跨国投资学第四章PPT文档格式.ppt

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随着现金在各国间的移动，现金输出国的货币减少，物价下跌，有利于促进其发展出口，现金输入国的货币增加，物价上涨，有利于促进其进口。

黄金是一般等价物，充当商品交易的媒介。

在一般情况下，商品交易所需的贵金属以一定的比例，按各国的财富和商业的状态，也就是按各国所必须支付的数额和频率分配于各国，贵金属无论在哪个国家，都有同一的价值。

各国之间进出口商品的价值不同，必然引起现金在各国间的移动。

现金在各国间的移动又必然会调节商品进出口。

现金在各国间移动的数量正好是调节进出口贸易所必须的数量。

在静态条件下，通过现金在各国间的移动，使各国的进出口贸易量维持原有水平，黄金在各国间的分配比例保持不变。

在动态条件下则不然。

当一国由于技术进步等原因而使其财富的增长速度高于其他各国时，可对商品价格和进出口贸易量发生影响，从而改变贵金属在各国间的分布和移动状况。

7从一定意义上讲，李嘉图现金移动理论是其比较利益论的派生学说，其目的在于说明国际间现金移动服从于国际贸易的需要。

同时，该理论也是最早的货币数量学说。

现金移动理论较为科学地解释了一国动用现金来弥补国际收支逆差、调节国际收支状况的情形，但由于历史的局限性，该理论未涉及国际资本运动的本质。

08十一月2022国际资本流动理论8二、费雪国际资本流动理论二、费雪国际资本流动理论20世纪初，美国经济学家欧文费雪（IFisher）以李嘉图的比较利益论为理论基础，提出了费雪国际资本流动理论。

主要理论观点：

费雪认为，一国的资本存量是既定的，既可以生产现时商品，也可以生产未来商品。

在封闭经济条件下，一国必须按照一定的比例分配资本，分别生产现时商品和未来商品，以满足当前消费需要和未来消费需要。

在开放经济条件下，则有所不同。

费雪认为，利率的差异是国际资本流动的基本动因，而国际资本流动的结果将消除各国之间的利率差异。

同时，费雪也承认，由于各国对资本的限制、国际投资风险、交易成本等因素的影响，国际投资并不能使各国的利率完全平均化。

二、二、费雪的国际资本流动理论费雪的国际资本流动理论研究方法：

把国际投资看作是一种国际交换，用现在的商品去换取未来的商品。

这样，便可以用我们所熟悉的相对价格原理来分析资本流动的发生机制了。

模型假定两个生产者（同时也是消费者）甲和乙；

生产一种商品X；

他们可以在两个时期（今年或明年）中选择生产和消费，如果某人选择今年生产商品，我们就说他在生产“现在商品”，反之，就说他在生产“将来商品”；

每个人都拥有一定规模的有形资本，如果他增加这一资本存量，意味着他愿意放弃现在商品的生产，而增加未来商品的生产，并减少现在商品的供应。

相对价格与资本流动相对价格与资本流动图111储蓄与投资储蓄与投资图112图113资本的国际流动，使甲、乙两国均时间了比原来更高的社会效用。

利率差异和国际资本流动规模的确定利率差异和国际资本流动规模的确定图114国际资本流动的结果是消除了各国之间的利率差异国际资本流动的结果是消除了各国之间的利率差异图11516三、麦克杜尔国际资本流动理论三、麦克杜尔国际资本流动理论麦克杜尔国际资本流动理论亦麦克杜尔模式，是由经济学家麦克杜尔（GDAMacdougaH）在其发表的外国私人投资的收益与成本：

理论分析（载于经济记录，1960年第36期。

）一文中首先提出来的。

此后，肯普（MCKemp）在其国际贸易与投资收益：

新赫克歇尔一俄林分析法（载于美国经济评论，1966年56期。

）和琼斯（RWJones）在其国际资本移动与关税贸易理论（载于经济学季刊，1967年）论文中均作了更为细致的论述。

该理论的要旨在于从经济学的角度研究国际资本运动的有关效果。

麦克杜尔国际资本流动理论认为，资本在各国间自由流动之后，可使资本的边际生产力在国际上得到平均化，从而可以提高世界资源的利用效率，增加全世界的财富总量，提高各国的经济效益。

（三）国际资本流动的其他理论A国B国FNCOBAOTHJKMEBGA第二节现代的国际间接投资理论1、马克维茨的证劵组合理论2、资本资产定价理论3、资产套价理论4、期权定价理论5、投资行为金融理论马克维茨的证劵组合理论一、基本假设一、基本假设投资者的厌恶风险性和不满足性：

投资者的厌恶风险性和不满足性：

1、收益最大化、收益最大化2、风险最小化、风险最小化马克维茨的证件组合理论就是用来研究投资马克维茨的证件组合理论就是用来研究投资者如何在各种金融资产中进行选择的理论者如何在各种金融资产中进行选择的理论

（一）证劵分析证劵的分析主要是对单一证劵的分析、收益及证劵、证劵与证劵之间的相关分析。

证劵收益包括两部分：

1.证劵买卖的差价2.债息及股利收益预期实现：

投资者持有某种证劵在一段时间所获得的平均收益，既收益的期望值用公式表示为：

市场情况概率（Pi）收益率（Xi）行情上涨行情基本不变行情下跌0.300.500.2015%8%-5%投资者预计A证劵在不同市场情况下的收益率表马克维茨运用统计学：

将不确定的收益率看作随机变量；

用集中趋势表示证劵的预期收益用集散趋势表示度量证劵风险的大小（标准差）用公式表示为：

式中：

-标准差在上例中，单个证劵的投资预期收益和投资风险可以直接用概率分布表示出来。

证劵预期收益之间的相关程度是用相关系数来表示的：

相关系数取值总是-1到+1之间，即-1Pij1。

若Pij=1，则称这两种证劵完全正相关；

若Pij=-1，则称这两种证劵全完负相关；

若Pij=0，则这两种证劵之间毫无关系。

26二、资本资产定价理论二、资本资产定价理论我们我们将在资产组合理论的基础上，将在资产组合理论的基础上，导出资本市场导出资本市场的均衡模型的均衡模型资本资产定价资本资产定价模型（模型（capitalcapitalassetpricingmodelassetpricingmodel，CAPMCAPM），并），并以此以此为基础，为基础，研究多因素模型和套利定价理论。

研究多因素模型和套利定价理论。

此外此外，在前面，在前面各章中我们经常遇到一个概念各章中我们经常遇到一个概念市场有效性，市场有效性，资产定价的两种基本方法资产定价的两种基本方法现代理论金融经济学的一个核心内容就是如何在不确现代理论金融经济学的一个核心内容就是如何在不确定市场环境下为金融资产进行定价。

换句话说，就是定市场环境下为金融资产进行定价。

换句话说，就是给定某种金融资产在未来所有可能状态下的价值，如给定某种金融资产在未来所有可能状态下的价值，如何确定这一资产在当前的价值。

何确定这一资产在当前的价值。

两种主流的金融资产定价方法两种主流的金融资产定价方法:

一般均衡定价模型一般均衡定价模型套利定价模型套利定价模型一、一般均衡模型一、一般均衡模型在一个经济体中有两类经济活动人员在一个经济体中有两类经济活动人员消费者：

追求消费效用的最大化消费者：

追求消费效用的最大化生成者：

追求的是生产利润的最大化生成者：

追求的是生产利润的最大化二者的经济活动分别形成市场上各种商品的需求和供给。

市二者的经济活动分别形成市场上各种商品的需求和供给。

市场的供需状况会影响商品的价格，而价格又会进一步影响需场的供需状况会影响商品的价格，而价格又会进一步影响需求和供给。

随着供给和需求的不断调整，市场上每一个商品求和供给。

随着供给和需求的不断调整，市场上每一个商品最终都会有一个确定的价格水平，在这个水平下，总供给和最终都会有一个确定的价格水平，在这个水平下，总供给和总需求相等，而每个消费者和生产者也都能实现他们最大化总需求相等，而每个消费者和生产者也都能实现他们最大化的目标。

这个时候，我们称经济达到了一个理想的一般均衡的目标。

这个时候，我们称经济达到了一个理想的一般均衡状态。

状态。

威廉威廉夏普认为夏普认为金融产品（或者说证券）是不同时间、不同金融产品（或者说证券）是不同时间、不同状态下有着不同价值的商品。

状态下有着不同价值的商品。

金融市场和一般商品市场之间存在一个本质的不同，那就金融市场和一般商品市场之间存在一个本质的不同，那就是金融市场的不确定性。

是金融市场的不确定性。

确定性市场环境：

无论是消费者还是生产者，他们面临确定性市场环境：

无论是消费者还是生产者，他们面临的商品数量都是确定的值，相应地效用水平也是确定的。

的商品数量都是确定的值，相应地效用水平也是确定的。

不确定性的市场环境：

商品数量是一个随机变量，变量不确定性的市场环境：

商品数量是一个随机变量，变量的取值依赖于未来经济状态。

如果仍然使用确定性环境下的取值依赖于未来经济状态。

如果仍然使用确定性环境下的效用函数，那么效用函数的值也将是一个依赖于未来经的效用函数，那么效用函数的值也将是一个依赖于未来经济状态的随机变量。

这样一来，人们就无法直接通过函数济状态的随机变量。

这样一来，人们就无法直接通过函数值来进行决策。

值来进行决策。

VonNeunmann和和Morgenstern在在1944年提出期望效用函数理论，年提出期望效用函数理论，将经济个体在不确定环境下的决策行为描述为最大化期望效用函将经济个体在不确定环境下的决策行为描述为最大化期望效用函数的过程。

数的过程。

证券市场一般均衡的形成过程证券市场一般均衡的形成过程给定市场中可供交易的证券，特别是它们未来的支付以及给定市场中可供交易的证券，特别是它们未来的支付以及现在的价格，每一投资者从最大化个人期望效用的角度选现在的价格，每一投资者从最大化个人期望效用的角度选择最优的证券持有量。

择最优的证券持有量。

投资者对证券的需求会共同影响证券的价格，一旦价格使投资者对证券的需求会共同影响证券的价格，一旦价格使得对证券的需求恰好等于它的供给，这时，投资者选择了得对证券的需求恰好等于它的供给，这时，投资者选择了他们的最优持有量，并且市场出清，达到了均衡。

他们的最优持有量，并且市场出清，达到了均衡。

三、投资行为金融理论行为金融市场异象周一效应：

在纽约股票交易所，周一的收益一般大大低于一周中其他交易日的收益水平。

一月效应：

一月份的收益要明显高于其他月份的收益，小盘股表现得更为明显。

行为金融传统金融理论忽略了现实人的决策方式以及个体之间的差异。

个体在进行复杂决策时的两类非理性行为：

投资者不会正确处理信息，产生对未来收益概率分布的错误估计；

即使给定概率，投资者的决策也往往不一致或非系统最优。

信息处理预测错误；

过度自信；

保守主义；

代表性理念。

行为偏差框定偏差；

心理账户；

逃避后悔；

前景理论。

技术分析BSV模型DHS模型HS模型羊群行为模型