平安资本结构Word下载.docx

平安资本结构Word下载.docx

《平安资本结构Word下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安资本结构Word下载.docx（6页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

3月21日股价（元）38.93

12mthA股价格区间（元）33.35/55.48

2、总股本（百万股）7916

无限售A股/总股本60.46%

流通市值（百万元）186335

每股净资产（元）16.53

PBR（X）2.35

DPS（11，元）0.25（税前）

3、主要股东

汇丰保险控股有限公司7.82%

香港上海汇丰银行有限公司7.76%

深圳市投资控股有限公司6.08%

收入结构（Y11）

已赚保费（百万元）186662

投资净收益（百万元）32572

公允价值变动净收益（百万元）-320

汇兑净收益（百万元）-434

其他业务收入（百万元）3989

4、寿险的融资能力

寿险次级债发行空间达75亿元，若未来浮亏变大或产生股权融资需求，寿险公司利润很大程度上受到投资收益的影响，投资收益会体现在公司的净利润和浮动盈亏上，为满足最低资本20%的增长需要，假设净利润增速在-10%-10%之间，浮动盈亏较上年变动在-50-50亿元之间，则融资缺口的范围可能在28-143亿元之间；

11年末平安寿险次级债占净资产比例为17%，仍有可发行次级债空间75亿元，可满足融资缺口需求；

但如果浮亏变大，融资缺口达到143亿元，可能存在股权融资需求68亿元。

产险次级债发行空间达67亿元，可支撑业务发展，股权融资可能性低考虑净利润和浮动盈亏变动，为满足最低资本30%的增长需要，假设净利润增速在-10%-10%之间，浮动盈亏较上年变动在-10-10亿元之间，则融资缺口的范围可能在5-30亿元之间；

11年末平安产险次级债占净资产比例为20%，未来仍有可发行次级债空间67亿元，可满足上述融资缺口需求，不需要股权融资。

深发展如完成增发200亿元，发行次级债可基本满足3年内资本需求按照资本充足率、核心资本充足率达到10.5%、8.5%为目标，我们测算到2015年深发展存在核心资本缺口217亿元，资本缺口326亿元；

公司拟定向增发募资200亿元，与测算核心资本缺口吻合；

另外仍可发行次级债空间102亿元，可弥补附属资本缺口；

此外，或还存在额外的股权融资需求17亿元、次级债融资需求7亿元，合计24亿元的缺口。

5、集团偿付能力呈逐年下降趋势，待发行可转债260亿元进行补充。

近五年来，集团偿付能力充足率分别为487%、308%、302%、198%、167%，呈逐年下降趋势，主要原因包括：

（1）保险业务增长；

（2）深发展并表产生摊薄影响；

（3）资本市场波动；

目前寿险、产险、银行均有次级债发行空间，预计集团的资本性负债占比将进一步上升；

集团公司正在筹划发行可转债260亿元，希望能够作为次级债属性发行，与现行规定有冲突，目前仍在与

保监会沟通中。

风险提示资本市场出现大幅下跌，权益类资产收益率下滑会对保险资金的总投资收益率产生负面影响，保险公司的短期经营业绩可能出现恶化，导致保险股的股价下跌。

实际资本主要来源包括：

（1）投资资本；

（2）剩余综合收益；

（3）计入实际资本的资本性负债；

由于公司的保险准备金余额增长较快，最低资本要求也出现了较高的增速，而公司增加实际资本的应对策略包括：

（1）股权融资：

2007、2010、2011年分别通过IPO、定向增发等股权融资方式增加实际资本；

（2）平安产险、平安银行、平安寿险发行次级债（深发展发行次级债+混合资本债）；

（3）内生利润增长及其他。

我们将实际资本分为股本+资本公积、资本性负债、其他进行结构分析，近5年来，公司的股本+资本公积占比有升有降，资本性负债占比持续上升，2011年的数据显示，公司的股本+资本公积占比44%、资本性负债占比13.51%、其他占比42.58%。

由于《保险公司次级定期债务管理办法》明确规定，保险集团不得募集次级债，公司的次级债只能通过子公司发行。

我们测算寿险、产险、银行均有次级债发行空间，预计集团的资本性负债占比将进一步上升。

此外，集团公司筹划发行可转债260亿元，希望能够作为次级债属性发行，与规定有冲突，目前仍在与保监会沟通中

6、寿险偿付能力下行明显，“股+债”融资维持偿付能力，07-11年，平安寿险的偿付能力充足率分别为288%、184%、227%、

180%、156%，呈现震荡下行趋势，近3年平安寿险的实际资本保持在500亿元之上，基本持平，寿险业务的快速发展导致寿险准备金年均增长20%左右，使得最低资本要求持续上升，成为偿付能力充足率下降的主要原因；

此外，资本市场波动导致资产缩水也是偿付能力下降的负面因素2011年平安寿险获得注资100亿元，发行次级债40亿元，剔除分红20亿元影响之后，我们认为公司通过外部融资抵消资产缩水对实际资本负面影响，依靠外部融资维持偿付能力，支持寿险业务发展。

回顾2008年，金融危机导致公司投资出现较大亏损，当年平安寿险准备金增速仅有22%，增资199亿元之后，偿付能力充足率较上年仍下降超过100个百分点，因此我们认为，近年来资本市场大幅波动，对平安寿险的偿付能力扰动较大。

按2011年末的净资产、次级债余额测算，平安寿险目前次级债占净资产比例为17%，未来仍有可发行次级债空间75亿元3、产险偿付能力相对稳定，增资、发行次级债补充资本07-11年，平安产险的偿付能力充足率分别为182%、153%、144%、180%、166%，保持相对稳定。

与产险保费快速增长相对应，产险准备金在09、10、11年出现了55%、40%、32%的同比增速，在此期间，平安产险也密集地通过增资、发行次级债来补充资本，实际资本相应地呈逐年上升趋势。

按2011年末的净资产、次级债余额测算，平安产险目前次级债占净资产比例为20%，未来仍有可发行次级债空间67亿元。

7、深发展的资本充足率提升空间较大

（1）核心资本占比3/4

09-11年，深发展的核心资本分别为62%、69%、75%，呈现上升趋势，这主要是受到平安银行资产注入的影响，核心资本得到补充。

核心资本结构：

资本公积占比最高，定向增发实施将继续推高，近三年来，深发展的资本公积占核心资本比例分别为34%、40%、55%；

公司于2010年向平安人寿定向增发3.79亿股，募集资金69.31亿元；

2011年向平安集团定向增发16.38亿股，注入平安银行股权，增厚资本公积278亿元。

公司计划向中国平安非公开发行股票，发行数量不少于8.92亿股不超过11.89亿股，定价16.81元/股，募集资金不超过200亿元；

预计上述增发方案实施后，按11年末风险加权资产7947亿元测算，可提高核

心资本充足率、资本充足率2.5个百分点；

深发展的资本公积在核心资（3）附属资本结构：

近三年来，公司的次级债占附属资本比例分别为64%、54%、44%，对附属资本贡献最大，由于前两年的核心资本较低，导致次级债发行规模已经触及上限，2010年次级债余额占核心资本比例为24%，到2011年时由于平安银行资产注入，核心资本规模上升，公司发行次级债空间被打开，按2011年的数据测算，公司未来可发行次级债空间为78亿元。

此外，如果公司向中国平安定向增发200亿元实施完成，则发行次级债的空间将增加至102亿元。

深发展的附属资本构成（%）（4）资本充足率：

在上市银行中排名靠后，提升空间较大

2009-2011年，深发展的资本充足率、核心资本充足率如下所示：

深发展的资本充足率情况（%）

深发展银行200920102011

资本充足率8.88%10.19%11.51%

核心资本充足率5.52%7.10%8.46%

数据来源：

公司财报,上海证券研究所整理

11Q3，在公布指标的上市银行中，深发展的资本充足率排名第10位；

11Q2，深发展的核心资本充足率排名最后一名。

预计未来完成对中国平安的200亿元定向增发后，核心资本充足率、

资本充足率将提升2.5个百分点。

二、未来融资需求分析

1、偿付能力充足率主要影响因子分析

我们认为影响集团偿付能力充足率的主要因素包括：

（1）投资收益；

（2）各项业务增长；

（3）分红率。

以下对上述影响因子进行敏感性分析：

情景假设：

①保险投资资金规模同比增速：

15%②最低资本要求同比增速：

30%

③权益类占比：

10%；

债券类占比60%

④股市大盘指数上涨10%；

债券总全价指数上涨2.5%

⑤分红率：

30%2、融资需求测算

（1）平安寿险的融资需求测算

以2011年财务数据为基础，偿付能力充足率为156%，情景假设：

①最低资本要求同比增速：

20%

②寿险公司净利润增速：

10%

③市场波动导致寿险公司浮动盈亏较上期变动金额：

50亿元

④分红率：

25%

如果要满足最低偿付能力充足率150%的要求，上述情景下将产生28亿元的融资需求。

由于寿险公司的利润很大程度上受到投资收益的影响，投资收益会体现在公司的净利润和浮动盈亏上，为满足最低资本20%的增长需要，假设净利润增速在-10%-10%之间，浮动盈亏较上年变动在-50-50亿元之间，则融资缺口的范围可能在28-143亿元之间。

按2011年末的净资产、次级债余额测算，平安寿险目前次级债占净资产比例为17%，未来仍有可发行次级债空间75亿元。

如果融资缺口达到143亿元，可能存在股权融资需求68亿元。

（2）平安产险的融资需求测算，以2011年财务数据为基础，偿付能力充足率为166%，情景假设：

②产险公司净利润增速：

③市场波动导致产险公司浮动盈亏较上期变动金额：

10亿元

50%

如果要满足最低偿付能力充足率150%的要求，上述情景下将不产生融资需求。

同时考虑净利润和浮动盈亏变动，为满足最低资本30%的增长需要，假设净利润增速在-10%-10%之间，浮动盈亏较上年变动在-10-10亿元之间，则融资缺口的范围可能在5-30亿元之间。

按2011年末的净资产、次级债余额测算，平安产险目前次级债占净资产比例为20%，未来仍有可发行次级债空间67亿元，可满足上述融资缺口需求，不需要股权融资。

（3）深发展银行的融资需求测算

我们测算的假设是：

12年NIM与11年持平，13-15年NIM分别下降0.02个百分点、0.03个百分点、0.03个百分点，16年与15年持平。

按照资本充足率、核心资本充足率达到10.5%、8.5%为目标，我们测算2011-2015年期间深发展存在的核心资本缺口217亿元，资本缺口326亿元。

（未考虑资本监管新规的影响）如果NIM出现大幅下跌、不良贷款率大幅上升可能会导致这一阶段产生额外的融资需求。

公司拟向中国平安定向增发募集资金200