投资学5-股票估值PPT推荐.ppt

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基本的函数形式：

v（11）其中，其中，VV代表普通股的内在价值，代表普通股的内在价值，DDtt是普通股是普通股第第tt期预计支付的股息和红利，期预计支付的股息和红利，yy是贴现率，又称是贴现率，又称资本化率资本化率（thecapitalizationrate）（thecapitalizationrate）。

股利贴现模型的种类股利贴现模型的种类v每期股利增长率每期股利增长率：

v根据股利增长率的不同假定根据股利增长率的不同假定,股利贴现模型可分为：

股利贴现模型可分为：

零增长模型零增长模型不变增长模型不变增长模型多元增长模型多元增长模型用股利贴现模型指导证券投资用股利贴现模型指导证券投资目的：

目的：

通过判断股票价值的低估或是高估来指导通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。

证券的买卖。

v方法一：

计算股票投资的净现值方法一：

计算股票投资的净现值NPVNPV当当NPVNPV大于零时，可以逢低买入股票大于零时，可以逢低买入股票当当NPVNPV小于零时，可以逢高卖出股票小于零时，可以逢高卖出股票用股利贴现模型指导证券投资用股利贴现模型指导证券投资v方法二：

比较贴现率与内部收益率的大小方法二：

比较贴现率与内部收益率的大小内部收益率内部收益率（internalrateofreturninternalrateofreturn）,）,简称简称IRRIRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：

是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：

IRRIRR大于大于yy，该股票被低估，该股票被低估IRRIRR小于小于yy，该股票被高估，该股票被高估零增长模型零增长模型（Zero-GrowthModel）（Zero-GrowthModel）（P144P144页）页）v模型假设：

股利不变模型假设：

股利不变，即，即v把式（把式（55）代入）代入（11）中可得零增长模型：

中可得零增长模型：

v当当yy大于零时，大于零时，小于小于11，可以将上式简化为：

，可以将上式简化为：

。

例：

如果例：

如果ZincZinc公司预期每年支付股利每股公司预期每年支付股利每股88美美圆，预期收益率是圆，预期收益率是10%10%，问该股票的内在价值是，问该股票的内在价值是多少？

多少？

续前例：

如果续前例：

如果ZincZinc公司股票目前的市场价格是公司股票目前的市场价格是$65,$65,问该公司股票是被高估还是被低估？

问该公司股票是被高估还是被低估？

答曰答曰:

该公司股票被严重低估。

投资建议：

买入投资建议：

买入.v方法一：

计算股票投资的净现值NPVNPV当当NPVNPV大于零时，可以逢低买入股票大于零时，可以逢低买入股票当当NPVNPV小于零时，可以逢高卖出股票小于零时，可以逢高卖出股票NPV=NPV=股票内在价值股票内在价值-股票市场价格股票市场价格=80-65=15=80-65=15美元，美元，可逢低买入股票。

可逢低买入股票。

v方法二：

比较贴现率与内部收益率的大小IRR大于大于y，该股票被低估，该股票被低估IRR小于小于y，该股票被高估，该股票被高估IRR=12.3%大于大于Y=10%,该股票被低估，该股票被低估，应买入股票应买入股票不变增长模型不变增长模型（Constant-GrowthModelConstant-GrowthModel）（P145P145页）页）v假定条件：

假定条件：

股息的支付在时间上是永久性的，即：

式股息的支付在时间上是永久性的，即：

式

（1）

（1）中的中的tt趋向于无穷大趋向于无穷大（）;

（）;

股息的增长速度是一个常数，即：

式股息的增长速度是一个常数，即：

式

（2）

（2）中的中的ggtt等于常数等于常数（ggtt=g）;

=g）;

模型中的贴现率模型中的贴现率yy大于股息增长率大于股息增长率gg，即：

，即：

式式

（1）

（1）中的中的yy大于式大于式

（2）

（2）中的中的g（g（yygg）。

）。

不变增长模型不变增长模型（Constant-GrowthModelConstant-GrowthModel）v由假设条件可得不变增长模型：

由假设条件可得不变增长模型：

其中的其中的、分别是初期和第一期支付的股息。

分别是初期和第一期支付的股息。

某上市公司上期每股股利例：

某上市公司上期每股股利11元，投资者元，投资者预期股利每年以预期股利每年以7%7%的速度增长，预期收益的速度增长，预期收益率为率为15%15%，问该股票的内在价值是多少？

，问该股票的内在价值是多少？

如果该公司目前的市场价格是续前例：

如果该公司目前的市场价格是2020元，元，问该公司股票是被高估还是被低估？

该公司股票被高估该公司股票被高估投资建议：

卖出投资建议：

卖出v方法一：

计算股票投资的净现值NPVNPV当当NPVNPV大于零时，可以逢低买入股票大于零时，可以逢低买入股票当当NPVNPV小于零时，可以逢高卖出股票小于零时，可以逢高卖出股票NPV=NPV=股票内在价值股票内在价值-股票市场价格股票市场价格=13.38-20=-6.62=13.38-20=-6.62美美元，可逢高卖出股票。

元，可逢高卖出股票。

比较贴现率与内部收益率的大小vIRRIRR大于大于yy，该股票被低估，该股票被低估vIRRIRR小于小于yy，该股票被高估，该股票被高估IRRY,IRRY,该股票被高估，卖出股票。

该股票被高估，卖出股票。

多重股利贴现模型（多重股利贴现模型（P146P146页）页）假定未来股利的增长率并不固定假定未来股利的增长率并不固定将股利流量划分成不同的增长区间将股利流量划分成不同的增长区间用不同的股利增长率进行估值用不同的股利增长率进行估值以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。

期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。

图：

股利增股利增长率率gt时间tHNgagHgN多重股利贴现模型多重股利贴现模型v在在TT时以前，预测各期股利据以估值时以前，预测各期股利据以估值多重股利贴现模型多重股利贴现模型v在在TT时以后时以后，股利以固定比率增长股利以固定比率增长多重股利贴现模型多重股利贴现模型例：

某公司目前股息为每股例：

某公司目前股息为每股11元，预期前元，预期前55年股息每年增长年股息每年增长12%12%，55年后预期股息的年后预期股息的固定增长率为固定增长率为6%6%，投资者的预期收益率，投资者的预期收益率为为10%10%。

问该股票的内在价值是多少？

有限期持股条件下的股利贴现模型（有限期持股条件下的股利贴现模型（148148页）页）相对估值法相对估值法市场倍数还原法市场倍数还原法1.1.本益比倍数还原法本益比倍数还原法本方法是透过实务界常用的合理的本益比倍数本方法是透过实务界常用的合理的本益比倍数（P/E）（P/E）、参考每股盈余、参考每股盈余（EPS）（EPS）的信息将合理的股价还的信息将合理的股价还原估计出来。

原估计出来。

v所谓合理的本益比倍数就是每股合理价格除以每股所谓合理的本益比倍数就是每股合理价格除以每股盈余的倍数，一般是用盈余的倍数，一般是用PEPE或或P/EP/E表达。

投资人将估表达。

投资人将估计的每股盈余乘上股票合理的本益比倍数就可以得计的每股盈余乘上股票合理的本益比倍数就可以得到估计的合理价格。

到估计的合理价格。

P=EPS*P/EP=EPS*P/E（其中，（其中，PP为每股合理股价为每股合理股价）相对估值法相对估值法市场倍数还原法市场倍数还原法v那一支股票值得长期投资那一支股票值得长期投资?

股票市价（now）t=-1t=1t=2t=3EPSP/EEPSP/EEPSP/EEPSP/EA404101400.580140B36136494957.2C80613.3420240240D120260430815151210E100250101010101010相对估值法相对估值法市场倍数还原法市场倍数还原法v合理本益比倍数如何决定合理本益比倍数如何决定?

-每支股票的每支股票的g决定其各自的合理本益比倍数。

决定其各自的合理本益比倍数。

g=BXROEROE（股本回报率股本回报率=税后净利润税后净利润/所有者权益）所有者权益）BB（留存收益率留存收益率=1-=1-股利分派率股利分派率）正常而言，合理的高本益比倍数代表市场对该股票正常而言，合理的高本益比倍数代表市场对该股票公司未来营运的肯定，即预期公司未来盈余高成长。

但公司未来营运的肯定，即预期公司未来盈余高成长。

但是有时候是因为人为炒作股价，投资人须小心分析是有时候是因为人为炒作股价，投资人须小心分析!

，判断出不合理的高本益比倍数，卖出相应股票。

判断出不合理的高本益比倍数，卖出相应股票。

相对估值法相对估值法市场倍数还原法市场倍数还原法2.2.市价净值比市价净值比市价净值比市价净值比=股价股价/净值净值一般而言，股市多头时重势，较重视本益比；

但是空一般而言，股市多头时重势，较重视本益比；

但是空头时较重质，所以重视市价净值比。

正常而言，与本益比头时较重质，所以重视市价净值比。

正常而言，与本益比倍数一样，高倍数代表市场对公司未来营运的肯定。

倍数一样，高倍数代表市场对公司未来营运的肯定。

市价净值比低有可能是市价净值比低有可能是:

v大盘大盘（整体股市整体股市）不佳，大多数股票价格暴跌，因此市价净不佳，大多数股票价格暴跌，因此市价净值比低，此时绩优股票越有长期投资价值。

值比低，此时绩优股票越有长期投资价值。

v该档股票相对于其它同业营运绩效差，负债比率高，因此该档股票相对于其它同业营运绩效差，负债比率高，因此股价也低，造成市价净值比低。

此种股票无长期投资价值，股价也低，造成市价净值比低。

此种股票无长期投资价值，应速出售。

应速出售。

相对估值法相对估值法市场倍数还原法市场倍数还原法3.3.市价营收比市价营收比市价营收比市价营收比=股价股价/每股营收每股营收*有些新兴产业有些新兴产业（如如20002000年前的网通股年前的网通股）因产业初诞生，公司因产业初诞生，公司创立开始的前几年尚无盈余，因此无法用本益比法评价，创立开始的前几年尚无盈余，因此无法用本益比法评价，所以一般以营收或其它因素所以一般以营收或其它因素（如网络股的每年实际造访网站如网络股的每年实际造访网站次数次数）来作为评价依据。

来作为评价依据。

4.4.市价现