南开大学经济学院金融系本科课程《投资银行业物》课件11PPT格式课件下载.ppt

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3投资银行学南开马晓军资产证券化简图资产证券化简图back4投资银行学南开马晓军6.1.2资产证券化的特点资产证券化的特点n破产隔离（破产隔离（BankruptcyRemote）。

在证券在证券化过程中，发起人的资产或者出售、或者化过程中，发起人的资产或者出售、或者实施特殊结构下的资产信托，在这两种情实施特殊结构下的资产信托，在这两种情况下，目标资产在风险上就与发起人产生况下，目标资产在风险上就与发起人产生了隔离，了隔离，SPV取得对资产池的完全控制权；

取得对资产池的完全控制权；

发起人如果遭遇破产或信誉等级的降低，发起人如果遭遇破产或信誉等级的降低，不影响它所出售或委托的资产的安全度，不影响它所出售或委托的资产的安全度，也就是通常所说的破产隔离。

也就是通常所说的破产隔离。

资产证券化资产证券化vs传统融资方式：

整体的金融实力传统融资方式：

整体的金融实力or项目融资？

项目融资？

5投资银行学南开马晓军6.1.2资产证券化的特点资产证券化的特点n特点二是证券化，即特别目的载体通过发行特点二是证券化，即特别目的载体通过发行证券来筹资购买获取未来收益的权利。

证证券来筹资购买获取未来收益的权利。

证券这种形式并不仅仅是发起人筹资的形式、券这种形式并不仅仅是发起人筹资的形式、投资者获益的手段，它还涉及到了资产证投资者获益的手段，它还涉及到了资产证券化的各个方面，如资产池的构建、发行券化的各个方面，如资产池的构建、发行的法律法规等等方面。

的法律法规等等方面。

6投资银行学南开马晓军6.1.2资产证券化的特点资产证券化的特点n特点三资产证券化中资产池的组建中要使用资产特点三资产证券化中资产池的组建中要使用资产重组的技术。

资产证券化要求作为偿付证券基础重组的技术。

资产证券化要求作为偿付证券基础的资产池所产生的现金流与证券偿付的现金流相的资产池所产生的现金流与证券偿付的现金流相一致；

在没有进行资产重组的情况下，自然的资一致；

在没有进行资产重组的情况下，自然的资产组合所产生的现金流很难满足资产支持证券的产组合所产生的现金流很难满足资产支持证券的要求。

因此，在资产池组建的时候，资产重组技要求。

因此，在资产池组建的时候，资产重组技术的运用便显得至关重要。

而其它融资的方式一术的运用便显得至关重要。

而其它融资的方式一般并不强调资产重组，因为它们融资所依靠的是般并不强调资产重组，因为它们融资所依靠的是筹资者的整体信誉水平，而在通常情况下，筹资筹资者的整体信誉水平，而在通常情况下，筹资者总是保持自己的最大价值，没有必要为筹资而者总是保持自己的最大价值，没有必要为筹资而去进行资产重组，实际上，相反的逻辑往往更容去进行资产重组，实际上，相反的逻辑往往更容易成立：

为了资产重组而去融资。

易成立：

7投资银行学南开马晓军6.1.3证券化资产的特点证券化资产的特点n资产数量多资产数量多：

这主要是从资产池能够产生稳定的这主要是从资产池能够产生稳定的现金流角度考虑的。

现金流角度考虑的。

n资产相似：

如果资产池中资产的种类过多，既不资产相似：

如果资产池中资产的种类过多，既不有利于对资产池质量的评价和理解，也不利于产有利于对资产池质量的评价和理解，也不利于产生稳定的现金流。

生稳定的现金流。

n资产要足够地分散：

要求资产在地域分布上不要资产要足够地分散：

要求资产在地域分布上不要太集中，否则，整个资产池会受个别风险的影响太集中，否则，整个资产池会受个别风险的影响比较大。

这一点在评价各种贷款证券化的资产池比较大。

这一点在评价各种贷款证券化的资产池质量的时候尤为重要，如果资产在地域上过于集质量的时候尤为重要，如果资产在地域上过于集中，那么证券的价值就会对该地区的经济发展状中，那么证券的价值就会对该地区的经济发展状况过于敏感。

况过于敏感。

8投资银行学南开马晓军6.1.3证券化资产的特点证券化资产的特点n现金流是可以预测的、并且是稳定的现金流是可以预测的、并且是稳定的n资产的历史状况比较好：

资产的历史状况是评级资产的历史状况比较好：

资产的历史状况是评级考虑的重要因素。

考虑的重要因素。

n其他一些要求还包括：

本息的摊还存在于整个资其他一些要求还包括：

本息的摊还存在于整个资产的存续期间、资产池中的资产具有较高的变现产的存续期间、资产池中的资产具有较高的变现价值或者易于变现、能够在特殊情况下将投资者价值或者易于变现、能够在特殊情况下将投资者的损失降到最低等特点。

这些特点保证了未来用的损失降到最低等特点。

这些特点保证了未来用于证券化的资产能够较好地被结构化、同时又能于证券化的资产能够较好地被结构化、同时又能够保证现金流的相对稳定，从而大大提高了证券够保证现金流的相对稳定，从而大大提高了证券化发行的成功率。

化发行的成功率。

9投资银行学南开马晓军6.1.4证券化的基本证券类型证券化的基本证券类型n分类一：

过手证券（分类一：

过手证券（PassThrough）和转付和转付证券（证券（PayThrough）。

）。

根据资产池资产与根据资产池资产与投资者的关系来分投资者的关系来分。

n过手证券和转付证券之间的主要区别：

通过过手证券和转付证券之间的主要区别：

通过过手证券形式所进行的证券化所产生的证过手证券形式所进行的证券化所产生的证券是支持资产的所有权凭证，投资者拥有券是支持资产的所有权凭证，投资者拥有资产的所有权；

而在转付证券形式下所进资产的所有权；

而在转付证券形式下所进行的证券化时，支持资产只是证券偿付的行的证券化时，支持资产只是证券偿付的抵押保证，所有权并不归投资者所有。

抵押保证，所有权并不归投资者所有。

10投资银行学南开马晓军6.1.4证券化的基本证券类型证券化的基本证券类型n过手证券：

资产池所产生的现金流在扣除了服务过手证券：

资产池所产生的现金流在扣除了服务费、担保费和其它费用后全部支付给投资者；

费、担保费和其它费用后全部支付给投资者；

n转付证券：

所对应的资产只是抵押品，保证现金转付证券：

所对应的资产只是抵押品，保证现金流的偿付，所以资产池所产生的现金流也就不必流的偿付，所以资产池所产生的现金流也就不必一定与投资者的所得相一致，投资者的当期所得一定与投资者的所得相一致，投资者的当期所得可以高于资产池所产生的当期现金流，也可以低可以高于资产池所产生的当期现金流，也可以低于资产池所产生的当期现金流，为了保障投资者于资产池所产生的当期现金流，为了保障投资者稳定的收益，往往是发起人自己持有一部分支付稳定的收益，往往是发起人自己持有一部分支付不稳定的证券，这样的安排显然可以为投资者创不稳定的证券，这样的安排显然可以为投资者创造出稳定的现金流来完成对证券的偿付。

造出稳定的现金流来完成对证券的偿付。

11投资银行学南开马晓军6.1.4证券化的基本证券类型证券化的基本证券类型n根据最终剩余现金流的归属，资产证券化的根据最终剩余现金流的归属，资产证券化的简图又可以分成简图又可以分成两种形式两种形式12投资银行学南开马晓军6.1.4证券化的基本证券类型证券化的基本证券类型n分类二：

抵押支持证券、资产支持证券和担保抵分类二：

抵押支持证券、资产支持证券和担保抵押债券押债券n抵押支持证券（抵押支持证券（Mortgage-backedSecurities,MBS），），就是以住房抵押贷款作为资产池而发行就是以住房抵押贷款作为资产池而发行的证券，这种证券化的产品又可以依具体的房产的证券，这种证券化的产品又可以依具体的房产不同分为居民住房抵押贷款证券（不同分为居民住房抵押贷款证券（residentialmortgage-backedsecurities,RMBS）和商业用房和商业用房抵押贷款证券（抵押贷款证券（commercialmortgage-backedsecurities,CMBS），），后者的资产池中资产的数量后者的资产池中资产的数量要少一些，资产的集中度也大一些。

要少一些，资产的集中度也大一些。

13投资银行学南开马晓军6.1.4证券化的基本证券类型证券化的基本证券类型n资产支持证券（资产支持证券（Asset-backedSecurities,ABS），），ABS的特征就是它的基础资产并不是房地产，而的特征就是它的基础资产并不是房地产，而是其它资产。

是其它资产。

n担保抵押债券（担保抵押债券（CollateralizedMortgageObligation,CMO）证券化市场上常见的一种证券证券化市场上常见的一种证券类型，从类型，从MBS中衍生出来中衍生出来。

指以抵押贷款组成的。

指以抵押贷款组成的资产池为支持发行的多种期限、多种利率的一组资产池为支持发行的多种期限、多种利率的一组抵押（转付）证券，证券级别的种类以抵押（转付）证券，证券级别的种类以36种不种不等，一般是由四个级别构成。

等，一般是由四个级别构成。

14投资银行学南开马晓军美国美国ABS余额和结构余额和结构15投资银行学南开马晓军美国美国ABS余额和结构余额和结构16投资银行学南开马晓军6.1.4证券化的基本证券类型证券化的基本证券类型n从资产池产生的现金流使用的角度来划分还有一从资产池产生的现金流使用的角度来划分还有一种叫做本息分离证券（种叫做本息分离证券（Strips）的产品的产品，分为，分为本金本金证券（证券（principal-onlysecurity,PO）和利息证券和利息证券（interest-onlysecurity,IO）这两种本金和利息完这两种本金和利息完全分离的证券。

全分离的证券。

n两种证券的偿还支持产生于同一个资产池，但具两种证券的偿还支持产生于同一个资产池，但具体的偿还来源不同的。

体的偿还来源不同的。

PO来源是资产池中贷款本来源是资产池中贷款本金的偿还，而金的偿还，而IO偿还的支持则是资产池中贷款利偿还的支持则是资产池中贷款利息的偿还。

同息的偿还。

同CMO一