了当前的销售收入，但收入多为应收款项，并未带来公司现金流的实质增加，公司每元销售所带来的经营现金流反而会减少，经营活动现金流往往较低。

基于此，本文提出以下假设。

假设1：

与非重述公司相比指的是未发生盈余重述的公司，可能存在其他重述行为。

，高报盈余的重述公司在被重述年度具有较低的经营现金流。

除了对销售进行操纵外，公司还可能通过发货控制或刻意削减研发开支的方法达到盈利目标，即使这种做法会损害公司股东的长期利益。

在能力范围内，管理层会同时减少销售和管理费用等可操控费用，如不必要的广告、日常开支，以维持正的盈余意外或盈余增长趋势。

上述活动为费用操控，因此如果公司对费用进行了操控，那么其操控性费用往往较低。

除了对销售和费用进行操控外，管理层还可能通过大量生产的方法降低产品单位成本，进而降低销售成本，以提高销售利润。

过量生产往往造成供过于求，增加公司的存货积压，损害公司未来的盈利能力，但它通过规模效应降低了单位产品成本，短期内提高了公司盈余，因而易被激进的管理层所采用。

对于利用费用操控和生产操控管理盈余的公司来说，其操控性费用往往较低，而生产成本较高。

鉴于此，本文提出以下假设。

假设2：

与非重述公司相比，高报盈余的重述公司在被重述年度具有较低的操控性费用。

假设3：

与非重述公司相比，高报盈余的重述公司在被重述年度具有较高的生产成本。

三、研究设计

1.样本与数据

本文选择沪深两市1999年—2016年这16年间调低之前年度盈余并发布重述公告的公司作为研究样本，由于重述是对之前会计年报进行修正，最后得到的被重述区间为1998年—2016年。

选择1999年为起点是因为该年会计差错概念及相关的规范首次被提出。

重述公告来自上海证券交易所和深圳证券交易所网站以及中国资讯网的上市公司文献库，通过检索涉及年度的所有上市公司临时公告中标题包含“补充”或“更正”字样的公告获得。

为了更真实地反映公司的实际情况，本研究排除了因校对、排版、串行、数据遗漏、填列错误等引起的重述。

考虑到金融行业的特殊性，研究中剔除了金融行业样本。

我们共获得有效样本495个，同时获得非重述公司样本12269个。

研究所用其他财务数据来自RESSET金融研究数据库。

2.变量度量与研究模型

（1）真实活动盈余管理的度量

借鉴Roychowdhury（罗伊乔达）和Cohen（科恩）的方法，我们用三个变量度量真实活动操控水平：

经营现金流的异常水平、异常操控性费用、异常生产成本［1213］。

本文首先用以下模型分行业分年度估计正常水平的经营现金流、操控性费用和生产成本：

式中i表示公司，t表示财务报告发生错误的年份（即被重述年份）。

CFO为经营活动现金流，Assetst-1为年初总资产；

REV为当期营业收入；

ΔREV为营业收入变动；

DISX表示操控性费用，为广告费与研发支出之和，本文以营业费用与管理费用之和来衡量；

REVt-1为上年收入；

PROD代表生产成本，为销售成本与存货变化之和；

ΔREVt-1为上年营业收入变动。

以上变量均可以用年初总资产进行调整。

异常经营现金流RCFO为经营现金流实际值与用模型

（1）估计出的系数计算出的正常现金流水平的差异，即：

RCFOit=（CFOit/Assetsit-1）-k＾1（1/Assetsit-1）+k＾2（REVit/Assetsit-1）+

k＾3（ΔREVit/Assetsit-1）（4）

同理，异常操控性费用RDISX为操控性费用实际值与用模型

（2）估计出的系数计算出的正常操控性费用的差异，即：

RDISXit=（DISXit/Assetsit-1）-k＾1（1/Assetsit-1）+k＾2（REVit-1/Assetsit-1）（5）

异常生产成本RPROD为生产成本实际值与用模型（3）估计出的系数计算出的正常水平生产成本的差异，即：

RPRODit=（PRODit/Assetsit-1）-k＾1（1/Assetsit-1）+k＾2（REVit/Assetsit-1）

+k＾3（ΔREVit/Assetsit-1）+k＾4（ΔREVit-1/Assetsit-1）（6）

（2）研究模型

为了验证文中假设，我们建立了以下模型验证重述公司的真实活动盈余管理行为。

RMit=β0+β1MISit+β2LEVit-1+β3ln（Assetsit-1）+β4ROAit+β5GROWit+εit（7）

式中，RM代表公司真实活动盈余管理程度，分别用异常经营活动现金流RCFO、异常操控费用RDISX和异常生产成本RPROD衡量。

异常现金流与异常操控费用方向相同，数额越小表示公司真实活动盈余管理程度越高；

异常生产成本与异常现金流方向相反，数额越大表示公司真实活动操控程度越高。

MIS为虚拟变量，如果公司t年度财务报告盈余被高报且在之后年度被重述本文研究的是发生重述的样本，对于财务报告存在错误但未被发现或未被重述的样本不予考虑。

，则取1，反之取0。

已有的研究表明，公司规模过小或过大、财务状况较差、负债水平高、成长性高的公司易进行盈余管理，以达到盈利目标或筹集发展所需资金［1416］。

因此，模型中引入了以下控制变量：

公司负债水平，以滞后一期的资产负债率（